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痛風(fēng)領(lǐng)域有望迎重磅新藥,，建議重點(diǎn)關(guān)注一品紅【華源醫(yī)藥|行業(yè)周報(bào)】

所屬地區(qū)：江蘇 - 蘇州 發(fā)布日期：2025-03-09

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?投資要點(diǎn)?

本周醫(yī)藥市場表現(xiàn)分析：3月3日至3月7日,，醫(yī)藥指數(shù)上漲1.06%,，相對滬深300指數(shù)超額收益為-0.32%。本周創(chuàng)新藥相關(guān)中小市值標(biāo)的表現(xiàn)強(qiáng)勁,，相關(guān)個(gè)股如熱景生物,、艾迪藥業(yè)、海創(chuàng)藥業(yè),、一品紅等漲幅居前,，創(chuàng)新藥和AI醫(yī)療作為醫(yī)藥板塊的“科技股”近期表現(xiàn)持續(xù)活躍。隨著業(yè)績密集披露期的到來,，建議關(guān)注：1）年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績,，如出口鏈、中藥,、醫(yī)療設(shè)備,、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域的個(gè)股；2）醫(yī)藥最為明確的方向創(chuàng)新藥,，繼續(xù)關(guān)注熱景生物,、一品紅、科倫藥業(yè),、信立泰、恒瑞醫(yī)藥,、迪哲醫(yī)藥,、澤璟制藥、三生制藥,、科倫博泰、康方生物,、中國生物制藥、百濟(jì)神州等,；3）精選有基本面支撐的AI醫(yī)療公司,。醫(yī)藥指數(shù)和各細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)、漲跌幅：本周醫(yī)藥指數(shù)上漲1.06%,。本周上漲個(gè)股數(shù)量335家,，下跌個(gè)股數(shù)量150家,，漲幅居前為熱景生物（+38.63%）,、貝瑞基因（+34.39%）,、安必平（+25.72%）,、艾迪藥業(yè)（+19.90%）和圣湘生物（+18.17%）,，跌幅居前為江蘇吳中（-14.34%）,、ST三圣（-9.83%）、百利天恒-U（-9.44%）、四環(huán)生物（-9.24%）和*ST龍津（-8.23%）,。中國千萬人量級痛風(fēng)領(lǐng)域有望迎來重磅新藥,，建議關(guān)注一品紅。中國痛風(fēng)患者人數(shù)超千萬,，且隨著當(dāng)前飲食結(jié)構(gòu)變化患病人數(shù)或?qū)⒊掷m(xù)上升，目前主流治療藥物均有一定缺陷（療效或安全性問題）,，我們認(rèn)為中國痛風(fēng)藥物治療市場尚未打開,，未來有望出現(xiàn)重磅級別的治療痛風(fēng)新藥。目前臨床上新藥開發(fā)主要集中在新型URAT1抑制劑領(lǐng)域,，國內(nèi)方面,，2024年12月，衛(wèi)材藥業(yè)的多替諾雷在中國獲批上市,；2025年1月,，恒瑞醫(yī)藥的SHR4640中國上市申請獲得受理。此外,，國內(nèi)目前處于臨床III期或II/III期的在研藥物有YL-90148（上海瓔黎藥業(yè)）,、XNW3009（信諾維醫(yī)藥）、HP501（海創(chuàng)藥業(yè)）,、ABP-671（新元素藥業(yè)）,、AR882（一品紅）等。一品紅公司的AR882目前已經(jīng)完成國內(nèi)Ⅲ期臨床首例患者入組和全球Ⅲ期試驗(yàn)REDUCE 2受試者入組,，AR882為新一代URAT1抑制劑,，克服上一代URAT1抑制劑雷西納德和苯溴馬隆的缺點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注,。投資觀點(diǎn)及建議關(guān)注標(biāo)的：醫(yī)藥經(jīng)過連續(xù)4年下跌,，已呈現(xiàn)多重底信號，板塊估值,、持倉均處于近年來低位,，2025年業(yè)績也有望迎來企穩(wěn)回升。