周觀點

新能源汽車

?比亞迪發(fā)布超級e平臺及漢唐L

2025年3月17日,，比亞迪召開超級e平臺技術(shù)發(fā)布暨漢L,、唐L預(yù)售發(fā)布會,，發(fā)布劃時代超級e平臺，推出閃充電池,、3萬轉(zhuǎn)電機和全新一代車規(guī)級碳化硅功率芯片,，核心三電全維升級，刷新多項全球之最,。在充電速度上,，實現(xiàn)充電功率1兆瓦（1000kW），實現(xiàn)全球量產(chǎn)最高峰值充電速度1秒2公里,，達(dá)到全球量產(chǎn)最快充電速度——閃充5分鐘,，暢行400公里；在性能上,，達(dá)到單模塊單電機功率580kW,，最高車速超300km/h，定義全球最強專業(yè)純電平臺,，首發(fā)搭載于劃時代旗艦漢L,、唐L，即日起正式開啟預(yù)售,。

我們認(rèn)為，比亞迪發(fā)布的超級e平臺,，將引領(lǐng)國內(nèi)車企進(jìn)行超充布局,，提升新能源汽車需求、推進(jìn)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)升級,。動力電池是實現(xiàn)快充的關(guān)鍵之一,，看好積極布局快充技術(shù)、量產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先的電池廠商,。此外,，快充技術(shù)有望帶來負(fù)極、導(dǎo)電劑,、電解液等多個環(huán)節(jié)材料升級,，1）看好快充產(chǎn)品批量應(yīng)用進(jìn)度領(lǐng)先的正負(fù)極材料企業(yè)；2）碳納米管相較傳統(tǒng)導(dǎo)電劑具備更優(yōu)導(dǎo)電性能，看好碳納米管導(dǎo)電劑產(chǎn)能布局領(lǐng)先的企業(yè),；3）LIFSI有望改善電池倍率性能,，添加比例需求預(yù)計提升，看好積極布局LIFSI產(chǎn)能的材料企業(yè),。

核心觀點：

新能源汽車行業(yè)處于較快增長階段,，優(yōu)質(zhì)的新車型不斷推出，性能的提升+成本的下行帶來性價比的提高,，疊加快充,、（半）固態(tài)電池等新材料新技術(shù)的陸續(xù)導(dǎo)入，有望為新能源汽車發(fā)展注入新的活力,。此外,，海外電動化具備高成長潛力、儲能的規(guī)?；b機,、消費電子的復(fù)蘇，都將助力鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的需求擴(kuò)大,，隨著行業(yè)跨過拐點,，價格以及盈利能力有望企穩(wěn)回升、行業(yè)出清后格局優(yōu)化,，整體產(chǎn)業(yè)鏈向好發(fā)展,。我們重點看好以下投資邏輯：

1）【量】在汽車以舊換新政策鼓勵下，疊加包括小米,、tesla等在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)車型的持續(xù)推出,，下游需求有望持續(xù)增長。

2）【價】經(jīng)歷前期大幅調(diào)整后,，產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)價格進(jìn)入底部區(qū)間,，在下游需求持續(xù)恢復(fù)的推動下，關(guān)注價格企穩(wěn),、短期或有望回升的環(huán)節(jié),，如：1）磷酸鐵鋰：隨著需求恢復(fù)推動，疊加新增產(chǎn)能有限,，行業(yè)供需格局有望逐步回歸合理水平,，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能或?qū)⒊霈F(xiàn)供不應(yīng)求情況，疊加快充等細(xì)分需求的提升,，部分供應(yīng)商有望通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整等實現(xiàn)價格的觸底回升,。2）負(fù)極材料：成本導(dǎo)向較為明確環(huán)節(jié)，具備成本優(yōu)勢的企業(yè)在行業(yè)下行區(qū)間仍具備一定的盈利能力,，行業(yè)需求轉(zhuǎn)好后有望率先展現(xiàn)盈利增厚能力,。

3）【利】前期持續(xù)價格戰(zhàn)的背景下,，由于產(chǎn)品價格下跌以及高價庫存拖累等因素，多數(shù)企業(yè)盈利能力出現(xiàn)下滑,，部分環(huán)節(jié)廠商呈現(xiàn)較長時間虧損狀態(tài),。目前價格在底部區(qū)間相對穩(wěn)定，關(guān)注產(chǎn)能逐步出清后,，盈利水平觸底或有望出現(xiàn)拐點環(huán)節(jié),，如負(fù)極材料、電解液等,；看好具備頭部成本優(yōu)勢,、以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力率先行業(yè)回升的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。隨著前期價格企穩(wěn)回升,，疊加需求穩(wěn)步釋放,，看好25Q1同環(huán)比業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的標(biāo)的，以及具備如機器人等其他彈性業(yè)務(wù)布局的公司,。

4）【二線電池廠】在動力,、儲能、消費共同發(fā)展,，以及供需結(jié)構(gòu)變化等因素的催化下,，鋰電行業(yè)經(jīng)歷較長時間的格局重塑。龍頭綜合實力進(jìn)一步強勁,，二線廠商也有望在行業(yè)變革中抓住機遇實現(xiàn)份額上的突破,，看好具備較強實力的二線電池廠商。

5）【新技術(shù)】技術(shù)革新為推動新能源汽車高速發(fā)展的核心因素之一,，有望帶來性能,、成本、安全性等多方位的提高,。新技術(shù)方向包括（半）固態(tài)電池,、硅基負(fù)極、高壓實正極材料,、快充,、復(fù)合集流體、磷酸錳鐵鋰,、鈉電等新技術(shù)應(yīng)用。

6）【新應(yīng)用】關(guān)注鋰電下游應(yīng)用場景的拓展,。1）在換新周期到來,、人工智能技術(shù)的逐步應(yīng)用的推動下，消費電子市場有望逐步復(fù)蘇,，看好消費電子需求回暖和AI應(yīng)用帶來的鋰電池需求擴(kuò)大,，同時看好Apple Intelligence推動下的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈有望受益；2）低空經(jīng)濟(jì)已成為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中eVTOL電池較車用電池性能要求提升明顯,，關(guān)注積極布局相關(guān)環(huán)節(jié)的廠商,。3）關(guān)注儲能行業(yè)發(fā)展，帶來的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈需求擴(kuò)大,。

7）【自身具備α優(yōu)勢】電池新項目推出疊加快充,、固態(tài)等新技術(shù)放量帶來需求提升，龍頭優(yōu)勢推動銷量增速高于行業(yè)平均,；領(lǐng)先技術(shù)能力加持,，海外市場突破+新產(chǎn)品推廣順利，有望實現(xiàn)盈利能力的增厚,。受益標(biāo)的：天奈科技,。

8）【全球化】海外市場提供增量，看好鋰電的全球化戰(zhàn)略,，具備國際化供應(yīng)實力及率先布局海外產(chǎn)能的廠商有望受益于全球電動化發(fā)展,。

9）【補能】持續(xù)完善的充換電設(shè)施環(huán)節(jié)，充電模塊,、整樁,、運營等。

10）【兩輪車】在新國標(biāo)&以舊換新補貼發(fā)力下,，鉛酸電池需求有望持續(xù)增長,。①2024年12月31日《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》正式發(fā)布，其中指出將使用鉛蓄電池的電動自行車整車重量上限由55kg提升至63kg,，不再強制安裝腳踏騎行裝置,，可提升電動自行車的單車帶電量,提升續(xù)航里程，減少充電次數(shù),。②《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實施大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策的通知》明確要求：加快推進(jìn)電動自行車以舊換新,。對交售用于報廢的老舊鋰離子蓄電池電動自行車并換購鉛酸蓄電池電動自行車新車的，可適當(dāng)加大補貼力度,。鉛酸電池行業(yè)集中度較高,，天能動力/天能股份作為行業(yè)龍頭有望率先受益。

