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摘
要
投資要點:
動力煤來看,，本周五港口價格回暖，日環(huán)比提升7元/噸,，（略）場供應環(huán)比收緊,，下游剛需逐步釋放，基本面環(huán)比改善,。具體來看,，生產(chǎn)端，（略）供應略有下降,，主要（略）安全環(huán)保檢查較頻繁,、部分煤礦設備檢修或倒工作面使得停產(chǎn)減產(chǎn)煤礦略增加，以及鄂爾多斯（略）降雪影響露天煤礦生產(chǎn),，本周三（略）樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.69pct,。運輸端,，鐵路到貨量環(huán)比分化，大秦線日均發(fā)運量周環(huán)比上升1.95萬噸,；呼鐵局日均批車數(shù)37列,，周環(huán)比減少6列。進口端,，澳煤方面,，近期澳煤航線運費有所上漲，到岸成本增加,，內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢更加凸顯,、價差收緊；印尼煤方面,，近期印尼雨季疊加臨近齋月導致煤礦生產(chǎn)與裝運受阻,，印尼煤價格整體較為穩(wěn)定，類似的內(nèi)貿(mào)煤價格充分調(diào)整下國內(nèi)外價差收緊,，印尼煤失去價格優(yōu)勢,，疊加近期印尼宣布使用HBA價格作為出口煤炭定價依據(jù)（3月1日起實施），或提升印尼煤到岸成本,，印尼煤進口需求或有下降,。整體看，本周供應收緊疊加呼鐵局運輸環(huán)比下降影響,，港口日均調(diào)入環(huán)比下降2.56萬噸至124.74萬噸,。需求端，本周沿海電廠日耗周環(huán)比小幅下降,，內(nèi)陸電廠日耗周環(huán)比上升,、庫存延續(xù)去化。非電端水泥開工率截至2月27日繼續(xù)提升,，以剛需采購為主,，化工用煤小幅增長，整體來看下游剛需正常釋放,，但由于受近期天氣因素影響,，港口封航，本周日均調(diào)出量環(huán)比下降36.5萬噸至87.5萬噸,，港口庫存累高,。
展望后續(xù)，供給端延續(xù)我們此前對國內(nèi)供應維持收緊,、價差收斂下進口約束提升的判斷,。需求端，非電端開工率延續(xù)提升,，電廠日耗雖有季節(jié)性下降預期,，但目前電廠可用天數(shù)已降至去年水平,，若宏觀政策落地后經(jīng)濟基本面修復，電廠后續(xù)補庫需求釋放值得期待,。整體看,，供給約束有望對價格形成向上支撐，需求端亦在明顯修復,，價格短期震蕩偏強,。后續(xù)上行驅(qū)動需關注國內(nèi)外價差收斂、社會庫存去化斜率,，下行風險需關注天氣回暖下電廠日耗下降情況以及南方進入預計后的水電發(fā)電情況,。
煉焦煤和焦炭來看，對于煉焦煤,，生產(chǎn)端,，本周供應較為穩(wěn)定，個別事故煤礦停產(chǎn)減量,，樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.07pct至89.48%,。進口端，因多數(shù)蒙古司機仍在放假,，蒙煤方面甘其毛都口岸平均通關量為602車（七日平均值）,，周環(huán)比下降318車。需求端,，本周日均鐵水產(chǎn)量小幅上行，但下游焦企在會議政策刺激不佳下多選擇維持低庫存,，需求改善有限,。整體來看，供給環(huán)比下降,、下游剛需采購下本周焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存延續(xù)去化2.80萬噸,。但后續(xù)焦煤基本面仍有壓力，焦企持續(xù)虧損下,，下游焦企補庫需求有限,，同時焦煤自身庫存包括口岸庫存仍處高位，對價格抬升存在壓制,。后續(xù)需繼續(xù)關注焦炭,、鋼材價格，鐵水產(chǎn)量以及焦煤生產(chǎn)庫存去化情況,。對于焦炭,，生產(chǎn)端，兩會期間安監(jiān)管控嚴格,、唐（略）焦企開工受限,，加之部分焦企在虧損壓力下選擇減產(chǎn)限產(chǎn),，本周樣本焦企產(chǎn)能利用率環(huán)比小幅下降0.5pct至74.59%。需求端,，本周鐵水產(chǎn)量小幅回升,、鋼廠高爐開工率周環(huán)比提升、鋼廠盈利環(huán)比小幅提升,。供需基本面本周環(huán)比略有改善,，焦化廠焦炭有所去庫。但由于焦炭庫存整體仍然較高且上游成本并未明顯止跌回暖,，焦炭價格仍有壓力,，后續(xù)繼續(xù)關注下游鋼廠鐵水產(chǎn)量和焦炭庫存去化情況。