展望2025年,，醫(yī)藥具備多方面的積極發(fā)展因素,，1）國內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)已具規(guī)模,，一批藥企的創(chuàng)新布局迎來收獲，傳統(tǒng)pharma也已經(jīng)完成創(chuàng)新的華麗轉(zhuǎn)身,；2）出海能力持續(xù)提升，創(chuàng)新藥械的license out頻頻出現(xiàn),，中國企業(yè)已成為全球MNC非常重視的創(chuàng)新轉(zhuǎn)換來源,，另外醫(yī)療設(shè)備、供應(yīng)鏈等已在全球范圍內(nèi)占據(jù)較高的地位,，在歐美發(fā)達(dá)市場以及新興市場持續(xù)嶄露頭角,；3）老齡化持續(xù)加速，心腦血管,、內(nèi)分泌,、骨科等慢性疾病需求持續(xù)提升，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)長坡厚雪,；4）支付端看,，醫(yī)保收支仍在穩(wěn)健增長，同時(shí)醫(yī)保局積極推動(dòng)商業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展,，構(gòu)建多層次支付體系,；5）AI浪潮下，醫(yī)藥有望釋放新的成長邏輯,，短期信心有望顯著提升,。具體配置方面，建議關(guān)注創(chuàng)新藥械（業(yè)績/創(chuàng)新拐點(diǎn)的Pharma以及臨床階段的高價(jià)值資產(chǎn)）,、出海（CXO及科研上游,、供應(yīng)鏈、醫(yī)療器械及高端生物藥和制劑）,、國產(chǎn)替代（醫(yī)療設(shè)備和高值耗材）,、老齡化及院外消費(fèi)（家用器械、中藥等）,、高壁壘行業(yè)（血制品,、麻藥）、AI醫(yī)療,，同時(shí)建議積極關(guān)注估值較低有望修復(fù)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,。本周建議關(guān)注組合：一品紅、熱景生物,、昆藥集團(tuán),、麥瀾德、三生制藥,；三月建議關(guān)注組合：昆藥集團(tuán),、人福醫(yī)藥、海泰新光、美好醫(yī)療,、魚躍醫(yī)療,、科興制藥、恒瑞醫(yī)藥,、信立泰,、三生制藥、熱景生物,。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn),，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),。

?正文?

1.痛風(fēng)人群超千萬,，新型URAT1抑制劑市場前景廣闊正常情況下人體腎臟能夠排出尿酸而維持尿酸在血液中的正常濃度水平，而高尿酸血癥則常由嘌呤代謝紊亂和/或尿酸排泄減少所導(dǎo)致,。痛風(fēng)則是指因血尿酸過高而沉積在關(guān)節(jié),、組織中造成多種損害的一組疾病，異質(zhì)性較強(qiáng),，嚴(yán)重者可并發(fā)心腦血管疾病,、腎功能衰竭，最終可能危及生命,。根據(jù)《痛風(fēng)及高尿酸血癥基層診療指南（2019年）》數(shù)據(jù),，近幾年中國高尿酸血癥和痛風(fēng)患病率顯著增高，高尿酸血癥患者已占總?cè)丝?3.3%,，而痛風(fēng)患病率在1%~3%,，我們估算中國痛風(fēng)患者人數(shù)超千萬。同時(shí)該指南流行病學(xué)指出,，痛風(fēng)/高尿酸血癥與多種慢性病的發(fā)生發(fā)展密切相關(guān),，如代謝性疾病，心,、腦血管病和腎臟疾病等,。目前國內(nèi)已經(jīng)上市治療高尿酸/痛風(fēng)的藥物主要有三類：1）抑制尿酸生成的黃嘌呤氧化酶抑制劑（如別嘌醇和非布司他）；2）促尿酸排泄的URAT1抑制劑（如丙磺舒,、苯溴馬隆和雷西納德）,；3）尿酸氧化酶類似物等。但以上藥物都有較為明顯的臨床缺陷,，如丙磺舒活性弱, 半衰期短, 會(huì)降低腎小球?yàn)V過率, 而且與常用藥物之間存在顯著藥物相互作用,。苯溴馬隆活性較強(qiáng), 但由于肝毒性等原因, 已經(jīng)在歐洲撤市；雷西納德（2015年美國上市）同樣由于腎臟毒性被黑框警告,。高尿酸血癥通常是由于尿酸產(chǎn)生過多和/或尿酸排泄減少引起, 根據(jù)《尿酸鹽轉(zhuǎn)運(yùn)體1抑制劑的設(shè)計(jì),、合成及活性研究》王永成等,，尿酸排泄減少在高尿酸血癥患者病因中約占90%,通過增加尿酸排泄的途徑來降尿酸是醫(yī)學(xué)上較為理想的治療方法。