11）【熱泵】短期來看,，隨著歐洲熱泵行業(yè)庫存去化和補貼等政策的持續(xù)支持,，產(chǎn)業(yè)鏈上游公司（儒競科技等）的熱泵相關(guān)業(yè)務(wù)（如控制器、變頻器等）有望逐步回暖,。中長期來看,，熱泵技術(shù)作為清潔供熱、電氣化發(fā)展路線中的較優(yōu)選擇,，在國內(nèi)及海外市場的發(fā)展仍具備巨大潛力空間,，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司仍具備較高成長天花板,。

受益標(biāo)的：寧德時代、天奈科技,、納科諾爾,、尚太科技、湖南裕能,、欣旺達(dá),、珠海冠宇、科達(dá)利,、天賜材料,、億緯鋰能、蔚藍(lán)鋰芯,、德賽電池,、豪鵬科技、中科電氣,、廈鎢新能,、璞泰來、星源材質(zhì),、索通發(fā)展,、翔豐華、黑貓股份,、曼恩斯特,、永貴電器、宏發(fā)股份,、特銳德,、炬華科技、盛弘股份,、科士達(dá),、道通科技、綠能慧充,、英杰電氣,、通合科技、萬馬股份,、歐陸通,、寶明科技、東威科技,、驕成超聲,、當(dāng)升科技、容百科技,、振華新材,、中偉股份、鼎勝新材,、恩捷股份,、鑫宏業(yè)、萬順新材,、勝利精密,、諾德股份、德方納米,、鵬輝能源,、華友鈷業(yè)、斯萊克,、贛鋒鋰業(yè),、瑞泰新材、昇輝科技,、華電重工,、華光環(huán)能、厚普股份,、臥龍電驅(qū),、儒競科技、維科技術(shù),、元力股份,、貝特瑞、富臨精工,、麥格米特,、天能動力。

新能源

?國家能源局推出“千家萬戶沐光行動”

根據(jù)SMM光伏視界報道

• 電池片：電池出貨緊張,，庫存持續(xù)下滑,，大版型210RN缺貨；

• 組件：集中式項目的N型182mm主流成交價0.704-0.722元/W,，上調(diào)0.01元/W,，N型210mm主流成交價0.719-0.737元/W，上調(diào)0.005元/W,；分布式搶裝訂單較多,，短期內(nèi)且各組件廠家多反饋后庫存維持去庫態(tài)勢，近期多在積極接單,。

根據(jù)智匯光伏,，2025年3月14日，國家能源局綜合司下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步組織實施好“千家萬戶沐光行動”的通知》,，文件提出：

• 56個縣（市,、區(qū)）全面實現(xiàn)“整縣（市,、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點”工作目標(biāo)；

• 為進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)村分布式可再生能源開發(fā)利用,，進(jìn)一步組織實施好“千家萬戶沐光行動”,；

• 各地根據(jù)電網(wǎng)承載力，引導(dǎo)農(nóng)村分布式光伏科學(xué)布局,、有序開發(fā),、就近接入、就地消納,。

此前我們預(yù)計,，伴隨著下游搶裝，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格中樞持續(xù)上移的邏輯已經(jīng)兌現(xiàn),，同時在市場高切低背景下,，光伏板塊存在反彈空間；中長期來看,，光伏行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期,，行業(yè)正通過技術(shù)迭代和全球化布局構(gòu)建新型競爭壁壘，關(guān)注具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢,、供應(yīng)鏈整合能力及全球化布局的龍頭企業(yè),。

?東方電纜廣東地區(qū)持續(xù)中標(biāo)，看好海風(fēng)景氣度

3月,，廣東陽江帆石二,，陽江青州五、七等多個海纜項目中標(biāo)結(jié)果公示,，進(jìn)一步推動行業(yè)景氣度釋放：

• 根據(jù)廣東電網(wǎng)能源發(fā)展有限公司及寧波東方電纜股份有限公司公告：

• 根據(jù)寧波東方電纜股份有限公司公告：

東方電纜持續(xù)中標(biāo)廣東區(qū)域項目,，凸顯公司產(chǎn)能屬地優(yōu)勢及競爭優(yōu)勢，持續(xù)看好公司未來特別是廣東相關(guān)區(qū)域的海纜供貨及敷設(shè)的交付,。另外,，伴隨“深海科技”等深海產(chǎn)業(yè)發(fā)展,，預(yù)計相關(guān)的海上風(fēng)電/海上油氣環(huán)節(jié)將受益,，看好公司“海洋臍帶纜”等相關(guān)應(yīng)用的增加。預(yù)計相關(guān)公司中天科技,、亨通光電等也有望受益,。

?關(guān)注數(shù)據(jù)中心儲能市場發(fā)展

3月18日，國家發(fā)展改革委等五部門發(fā)布關(guān)于促進(jìn)可再生能源綠色電力證書市場高質(zhì)量發(fā)展的意見,，意見中指出,，國家樞紐節(jié)點新建數(shù)據(jù)中心綠色電力消費比例在80%基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。在有條件的地區(qū)分類分檔打造一批高比例消費綠色電力的綠電工廠,、綠電園區(qū)等,，鼓勵其實現(xiàn)100%綠色電力消費,。

未來智算中心部署加快，能耗壓力&用電負(fù)荷波動或進(jìn)一步加大,，電力系統(tǒng)對儲能的需求有望快速提升,。根據(jù)寧德時代港股IPO招股書，數(shù)據(jù)中心儲能電池出貨量預(yù)計以76.3%的復(fù)合增長率由2024年10GWh增長至2030年約300GWh,。據(jù)GGII,，在AI算力帶動下，未來西部“風(fēng)光大基地+數(shù)據(jù)中心+儲能”協(xié)同開發(fā),、東部“數(shù)據(jù)中心+源網(wǎng)荷儲”模式將陸續(xù)出現(xiàn),。我們認(rèn)為，儲能在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域?qū)⒂瓉硇乱惠啺l(fā)展機遇,，產(chǎn)業(yè)鏈有望顯著受益,。

核心觀點：

（1）?光伏

關(guān)注庫存去化和產(chǎn)能去化帶來的拐點機遇。我們認(rèn)為光伏具備明確的成長+周期屬性,，短周期,、長成長。

√成長屬性方面,，雖然較短維度內(nèi)會出現(xiàn)因消納等外部問題帶來的短期需求增長的擔(dān)憂,，但中長期新能源裝機市場空間可觀、成長趨勢明確,。

√本次重點討論行業(yè)周期性,，供給的情況更容易把握，疊加在短期需求波動較小的場景假設(shè)下,，周期階段邊際變化核心看供給,，供給不足/被動去庫-價格上漲/主動補庫-價格下跌/被動補庫-供給過剩/主動去庫。當(dāng)行業(yè)下行趨勢下,，庫存去化和產(chǎn)能去化觸底過程和去庫速度將推動產(chǎn)業(yè)鏈邊際變化帶來不同程度的機遇,。

√針對今年光伏招投標(biāo)市場低價現(xiàn)象，中國光伏行業(yè)協(xié)會在廣泛調(diào)研的基礎(chǔ)上建立成本模型,，通過定期收集,、分析與整理光伏行業(yè)成本信息并對外發(fā)布，改價格有助于統(tǒng)一行業(yè)認(rèn)知,，引導(dǎo)光伏招投標(biāo)市場價格健康發(fā)展,。

看好新技術(shù)下相關(guān)主材、輔材等環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性機遇,，包括：

1）具備行業(yè)地位優(yōu)勢,，有望穿越周期的龍頭公司，特別是資金及賬期具備優(yōu)勢的供應(yīng)商在未來的行業(yè)競爭中地位預(yù)計將不斷夯實；

2）當(dāng)前硅料價格位于底部區(qū)間,，已低至多家現(xiàn)金成本線,，展望后續(xù)，排產(chǎn)需求環(huán)比提升的提振下,，疊加供給或?qū)⑦呺H下降,，硅料價格具備上漲空間；

