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本周重要事件
新能源：
中國光伏行業(yè)協(xié)會年度回顧展望會在京召開,，協(xié)會預(yù)計2025年中國新增光伏裝機(jī)215-255GW；中石油啟動2025年度9.6GW組件集采招標(biāo)（去年同期招標(biāo)規(guī)模7GW）,；天合,、晶澳、隆基等7家企業(yè)參（略）談會,；CWEA發(fā)布《2024年中國風(fēng)電吊裝容量統(tǒng)計簡報》,；江蘇國信大豐、三峽大豐海風(fēng)項目正式開工,。
（略）：
國家能源局發(fā)布《2025年能源工作指導(dǎo)意見》,；（略）發(fā)布2025年戰(zhàn)略規(guī)劃重點工作；浙江2025年計劃開工500（略）項目19項,。
新能源車&鋰電：
理想官宣純電SUV新車i8,；小米SU7Ultra上市定價超預(yù)期,；小鵬改款G6正式亮相；寧德深化與福特合作,。
氫能與燃料電池：
國氫科技啟動IPO承銷招標(biāo),；國家能源局發(fā)布了《2025年能源工作指導(dǎo)意見》，發(fā)展可再生能源制氫,，推動燃料電池汽車和管道輸氫項目試點,；尼日利亞與中國簽署76億歐元氫基綠色甲醇項目。
核心周觀點
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光伏&儲能
光伏量價基本面右側(cè)啟動,，企業(yè)“逐利”的經(jīng)營訴求是漲價的核心驅(qū)動力,，搶裝只是催化劑，同時我們堅信下半年終端需求不會發(fā)生“斷崖式”下跌,，行業(yè)景氣度將呈現(xiàn)震蕩向上的大趨勢,。重申“玻璃、電池片,、新技術(shù),、大儲”四大核心推薦方向，短期重點關(guān)注有望受組件排產(chǎn)拉升驅(qū)動而實現(xiàn)盈利改善彈性最顯著的：玻璃,、電池片,、膠膜環(huán)節(jié)。
過去一段時間里,，我們持續(xù)建議“在無人問津時”底部布局光伏,，（略）持續(xù)兌現(xiàn)并驅(qū)動板塊震蕩向上，部分標(biāo)的已呈顯出較明顯的“從底部走出來”的態(tài)勢,。我們本周在北京召開《馬斯克商業(yè)版圖專題策略會》,，邀請多家光伏企業(yè)參會，結(jié)合近期我們與產(chǎn)業(yè)的交流與跟蹤,，梳理最新的光伏行業(yè)基本面變化與推薦觀點如下,。
一、組件排產(chǎn)環(huán)比顯著提升,，分布式價格已上漲1-2分,，龍頭企業(yè)“逐利”訴求是提價的核心驅(qū)動力。
多家頭部企業(yè)反饋近期訂單較好,、排產(chǎn)顯著提升（環(huán)比2月增幅約30%部分企業(yè)更高,，普遍高于1月），部分企業(yè)近期明確上調(diào)3月及Q2排產(chǎn),。價格方面,，分（略）場反應(yīng)較快，目前漲價已落地1-2分/W且有繼續(xù)上漲預(yù)期,，部分企業(yè)價格報漲幅度達(dá)3-5分/W,。我們認(rèn)為,，在內(nèi)外部力量共同作用下，龍頭企業(yè)“求利”的經(jīng)營理念變化,，是漲價的核心驅(qū)動因素,，搶裝需求的拉動只是因素之一。（內(nèi)部力量,，指的是企業(yè)在2024年承受巨額虧損后,，改善財務(wù)狀態(tài)的訴求強(qiáng)烈；外部力量則是去年以來頂層反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“防內(nèi)卷式競爭”等,；呈現(xiàn)出的效果就是產(chǎn)業(yè)鏈控產(chǎn)秩序維持良好,，終端需求復(fù)蘇能夠有效驅(qū)動價格和盈利能力修復(fù)。）
二,、我們前期首推的光伏玻璃3月新單價格上漲幅度或超預(yù)期,，膠膜同樣排產(chǎn)提升、報價上漲,，格局良好的輔材環(huán)節(jié)對下游景氣修復(fù)反應(yīng)高度敏感,。
組件排產(chǎn)提升背景下，光伏玻璃3月新單報價上漲2元/平（幅度超預(yù)期,，若成功落地,，頭部企業(yè)可直接扭虧轉(zhuǎn)盈）。由于當(dāng)前玻璃供給端彈性較弱,，預(yù)計1-2個月內(nèi)潛在增量僅為堵窯口產(chǎn)能恢復(fù),，幅度較春節(jié)前在產(chǎn)產(chǎn)能低點提升僅10%左右，顯著低于組件排產(chǎn)環(huán)比增幅,，光伏玻璃將迎來庫存快速下降,，我們堅定看好其價格及盈利修復(fù)彈性。