從大方向來看,，行業(yè)投資邏輯依然未變,，我們預計未來幾年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài),，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高,，賬上現(xiàn)金流充沛，（略）繼續(xù)呈現(xiàn)“高盈利,、高現(xiàn)金流,、高壁壘、高分紅,、高安全邊際”五高特征,。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開采行業(yè)“推薦”評級,。重點關注：（1）穩(wěn)健型標的：中國神華,、陜西煤業(yè)、中煤能源,、電投能源,、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源,、晉控煤業(yè),、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業(yè),、平煤股份,、潞安環(huán)能、山西焦煤,。
風險提示：1）經(jīng)濟增速不及預期風險,；2）政策調(diào)控力度超預期的風險；3）可再生能源持續(xù)替代風險；4）煤炭進口影響風險,；5）（略）業(yè)績不及預期風險,；6）測算誤差風險；7）煤礦事故擾動風險,。
正
文
1,、動力煤：國內(nèi)供應小幅收緊，內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢顯現(xiàn),，港口價格降幅收窄明顯
近期動（略）場小結及展望：本周五港口價格回暖,，日環(huán)比提升7元/噸，（略）場供應環(huán)比收緊,，下游剛需逐步釋放,，基本面環(huán)比改善。具體來看,，生產(chǎn)端,，（略）供應略有下降，主要（略）安全環(huán)保檢查較頻繁,、部分煤礦設備檢修或倒工作面使得停產(chǎn)減產(chǎn)煤礦略增加,，以及鄂爾多斯（略）降雪影響露天煤礦生產(chǎn)，本周三（略）樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.69pct,。運輸端,，鐵路到貨量環(huán)比分化，大秦線日均發(fā)運量周環(huán)比上升1.95萬噸,；呼鐵局日均批車數(shù)37列,，周環(huán)比減少6列。進口端,，澳煤方面,，近期澳煤航線運費有所上漲，到岸成本增加,，內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢更加凸顯、價差收緊,；印尼煤方面,，近期印尼雨季疊加臨近齋月導致煤礦生產(chǎn)與裝運受阻，印尼煤價格整體較為穩(wěn)定,，類似的內(nèi)貿(mào)煤價格充分調(diào)整下國內(nèi)外價差收緊,，印尼煤失去價格優(yōu)勢，疊加近期印尼宣布使用HBA價格作為出口煤炭定價依據(jù)（3月1日起實施）,，或提升印尼煤到岸成本,，印尼煤進口需求或有下降。整體看，本周供應收緊疊加呼鐵局運輸環(huán)比下降影響,，港口日均調(diào)入環(huán)比下降2.56萬噸至124.74萬噸,。需求端，本周沿海電廠日耗周環(huán)比小幅下降,，內(nèi)陸電廠日耗周環(huán)比上升,、庫存延續(xù)去化。非電端水泥開工率截至2月27日繼續(xù)提升,，以剛需采購為主,，化工用煤小幅增長，整體來看下游剛需正常釋放,，但由于受近期天氣因素影響,，港口封航，本周日均調(diào)出量環(huán)比下降36.5萬噸至87.5萬噸,，港口庫存累高,。