3）憑借能耗,、品質(zhì)和成本優(yōu)勢,，顆粒硅有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額：能耗方面，根據(jù)協(xié)鑫科技官方微信公眾號,，相較于棒狀硅,，顆粒硅可使建設(shè)時的綜合電耗降低80%、人力成本下降60%,、水消耗降低30%、氫消耗降低57%,，同時在制造端,，顆粒硅優(yōu)異的碳足跡表現(xiàn)已獲得全球首張由法國環(huán)境與能源控制署頒發(fā)的碳足跡認(rèn)證證書，有效助力光伏全產(chǎn)業(yè)鏈碳排放降低28%,；成本方面,，根據(jù)協(xié)鑫科技公告，2024年第四季度公司顆粒硅生產(chǎn)現(xiàn)金成本僅28.17元/kg,，處于行業(yè)領(lǐng)先水平,；

4）鈣鈦礦規(guī)模化量產(chǎn)進(jìn)程提速,。根據(jù)極電光能微信公眾平臺,，2月5日，極電光能建設(shè)的全球首條GW級鈣鈦礦光伏組件生產(chǎn)線投產(chǎn)運行,，這標(biāo)志著鈣鈦礦技術(shù)正式邁入GW級規(guī)?；慨a(chǎn)的新紀(jì)元；該產(chǎn)線能夠規(guī)?；a(chǎn)超大尺寸鈣鈦礦光伏組件和開創(chuàng)性的大面積BIPV產(chǎn)品,，項目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計每年產(chǎn)出約180萬片鈣鈦礦光伏組件。我們認(rèn)為具備鈣鈦礦技術(shù)布局的相關(guān)設(shè)備,、輔材環(huán)節(jié)有望率先受益,。

看好BC等新技術(shù)加速落地及帶來的設(shè)備增量空間：

隆基綠能全新一代分布式組件產(chǎn)品——Hi-MO X10，最高量產(chǎn)功率達(dá)670W,，較行業(yè)TOPCon主流組件功率高30W以上,，量產(chǎn)組件效率達(dá)24.8%，再破全球組件量產(chǎn)效率最高紀(jì)錄；Hi-MO X10采用HPBC 2.0電池,，電池量產(chǎn)效率超過26.6%,，是晶硅電池最后一代實現(xiàn)絕對效率1%跨越的電池技術(shù)。

我們認(rèn)為,，BC高效產(chǎn)品不僅可以滿足下游客戶對于高品質(zhì)產(chǎn)品的要求,，并且有望拉開企業(yè)間競爭差距，BC成長空間可期,。而激光技術(shù)是BC電池生產(chǎn)中的重要一環(huán),，目前帝爾激光在BC工藝上布局了激光開槽技術(shù)工藝及設(shè)備、電鍍前的圖形化工藝及設(shè)備,、組件焊接的激光工藝及設(shè)備,，公司斬獲BC激光設(shè)備訂單標(biāo)志著BC技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速；同時,，因采用N型BC工藝,，激光應(yīng)用更復(fù)雜且使用更高精尖的激光源，使得整體單GW的價值量更高,，激光設(shè)備企業(yè)有望率先受益,。受益標(biāo)的：帝爾激光。

看好率先布局優(yōu)質(zhì)區(qū)域市場的相關(guān)企業(yè)：

逆變器方面：一方面,，中東非等新興市場因電網(wǎng)薄弱及發(fā)電能力不足,，光伏光儲需求快速增長；另外一方面,，歐美需求相對平穩(wěn),，考慮到歐洲庫存進(jìn)入去庫尾聲，戶儲迎來需求拐點,，具備優(yōu)質(zhì)市場布局的逆變器企業(yè)有望受益,。

光伏支架方面：2025年1月2日，根據(jù)中信博新能源報道,，中信博正式與中國電建簽訂阿聯(lián)酋PV3阿吉班1.5GW光伏項目訂單,；截至目前，中信博于中東市場累計訂單量已超17GW,，同時2024年在中東新增訂單量超8GW,。我們認(rèn)為，中東地區(qū)豐富的光照資源疊加政策引導(dǎo)下,，光伏市場進(jìn)入增長快車道,，在中東市場有具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)有望率先受益。

光伏組件方面：供需緊張+反傾銷/反補貼稅高企等因素下,，美國成為光伏高溢價市場,，根據(jù)NREL統(tǒng)計,，2024年Q3美國進(jìn)口光伏電池價格約為0.12美元/W，而PVinfolink統(tǒng)計,，單晶PERC/TOPCon電池片均價分別為0.04美元/W,、0.039美元/W。我們認(rèn)為,，在較高貿(mào)易壁壘下美國光伏市場有望長期保持良好溢價空間,，具備東南亞非四國及美國本土電池片/組件產(chǎn)能布局的企業(yè)有望率先受益。

同時,，行業(yè)發(fā)展趨勢上我們認(rèn)為,，1）組件價格已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間，產(chǎn)業(yè)鏈整體下降空間有限,，后續(xù)供需端變化預(yù)計將對量帶來邊際改善,；2）部分競爭格局穩(wěn)固的輔材環(huán)節(jié)有望伴隨著下游需求提升率先受益，如膠膜格局已率先完成出清,，福斯特市占率約50%,，公司目前具備優(yōu)質(zhì)客戶資源、顯著成本優(yōu)勢以及全面產(chǎn)品布局,，有望在此輪周期中進(jìn)一步夯實行業(yè)龍頭地位,；3）看好有望率先走出底部區(qū)間的輔材相關(guān)環(huán)節(jié)，光伏玻璃產(chǎn)能相對剛性,，伴隨著下游排產(chǎn)快速提升，光伏玻璃或出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊缺,；4）伴隨歐洲逆變器,、組件庫存去化結(jié)束，行業(yè)需求有望逐季改善,；5）銀價維持高位背景下,，采用少銀/無銀方案的HJT金屬化成本出現(xiàn)明顯優(yōu)勢，HJT產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加速,；6）鋁價上行趨勢下,，鋼邊框、復(fù)合材料邊框以及新型邊框(如卡扣短邊框)等方案有望加速導(dǎo)入,；7）行業(yè)競爭格局有望重塑,，產(chǎn)業(yè)鏈中具備產(chǎn)品力、品牌力,、生產(chǎn)力的優(yōu)質(zhì)光伏企業(yè)有望穿越周期,。

受益標(biāo)的：橫店東磁、海優(yōu)新材,、鈞達(dá)股份,、仕凈科技,、愛旭股份、中信博,、上能電氣,、阿特斯、陽光電源,、錦浪科技,、德業(yè)股份、福斯特,、福萊特,、昱能科技、禾邁股份,、艾羅能源,、奧特維、威騰電氣,、宇邦新材,、協(xié)鑫科技、鑫鉑股份,、博威合金,、固德威、通潤裝備,、聚和材料,、帝科股份、璉升科技,、帝爾激光,、意華股份、隆基綠能,、TCL中環(huán),、晶澳科技、通威股份,、晶科能源,、東方日升、天合光能,、雙良節(jié)能,、歐晶科技、正泰電器,、中來股份,、聯(lián)泓新科、石英股份,、通靈股份,、賽伍技術(shù),、美暢股份、岱勒新材,、芯能科技,、林洋能源、京山輕機,、捷佳偉創(chuàng),、曼恩斯特、奧來德,、杰普特,、海達(dá)股份、時創(chuàng)能源,。

（2）風(fēng)電

價：根據(jù)風(fēng)電頭條風(fēng)電項目數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計：①陸風(fēng)：2025年2月,，陸上風(fēng)電含塔筒/不含塔筒主機中標(biāo)均價分別為2121/1656元/kW；②海風(fēng)：2025年1月,，海上風(fēng)電含塔筒主機中標(biāo)均價為2910元/kW,。③全市場：根據(jù)金風(fēng)科技2024年三季報業(yè)績演示材料，2024年9月,，全市場風(fēng)電整機商風(fēng)電機組投標(biāo)均價為1475元/kW,，相較2024年6月的1465元/kW有所回升。

