投資要點
第十輪提降落地，關(guān)注煤焦鋼彈性,。A）價格及事件回顧：本周,，京唐港主焦煤價格為（略）/噸（環(huán)比持平）。焦煤方面：產(chǎn)地方面,，個別事故煤礦停產(chǎn)減量,，多數(shù)煤礦維持生產(chǎn)，整體供給小幅下降,。下游方面,，第十輪焦炭提降落地后，部分焦企處于虧損狀態(tài),，開工率下降,，對原料煤需求有限。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù),，本周全樣本獨立焦企產(chǎn)能利用率70.88%,，環(huán)比降低0.73PCT。焦炭方面：第十輪提降落地,，降幅50-55元/噸,。下游方面，部分鋼廠進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段,，鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)小幅回升,。本周247家鐵水日均產(chǎn)量為230.51萬噸，環(huán)比增加2.57萬噸,。近期,，隨著工地復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度提升，螺紋鋼需求有望進(jìn)入快速釋放期,，疊加“兩會”召開,，宏觀預(yù)期升溫，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈利潤在逐步修復(fù)下,，煤焦鋼或?qū)⒆韵露闲纬烧答?。B)價格短期觀點：我們認(rèn)為在宏觀預(yù)期改善下，煤焦鋼價格有望震蕩反彈,。i）3月5日,，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于2024年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2025年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃草案的報告》,，其中提到2025年推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控,，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組,。鋼鐵供給行業(yè)有望迎來重塑，價格有望反彈,。ii）中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出,，2025年要全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。（略）,，需求預(yù)期或?qū)⒅蝺r格堅挺。iii）財政部部長藍(lán)佛安在2024年11月8日的十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發(fā)布會上提出總量10萬億元的一攬子化債新政,。同時藍(lán)佛安表示目前正積極謀劃財政政策,，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。增量政策力度空前,，對經(jīng)濟(jì)拉動效應(yīng)有望顯現(xiàn),。iv）國家發(fā)改委、財政部2024年7月印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》,，提出統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金,，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，雙焦長期需求預(yù)計有保障,。
產(chǎn)地供應(yīng)收緊,，動力煤價止跌反彈。A）價格及事件回顧：截至3月7日,，Q5500秦皇島動力煤價688元/噸,，較上周下跌約2元/噸（環(huán)比-0.29%），較3月6日上漲約7元/噸,。產(chǎn)地方面,，（略）安全環(huán)保檢查頻繁，停產(chǎn)減產(chǎn)煤礦略增,，供給出現(xiàn)收緊,。坑口方面,，進(jìn)入“金三銀四”旺季,，市場情緒略好轉(zhuǎn)，部分冶金化工終端需求釋放,。港口方面,，受港口封航影響，北港庫存出現(xiàn)累庫,，但（略）供給收緊影響,，港口價格在后半周小幅上漲,。下游方面，部分空單和剛需采購釋放,，貿(mào)易商有一定挺價情緒,。目前社會庫存充足，終端暫無大規(guī)模采購需求,。