展望后續(xù)，供給端延續(xù)我們此前對國內(nèi)供應維持收緊,、價差收斂下進口約束提升的判斷,。需求端，非電端開工率延續(xù)提升,，電廠日耗雖有季節(jié)性下降預期,，但目前電廠可用天數(shù)已降至去年水平，若宏觀政策落地后經(jīng)濟基本面修復,，電廠后續(xù)補庫需求釋放值得期待,。整體看，供給約束有望對價格形成向上支撐,，需求端亦在明顯修復,，價格短期震蕩偏強。后續(xù)上行驅(qū)動需關注國內(nèi)外價差收斂,、社會庫存去化斜率,，下行風險需關注天氣回暖下電廠日耗下降情況以及南方進入預計后的水電發(fā)電情況。
1.1,、動力煤價格：港口價格周環(huán)比下降
本周動力煤港口平倉價周環(huán)比下降：截至3月7日,，秦港動力末煤(Q5500、山西產(chǎn)）平倉價實現(xiàn)688元/噸,，周環(huán)比下降2元/噸,。
本周山西、內(nèi)蒙古,、陜西坑口價格分別環(huán)比下降,、上漲,、上漲：截至3月7日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含稅價為540元/噸,，周環(huán)比下降5元/噸,；鄂爾多斯Q5500動力煤坑口含稅價為477元/噸，周環(huán)比上漲4元/噸,；陜西榆林神木Q6000動力煤坑口含稅價為540元/噸,，周環(huán)比上漲11元/噸。
截至2月21日,，國際6000大卡動力煤價格環(huán)比上升,，本周國際5500大卡動力煤價格環(huán)比下降：截至2月21日，紐卡斯爾6000大卡動力煤價格為101.9美元/噸,，周環(huán)比上升0.1美元/噸,；截至3月6日，紐卡斯爾5500大卡動力煤（2#）價格為75美元/噸,，周環(huán)比下降1.0美元/噸,。
1.2、動力煤供需：北港庫存環(huán)比上升
本周三（略）產(chǎn)能利用率,、產(chǎn)量環(huán)比下降：截至3月5日,，三（略）產(chǎn)能利用率為91.12%，周環(huán)比下降0.69pct,，三（略）周度產(chǎn)量為1230萬噸,，周環(huán)比下降9萬噸。
本周沿海八省電廠,、內(nèi)地17省電廠日耗環(huán)比分別下降,、上升：截至3月5日，沿海八省電廠日耗為196.9萬噸,，周環(huán)比下降1.6萬噸,；截至3月5日，內(nèi)地17省電廠日耗為380.5萬噸,，周環(huán)比上升17.6萬噸,。
截至2月27日，全國水泥開工率環(huán)比上升：截至2月27日,，全國水泥開工率為23.1%,，周環(huán)比上升7.6pct。
本周全國甲醇開工率環(huán)比上升：截至3月6日,，全國甲醇開工率為76.5%，周環(huán)比上升1.6pct,。
本周北方港口庫存環(huán)比上升：截至3月7日,，環(huán)渤海九港庫存為3158.3萬噸，周環(huán)比上升232.8萬噸。截至3月3日,，南方主流港口庫存為3550.7萬噸,，周環(huán)比下降134.2萬噸。
本周沿海八省電廠煤炭庫存上升,，可用天數(shù)環(huán)比上升：截至3月5日,，沿海八省電廠煤炭庫存量為3200.2萬噸，周環(huán)比上升36.2萬噸,，可用天數(shù)為16.3天,，周環(huán)比上升0.4天。
本周內(nèi)地17省電廠煤炭庫存周環(huán)比下降,，可用天數(shù)環(huán)比下降：截至3月5日,，內(nèi)地17省電廠煤炭庫存量為7648.6萬噸，周環(huán)比下降144.8萬噸,，可用天數(shù)20.1天,，周環(huán)比下降1.4天。
1.3,、水電情況：三峽水庫出庫流量環(huán)比下降
本周三峽水庫站水位環(huán)比上漲：截至3月9日,，三峽水庫站水位為163.29米，周環(huán)比上漲0.6米,，同比下降-0.3%,。
本周三峽水庫出庫流量環(huán)比下降：截至3月9日，三峽水庫出庫流量為7820立方米/秒,，周環(huán)比下降30.0立方米/秒,，同比上漲14.5%。
2,、煉焦煤：本周庫存延續(xù)去化,，但受焦炭庫存累高、焦企虧損下短期仍有壓力