量：①招標(biāo)：根據(jù)風(fēng)電頭條不完全統(tǒng)計,，2024年12月30日-2025年3月14日,，風(fēng)電機組招標(biāo)容量（不含框架）總計14.45GW，其中陸上風(fēng)電12.90GW,、海上風(fēng)電1.55GW,。

②中標(biāo)：根據(jù)風(fēng)電頭條風(fēng)電項目數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2025年1-2月,，共有88個央國企風(fēng)電項目整機集采定標(biāo)，累計容量達(dá)到約11.25GW,；與2024年33.98GW規(guī)模相比,，同比減少66.89%。

③訂單：根據(jù)風(fēng)電頭條,，伍德麥肯茲發(fā)布《中國風(fēng)電整機商風(fēng)機訂單量排名：2024年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計及分析》并指出：2024年中國國內(nèi)新簽風(fēng)機訂單量達(dá)到180GW,，同比增長83 %。其中,，陸上風(fēng)機訂單量占比94%,，達(dá)到169GW；海上風(fēng)機訂單量達(dá)到11.6GW,，同比增長53%,。

④核準(zhǔn)：根據(jù)風(fēng)電頭條對公開信息統(tǒng)計的2025年全國各省市發(fā)改委2月份核準(zhǔn)批復(fù)的風(fēng)電項目,，共計核準(zhǔn)36個項目，規(guī)?？傆嫾s2.97GW,。其中，陸上風(fēng)電項目36個,，規(guī)?？傆?.91GW；分散式風(fēng)電項目2個,，規(guī)?？傆?.06GW。

原材料價格：中厚板/螺紋鋼/廢鋼/鑄造生鐵2025年3月21日現(xiàn)貨價格比2025年1月2日的年初價格分別下跌1.35%,、下跌2.11%,、下跌8.72%、下跌7.27%,，大部分原材料價格相較2025年初仍下跌,，利于行業(yè)整體盈利保持相對穩(wěn)定。

行業(yè)需求：2025年1-2月累計新增裝機量9.28GW,，同比-6.17%,。根據(jù)風(fēng)電頭條報道，截至2024年底,，第一批基地建成91.99GW,、約占95%，投產(chǎn)90.79GW,。伴隨后續(xù)大基地繼續(xù)建設(shè)+海風(fēng)新增競配項目開工+深遠(yuǎn)海風(fēng)電項目逐步開發(fā),風(fēng)電行業(yè)有望迎來高度景氣,。

海風(fēng)短中長期：①短期：關(guān)注國內(nèi)海風(fēng)核心項目的進(jìn)展催化，跟蹤及關(guān)注沿海省份海風(fēng)競配項目等推進(jìn)進(jìn)展,，關(guān)注招標(biāo)量對后續(xù)裝機的支撐,。②中期：25年國內(nèi)海風(fēng)有望實現(xiàn)12-15GW的裝機量，關(guān)注國內(nèi)深遠(yuǎn)海建設(shè)+海外海風(fēng)零部件需求外溢帶來的國內(nèi)企業(yè)增量機會,。③長期：國內(nèi)多地核心海風(fēng)項目持續(xù)推進(jìn)招標(biāo),、開工、交付等項目進(jìn)展,，國內(nèi)核心區(qū)域江蘇大豐項目,、廣東帆石項目等均有核心進(jìn)展，預(yù)計伴隨項目的進(jìn)一步理順,，25年海風(fēng)有望加速推進(jìn),。基于后續(xù)的項目交付&國內(nèi)深遠(yuǎn)海,、競配等規(guī)劃推進(jìn),，持續(xù)看好國內(nèi)海風(fēng)發(fā)展帶來的產(chǎn)業(yè)鏈機遇,。

風(fēng)電板塊近期有所調(diào)整，預(yù)計未來行業(yè)景氣上行,，建議逢低布局,。我們重點看好三條主線：①大型化趨勢疊加行業(yè)景氣向上，預(yù)計將帶動相關(guān)零部件需求上行,。關(guān)注零部件談價情況,、供需緊張程度變化，看好大兆瓦零部件的價格彈性,，同時,，產(chǎn)能利用率提升、回款條件改善等有望帶來的盈利,、現(xiàn)金流等邊際優(yōu)化,。②明年海風(fēng)國內(nèi)+海外需求邊際向好，有望形成內(nèi)外共振,。③國內(nèi)陸風(fēng)招標(biāo)價格企穩(wěn)回升,，企業(yè)盈利拐點逐漸體現(xiàn)，同時風(fēng)機出海帶來新的增量空間,。

（1）海風(fēng)項目加速啟動+今年陸風(fēng)招標(biāo)量同比高增支撐,，25年海陸風(fēng)電裝規(guī)模預(yù)計復(fù)蘇；同時大兆瓦機型應(yīng)用提升,，零部件價格談判預(yù)計向好,；整體有望帶來鑄件、葉片等相關(guān)環(huán)節(jié)的量利齊升,。

除談價情況外,，也應(yīng)重視以下變化：1）行業(yè)需求超預(yù)期情況之下，零部件的供應(yīng)能力&供應(yīng)節(jié)奏預(yù)計將在需求快速釋放季度呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢,，后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注零部件價格彈性,；2）出貨量提升帶來產(chǎn)能利用率提升，關(guān)注產(chǎn)能利用率變化帶來的盈利修復(fù),；3）回款等外部條件預(yù)期改善,，有望帶動現(xiàn)金流改善。

受益標(biāo)的：日月股份,、時代新材、金雷股份,、廣大特材,、通裕重工、新強聯(lián)等,；

（2）國內(nèi)海風(fēng)項目持續(xù)推進(jìn),，“十四五”裝機規(guī)劃疊加后續(xù)的深遠(yuǎn)海建設(shè)相關(guān)規(guī)劃,，國內(nèi)海風(fēng)裝機具備豐厚增長空間；同時,，海外海風(fēng)裝機需求提升,，有望帶來量利增量。具備出海能力的優(yōu)質(zhì)國內(nèi)海纜企業(yè)有望受益于海外海纜+電力互聯(lián)需求外溢,、具備出海能力的優(yōu)質(zhì)國內(nèi)塔筒管樁企業(yè)有望受益海外供應(yīng)偏緊+訂單外溢,，均有望帶來增量訂單&增厚盈利。

受益標(biāo)的：東方電纜,、中天科技,、亨通光電、大金重工,、海力風(fēng)電等,；

（3）陸風(fēng)風(fēng)機價格逐漸企穩(wěn)后，陸風(fēng)主機廠有望迎來盈利能力邊際修復(fù),，同時主機廠積極開拓亞非拉等海外市場帶來增量機遇,，建議關(guān)注A+H股機遇。

國內(nèi)陸上風(fēng)電招標(biāo)價格處于底部區(qū)間,，后續(xù)有望企穩(wěn)回升,。根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計，2024年9月國內(nèi)市場公開投標(biāo)均價平均為1475元/千瓦,；根據(jù)風(fēng)電頭條數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，三季度陸上風(fēng)電項目（不含塔筒）中標(biāo)均價為1529元/kW，第二季度為1397元/kW,，中標(biāo)均價環(huán)比小幅上漲,。我們預(yù)計，伴隨陸風(fēng)機型基本平穩(wěn),、行業(yè)采購招標(biāo)規(guī)則發(fā)生改變,、業(yè)內(nèi)企業(yè)放棄低價搶標(biāo)等情況變化，風(fēng)機招標(biāo)將從注重價格競爭向注重風(fēng)機質(zhì)量,、穩(wěn)定性,、安全性等屬性轉(zhuǎn)變，推動行業(yè)競爭狀態(tài)發(fā)生改變,，風(fēng)機價格有望企穩(wěn)回升,。

中國風(fēng)電整機具備出海優(yōu)勢。國內(nèi)陸上風(fēng)電具備完備產(chǎn)業(yè)鏈布局,，技術(shù)水平持續(xù)優(yōu)化更新,，成本優(yōu)勢明顯，且運維保障及時，在海外市場開拓中具備較強競爭優(yōu)勢,，推動國內(nèi)整機制造商走出海之路,。