尿酸鹽轉(zhuǎn)運(yùn)體1 (URAT1)是調(diào)控尿酸重吸收的重要蛋白,，URAT1位于近曲小管的管腔膜上,，負(fù)責(zé)將尿酸鹽從小管液（尿液）中重吸收到近曲小管細(xì)胞，URAT1抑制劑可以通過抑制尿酸鹽的重吸收,，從而促進(jìn)尿酸從體內(nèi)的排泄并降低血尿酸水平,，且相較其他轉(zhuǎn)運(yùn)蛋白對尿酸具有更高的親和力和運(yùn)轉(zhuǎn)效率。由于URAT1抑制劑是較為理想的痛風(fēng)治療藥物,，目前有多家公司正在開發(fā)新型URAT1抑制劑,。國內(nèi)方面,，2024年12月,，衛(wèi)材藥業(yè)的新型URAT1抑制劑多替諾雷（商品名：優(yōu)樂思）在中國獲批上市；2025年1月,，恒瑞醫(yī)藥的新型URAT1抑制劑SHR4640中國上市申請獲得受理,。此外，國內(nèi)目前處于臨床III期或II/III期的在研藥物有YL-90148（上海瓔黎藥業(yè)）,、XNW3009（信諾維醫(yī)藥）,、HP501（海創(chuàng)藥業(yè)）、ABP-671（新元素藥業(yè)）,、AR882（一品紅）等,。目前在研新型URAT1抑制劑化合物骨架結(jié)構(gòu)大多是基于上一代雷西納德或苯溴馬隆骨架進(jìn)行設(shè)計(jì)，以期解決它們在腎臟,、肝臟,、或有效性上的問題?；诒戒羼R隆改造的藥物包括多替諾雷（衛(wèi)材藥業(yè)）,、AR882（一品紅）、XNW3009（信諾維醫(yī)藥）,、ABP-671（新元素藥業(yè)）,、URC102（先聲藥業(yè)）；基于雷西納德改造的藥物包括SHR4640（恒瑞醫(yī)藥）,、YL-90148（上海瓔黎藥業(yè)）,、HP501（海創(chuàng)藥業(yè)）和D-0120(益方生物）。不同的URAT1抑制劑分子結(jié)構(gòu),，對藥理特性會(huì)產(chǎn)生一定影響,，根據(jù)2024年發(fā)表在《Cell Research》雜志上的研究成果顯示，研究團(tuán)隊(duì)選擇lesinurad（雷西納德）,、verinurad 和 dotinurad（多替諾雷） 三款藥物與URAT1 進(jìn)行相互結(jié)合的冷凍電鏡研究,，發(fā)現(xiàn)其與URAT1結(jié)構(gòu)空間位點(diǎn)以及結(jié)合強(qiáng)度上會(huì)有所不同,，可能是其最終藥理藥效產(chǎn)生不同的主要原因之一。從臨床數(shù)據(jù)結(jié)果來看：1）多替諾雷（衛(wèi)材藥業(yè)）2024年12月在中國獲批上市,，在中國III期研究中,，4mg多替諾雷治療24周血尿酸小于等于6mg/d（360μmol/L）的患者比例為73.6%，顯著高于40mg非布司他組的38.1%,。在日本開展的III期研究中,，使用58周多替諾雷對肝腎功能無明顯影響且多替諾雷4mg尿酸達(dá)標(biāo)率100.00%，在輕中度腎功能不全患者中無需調(diào)整劑量,，并且多項(xiàng)臨床研究均未發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重心血管不良反應(yīng),。2）SHR4640（恒瑞醫(yī)藥）2025年1月中國上市獲受理，在其雙盲對照Ⅱ期試驗(yàn)FOCUS中,，評估SHR4640單藥在患有或不患有痛風(fēng)的高尿酸血癥（HUA）受試者的療效和安全性,，主要終點(diǎn)是第5周sUA<=360umol/L受試者比例。Ⅱ期臨床數(shù)據(jù)顯示：第5周時(shí)達(dá)到sUA≤360μmol/L的受試者比例在5mg SHR4640組中為32.5%,，在10mg SHR4640組中為72.5%,，在苯溴馬隆組中為61.5%。與安慰劑組相比,，5mg和10mg SHR4640組中第5周達(dá)到sUA≤360μmol/L的受試者顯著增多,；與苯溴馬隆組相比，10mg SHR4640組達(dá)到目標(biāo)sUA水平的受試者比例較高（72.5%vs 61.5%）,。2024年8月,，SHR4640治療原發(fā)性痛風(fēng)伴高尿酸血癥受試者的Ⅲ期臨床試驗(yàn)終點(diǎn)達(dá)到方案預(yù)設(shè)的優(yōu)效標(biāo)準(zhǔn)，研究共入組779例原發(fā)性痛風(fēng)伴高尿酸血癥受試者,，分別接受 SHR4640或別嘌醇治療,。