膠膜企業(yè)則反饋3月訂單顯著增長,，考慮到春節(jié)后光伏EVA樹脂價格已有5%以上漲幅,，光伏膠膜3月報價上漲，漲幅約5%~10%,。
三,、2025下半年終端需求不會發(fā)生“斷崖式”下跌,。
（略）場觀點始終認(rèn)為,，近期的行業(yè)量價景氣修復(fù)，主要是由分布式及新能源全（略）政策所設(shè)定的時間節(jié)點帶來的搶裝需求驅(qū)動的,，從而因擔(dān)心搶裝節(jié)點過后的需求端呈現(xiàn)“斷崖式”下跌,，并將行業(yè)景氣度再次拖入谷底，甚至是產(chǎn)業(yè)界目前也確實普遍反饋對下半年需求“看不清”,。但我們認(rèn)為有幾點理由可以支撐對下半年需求不用過于悲觀的觀點：
首先,，從政策制定者（能源局,、發(fā)改委、財政部,、價格司等）的角度看,，我們認(rèn)為“防止大起大落”始終是重要目標(biāo)之一，考慮到項目開發(fā)周期,，目前的“搶裝”預(yù)計將主要集中在分布式領(lǐng)域,，下半年集中式項目（尤其是國家層面主導(dǎo)的大基地類項目）仍將對國內(nèi)需求形成支撐。此外,，類似于2022年下半年那樣的“集中撥付歷史拖欠電價補(bǔ)貼”等方式：（略）
其次,，正如每年12月底顯著翹尾的“并網(wǎng)裝機(jī)量”中，通常都有大量組件安裝工作會延續(xù)到次年的上半年一樣,，我們預(yù)計今年正在進(jìn)行的這波搶裝,，大概率也將普遍存在這種情況，即：（略）數(shù)據(jù)可能會有跌落,，但組件安裝需求的波動將相對平滑,。
再次，組件企業(yè)在全年經(jīng)營計劃的安排中,，通?？梢愿鶕?jù)各地需求的緊迫度不同，進(jìn)行一定程度的調(diào)節(jié),。在當(dāng)前國內(nèi)搶裝需求旺盛,、而產(chǎn)量仍一定程度受到“行業(yè)自律”等因素限制的情況下，很顯然當(dāng)前的交付重心將聚焦（略）場,，對（略）場的出貨則可能更多體現(xiàn)在下半年,，從而在下半年國內(nèi)需求面臨下滑風(fēng)險的時候形成對整體需求的支撐。
本周光伏行業(yè)協(xié)會年度回顧展望會上給出的對2025年國內(nèi)裝機(jī)的預(yù)測值是215-255GW（對應(yīng)同比下滑8~22%）,，此處我們給出一個參考數(shù)據(jù)：去年同期的會議上,，協(xié)會給出的2024年裝機(jī)預(yù)測值是190-220GW（較2023年的實際裝機(jī)217GW同比-12%~+1%），結(jié)果2024年的實際裝機(jī)是277GW,。
此外,，從近期部分省份公布的2025年重點新能源項目規(guī)模、重點開發(fā)商的組件招標(biāo)規(guī)模來看,，也并未指向顯著的需求下行趨勢,，比如：本周中石油啟動2025年度9.6GW光伏組件集采招標(biāo)（去年同期招標(biāo)規(guī)模7GW）,。
四,、投資建議：當(dāng)前光儲板塊仍是業(yè)績,、情緒、關(guān)注度的三重底部,，重申年度策略提出的“玻璃,、電池片、新技術(shù),、大儲”四大核心推薦方向,，短期重點關(guān)注有望受組件排產(chǎn)拉升驅(qū)動而實現(xiàn)盈利改善彈性最顯著的：玻璃,、電池片、膠膜環(huán)節(jié),。
我們此前即強(qiáng)調(diào),，低庫存+嚴(yán)控產(chǎn)+終端需求復(fù)蘇，將驅(qū)動春節(jié)后產(chǎn)業(yè)鏈量價修復(fù),，甚至因觸發(fā)需求端“買漲不買跌”情緒而形成階段性正循環(huán),，并建議大家在情緒低位布局。近期分布式及新能（略）政策節(jié)點的設(shè)置則一步放大了這種效果,。
在幾乎全行業(yè)虧損的背景下,，光伏產(chǎn)業(yè)鏈（尤其是玻璃、電池片等供需偏緊,、格局良好的環(huán)節(jié)）將具備較強(qiáng)的漲價及盈利修復(fù)動力。重申推薦,，首選α突出的光伏玻璃：信義光能,、福萊特玻璃、福萊特等,，電池片：鈞達(dá)股份,、愛旭股份，膠膜：福斯特等,，其次是新技術(shù)（非銀金屬化）及主鏈龍頭,。