近期煉（略）場小結及展望：對于煉焦煤,，生產(chǎn)端,，本周供應較為穩(wěn)定，個別事故煤礦停產(chǎn)減量,，樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.07pct至89.48%,。進口端，因多數(shù)蒙古司機仍在放假,，蒙煤方面甘其毛都口岸平均通關量為602車（七日平均值）,，周環(huán)比下降318車。需求端,，本周日均鐵水產(chǎn)量小幅上行,，但下游焦企在會議政策刺激不佳下多選擇維持低庫存,，需求改善有限。整體來看,，供給環(huán)比下降,、下游剛需采購下本周焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存延續(xù)去化2.80萬噸。但后續(xù)焦煤基本面仍有壓力,，焦企持續(xù)虧損下,，下游焦企補庫需求有限，同時焦煤自身庫存包括口岸庫存仍處高位,，對價格抬升存在壓制,。后續(xù)需繼續(xù)關注焦炭、鋼材價格,，鐵水產(chǎn)量以及焦煤生產(chǎn)庫存去化情況,。
2.1、焦煤價格：港口焦煤價格環(huán)比持平
本周京唐港港口焦煤價格環(huán)比持平：截至3月7日,，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價（含稅）為（略）/噸,，周環(huán)比持平。
本周CCI低硫主焦煤價格環(huán)比持平：截至3月7日,，CCI柳林低硫主焦(含稅)為（略）/噸,，周環(huán)比持平。
本周噴吹煤價格環(huán)比下降：截至3月7日,，CCI長治噴吹(含稅)為870元/噸,，周環(huán)比下降30.0元/噸。
本周國際煉焦煤價格環(huán)比下降：截至3月6日,，峰景礦硬焦煤價格為195.0美元/噸,，周環(huán)比下降4.3美元/噸。
2.2,、焦煤運輸及庫存：蒙煤通關下降,、港口庫存下降
本周甘其毛都口岸平均通關量環(huán)比下降：截至3月6日，甘其毛都口岸平均通關量為602車（七日平均值）,，周環(huán)比下降318車,。
本周煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存環(huán)比下降：截至3月6日，煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存量為474.6萬噸,，周環(huán)比下降2.8萬噸,。
本周煉焦煤北方港口庫存環(huán)比下降：截至3月7日，煉焦煤北方港口庫存為375.79萬噸,，周環(huán)比下降28.4萬噸,。
本周獨立焦化廠煉焦煤庫存環(huán)比下降：截至3月3日，國內(nèi)獨立焦化廠煉焦煤總庫存為215.2萬噸,，周環(huán)比下降3.7萬噸,。
3,、焦炭：鐵水產(chǎn)量回升，焦企連續(xù)三周降庫
近期（略）場小結及展望：生產(chǎn)端,，兩會期間安監(jiān)管控嚴格、唐（略）焦企開工受限,，加之部分焦企在虧損壓力下選擇減產(chǎn)限產(chǎn),，本周樣本焦企產(chǎn)能利用率環(huán)比小幅下降0.5pct至74.59%。需求端,，本周鐵水產(chǎn)量小幅回升,、鋼廠高爐開工率周環(huán)比提升、鋼廠盈利環(huán)比小幅提升,。供需基本面本周環(huán)比略有改善,，焦化廠焦炭有所去庫。但由于焦炭庫存整體仍然較高且上游成本并未明顯止跌回暖,，焦炭價格仍有壓力,，后續(xù)繼續(xù)關注下游鋼廠鐵水產(chǎn)量和焦炭庫存去化情況
本周國內(nèi)焦炭價格環(huán)比持平：截至3月7日，日照港一級冶金焦平倉價為（略）/噸,，周環(huán)比持平,。
本周國內(nèi)螺紋鋼價格環(huán)比上升：截至3月7日，螺紋鋼（上海HRB40020mm）現(xiàn)貨價格為（略）/噸,，周環(huán)比上升10.0元/噸,。
本周國內(nèi)焦炭行業(yè)盈利環(huán)比上升：截至3月6日，全國平均噸焦盈利約為-40元/噸,，周環(huán)比上升31元/噸,。