研究結(jié)果表明，SHR4640達(dá)到了主要研究終點(diǎn)及次要研究終點(diǎn),，與別嘌醇相比,，SHR4640對原發(fā)性痛風(fēng)伴高尿酸血癥有統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性和臨床意義更優(yōu)效的改善。同時(shí),，SHR4640在原發(fā)性痛風(fēng)伴高尿酸血癥患者中的安全性,、耐受性良好。3）AR882（一品紅）2025年3月,，AR882完成國內(nèi)Ⅲ期臨床首例患者入組,；同月，AR882完成全球Ⅲ期試驗(yàn)REDUCE 2受試者入組,。AR882克服了雷西納德和苯溴馬隆的缺點(diǎn),，能夠與尿酸轉(zhuǎn)運(yùn)蛋白長效結(jié)合，延長抑制作用的時(shí)間,，臨床結(jié)果顯示其藥效長達(dá)24小時(shí),，且全天候的阻斷尿酸重吸收不會(huì)加重腎負(fù)荷,，可以避免腎毒性, 并有效清除體內(nèi)尿酸，達(dá)到溶解痛風(fēng)石的目的,。在一項(xiàng)隨機(jī)開放的全球Ⅱ期研究中（美國,，新西蘭及中國臺(tái)灣），試驗(yàn)招募了42名至少有1個(gè)皮下痛風(fēng)石患者,，患者被隨機(jī)分為三組,，以1:1:1的比例分別接受每日一次AR882（75mg）、AR882（50mg）+別嘌醇,、別嘌醇（至多300mg）的治療,。降尿酸方面：第3個(gè)月時(shí)，AR882 75mg組,、AR882 50 mg+別嘌醇組和別嘌醇組的平均sUA水平分別降至4.5（±1.2）,、4.7（±1.4）和6.1（±2.0）mg/dL。在75 mg AR882組中,，分別有86% 和64%的患者達(dá)到了sUA<6 mg/dL和<5mg/dL的水平,；在50mg AR882+別嘌呤醇組中,，分別有77%和69%的患者達(dá)到了sUA<6mg/dL和<5mg/dL的水平,。相比之下，別嘌醇組達(dá)到sUA<6mg/dL和<5 mg/dL的水平的患者比例為46%和23%,。溶解痛風(fēng)石方面：第3個(gè)月,，AR882 75mg組、AR882 50mg+別嘌醇組和別嘌醇組中位sUA水平分別降至4.5mg/dL,、4.7mg/dL和6.1 mg/dL,。第12個(gè)月，AR882 75mg,、AR882 50mg+別嘌醇和AR882 75mg+別嘌醇組的sUA水平分別為4.3 mg/dL,、3.7 mg/dL和2.9 mg/dL。第6個(gè)月,，在AR882 75mg組中,，有4例患者(29%)測量到了痛風(fēng)石的完全消除，別嘌醇組1例(8%),，AR882 50mg+別嘌醇組1例(8%),。在第6-12個(gè)月的延長期試驗(yàn)中，AR882 75mg組和AR882 75mg+別嘌醇組分別有4例(40.0%)和4例(36.4%)患者的痛風(fēng)結(jié)石完全溶解,。AR882 75mg單獨(dú)使用或與別嘌醇聯(lián)合使用顯示,，從基線到第6個(gè)月，總尿酸晶體體積減少,；第6至12個(gè)月的拓展研究中,，痛風(fēng)晶體體積持續(xù)減少,。在整個(gè)12個(gè)月的慢性治療中，AR882作為單一療法或與別嘌醇聯(lián)合治療組試驗(yàn)患者耐受性良好,。最常見的不良事件是痛風(fēng)發(fā)作,，輕度或中度不良事件包括腹瀉、頭痛和上呼吸道感染,。AR882治療后,，試驗(yàn)患者痛風(fēng)結(jié)石率持續(xù)下降。4）XNW3009（信諾維醫(yī)藥）2024年2月,，信諾維醫(yī)藥的XNW3009完成III期臨床試驗(yàn)首例患者入組,。2022年1月，信諾維醫(yī)藥披露XNW3009的II期臨床數(shù)據(jù),，0.5mg劑量組每次給藥即可實(shí)現(xiàn)超過72%的受試者血清尿酸濃度≤360umol/L,，對照組苯溴馬隆50mg劑量組的有51.9%的受試者血清尿酸濃度≤360umol/L。與苯溴馬隆相比XNW3009片劑量組展現(xiàn)了優(yōu)異的降尿酸療效,。且安全耐受性良好,，不良事件多為1~2級的輕度不良事件，未見明顯的肝,、腎毒副作用,，同時(shí)在臨床藥理學(xué)方面也展現(xiàn)了良好的藥代和藥效動(dòng)力學(xué)特征。