國內(nèi)頭部主機企業(yè)已具備出口經(jīng)驗。根據(jù)CWEA發(fā)布的《2023年中國風(fēng)電吊裝容量統(tǒng)計簡報》：總量上看,，2023年中國風(fēng)機新增出口約3.67GW,，同比增長60.2%，其中陸上風(fēng)機約3.65GW,，海上風(fēng)機13.5MW,；出口區(qū)域方面，2023年風(fēng)機出口共至18個國家,，排名前五國家分別為烏茲別克斯坦（25%）,、埃及（14.1%）、南非（9.4%）,、老撾（8.8%）和智利（7.9%）,。企業(yè)角度出發(fā)，國內(nèi)頭部企業(yè)金風(fēng),、遠(yuǎn)景,、運達(dá)、三一等主機企業(yè)已有海外供應(yīng)經(jīng)驗,，并持續(xù)進(jìn)行海外開拓布局,。例如：

• 根據(jù)金風(fēng)科技2024年三季報演示材料，截至2024年Q3,，公司在摩洛哥,、菲律賓、格魯吉亞,、納米比亞等其他市場也相繼獲得業(yè)務(wù)突破,；公司業(yè)務(wù)已遍及全球6大洲，42個國家,；截至2024年三季度末,，國際業(yè)務(wù)累計裝機8,051MW，其中在北美洲,、大洋洲,、及南美洲的裝機量均已超過1GW，在亞洲地區(qū)裝機（除中國）突破 2GW,；截至2024年9月30日,，公司海外在手外部訂單共計5,536MW。

• 根據(jù)運達(dá)股份2023年報,，2023 年運達(dá)股份中標(biāo)134.5萬千瓦海外風(fēng)電項目,，海外中標(biāo)容量同比增長超 400%，成功中標(biāo)歐洲單體規(guī)模最大的陸上風(fēng)電項目。

• 根據(jù)三一重能2023年報,，2023年三一實現(xiàn)海外收入3.1億元，實現(xiàn)對中亞,、南亞地區(qū)風(fēng)電設(shè)備出海,，為近幾年海外業(yè)績?nèi)〉玫男峦黄啤Ｆ溆嘀鳈C企業(yè)也有不同程度的出海經(jīng)驗,，持續(xù)拓展海外增量市場,。

新興市場等海外需求有望提速，看好國內(nèi)風(fēng)機企業(yè)出海擴(kuò)張,。根據(jù)GWEC2024年報告,，海外陸風(fēng)市場持續(xù)增長：(1)全球陸上風(fēng)電2024-2028年預(yù)計將增加653GW，對應(yīng)年均增長130GW,，CAGR為6.6%,；(2)未來五年，中國,、歐洲和美國的增長將是全球陸上風(fēng)電發(fā)展的支柱,；(3)中國在短期內(nèi)將繼續(xù)成為增長引擎；從2025年開始,，歐洲和美國裝機量將加速,；從2026年開始，東南亞,、中亞,、中東和北非地區(qū)的新興市場裝機量也將加速。(4)預(yù)計到2028年,，全球陸上風(fēng)電市場將變得更加多元化,，其中近一半的年增長來自中國以外市場。伴隨全球陸風(fēng)市場均衡發(fā)展,，風(fēng)電招標(biāo)前置,，我們持續(xù)看好具備技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢,、風(fēng)機運維服務(wù)等一體化的國內(nèi)風(fēng)機企業(yè)的出海進(jìn)程,。

受益標(biāo)的：金風(fēng)科技（含港股2208.HK）、明陽智能,、三一重能,、運達(dá)股份等；

風(fēng)電板塊受益標(biāo)的：東方電纜,、大金重工,、中天科技、日月股份、時代新材,、亨通光電,、海力風(fēng)電、金雷股份,、廣大特材,、明陽智能、金風(fēng)科技（A&H）,、長盛軸承,、明陽電氣、崇德科技,、通裕重工,、運達(dá)股份、三一重能,、泰勝風(fēng)能,、天順風(fēng)能、振江股份,、天能重工,、中際聯(lián)合、東方電氣,、麥加芯彩,、五洲新春、起帆電纜,、盤古智能,、亞星錨鏈、寶勝股份,、漢纜股份,、新強聯(lián)、雙飛股份,、萬馬股份,、中材科技等。

（3）儲能

全球視角下,，應(yīng)重點關(guān)注：

① 國內(nèi)大儲方面,，在政策強制配儲以及獨立共享儲能商業(yè)模式逐漸明晰的背景下，國內(nèi)大儲裝機需求有望持續(xù)增長,。

② 美國大儲方面,，隨著電芯等供應(yīng)端成本下降以及邁入降息通道，在IRA政策以及相關(guān)政策流程簡化的助力下,，并考慮前期項目儲備,，美國大儲裝機規(guī)模有望釋放,、行業(yè)景氣度向上；積極布局海外,、技術(shù)領(lǐng)先且有機會切入美國大儲供應(yīng)鏈的企業(yè)有望受益,。

③ 歐洲大儲方面，根據(jù)歐洲光伏行業(yè)協(xié)會(EASE)和LCP Delta發(fā)布的《Europe's Energy Storage Ambition: Charging Towards 2030 Targets 》,，2023年歐洲表前儲能裝機2.8GW,，2024年表前儲能裝機有望超過6GW；

④ 戶儲方面,，歐洲進(jìn)入去庫尾聲，關(guān)注庫存優(yōu)化及訂單邊際變化,；同時為保障用電穩(wěn)定性,，預(yù)計巴基斯坦、烏克蘭等新興市場戶儲需求快速提升,。

受益標(biāo)的：陽光電源,、上能電氣、德業(yè)股份,、艾羅能源,、禾望電氣、固德威,、阿特斯,、盛弘股份、錦浪科技,、科士達(dá),、科華數(shù)據(jù)、科陸電子,、金盤科技,、海興電力等。

電力設(shè)備&工控

?人形機器人產(chǎn)業(yè)化加速

• Optimus量產(chǎn)在即：2025年3月21日,，根據(jù)財聯(lián)社報道,，馬斯克在今日透露，人形機器人擎天柱（Optimus）已在弗里蒙特工廠的試產(chǎn)線上完成制造,。特斯拉今年目標(biāo)生產(chǎn)5000臺Optimus,，且已訂購的零部件足夠支撐今年生產(chǎn)10000-12000臺，2026年目標(biāo)是生產(chǎn)50000臺Optimus,。

• 敏實集團(tuán)與智元機器人達(dá)成合作：2025年3月20日,，敏實集團(tuán)與智元機器人正式達(dá)成戰(zhàn)略合作；本次戰(zhàn)略合作,，雙方將聚焦多個關(guān)鍵領(lǐng)域展開,，包括智能外飾與電子皮膚技術(shù),、人形機器人無線充電及關(guān)節(jié)總成開發(fā)、柔性智造解決方案,。

• Figure打造高產(chǎn)量BotQ人形機器人工廠：根據(jù)中國機器人網(wǎng),，近日，美國加州人形機器人公司Figure對外宣布,，公司正在開發(fā)一座全新的高產(chǎn)量的BotQ人形機器人制造工廠,；據(jù)Figure介紹，BotQ工廠的第一代生產(chǎn)線預(yù)計每年可生產(chǎn)12000臺人形機器人,；未來四年內(nèi),，F(xiàn)igure計劃將產(chǎn)能擴(kuò)展至每年10萬臺，以滿足不斷增長的市場需求,。

• 英偉達(dá)推出全球首款開源人形機器人功能模型GR00T N1：根據(jù)IT時報報道,，當(dāng)?shù)貢r間3月18日，GTC 2025 年度開發(fā)者大會上,，英偉達(dá)推出全球首款開源人形機器人功能模型GR00T N1,，并攜手谷歌DeepMind與迪士尼，共同開發(fā)機器人模擬用開源物理引擎Newton,。