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風(fēng)電
CWEA發(fā)布《2024年中國風(fēng)電吊裝容量統(tǒng)計簡報》，24年國內(nèi)實現(xiàn)風(fēng)電吊裝規(guī)模87GW,，同比+9.6%,；整機(jī)環(huán)節(jié)集中度進(jìn)一步提升，CR5占比75%，同比+1.2pct,；風(fēng)機(jī)大型化趨勢延續(xù),，7MW及以上陸風(fēng)機(jī)組占比同比+11.7pct；整機(jī)出海持續(xù)提速,，24年國內(nèi)風(fēng)機(jī)出口同比+41.7%,，頭部企業(yè)海外本地化工廠逐步放量。江蘇國信大豐,、三峽大豐海風(fēng)項目正式開工,，2025年海風(fēng)需求確定性持續(xù)提升，重點推薦受益于海風(fēng)需求回暖的海纜,、塔架環(huán)節(jié),。
2月24日，CWEA發(fā)布《2024年中國風(fēng)電吊裝容量統(tǒng)計簡報》（完整版于2月28日發(fā)布）,，24年國內(nèi)實現(xiàn)風(fēng)電吊裝規(guī)模87GW,，同比+9.6%，其中陸風(fēng)吊裝規(guī)模81GW,，同比+12.7%,，海風(fēng)吊裝規(guī)模5.62GW，同比-21.8%,。
整機(jī)環(huán)節(jié)CR5集中度進(jìn)一步提升,。24年國內(nèi)整機(jī)企業(yè)吊裝前五分別為金風(fēng)、遠(yuǎn)景,、明陽,、運達(dá)、三一,，（略）場份額變動分別+1.8pct/-3pct/+1.3pct/+0.1pct/+1.2pct,，前（略）場份額合計為75%，同比23年提升1.2pct,，前（略）場份額合計98.6%,，同比持平。
風(fēng)機(jī)大型化趨勢延續(xù),。2024年7MW及以上陸風(fēng)機(jī)組吊裝占比達(dá)17.4%,，同比23年提升11.7pct；海風(fēng)方面,，10MW及以上裝機(jī)占比達(dá)58%,，同比提升11.6pct。在新能（略）大背景下,，風(fēng)機(jī)大型化仍是風(fēng)電項目降低成本的最重要的手段,，結(jié)合行業(yè)招標(biāo)數(shù)據(jù),，預(yù)計2025年新增裝機(jī)中大兆瓦機(jī)組占比將會進(jìn)一步增加。
整機(jī)出海持續(xù)提速,。24年中國風(fēng)電機(jī)組新增出口5.2GW,，同比+41.7%；（略）場進(jìn)一步打開,，24年國內(nèi)風(fēng)機(jī)出口23個海外國家,，同比增加5個,，其中阿塞拜疆,、韓國及印尼為國內(nèi)企業(yè)首次（略）場。隨著企業(yè)持續(xù)拓展（略）場,，整機(jī)出海有望持續(xù)加速,。
出海本地化趨勢明確、遠(yuǎn)景金風(fēng)受益明顯,。據(jù)CWEA統(tǒng)計,，24年遠(yuǎn)景印度工廠出廠3.3GW，三一印度出廠16MW,，金風(fēng)歐洲出廠16.7MW,。在海外部（略）本地化要求下，24年國內(nèi)整機(jī)企業(yè)海外（略）場產(chǎn)能逐步釋放,，有望進(jìn)一步（略）位優(yōu)勢,，提高拿單能力，從24年頭部企業(yè)海外訂單獲?。?span id="oseimcgwi" class="open_quick_reg">（略）
江蘇海風(fēng)密集開工,，2025年海風(fēng)需求確定性持續(xù)提升。2月22日,，鹽城港大（略）角,，2025年全年海風(fēng)需求確定性持續(xù)提升，持續(xù)重點推薦受益于海風(fēng)需求回暖的海纜,、塔架環(huán)節(jié),。
2025年海陸高增趨勢明確，國內(nèi)海外需求共振,，我們重點推薦三條更具盈利彈性的主線：
1）受益于國內(nèi)價格企穩(wěn)回升,、海外收入結(jié)構(gòu)提升驅(qū)動盈利趨勢性改善的整機(jī)環(huán)節(jié)，重點推薦：金風(fēng)科技,、明陽智能,，建議關(guān)注：運達(dá)股份、三一重能,；