B）價格短期觀點：我們判斷煤價有望止跌后震蕩,。i）非電需求有韌性：根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，最新一期尿素產(chǎn)能利用率89.03%,，處于歷史同期高位,。ii）協(xié)會倡議出臺，煤價有望止跌回穩(wěn),。2025年2月8日,，中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國煤炭運銷協(xié)會發(fā)布倡議書,。面對（略）場價格快速下滑,，行業(yè)效益持續(xù)下降，倡議書從“嚴(yán)格執(zhí)行電煤合同嚴(yán)格兌現(xiàn)”,、“推動煤炭產(chǎn)量控制”,、“推動原煤全部入洗”、“控制劣質(zhì)煤進(jìn)口”,、“加強(qiáng)行業(yè)自律”五個維度對煤炭行業(yè)發(fā)展提出倡議,，行業(yè)供需格局或?qū)⒂瓉韮?yōu)化，煤價有望止跌回穩(wěn),。iii）印尼宣布使用HBA價格定價,，中低卡進(jìn)口煤量有望下降。近期印尼宣布使用HBA價格作為出口煤炭定價依據(jù),，該價格的實行或?qū)⒃黾佑∧崦旱桨冻杀?，中低卡進(jìn)口煤相比內(nèi)貿(mào)或?qū)适r格優(yōu)勢。C）價格中長期觀點：我們認(rèn)為2025年動力煤價格將呈現(xiàn)U型走勢,，夏季旺季有望再度上行,。i）2024年全國煤炭產(chǎn)量約47.6億噸，2025年根據(jù)規(guī)劃全年煤炭產(chǎn)量力爭達(dá)到48億噸,，較24年增量有限,；ii）重要政策持續(xù)發(fā)力后經(jīng)濟(jì)有望觸底回升，2025年需求反彈將推動價格上行,。
本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭價格及下游價格：秦皇島Q5500平倉價688元/噸（-0.29%）,，京唐港主焦煤庫提價（略）/噸（0.00%），國內(nèi)主要港口冶金焦平倉價（略）/噸（0.00%）,；2）供需分析：（略）調(diào)入量42.3萬噸（-9.03%）,港口吞吐量42.3萬噸（-30.08%）,；3）庫存分析：秦皇島庫存749萬噸,，較上周增加71萬噸(+10.47%)，鋼廠焦煤庫存757萬噸,，較上周減少12.07萬噸(-1.57%),；4）國際（略）場：IPE鹿特丹煤炭價為96.7美元/噸（-2.32%），澳大利亞峰景焦煤到岸價為195.0美元/噸（-2.26%）,，動力煤內(nèi)外價差為-7.75元/噸,，較之前擴(kuò)大12.03元/噸，主焦煤內(nèi)外價差為-163.94元/噸,，較之前價差收窄52.68元/噸,。
投資建議：2024年9月政治局會議開啟經(jīng)濟(jì)支持新篇章，結(jié)合近兩年供給持續(xù)弱化,，煤炭板塊基本面底部再度確認(rèn),，市場對于EPS擔(dān)憂有望逐步打消；結(jié)合2024年國資委全面推開國有（略）值管理,、（略）高質(zhì)量分紅、（略）和主要股東提供貸款支持回購和增持股票,，煤炭股紅利價值有望進(jìn)一步凸顯,，DDM模型的分子和分母端有望迎來雙擊。重點看好三個方向：1）雙焦彈性,。推薦潞安環(huán)能,、平煤股份、淮北礦業(yè),、中國旭陽集團(tuán),，建議關(guān)注：山西焦煤、冀中能源,；2）優(yōu)質(zhì)分紅,。推薦陜西煤業(yè)、中煤能源,、兗礦能源,、山煤國際，建議關(guān)注：中國神華等,；3）長期增量,。推薦：廣匯能源、新集能源,、甘肅能化,、電投能源、昊華能源,、永泰能源,，建議關(guān)注：盤江股份,、陜西能源、蘇能股份等,。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期,；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期；原油價格下跌拖累煤化工產(chǎn)品價格,。
目錄
1.行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤1.1.價格梳理：動力煤焦煤價格分化,，下游產(chǎn)品漲跌不一
（略）煤炭價格：動力煤價分化，煉焦煤價下分化
（略）下游價格：產(chǎn)品價格分化,，卷螺差上漲
1.2.供需分析：鐵路調(diào)入量減少,，國內(nèi)外運價分化
1.3.庫存分析：南北港口動力煤庫存分化，下游雙焦庫存減少