• 越疆科技發(fā)布并預(yù)售全球首款具身智能人形機器人：3?月 18 日,，越疆科技正式發(fā)布并預(yù)售全球首款「靈巧操作+直膝行走」具身智能人形機器人 Dobot Atom，售價 19.9 萬元起,，Dobot Atom 作為工業(yè)級操作類人形機器人,，通過精細(xì)化上肢作業(yè)能力和高可靠性的下肢適應(yīng)能力，旨在推進(jìn)人形機器人行業(yè)商業(yè)化加速,，以高性價比實現(xiàn)人形機器人走入千行百業(yè),。

我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)業(yè)政策支撐力度加大&AI技術(shù)突破&國內(nèi)外廠商積極布局,，人形機器人0-1的準(zhǔn)備階段即將完成,，將迎來1-10、10-100的量產(chǎn)加速階段,；在降本需求的驅(qū)動下,，人形機器人核心零部件的國產(chǎn)替代需求強烈，市場空間廣闊,，率先取得突破的國內(nèi)企業(yè)有望深度受益,。

核心觀點

（1）電力設(shè)備

我們看好以下投資主線：特高壓建設(shè)、配網(wǎng)智能化建設(shè),、電力設(shè)備出海,、AI電氣設(shè)備：

①??特高壓建設(shè)：特高壓是大基地新能源跨區(qū)外送的重要通道，隨著新能源大基地不斷建設(shè),，預(yù)計未來特高壓線路建設(shè)將持續(xù)具備剛性需求,，且柔直應(yīng)用有望提速,，換流閥、換流變,、直流控制保護(hù)系統(tǒng)等特高壓相關(guān)設(shè)備的供應(yīng)商將深度受益,。隨著“十四五”規(guī)劃的推進(jìn)，特高壓建設(shè)有望加速,。

②??配網(wǎng)智能化建設(shè)：隨著新能源大規(guī)模接入,，配套電網(wǎng)建設(shè)需求大幅提升，同時對于電網(wǎng)協(xié)調(diào)運行能力要求提升,，在主網(wǎng)建設(shè)加速推進(jìn)的背景下,，配網(wǎng)智能化水平的提升也將占據(jù)重要戰(zhàn)略地位，預(yù)計配網(wǎng)側(cè)投資也將具備廣闊空間,，配電一二次融合設(shè)備領(lǐng)先供應(yīng)商將持續(xù)受益,。

③??電力設(shè)備出海：全球新能源裝機快速增長+電網(wǎng)改造升級+加大基礎(chǔ)設(shè)施配套+制造業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張+數(shù)據(jù)中心建設(shè)+跨國電網(wǎng)互聯(lián)等需求的驅(qū)動，電網(wǎng)投資邁入景氣周期,，海外 電力設(shè)備市場具備可觀空間，為國內(nèi)有出海能力的公司提供增量市場,，相關(guān)環(huán)節(jié)包括變壓器,、智能電表、開關(guān),、特高壓建設(shè)和相關(guān)設(shè)備,、電纜、高分子料產(chǎn)品等,。我們認(rèn)為,，海外電力設(shè)備市場具備一定的準(zhǔn)入門檻，競爭格局相對較好,，看好已具備成熟海外供應(yīng)能力的電力設(shè)備企業(yè),。

④??AI發(fā)展將加快智算數(shù)據(jù)中心部署：隨著AI產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，國內(nèi)外頭部科技,、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)持續(xù)加大資本開支,。海外來看，亞馬遜,、谷歌,、Meta等在三季度的財報里面表示會繼續(xù)加大資本開支，用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)和人工智能產(chǎn)品研發(fā),；其中,，Meta在三季度的財報中明確指出預(yù)計2024年的資本開支將達(dá)380-400億美元。國內(nèi)來看,，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)持續(xù)加碼AI算力,，市場調(diào)研機構(gòu)Omdia預(yù)計,，字節(jié)跳動和騰訊2024年分別訂購了約23萬片英偉達(dá)的芯片，盡管有著出口限制,，字節(jié)跳動和騰訊仍然成為了英偉達(dá)2024年的大客戶,。

⑤AI發(fā)展預(yù)計將加快智算數(shù)據(jù)中心部署，從而帶動電力設(shè)備需求,，一方面,，數(shù)據(jù)中心大規(guī)模擴(kuò)張將提升用電量，增加電網(wǎng)改造升級需求,；另一方面,，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)擴(kuò)張將提升電氣設(shè)備需求，據(jù)Dgtl Infra,，電氣系統(tǒng)投資占新建數(shù)據(jù)中心總投資的40%-45%,，主要包括柴發(fā)機組、配電裝置（PDU）,、不間斷電源（UPS）,、開關(guān)設(shè)備/變壓器、冷卻系統(tǒng)等,。

柴發(fā)供需關(guān)系矛盾凸出,，漲價預(yù)期較強。柴發(fā)機組是數(shù)據(jù)中心電源的關(guān)鍵組成部分,，其作用為提供用電保障,；目前由于柴發(fā)需求高增，處于供需緊缺的狀態(tài),，漲價預(yù)期較強,，根據(jù)?GPOWER上海動力展，自?2024年4月以來,，隨著全球數(shù)據(jù)中心,、智算中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施的快速發(fā)展，數(shù)據(jù)中心柴發(fā)這一原本處于買方市場的產(chǎn)品,，迅速轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場;全球大功率數(shù)據(jù)中心用柴發(fā)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài),，部分客戶甚至不惜加價以確保數(shù)據(jù)中心項目的順利推進(jìn):而市場缺貨的真正原因是其核心部件--大功率柴油發(fā)動機的產(chǎn)能受限。我們認(rèn)為柴發(fā)總成廠商以及上游關(guān)鍵零部件廠商等有望受益于國產(chǎn)替代空間和價格彈性,。受益標(biāo)的：泰豪科技,、科泰電源、玉柴國際（美股）,、湘油泵,、長源東谷、濰柴重機等,。

HVDC市場應(yīng)用有望提升,。近期Delta臺達(dá)在官網(wǎng)發(fā)布了2025年Nvidia的GTC大會參會網(wǎng)頁,，展示了72KW 800V HVDC Powershelf。根據(jù)新能源產(chǎn)業(yè)家公眾號,，麥格米特正推進(jìn)800V HVDC,、BBU、超級電容和高階電源為一體的Power Rack機柜方案,，并指出這一戰(zhàn)略變化是為了適配英偉達(dá)下一代AI芯片GB300的高壓供電需求,。2025年3月14日，禾望電氣發(fā)布2024年年報,，其中在公司發(fā)展戰(zhàn)略-電源領(lǐng)域明確指出“除新能源檢測用電源系統(tǒng)的批量應(yīng)用外,，在高壓交流、高壓直流,、脈沖功率等特種電源系統(tǒng),，以及數(shù)據(jù)中心電源系統(tǒng)上，正不斷推出創(chuàng)新方案,，積極開展工程應(yīng)用”,。我們認(rèn)為，隨著高密度&高效率的智算中心發(fā)展,，電源架構(gòu)或發(fā)生革新,，HVDC應(yīng)用有望提升，技術(shù)&設(shè)備布局領(lǐng)先廠商有望深度受益,。受益標(biāo)的：禾望電氣,、麥格米特,、盛弘股份,、科華數(shù)據(jù)、科士達(dá),、中恒電氣等,。

關(guān)注BBU&超級電容應(yīng)用趨勢。近期Delta臺達(dá)在官網(wǎng)發(fā)布了2025年Nvidia的GTC大會參會網(wǎng)頁,，展示了BBU（Battery Backup System）,、超級電容（Power Capacitance Shelf）。智算中心呈現(xiàn)功率密度持續(xù)提升&負(fù)載波動幅度較大的特點,，BBU和超級電容可以通過發(fā)揮協(xié)同作用予以較好應(yīng)對：