2）受益于“兩?！毙枨蟾呔皻狻⒑Ｍ庥唵瓮庖纾型蛏系暮＠|,、單樁環(huán)節(jié),，重點推薦：東方電纜、海力風(fēng)電,，建議關(guān)注：泰勝風(fēng)能,、中天科技、大金重工,；
3）受益于大兆瓦風(fēng)機(jī)占比加速提升,，短期供給格局良好具備提價基礎(chǔ)的大型化鑄鍛件環(huán)節(jié)，重點推薦：金雷股份,、日月股份,。
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（略）
國家能源局《2025年能源工作指導(dǎo)意見》提出持續(xù)提升跨（略）輸電能力、深化全國統(tǒng)一（略）場建設(shè)等,；南網(wǎng)25年戰(zhàn)略規(guī)劃重點工作包括（略）域（略）場進(jìn)入連續(xù)結(jié)算試運行,，完成藏粵直流、青桂直流等工程前期工作,。能源局,、南網(wǎng)均強(qiáng)調(diào)新能源消納、（略）場建設(shè)的必要性及迫切性,，建議重點關(guān)注特高壓,、虛擬電廠等細(xì)分受益方向。
2月27日,，國家能源局發(fā)布《2025年能源工作指導(dǎo)意見》,，強(qiáng)調(diào)加力完成“十四五”能源規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)、科學(xué)謀劃“十五五”能源規(guī)劃,，（略）方面主要內(nèi)容包括：①持續(xù)提升跨（略）輸電能力：抓緊開展重點特高壓輸電,、直流背靠背工程以及跨省交流互濟(jì)工程前期工作；②提升需求側(cè)協(xié)同能力：推進(jìn)虛擬電廠高質(zhì)量發(fā)展,；③深化全國統(tǒng)一（略）場建設(shè)：實現(xiàn)（略）域（略）場長周期結(jié)算試運行,，進(jìn)一步擴(kuò)大長三角（略）場交易規(guī)模，穩(wěn)妥推進(jìn)京津冀（略）場建設(shè),。
2月25日,，南方發(fā)布2025年戰(zhàn)略規(guī)劃重點工作，明確25年安排固定資產(chǎn)投資1750億元,，創(chuàng)歷史新高,，（略）基建投資占固定資產(chǎn)投資近六成。25（略）建設(shè),、服務(wù)新能源發(fā)展,、設(shè)備更新改造,、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等方面，目標(biāo)（略）域（略）場進(jìn)入連續(xù)結(jié)算試運行,，完成藏粵直流,、青桂直流、（略）工程前期工作,，推動清潔能源更大范圍優(yōu)化配置,。
我們認(rèn)為能源局25年能源工作指導(dǎo)意見、南網(wǎng)25年戰(zhàn)略規(guī)劃重點工作均強(qiáng)調(diào)新能源消納,、（略）場建設(shè)的必要性及迫切性,，建議重點關(guān)注特高壓、虛擬電廠等細(xì)分受益方向,。
25年我們持續(xù)推薦電力設(shè)備板塊三條具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會的投資主線：
1）電力設(shè)備出?！龠壿嫞?4年主要電力設(shè)備出口金額超過660億美元,，同比增長11%,，其中變壓器、隔離開關(guān)延續(xù)較快增長,，增速分別為27%,、24%。我國電力設(shè)備（智能電表,、變壓器,、組合電器等）出口景氣度上行趨勢明顯，海外供需錯配嚴(yán)重,，部分電氣設(shè)備處于大規(guī)模替換階段,，前期積極出海的龍頭有望迎來一輪估值重塑。②后續(xù)催化：海外重（略）電網(wǎng)投資規(guī)劃和落地方案,、海關(guān)總署出口數(shù)據(jù)超預(yù)期,、個股海外訂單/出貨/業(yè)績超預(yù)期。③看好在（略）場產(chǎn)能,、渠道布局領(lǐng)先,，具備客戶基礎(chǔ)、競爭優(yōu)勢的電力設(shè)備出口龍頭企業(yè),，建議關(guān)注：思源電氣,、三星醫(yī)療、金盤科技,、海興電力,、華明裝備、神馬電力,、伊戈爾,、明陽電氣,。