1.4.國際（略）場：海外煤價下跌,，動力煤焦煤內(nèi)外價差分化
2.行情回顧：板塊上漲,，跑輸大盤
3.本周重要事件回顧
3.1.行業(yè)新聞
3.2.公司公告
4.風(fēng)險提示
正文
1.行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤1.1.價格梳理：動力煤焦煤價格分化，下游產(chǎn)品漲跌不一（略）煤炭價格：動力煤價分化,，煉焦煤價分化
港口動力煤現(xiàn)貨：秦皇島港Q5500動力煤較上周下跌,。截至2025年3月7日，動力煤方面：秦皇島Q5500平倉價688元/噸,，較上周下跌約2元/噸（-0.29%）,；秦皇島港Q5000平倉價601元/噸，較上周上漲約7元/噸（+1.2%）,。高低熱值煤價較上周下跌,。截至2025年3月7日秦皇島港動力末煤高低熱值比例為1.14，較上周有所下跌,?？涌趧恿γ海簝?nèi)蒙古坑口價上漲，山西下跌,，陜西下跌,。截至2025年3月7日，山西大同動力煤Q5500坑口價為517元/噸,，較前一周下跌5元/噸（-1.0%）,；內(nèi)蒙古鄂爾多斯東勝動力煤Q5200坑口價471元/噸，較前一周上漲9元/噸（1.9%）,；陜西黃陵Q5000坑口價為590元/噸,，較前一周下跌30元/噸(-4.8%)。港口&坑口煉焦煤：京唐港主焦煤庫提價（山西產(chǎn)）較上周持平,，山西古交肥煤車板價較上周下跌,。截至2025年3月7日，京唐港主焦煤庫提價（山西產(chǎn)）（略）/噸，較上周持平,；山西古交肥煤車板價（略）/噸,，相較上周下跌約20元/噸(-1.74%)。動力煤&煉焦煤長協(xié)：2025年3月CCTD秦皇島動力煤Q5500長協(xié)價為686元/噸,；2025年3月4日,，新華山西焦煤長協(xié)價格為（略）/噸。2025年3月CCTD秦皇島動力煤Q5500長協(xié)價為686元/噸,，較上月下跌-5元/噸(-0.72%),；截至2025年3月4日,新華山西焦煤長協(xié)價格為（略）/噸,較上周下跌175元/噸(-14.40%)?？涌跓o煙煤：陽泉無煙煤價較上周下跌,、晉城無煙煤價較上周持平。截至2025年3月7日陽泉小塊出礦價為850元/噸,，較上周下跌70元/噸（-7.61%）,；晉城Q5600無煙煤坑口價為865元/噸，較上周持平,。焦炭&噴吹煤：國內(nèi)主要港口冶金焦平倉價較上周持平,、長治噴（略）場價較上周下跌。截至2025年3月7日國內(nèi)主要港口冶金焦平倉價（略）/噸,，與上周相比持平,；長治噴（略）場價990元/噸，與上周相比下跌80元/噸(-7.48%),。（略）下游價格：產(chǎn)品價格分化，卷螺差上漲
焦煤下游：螺紋鋼價格下跌,、卷螺差較上周上漲,。截至2025年3月7日，螺紋鋼HRB400-20mm全國價（略）/噸,，較上周下跌43元/噸(-1.25%),；卷螺差為86元/噸，較上周上漲26元/噸(+43.33%),。
化工煤下游：尿素價格較上周下跌,，甲醇價格較上周上漲。截至2025年3月7日山西蘭花的尿素價格為（略）/噸,，與上周相比下跌20元/噸(-1.08%),；山東淄博的甲醇價格為（略）/噸，與上周相比上漲75元/噸(+3.07%),?；っ合掠危核鄡r格較上周上漲，聚乙烯價格較上周上漲,。截至2025年3月7日華東PO42.5水泥平均價為462元/噸,，與上周相比上漲2元/噸(+0.43%),；神華包頭聚乙烯競拍價（略）/噸，與上周相比上漲40元/噸(+0.50%),。1.2.供需分析：鐵路調(diào)入量減少,，國內(nèi)外運價分化
煤炭發(fā)運：（略）調(diào)入量減少，港口吞吐量減少,。截至2025年3月7（略）調(diào)入量42.3萬噸,，與上周相比減少4.20萬噸(-9.03%)；港口吞吐量42.3萬噸,，與上周相比減少18.2萬噸(-30.08%),。
動力煤需求：錨地船舶數(shù)減少，預(yù)到船舶數(shù)增加,。截至2025年3月7日秦皇島港錨地船舶數(shù)9艘,，與上周相比減少2艘(-18.18%)；秦皇島港預(yù)到船舶數(shù)5艘,，與上周相比增加2艘(+66.67%),。
煤炭運費：國內(nèi)運價上漲、國際運價分化,。截至2025年3月7日,，國內(nèi)OCFI運價:秦皇島-廣州為41.0元/噸，較上周上漲5.6元/噸（15.82%）,；紐卡斯?fàn)?舟山,、薩馬林達(dá)-廣州分別為14.04美元/噸、6.16美元/噸,，較上周變化分別為：上漲1.21美元/噸（9.45%）,、下跌0.35美元/噸（-5.35%）。