痛風(fēng)患者常常伴隨高血壓,、高血糖,、高血脂等疾病，XNW3009無CYP酶誘導(dǎo)作用,，產(chǎn)生PK相關(guān)的藥物間相互作用可能性較小,，臨床使用便利。2024年2月,，XNW3009完成III期臨床試驗(yàn)的首例患者入組,。5）ABP-671（新元素藥業(yè)）2023年10月，新元素藥業(yè)的ABP-671完成IIb/III期臨床試驗(yàn)首例患者入組,。2022年3月,，新元素藥業(yè)披露ABP-671的2a期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，60例患者隨機(jī)接受每日2 mg,、4 mg或8 mg劑量水平的ABP-671或安慰劑治療,。入組時(shí)，試驗(yàn)中所有患者的平均sUA水平均大于8 mg/dL,。試驗(yàn)結(jié)果顯示,，ABP-671具有良好的藥效、安全性和耐受性,。所有三個(gè)APB-671劑量組的平均sUA水平都達(dá)到低于6 mg/dL的主要終點(diǎn),。并且,，ABP-671劑量越高，患者sUA水平成比例降低更多,。6）D-0120（益方生物）D-0120的IIa期臨床試驗(yàn)是一項(xiàng)隨機(jī),、雙盲、安慰劑對照,、多次給藥,、多劑量爬坡的研究，主要目的是評估 D-0120多次給藥劑量遞增在高尿酸血癥患者（痛風(fēng)或無癥狀）中的安全性和耐受性,；次要目標(biāo)是評估D-0120多次給藥劑量遞增在高尿酸血癥患者（痛風(fēng)或無癥狀）中的藥代動(dòng)力學(xué)（PK）和藥效動(dòng)力學(xué)（PD）特征,。根據(jù)IIa期臨床試驗(yàn)的初步分析結(jié)果，D-0120在高尿酸血癥患者中安全性耐受性良好,，大多數(shù)與研究藥物相關(guān)的不良事件為1,、2級，沒有因不良反應(yīng)導(dǎo)致的停藥或死亡,。D-0120 在目標(biāo)劑量下患者的血尿酸達(dá)標(biāo)率 80%,，顯示出了優(yōu)良的降尿酸效果。7）HP501（海創(chuàng)藥業(yè)）臨床II期試驗(yàn)初步結(jié)果表明,，血尿酸降低達(dá)標(biāo)率存在劑量依賴性,；40 mg/天劑量組和 50 mg/天劑量組血尿酸降低達(dá)標(biāo)率分別為32%和43%，均高于上市藥物雷西納德III期臨床數(shù)據(jù)（200 mg/天和400 mg/天血尿酸降低達(dá)標(biāo)率分別為28%和30%）,；安全性良好,，未發(fā)現(xiàn)與藥物相關(guān)的嚴(yán)重不良反應(yīng),，不良事件發(fā)生率無劑量依賴性,、與安慰劑組無顯著差異。安慰劑組和治療組中各有 1 例次轉(zhuǎn)氨酶輕度升高（小于正常上限的1.5倍）,，試驗(yàn)組中（低劑量）有 1 例輕度血肌酐升高（小于正常上限的1.5倍）,。II 期試驗(yàn)初步結(jié)果表明，HP501安全有效,，尚未發(fā)現(xiàn)肝腎毒副作用,。2.行業(yè)觀點(diǎn)：堅(jiān)持創(chuàng)新+出海+老齡化主線，關(guān)注估值修復(fù)機(jī)會(huì)本周（3.3-3.7）,、年初至今醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅分別為1.06%和2.19%,，相對滬深300指數(shù)的超額收益分別為-0.32%和1.95%。個(gè)股情況：本周上漲個(gè)股數(shù)量335家,，下跌個(gè)股數(shù)量150家,，漲幅居前為熱景生物（+38.63%）、貝瑞基因（+34.39%）,、安必平（+25.72%）,、艾迪藥業(yè)（+19.90%）和圣湘生物（+18.17%）,，跌幅居前為江蘇吳中（-14.34%）、ST三圣（-9.83%）,、百利天恒-U（-9.44%）,、四環(huán)生物（-9.24%）和*ST龍津（-8.23%）。細(xì)分賽道漲跌幅情況：本周,，醫(yī)療服務(wù)（+2.6%）,、化學(xué)原料藥（+2.1%）、醫(yī)療器械（+1.3%）表現(xiàn)相對較好,，中藥（+0.2%）,、化學(xué)制劑（+0.5%）、醫(yī)藥商業(yè)（+0.6%）相對漲跌幅靠后,。