• BBU功能類似于UPS,，其作用為備用電源，可通過內(nèi)置的鋰電為服務(wù)器提供短期供電保障,，在市電中斷的情況下能夠支持服務(wù)器運行5到7分鐘,；據(jù)電子發(fā)燒友公眾號，BBU通常會采用5+1的冗余架構(gòu),，一個BBU模塊包括電池PACK,、BMS,、DC/DC電路等部分，電池一般為類似18650的小圓柱電池,；BBU成本結(jié)構(gòu)來看,，電池/充放電監(jiān)控及線路控制/電壓轉(zhuǎn)換器/結(jié)構(gòu)件的占比分別為60%、20%,、15%,、5%。受益標(biāo)的：蔚藍(lán)鋰芯

• 超級電容器則以其快速響應(yīng)特性應(yīng)對電源波動,，能夠在電力負(fù)載突然變化時立即提供瞬時功率補償,，確保電壓的穩(wěn)定。2024年8月,，偉創(chuàng)力和武藏宣布進(jìn)行廣泛合作,，提供偉創(chuàng)力設(shè)計和制造的基于電容器的儲能系統(tǒng)（CESS)，該系統(tǒng)采用武藏的混合超級電容器（HSC）技術(shù),，與服務(wù)器機架電源系統(tǒng)集成,。武藏積極擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對需求，武藏24年11月宣布目前已收到多方詢價,，預(yù)計對山梨縣北斗市工廠進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)(預(yù)計24財年完成)&在山梨縣南阿爾卑斯市建造新工廠（預(yù)計2026/9完成）,，預(yù)計2026年總產(chǎn)能將達(dá)到650萬臺，較24年翻超4倍,。受益標(biāo)的：江海股份

我們認(rèn)為,，智算數(shù)據(jù)中心大規(guī)模發(fā)展將為國內(nèi)電氣設(shè)備企業(yè)帶來新一輪發(fā)展機遇，已和頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有深度綁定,、合作經(jīng)驗的設(shè)備供應(yīng)商有望深度受益,。

另外，電力設(shè)備行業(yè)整體進(jìn)入景氣周期上行區(qū)間,，看好現(xiàn)金流良好或充沛,，分紅比例較高的相關(guān)公司。

受益標(biāo)的：思源電氣,、三星醫(yī)療,、明陽電氣、平高電氣,、中國西電,、國電南瑞、許繼電氣,、金盤科技,、科華數(shù)據(jù)、科士達(dá)、良信股份,、英威騰,、中恒電氣、麥格米特,、禾望電氣,、歐陸通、英維克,、泰豪科技,、科泰電源、玉柴國際（美股）,、湘油泵,、長源東谷、濰柴重機,、威騰電氣,、申菱環(huán)境、高瀾股份,、四方股份,、東方電子、時代電氣,、保變電氣,、長高電新、派瑞股份,、華明裝備,、神馬電力、理工能科,、大連電瓷,、海興電力、伊戈爾等,。

（2）工控

國內(nèi)外科技巨頭爭相入局,，人形機器人產(chǎn)業(yè)化提速,，隨著AI突破&政策推動,，行業(yè)奇點已至，具體表現(xiàn)為,，①量產(chǎn)規(guī)劃明確,，特斯拉預(yù)計2025年將生產(chǎn)1萬臺Optimus機器人，產(chǎn)能擴(kuò)展至每月1000臺,；2026年每月產(chǎn)能將達(dá)到1萬臺,，2027年進(jìn)一步提升至每月10萬臺；②應(yīng)用場景落地，汽車,、3C等行業(yè)有望率先應(yīng)用,，多家人形機器人廠商已與車廠進(jìn)行試點合作；③AI技術(shù)突破,，AI大模型進(jìn)步較快,，有望持續(xù)提升人形機器人智能化、通用化水平,。一方面,，需要重點關(guān)注特斯拉等頭部企業(yè)的人形機器人的研發(fā)、生產(chǎn)及應(yīng)用情況,；另一方面,，上游核心部件環(huán)節(jié)有望受益于商業(yè)化應(yīng)用和行業(yè)空間擴(kuò)大。同時,，伴隨商業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn),，人形機器人降本需求迫切，國內(nèi)廠商有望憑借硬件部分的性價比等優(yōu)勢迎來機遇,。我們認(rèn)為：

1）切入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的核心零部件供應(yīng)商有望率先兌現(xiàn),；

2）靈巧手方案持續(xù)迭代，微型絲杠,、微型減速器,、腱繩、傳感器價值量提升顯著,，受益明確,。

據(jù)EVH1000機器人公眾號，2024年11月28日,，特斯拉機器人官方賬號發(fā)布視頻新動態(tài)：Optimus已經(jīng)可以穩(wěn)穩(wěn)地接住迎面拋來的網(wǎng)球并放下,，手指可相對靈活地彎曲；根據(jù)特斯拉Optimus工程師Milan Kovac解釋,，Optimus靈巧手的主要變化包括通過肌腱實現(xiàn)更精細(xì)的控制,；所有驅(qū)動裝置被移至前臂?；谝陨闲畔?，我們認(rèn)為Optimus新一代靈巧手或采用腱驅(qū)動的方式。

關(guān)注微型絲杠&腱繩復(fù)合傳動,。腱驅(qū)動原理為電機和滾珠絲杠外置于手臂中,，電機通過減速箱帶動滾珠絲杠，電機軸的轉(zhuǎn)動被轉(zhuǎn)化為絲杠螺母的平移運動,，絲杠螺母拉動腱繩,，腱繩另一端連接到手指指骨上，拉動手指繞關(guān)節(jié)軸旋轉(zhuǎn)。整體來看,，傳動過程主要從電機->減速箱->絲杠->腱繩->手指指骨,。我們建議主要關(guān)注微型絲杠、微型減速器,、腱繩環(huán)節(jié)：

絲杠：行星滾柱絲杠是將旋轉(zhuǎn)運動轉(zhuǎn)化為直線運動,，傳動單元為絲杠及螺母之間的滾柱，與滾珠絲杠的主要區(qū)別是負(fù)載的傳遞單元使用螺紋滾柱而不是滾珠,。與滾珠絲杠相比：行星滾柱絲杠由于高數(shù)量接觸點,，能夠承受更高的靜態(tài)負(fù)載和動態(tài)負(fù)載，靜載為滾珠絲杠的3倍,，壽命為滾珠絲杠的15倍,；大量的接觸點和接觸點的幾何結(jié)構(gòu)使行星絲杠比滾珠絲杠具有更強的剛度和抗沖擊能力，同時也可以提供更高的轉(zhuǎn)速及更大的加速度,。行星滾柱絲杠目前已經(jīng)在航空航天,、武器裝備、核動力等全球高精尖領(lǐng)域運用,，同時在機床,、精密機器人、汽車 ABS 系統(tǒng),、石油化工等民用場景下也存在廣泛的應(yīng)用需求,。2024年8月KGG在世界機器人博覽會尚展出了可用于機器人關(guān)節(jié)的微型行星滾柱絲杠，尺寸為4-20mm,，重復(fù)定位精度G1/G3/G5/G7,。國內(nèi)企業(yè)包括浙江榮泰、恒立液壓,、震?？萍肌⑽逯扌麓?、貝斯特等積極布局行星滾柱絲杠產(chǎn)品,，具體來看：

• 浙江榮泰：2025年2月14日，公司發(fā)布公告收購51%上海狄茲精密機械有限公司（KGG）51%的股權(quán),。

• 恒立液壓：據(jù)公司2024年半年報,，目前滾珠絲杠產(chǎn)品已進(jìn)行送樣和小批量供貨。

• 震?？萍迹?/span>據(jù)震?？萍?50304投資者關(guān)系活動記錄表,，公司已建成一條行星滾柱絲桿半自動產(chǎn)線并投入批量生產(chǎn),，日產(chǎn)能已拓展到 50 套，自建絲桿綜合測試實驗室已投入使用，可自主完成對絲桿導(dǎo)程精度,、傳動效率,、萬次壽命跑合等關(guān)鍵參數(shù)的檢測及驗證，為滿足市場的需求,，公司已開始建設(shè)第二條半自動產(chǎn)線,，預(yù)計 2025 年 Q1 投入使用。