3.1、生產(chǎn)及庫存情況：焦化廠生產(chǎn)率環(huán)比下降
本周焦化廠生產(chǎn)率環(huán)比下降：截至3月7日,，國內(nèi)獨立焦化廠（100家）焦爐生產(chǎn)率70.36%,，周環(huán)比下降0.7個pct，產(chǎn)能小于100萬噸的焦化企業(yè)（100家）開工率48.88%,，環(huán)比下降1.2個pct,，產(chǎn)能在100-200萬噸的焦化企業(yè)（100家）開工率66.56%，環(huán)比下降0.8個pct,，產(chǎn)能大于200萬噸的焦化企業(yè)（100家）開工率75.18%,，環(huán)比下降0.6個pct。
本周全國鐵水產(chǎn)量環(huán)比上升：截至3月7日,，全國日均鐵水產(chǎn)量（247家）為230.57萬噸,，周環(huán)比上升2.6萬噸,。
本周鋼材庫存指數(shù)環(huán)比下降：截至3月5日,，本周蘭格鋼材庫存指數(shù)（綜合）為136.9點，周環(huán)比下降2.7點,。
截至2月26日,，焦化企業(yè)焦炭庫存環(huán)比下降，鋼廠焦炭庫存量環(huán)比下降：截至2月26日,，獨立焦化廠焦炭庫存241.94萬噸,，周環(huán)比下降40.7萬噸；截至3月3日,，國內(nèi)鋼廠焦炭庫存95.18萬噸，周環(huán)比下降0.9萬噸,。
4,、無煙煤：價格環(huán)比下降
本周無（略）場小結及展望：產(chǎn)地方面，煤礦產(chǎn)能繼續(xù)釋放,；需求端,，下游用煤企業(yè)多維持剛需采購,，春耕行情影響下尿素價格環(huán)比提升,，本周無煙煤價格環(huán)比下降。
本周無煙煤塊煤價格環(huán)比下降：截至3月7日,，無煙煤（陽泉產(chǎn),，小塊）出礦價為850元/噸，周環(huán)比下降70.0元/噸,。
本周尿素價格環(huán)比下降：截至3月7日,，尿素（山東產(chǎn)，小顆粒）為（略）/噸,，周環(huán)比下降110.0元/噸,。
5、（略）公告回顧
兗礦能源：關于2021年A股限制性股票激勵計劃第二期解除限售（略）的公告
根據(jù)公告，公司2021年A股限制性股票激勵計劃第二個解除限售期解除限售條件已經(jīng)達成,，共有1,171名激勵對象（包括個人解鎖系數(shù)為1的激勵對象1,162名和個人解鎖系數(shù)為0.8的激勵對象9名）符合解除限售條件,，可解除限售的限制性股票數(shù)量為3,673.870萬股（（略）實際登記數(shù)量為準）,，（略）總股本的0.366%。本次解除限售的限制性股（略）流通日為2025年3月7日,，上市流通數(shù)量為36,738,702股,。
中國神華：（略）完成內(nèi)蒙古新街臺格（略）新街一井、新街二井項目開工備案的公告
根據(jù)公告,，公司持有60%（略）收到內(nèi)蒙古（略）伊金霍洛旗能源局關于內(nèi)蒙古新街臺格（略）新街一井及選煤廠項目,、新街二井及選煤廠項目開工備案回執(zhí),。根據(jù)回執(zhí)，（略）報送的項目審批文件及施工單位：（略）
山西焦煤：（略）（略）煤礦復產(chǎn)的臨時受托管理事務報告
根據(jù)公告,，公司近日收到（略）煤礦本次因事故共停產(chǎn)23天,，預計影響原煤產(chǎn)量約28萬噸。（略）整體生產(chǎn)經(jīng)營及經(jīng)營業(yè)績所產(chǎn)生的具體影響以審計機構年度審計確認后的結果為準,。
6,、本周重點關注個股及邏輯