年初以來,，醫(yī)療服務(wù)（+13.6%）、化學(xué)原料藥（+6.6%）,、醫(yī)療器械（+3.0%）漲跌幅排名靠前,，中藥（-5.9%）、醫(yī)藥商業(yè)（-2.9%）,、生物制品（0%）相對漲跌幅靠后,。板塊估值：截至2025年3月7日，申萬醫(yī)藥板塊整體PE估值為31.19X,，在申萬一級分類中排第12,，從PE絕對值來看，目前醫(yī)藥估值仍在歷史相對較低位置,。各細(xì)分板塊估值情況,，目前醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑和化學(xué)原料藥等板塊估值相對較高,，醫(yī)藥商業(yè)和中藥估值相對較低,。投資觀點(diǎn)：2024年醫(yī)藥指數(shù)下跌超14%，我們認(rèn)為核心原因是新一輪醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū),、政策擾動(dòng)加速,、企業(yè)成長動(dòng)能轉(zhuǎn)換帶來陣痛所致，其中行業(yè)整頓持續(xù)進(jìn)行,，院內(nèi)DRG/DIP進(jìn)一步推廣,，院外醫(yī)保品種政策調(diào)整，以及集采持續(xù)擴(kuò)面等,。當(dāng)前位置,，我們認(rèn)為醫(yī)藥已經(jīng)呈現(xiàn)多重底，醫(yī)改影響或逐步調(diào)整到位，板塊估值,、持倉均處于近年來低位,，業(yè)績也有望迎來企穩(wěn)回升。具體來看,，目前醫(yī)藥板塊整體PE估值為31.19X左右,，處于歷史較低位置。展望2025年,，我們認(rèn)為醫(yī)藥具備多方面的積極發(fā)展因素,，1）創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，多家公司的創(chuàng)新布局迎來收獲,，傳統(tǒng)pharma也已經(jīng)完成創(chuàng)新的華麗轉(zhuǎn)身,；2）出海能力持續(xù)提升，創(chuàng)新藥械的license out頻頻出現(xiàn),，中國企業(yè)已成為全球MNC非常重視的創(chuàng)新轉(zhuǎn)換來源,；3）老齡化持續(xù)加速，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)長坡厚雪,；4）支付端看,，醫(yī)保收支仍在穩(wěn)健增長，同時(shí)醫(yī)保局積極推動(dòng)商業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展,，構(gòu)建多層次支付體系,；5）AI浪潮下，醫(yī)藥有望迎來新發(fā)展機(jī)遇,，釋放新的增長潛力,。整體來看，我們認(rèn)為當(dāng)前醫(yī)改影響或逐步調(diào)整到位,，行業(yè)有望邊際好轉(zhuǎn),，看好2025年醫(yī)藥否極泰來，結(jié)構(gòu)性高增長的細(xì)分領(lǐng)域和個(gè)股值得期待,。25Q1醫(yī)藥申萬行業(yè)反彈概率較大,，當(dāng)前位置適合戰(zhàn)略性布局，堅(jiān)持“創(chuàng)新+出海+老齡化”主線,，重點(diǎn)布局低估資產(chǎn)，建議關(guān)注以下方向：1）創(chuàng)新藥械及產(chǎn)業(yè)鏈：國務(wù)院明確表態(tài)支持創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展,，多地陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策,，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥/械及產(chǎn)業(yè)是較為明確的產(chǎn)業(yè)趨勢，建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥,、科倫藥業(yè),、信立泰、科倫博泰、康方生物,、和黃醫(yī)藥,、翰森制藥、中國生物制藥,、三生制藥,、信達(dá)生物、澤璟制藥,、熱景生物,、科興制藥、廣生堂,、賽諾醫(yī)療等,。產(chǎn)業(yè)鏈方面，建議關(guān)注藥明康德,、藥明生物,、藥明合聯(lián)、凱萊英,、泰格醫(yī)藥,、百普賽斯、畢得醫(yī)藥等,。