1.3.庫存分析：南北港口動力煤庫存分化,，下游雙焦庫存減少
港口總庫存：南,、北方主流港口庫存分化，主流港口合計庫存減少,。截至2025年3月3日CCTD南方主流港口庫存為3550.7萬噸,，較上周減少134.2萬噸(-3.64%)。截至2025年3月3日CCTD北方主流港口庫存為3877.8萬噸,，較上周增加63.7萬噸(+1.67%),；主流港口合計庫存為7428.5萬噸，較上周減少70.4萬噸(-0.94%),。
動力煤庫存：秦皇島庫存增加,，煤炭重點電廠庫存減少。截至2025年3月7日，秦皇島庫存749萬噸,，較上周增加71.0萬噸(+10.47%),；截至2025年3月2日，煤炭重點電廠庫存10194萬噸,，較上周減少367萬噸(-3.48%),。
下游雙焦庫存：247家鋼鐵企業(yè)煉焦煤庫存減少、焦炭庫存減少,。截至2025年3月7日247家鋼鐵企業(yè)煉焦煤庫存756.71萬噸,，較上周減少12.07萬噸(-1.57%)；247家鋼鐵企業(yè)焦炭庫存679.16萬噸,，較上周減少1.8萬噸(-0.26%),。
焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率：截至2025年3月7日，230家焦化企業(yè)（>200萬噸）產(chǎn)能利用率為75.18%,，230家焦化企業(yè)（100~200萬噸）產(chǎn)能利用率為66.56%,，230家焦化企業(yè)（<100萬噸）產(chǎn)能利用率為48.88%，較上周分別下跌（-0.60%）,、下跌（-0.81%）,、下跌（-1.19%）。
1.4.國際（略）場：海外煤價下跌,，動力煤焦煤內(nèi)外價差分化
海外動力煤價格：截至2025年3月6日,，紐卡斯?fàn)柛跢OB動力煤價75美元/噸，較上周下跌1美元/噸(-1.32%),；IPE鹿特丹煤炭價為96.7美元/噸,，較上周下跌2.3美元/噸(-2.32%)；截至2025年3月7日澳大利亞峰景焦煤到岸價195美元/噸,，較上周下跌4.5美元/噸(-2.26%),；截至2024年12月31日甘其毛都焦精煤場地價格（略）/噸，較上周下跌25元/噸(-2.38%),。
內(nèi)外煤炭價差：動力煤內(nèi)外價差擴(kuò)大、主焦煤內(nèi)外價差收窄,。截至2025年3月4日,，動力煤內(nèi)外價差-7.75元/噸，較之前價差擴(kuò)大12.03元/噸,；截至2025年3月7日主焦煤內(nèi)外價差-163.94元/噸,，較之前收窄52.68元/噸。
2.行情回顧：板塊上漲,，跑輸大盤
截至2025年3月7日,，上證綜指本周上漲1.56%，煤炭板塊本周上漲0.45%，跑輸大盤,。
動力煤上漲0.94%,，煉焦煤下跌-0.93%，焦炭上漲1.57%,。
漲跌幅前五：安源煤業(yè)（12.45%）,、電投能源（7.27%）、美錦能源（4.58%）,、新大洲A（3.67%）,、華陽股份（2.18%）。
漲跌幅后五：蘭花科創(chuàng)（-1.56%）,、山西焦煤（-1.73%）,、云維股份（-2.20%）、盤江股份（-2.24%）,、永泰能源（-3.29%）,。
3.本周重要事件回顧
3.1.行業(yè)新聞
據(jù)內(nèi)蒙古相關(guān)媒體報道，2024年,，內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量12.97億噸,，同比增長5.4%，高于全國增速4.1個百分點,，超過山西省躍居全國第一,。煤炭產(chǎn)量躍居全國第一的背后，是保障國家能源安全的使命擔(dān)當(dāng),。作為國家重要能源基地,，內(nèi)蒙古全力保障煤炭增產(chǎn)增供。近年來,，內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在12億噸以上,，堅決筑牢能源保供“壓艙石”。
海關(guān)總署3月7日公布的數(shù)據(jù)顯示,，中國2025年1-2月份累計進(jìn)口煤炭7611.9萬噸,，較去年同期的7452.0萬噸增加159.9萬噸，增長2.1%,。1-2月份煤炭累計進(jìn)口額為649050萬美元,，同比下降18.5%。據(jù)此推算前兩月進(jìn)口單價為87.10美元/噸,，同比下跌19.72美元/噸,。而2024年12月份的進(jìn)口單價為87.62美元/噸。
3.2.公司公告
【中國神華】
中國神華3月6日晚間公告,，近日,，公司持有60%（略）（“（略）”）,，收到內(nèi)蒙古（略）伊金霍洛旗能源局關(guān)于內(nèi)蒙古新街臺格（略）新街一井及選煤廠項目、新街二井及選煤廠項目開工備案回執(zhí),。根據(jù)回執(zhí),，（略）報送的項目審批文件及施工單位：（略）