動力煤來看：本周五港口價格回暖，日環(huán)比提升7元/噸,，（略）場供應環(huán)比收緊,，下游剛需逐步釋放，基本面環(huán)比改善,。具體來看,，生產(chǎn)端，（略）供應略有下降,，主要（略）安全環(huán)保檢查較頻繁,、部分煤礦設備檢修或倒工作面使得停產(chǎn)減產(chǎn)煤礦略增加，以及鄂爾多斯（略）降雪影響露天煤礦生產(chǎn),，本周三（略）樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.69pct,。運輸端，鐵路到貨量環(huán)比分化,，大秦線日均發(fā)運量周環(huán)比上升1.95萬噸,；呼鐵局日均批車數(shù)37列，周環(huán)比減少6列,。進口端,，澳煤方面，近期澳煤航線運費有所上漲,，到岸成本增加,，內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢更加凸顯、價差收緊,；印尼煤方面,，近期印尼雨季疊加臨近齋月導致煤礦生產(chǎn)與裝運受阻，印尼煤價格整體較為穩(wěn)定,，類似的內(nèi)貿(mào)煤價格充分調(diào)整下國內(nèi)外價差收緊,，印尼煤失去價格優(yōu)勢，疊加近期印尼宣布使用HBA價格作為出口煤炭定價依據(jù)（3月1日起實施）,，或提升印尼煤到岸成本,，印尼煤進口需求或有下降。整體看，本周供應收緊疊加呼鐵局運輸環(huán)比下降影響,，港口日均調(diào)入環(huán)比下降2.56萬噸至124.74萬噸,。需求端，本周沿海電廠日耗周環(huán)比小幅下降,，內(nèi)陸電廠日耗周環(huán)比上升,、庫存延續(xù)去化。非電端水泥開工率截至2月27日繼續(xù)提升,，以剛需采購為主,，化工用煤小幅增長，整體來看下游剛需正常釋放,，但由于受近期天氣因素影響,，港口封航，本周日均調(diào)出量環(huán)比下降36.5萬噸至87.5萬噸,，港口庫存累高,。
展望后續(xù)，供給端延續(xù)我們此前對國內(nèi)供應維持收緊,、價差收斂下進口約束提升的判斷。需求端,，非電端開工率延續(xù)提升,，電廠日耗雖有季節(jié)性下降預期，但目前電廠可用天數(shù)已降至去年水平,，若宏觀政策落地后經(jīng)濟基本面修復,，電廠后續(xù)補庫需求釋放值得期待。整體看,，供給約束有望對價格形成向上支撐,，需求端亦在明顯修復，價格短期震蕩偏強,。后續(xù)上行驅(qū)動需關注國內(nèi)外價差收斂,、社會庫存去化斜率，下行風險需關注天氣回暖下電廠日耗下降情況以及南方進入預計后的水電發(fā)電情況,。
煉焦煤和焦炭來看：對于煉焦煤,，生產(chǎn)端，本周供應較為穩(wěn)定,，個別事故煤礦停產(chǎn)減量,，樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.07pct至89.48%。進口端,，因多數(shù)蒙古司機仍在放假,，蒙煤方面甘其毛都口岸平均通關量為602車（七日平均值），周環(huán)比下降318車。需求端,，本周日均鐵水產(chǎn)量小幅上行,，但下游焦企在會議政策刺激不佳下多選擇維持低庫存，需求改善有限,。整體來看,，供給環(huán)比下降、下游剛需采購下本周焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存延續(xù)去化2.80萬噸,。但后續(xù)焦煤基本面仍有壓力,，焦企持續(xù)虧損下，下游焦企補庫需求有限,，同時焦煤自身庫存包括口岸庫存仍處高位,，對價格抬升存在壓制。后續(xù)需繼續(xù)關注焦炭,、鋼材價格,，鐵水產(chǎn)量以及焦煤生產(chǎn)庫存去化情況。對于焦炭,，生產(chǎn)端,，兩會期間安監(jiān)管控嚴格、唐（略）焦企開工受限,，加之部分焦企在虧損壓力下選擇減產(chǎn)限產(chǎn),，本周樣本焦企產(chǎn)能利用率環(huán)比小幅下降0.5pct至74.59%。需求端,，本周鐵水產(chǎn)量小幅回升,、鋼廠高爐開工率周環(huán)比提升、鋼廠盈利環(huán)比小幅提升,。供需基本面本周環(huán)比略有改善,，焦化廠焦炭有所去庫。但由于焦炭庫存整體仍然較高且上游成本并未明顯止跌回暖,，焦炭價格仍有壓力,，后續(xù)繼續(xù)關注下游鋼廠鐵水產(chǎn)量和焦炭庫存去化情況。