2）出海：歐美占據(jù)全球醫(yī)藥主要市場份額,，市場空間大，新興市場正在快速發(fā)展,，海外潛在增量十分可觀,，建議關(guān)注邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療,、華大智造,、魚躍醫(yī)療、三諾生物,、美好醫(yī)療,、海泰新光、科興制藥等,。3）國產(chǎn)替代：國產(chǎn)替代依舊是未來幾年較為確定的產(chǎn)業(yè)趨勢,，其中內(nèi)窺鏡、微電生理等市場空間大,、競爭格局好,、國產(chǎn)率低，主要建議關(guān)注開立醫(yī)療,、澳華內(nèi)鏡,、惠泰醫(yī)療,、微電生理等。4）老齡化及院外消費(fèi)：隨著50歲以上的老年化群體持續(xù)擴(kuò)大,，相關(guān)的健康消費(fèi)需求有望穩(wěn)步增長,，建議關(guān)注昆藥集團(tuán)、魚躍醫(yī)療,、可孚醫(yī)療,、華潤三九、同仁堂,、馬應(yīng)龍,、羚銳制藥、盤龍藥業(yè)等,。5）高壁壘行業(yè)：麻藥和血制品行業(yè)需求較為穩(wěn)健,，供給端相對穩(wěn)定，建議關(guān)注麻藥（人福醫(yī)藥,、恩華藥業(yè),、國藥股份等）、血制品（派林生物,、天壇生物,、博雅生物等）。6）小而美標(biāo)的：隨著市場情緒顯著好轉(zhuǎn),，部分前期估值受到壓制,、但業(yè)績穩(wěn)健或高增長公司有望迎來估值修復(fù)，建議關(guān)注百洋醫(yī)藥,、普門科技,、盤龍藥業(yè)、方盛制藥,、立方制藥,、麥瀾德等。7）AI主線或有望貫穿2025年,，醫(yī)藥相關(guān)板塊和個(gè)股有望反復(fù)表現(xiàn),，建議關(guān)注制藥（晶泰控股、泓博醫(yī)藥）,、大數(shù)據(jù)模型（潤達(dá)醫(yī)療,、美年健康、金域醫(yī)學(xué),、醫(yī)脈通,、阿里健康、華大基因）,、醫(yī)療設(shè)備（魚躍醫(yī)療、三諾生物、聯(lián)影醫(yī)療,、開立醫(yī)療,、華大智造）等。本周建議關(guān)注組合：一品紅,、熱景生物,、昆藥集團(tuán)、麥瀾德,、三生制藥,；三月建議關(guān)注組合：昆藥集團(tuán)、人福醫(yī)藥,、海泰新光,、美好醫(yī)療、魚躍醫(yī)療,、科興制藥,、恒瑞醫(yī)藥、信立泰,、三生制藥,、熱景生物。

?風(fēng)險(xiǎn)提示?

1）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：隨著我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的不斷創(chuàng)新與進(jìn)步,，不排除持續(xù)有新進(jìn)競爭者加入從而造成競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn),；?2）政策變化風(fēng)險(xiǎn)：分級診療、醫(yī)保支付改革持續(xù)成為醫(yī)改重心,，醫(yī)?？刭M(fèi)大趨勢、帶量采購等讓醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中下游的收入利潤有承壓風(fēng)險(xiǎn),；?3）行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若終端需求不及預(yù)期,，將會(huì)對公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。??報(bào)告信息?

證券研究報(bào)告：《醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：痛風(fēng)領(lǐng)域有望迎重磅新藥,，建議重點(diǎn)關(guān)注一品紅》

對外發(fā)布時(shí)間：2025年3月9日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：華源證券股份有限公司

參與人員信息：

劉闖（SAC編號：S1350524030002）




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