4.風(fēng)險提示1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期
2）海外需求恢復(fù)不及預(yù)期
3）原油價格下跌拖累煤化工產(chǎn)品價格報告信息
證券研究報告：《煤炭周報：需求預(yù)期回暖，價格震蕩反彈》
對外發(fā)布時間：2025年3月9日
證券分析師：翟堃
（略）：S（略）02
郵箱：（略）
手機(jī)：（略）
研究助理：謝佶圓
郵箱：（略）
手機(jī)：（略）
報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：（略）
（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

團(tuán)隊介紹
翟堃,，所長助理,，能源開采&有色金屬行業(yè)首席分析師，中國人民大學(xué)金融碩士,，天津大學(xué)工學(xué)學(xué)士,，8年證券研究經(jīng)驗，2022年上海證券報能源行業(yè)第二名,，2021年新財富能源開采行業(yè)入圍,，2020年機(jī)構(gòu)投資者（II）鋼鐵、煤炭和鐵行業(yè)第二名,，2019年機(jī)構(gòu)投資者（II）金屬與采礦行業(yè)第三名,。研究基礎(chǔ)扎實，產(chǎn)業(yè),、政府資源豐富,，擅長從庫存周期角度把握周期節(jié)奏，深挖優(yōu)質(zhì)彈性標(biāo)的,。
謝佶圓,，CFA,研究員助理，約翰霍普金斯大學(xué)金融學(xué)碩士,，早稻田大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士,。2023年5月加入德邦證券研究所，主要覆蓋動力煤,、焦煤焦炭領(lǐng)域研究,。
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重要說明
適當(dāng)性說明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施,，通過本微信：（略）
分析師承諾：本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格,，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法,，使用合法合規(guī)的信息,，獨立、客觀地出具本報告,，本報告所采用的數(shù)據(jù)和信息均（略）場公開信息,，本人對這些信息的準(zhǔn)確性或完整性不做任何保證,，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更,。報告中的信息和意見僅供參考,。本人過去不曾與、現(xiàn)在不與,、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補(bǔ)償,，分析結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此證明,。
免責(zé)聲明
（略）經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn),，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告中的信息均來源于合規(guī)渠道,，德邦證券研究所力求準(zhǔn)確,、可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性均不做任何保證,，據(jù)此投資,，責(zé)任自負(fù)。本報告不構(gòu)成個人投資建議,，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo),、財務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況,。（略）所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，（略）提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù),。
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