事件：
實(shí)施銻出口管制后，海內(nèi)外價(jià)差持續(xù)拉大,，2024年9月15日起正式實(shí)施對(duì)銻等物項(xiàng)實(shí)施出口管制,，海外由于缺乏銻冶煉產(chǎn)能，銻錠短缺加劇,，海外銻錠價(jià)格大幅上漲,，價(jià)差走闊。隨著去年12月以來出口逐漸恢復(fù),，以及受進(jìn)口礦減少和國內(nèi)需求提振,，近期國內(nèi)銻價(jià)重拾漲勢(shì),。1、出口逐漸恢復(fù),，結(jié)構(gòu)顯著變化,。氧化銻出口恢復(fù)半成，銻錠出口尚未放開,。2023年及2024年前9個(gè)月，我國銻氧化物月均出口約0.3萬噸,，9月15日出口管制正式實(shí)施后,，10-11月出口量銳減，12月恢復(fù)至0.16萬噸,；2023年以及2024年前9個(gè)月，銻錠月均出口約0.04萬噸,，10-12月份均未出口。氧化銻出口向東南亞轉(zhuǎn)移,。2024年前9個(gè)月,，氧化銻出口2.8萬噸，以美國（0.94萬噸）,、印度（0.33萬噸）、中國臺(tái)灣（0.26萬噸）,、韓國（0.24萬噸）、日本（0.22萬噸）為主,，合計(jì)占比達(dá)71%，12月氧化銻出口0.16萬噸,，上述國家（略）除出口韓國少量恢復(fù)外（20噸）,，其余均為0，以泰國,、墨西哥,、越南、馬來西亞,、俄羅斯為主,，合計(jì)占比達(dá)59%。2,、進(jìn)口礦大幅減少銻礦2024年12月進(jìn)口量減少至2069噸,，環(huán)比-64%，在海內(nèi)外價(jià)差拉大的背景下,，隨著長協(xié)執(zhí)行完畢,，預(yù)計(jì)進(jìn)口窗口關(guān)閉，進(jìn)口量將繼續(xù)減少,，國內(nèi)供應(yīng)短缺將加劇,。
3、極地黃金產(chǎn)量銳減,，減產(chǎn)持續(xù)至2027年,，且?guī)齑鏄O低2023/2024年極地黃金的銻產(chǎn)量分別2.7/1.3萬噸，24H1和24H2產(chǎn)量分別8616,、4056噸,，（略）公告，銻產(chǎn)量的減少主要由于富銻礦石加工量較低,，這與Olimpiada礦山的Vostochny礦坑第四階段的采礦工作完成有關(guān),，（略）在第五階段加強(qiáng)了剝離活動(dòng)，將持續(xù)到（略）年,，之后Vostochny礦坑的品位將恢復(fù),。極地黃金2024H2銻礦石大量銷售，庫存降至極低,。2024年上半年極地黃金銻銷售量較少,，庫存有所累積，下半年明顯去庫,，（略）銻庫存僅約140噸,。4、光伏新規(guī)有望帶來搶裝潮,，刺激焦銻酸鈉需求2月9日,，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《（略）（略）場化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》,，從2025年6月1日起,，所有新增的光伏項(xiàng)目必須（略）場化競價(jià)確定電價(jià)，促使開發(fā)商在政策窗口期前搶裝項(xiàng)目,，短期對(duì)光伏用銻需求形成利好,。銻價(jià)短期在國內(nèi)供需錯(cuò)配背景下，預(yù)計(jì)仍將處上行通道,，建議關(guān)注湖南黃金,、華鈺礦業(yè)、華錫有色等,。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求不及預(yù)期,、銻礦供給超預(yù)期,、政出口政策超預(yù)期收緊等。
分析師承諾
負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師,，在此申明,，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn),。本人薪酬的任何部分過去不曾與,、現(xiàn)在不與，未來也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān),。投資評(píng)級(jí)定義
報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系,，基于報(bào)告發(fā)布日后6-（略）股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期（略）場基準(zhǔn)指（略）場表現(xiàn)預(yù)期。其中,，A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn),；（略）場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；（略）場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn),。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：股票評(píng)級(jí)強(qiáng)烈推薦：（略）股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上增持：（略）股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間中性：（略）股價(jià)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間減持：（略）股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上行業(yè)評(píng)級(jí)推薦：行業(yè)基本面向好,，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱,，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)重要聲明
（略）（下稱“招商證券”）（略）,。（略）只是轉(zhuǎn)發(fā)招商證券已發(fā)布研究報(bào)告的部分觀點(diǎn)，（略）所載資料,，有可能會(huì)因缺乏對(duì)完整報(bào)告的了解或缺乏相關(guān)的解讀而對(duì)資料中的關(guān)鍵假設(shè),、評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義,。（略）所載信息,、意見不構(gòu)成所述證券或金融工具買賣的出價(jià)或征價(jià)，評(píng)級(jí),、目標(biāo)價(jià),、估值、盈利預(yù)測等分析判斷亦不構(gòu)成對(duì)具體證券或金融工具在具體價(jià)位,、具體時(shí)點(diǎn),、（略）及其推送內(nèi)容保留一切法律權(quán)利。未經(jīng)招商證券事先書面許可,，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制,、刊登,、轉(zhuǎn)載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版,、復(fù)制,、刊登,、轉(zhuǎn)載和引用者承擔(dān)。