• 五洲新春：250228發(fā)布公告,，公司擬投資建設(shè)行星滾柱絲杠,、微型滾珠絲杠及智能汽車絲杠建設(shè)項目，項目計劃總投資約15億元,。

• 貝斯特：據(jù)240617投資者關(guān)系活動記錄表,，公司子公司宇華精機成功研發(fā)了人形機器人線性執(zhí)行器核心部件行星滾柱絲杠，去年已順利出樣,。

減速器：與行星減速器相比,，諧波減速器結(jié)構(gòu)更緊湊，能在有限的空間內(nèi)實現(xiàn)更高的傳動比,，適用于對空間要求苛刻的靈巧手部位,；與 RV 減速器相比，諧波減速器重量更輕,，價格相對較低,，更符合人形機器人的成本和性能需求。2022年我國諧波減速器市場競爭格局中,，哈默納科市場份額最大,，占比38%，其次是綠的諧波市場份額為26%,。哈默納科在23年二季報交流中表示,，收獲了來自特斯拉、敏捷公司Digit在內(nèi)的三家客戶總計500臺人形機器人的零部件訂單,，特別涉及手指關(guān)節(jié)的微型諧波減速器,。綠的諧波在其24年半年中表示，已有超小型諧波產(chǎn)品,，外徑最小可達(dá)6mm,，可應(yīng)用于智能機器人手指關(guān)節(jié)等。此外,，根據(jù)豐立智能2025年1月22日在互動易（深交所公司）的回復(fù),，公司的“小微型減速箱、諧波減速器,、行星減速器以及小傘齒,、行星齒,、齒軸、絲杠等產(chǎn)品”可用于人形機器人,，“公司目前訂單充足,，公司將繼續(xù)追加設(shè)備投入，設(shè)備預(yù)計2025年上半年會逐步到位”,；根據(jù)豐立智能2025年3月4日在互動易（深交所公司）的回復(fù),，“博世是公司的重要客戶，公司提供產(chǎn)品包括小模數(shù)齒輪,、精密減速器及相關(guān)零部件等”,。

腱繩：目前腱繩材料主流方案以超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）、鋼絲為主,，其中：

• 鋼絲：鋼絲繩沒有內(nèi)摩擦,，且與滑動表面的摩擦系數(shù)較小，同時強度高,，可提供較大承載力,，是腱繩材料較優(yōu)選擇。從材料和工藝看,，鋼絲繩常見的材料有碳素鋼絲繩,、不銹鋼絲繩、鍍鋅鋼絲繩,、合金鋼絲繩等,，鋼絲繩通常用多股絞合形成線纜，以達(dá)到更優(yōu)的性能,。手術(shù)機器人線繩與靈巧手工況類似,，通常采用鎢鋼絲繩，具有優(yōu)異的斷裂強度和超長的循環(huán)壽命,，以da Vinci SP系統(tǒng)為代表的鋼絲驅(qū)動型設(shè)計有較多系統(tǒng)采納,，十余股鋼絲繩穿過手術(shù)工具內(nèi)部的小孔牽拉實現(xiàn)關(guān)節(jié)的彎轉(zhuǎn)運動。2024年9月2日,，據(jù)上證e互動,，大業(yè)股份表示機器人產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域用特種鋼絲處于研發(fā)和市場拓展；

• 超高分子量聚乙烯纖維：具備高強度,、低蠕變性,、耐磨損以及折疊不受損等特性，能夠滿足靈巧手動力傳動的要求,。從全球供應(yīng)來看,，荷蘭DSM公司是全球領(lǐng)先的高性能材料供應(yīng)商之一，其核心產(chǎn)品Dyneema廣泛用于腱繩傳動系統(tǒng)中,。美國Honeywell公司生產(chǎn)的Spectra纖維,，也廣泛應(yīng)用于腱繩傳動系統(tǒng)中,。據(jù)2025年2月南山智尚在互動易(深交所)的回答，公司表示“目前擁有超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)能合計3600噸,，遠(yuǎn)期規(guī)劃10000噸,，現(xiàn)有3600噸超高纖維均已全面投產(chǎn)并實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷,。其產(chǎn)品性能對標(biāo)國際領(lǐng)先企業(yè),，在纖維強度（斷裂強力達(dá)≥40cN/dtex）、耐磨性,、輕量化等關(guān)鍵指標(biāo)上達(dá)到國際水準(zhǔn)”,；“目前國際某新能源公司及海外部分靈巧手公司采用的主流腱繩材料是UHMWPE。公司生產(chǎn)的纖維強度可以滿足相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用,，公司正關(guān)注機器人領(lǐng)域發(fā)展動態(tài),，同時精進(jìn)超高分子量聚乙烯纖維生產(chǎn)技術(shù)工藝及新產(chǎn)品的研發(fā)，正積極推進(jìn)機器人領(lǐng)域相關(guān)下游的應(yīng)用”,。

3）看好壁壘較高&格局較好的絲杠,、諧波減速器、六維力矩傳感器等環(huán)節(jié),。

人形機器人的發(fā)展將為零部件制造商提供新的應(yīng)用市場,，技術(shù)同源、具備領(lǐng)先優(yōu)勢的相關(guān)企業(yè)有望受益,。隨著后續(xù)各家新品發(fā)布,，預(yù)計相關(guān)產(chǎn)業(yè)催化不斷，重點看好各個產(chǎn)業(yè)鏈帶來的增量機遇,。

受益標(biāo)的：恒立液壓,、浙江榮泰、震?？萍?、豐立智能、五洲新春,、北特科技,、南山智尚大、業(yè)股份,、兆威機電,、綠的諧波、三花智控,、拓普集團(tuán),、柯力傳感、漢威科技,、東華測試,、貝斯特,、鳴志電器、步科股份,、偉創(chuàng)電氣,、斯菱股份等。

風(fēng)險提示

新能源汽車行業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期,；新能源裝機,、限電改善不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅下降風(fēng)險,；電網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期,、招中標(biāo)情況不及預(yù)期等。

研報說明

分析師：楊睿/李唯嘉

執(zhí)業(yè)證號：S1120520050003/S1120520070008

注：文中報告節(jié)選自華西證券研究所已公開發(fā)布研究報告,，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告,。

證券研究報告：《【華西電新】行業(yè)周觀點250323：看好風(fēng)電行業(yè)景氣度，比亞迪發(fā)布超級e平臺》

報告發(fā)布日期：2025年3月23日

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關(guān)于我們

楊睿,，電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師

執(zhí)業(yè)證號：S1120520050003

華北電力大學(xué)碩士，專注能源領(lǐng)域研究多年,，曾任民生證券研究院院長助理,、電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師。2020年加入華西證券研究所,，任電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師,。第三屆新浪財經(jīng)金麒麟電力設(shè)備與新能源行業(yè)新銳分析師第一名。

李唯嘉,，電力設(shè)備與新能源行業(yè)分析師

執(zhí)業(yè)證號：S1120520070008

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)碩士,，曾任民生證券研究院電力設(shè)備與新能源行業(yè)分析師，2020年加入華西證券研究所,。第三屆新浪財經(jīng)金麒麟電力設(shè)備與新能源行業(yè)新銳分析師第一名團(tuán)隊成員,。

羅靜茹，電力設(shè)備與新能源行業(yè)分析師

執(zhí)業(yè)證號：S1120524040005

英國華威大學(xué)碩士,，曾任莫尼塔研究先進(jìn)制造組分析師,，2022年加入華西證券研究所。

耿梓瑜,，電力設(shè)備與新能源行業(yè)分析師

執(zhí)業(yè)證號：S1120522120002

首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士,，曾任東興證券研究所電力設(shè)備與新能源行業(yè)分析師,，2022年加入華西證券研究所。

王涵,，電力設(shè)備與新能源行業(yè)研究助理

新加坡國立大學(xué)碩士,，2023年加入華西證券研究所。

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