從大方向來看,，行業(yè)投資邏輯依然未變,，我們預計未來幾年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài),，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高,，賬上現(xiàn)金流充沛，（略）繼續(xù)呈現(xiàn)“高盈利,、高現(xiàn)金流,、高壁壘,、高分紅、高安全邊際”五高特征,。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性,，維持煤炭開采行業(yè)“推薦”評級。重點關注：（1）穩(wěn)健型標的：中國神華,、陜西煤業(yè),、中煤能源、電投能源,、新集能源,。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業(yè),、廣匯能源,。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業(yè)、平煤股份,、潞安環(huán)能,、山西焦煤。
動力煤股建議關注：中國神華（長協(xié)煤占比高,，業(yè)績穩(wěn)健高分紅）,；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績穩(wěn)健高分紅）,；中煤能源（長協(xié)比例高,，低估值標的）；兗礦能源（海外煤礦資產(chǎn)規(guī)模大,，彈性高分紅標的）；電投能源（煤電鋁都有成長,，穩(wěn)定性及彈性兼?zhèn)洌?；晉控煤業(yè)（賬上凈貨幣資金多，業(yè)績有提升改善空間）,；新集能源（煤電一體化程度持續(xù)深化,，盈利穩(wěn)定投資價值高）；山煤國際（煤礦成本低,，盈利能力強分紅高）,；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動，產(chǎn)能擴張邏輯順暢）,。冶金煤建議關注：淮北礦業(yè)（低（略）域性焦煤龍頭,，煤焦化等仍有增長空間）；平煤股份（高分紅的中（略）焦煤龍頭,，發(fā)行可轉(zhuǎn)債）,；潞安環(huán)能（市場煤占比高,，業(yè)績彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭,，山西國企改革標的）,。煤炭+電解鋁建議關注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標的）,。無煙煤建議關注：華陽股份（布局鈉離子電池,，新老能源共振）；蘭花科創(chuàng)（資源稟賦優(yōu)異,，優(yōu)質(zhì)無煙煤標的）,。
7、風險提示
1）經(jīng)濟增速不及預期風險,。房（略）場降溫,、地方政府財政承壓等都可能引發(fā)經(jīng)濟需求不及預期風險，進而拖累電力,、粗鋼,、建材等消費，影響煤炭產(chǎn)銷量和價格,。
2）政策調(diào)控力度超預期的風險,。供給側結構性改革仍是主導行業(yè)供需格局的重要因素，但為了保供應穩(wěn)價格,，可能存在調(diào)控力度超預期風險,。
3）可再生能源持續(xù)替代風險。國內(nèi)水力發(fā)電的裝機規(guī)模較大,，若水力發(fā)電超預期增發(fā)則會引發(fā)對火電的替代,。風電、太陽能,、核電等新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展,，雖然目前還沒形成較大規(guī)模，但長期的替代需求影響將持續(xù)存在,，目前還處在量變階段,。
4）煤炭進口影響風險。隨著世界主要煤炭生產(chǎn)國和消費國能源結構的不斷改變,，國際（略）場變化將對國內(nèi)（略）場供求關系產(chǎn)生重要影響,，從而對國內(nèi)煤企的煤炭生產(chǎn)、銷售業(yè)務產(chǎn)生影響,。
5）（略）業(yè)績不及預期風險,。
6）測算誤差風險。
7）煤礦事故擾動風險,。
證券研究報告《煤炭開采行業(yè)周報：進口約束提升,、需求穩(wěn)增,，后半周動力煤價格回暖》
對外發(fā)布時間：2025年月3月9日
發(fā)布機構：（略）
本報告分析師：
陳晨
SAC編號：S（略）07
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