2）（略）&主網(wǎng)——①邏輯：（略）建設(shè)大背景下，風(fēng)光大基地的外送需求強(qiáng)烈,，國網(wǎng)最為緊迫的第一要事是完成遠(yuǎn)距離新能源消納,，（略）很長一段時間投資的主要方向，2025年預(yù)計開工4（略）,，“十五五”期間有望保持高投資強(qiáng)度,。（略）建設(shè)與新能源等電源配套發(fā)展，預(yù)計25年輸變電設(shè)備招標(biāo)801億元,，同比增長10%,，主網(wǎng)投資維持高基數(shù)。②催化：（略）,、柔直滲透率提升,、項目招標(biāo)金額/個股中標(biāo)份額超預(yù)期、個股業(yè)績超預(yù)期或兌現(xiàn)節(jié)奏提前,；③25年重點把握特高壓核準(zhǔn)開工加速打破“弱現(xiàn)實”（或進(jìn)而帶來的批次招標(biāo)增長）與企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)的共振點,、（略）內(nèi)橫向品類擴(kuò)張&縱向更高電壓等級突破進(jìn)展。建議關(guān)注：思源電氣,、平高電氣,、長高電新、中國西電,、許繼電氣,、國電南瑞、國網(wǎng)信通,、大連電瓷,、四方股份。
3）配用電環(huán)節(jié)——①邏輯：出臺《配網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展指導(dǎo)意見》,、《增量配電業(yè)務(wù)（略）域劃分實施辦法》,，（略）建設(shè)的重視程度超過往年。用電環(huán)節(jié),，國網(wǎng)24年電表招標(biāo)總量同比+25%,，考慮到配件、通信模塊,、A級單相電表仍有較大招標(biāo)或存量替換空間,、新標(biāo)準(zhǔn)施行等因素持續(xù)催化，電表新一輪替換高峰有可能延續(xù)至2026年及以后,，同時2025年電表單價存在修復(fù)空間,。②催化：頂層政策出臺、網(wǎng)省招標(biāo)超預(yù)期,、個股中標(biāo)突破/份額提升,。③（略）（尤其設(shè)備端）投資力度加大的感知將逐漸強(qiáng)烈,，頭部企業(yè)業(yè)績逐步兌現(xiàn)將驗證此點，建議關(guān)注：三星醫(yī)療,、東方電子,、許繼電氣、威勝信息,、平高電氣,、海興電力。
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新能源車
1）理想發(fā)布純電i8,，市場對理想成長性預(yù)期重燃,，引發(fā)股價大漲。新車定位純電大六座SUV,，目（略）場并無直接競品,，雖然新車修改了飽受爭議的后尾門外觀，但我們需要強(qiáng)調(diào)的是,，新車的銷量將取（略）場的需求和純電車溢價差價的接受程度,，具體情形仍需商榷；2）小米發(fā)布SU7Ultra,，定價52.99萬元大超預(yù)期,，和標(biāo)準(zhǔn)版一樣，目前唯一影響其銷量的只有產(chǎn)能,，小米在（略）場已經(jīng)完成品牌、技術(shù),、設(shè)計溢價的全面塑造,，爆款已成。3）本周小鵬,、理想,、小米均受益新車周期，關(guān)注港股汽車估值向科技股切換的邊際機(jī)會,。
一,、汽車周銷量：（略）場恢復(fù)加速&市場逐漸穩(wěn)定，2月3周乘用車銷售37.4萬輛電車20.1萬輛
數(shù)據(jù)簡況：1）春節(jié)后第三周,，市場已基本回復(fù)完畢,，其中電車滲透率穩(wěn)定在50%以上。在補(bǔ)貼政策的支撐下,，市場恢復(fù)速度再次超去年同期,，目（略）場銷量已經(jīng)接近24年3月底水平。2）我們再次重申,，在補(bǔ)貼政策的支撐下,，25年市場需求是樂觀的,，無需（略）場大貝塔，我們預(yù)計全年乘用車零售保持正增長,。
核心亮點：1）小鵬坐穩(wěn)新勢力榜首,；2）比亞迪持續(xù)恢復(fù)，促銷+智駕版雙政策拉動下持續(xù)放量,；3）特斯拉進(jìn)入換代周期,；4）其他（略）場車企目前恢復(fù)較慢，尚未達(dá)到春節(jié)前水平,。
1,、市場總量：本周國產(chǎn)乘用車總銷量37.4萬輛，較去年同期+43.4%,，較上周+9.4%,，較上月同期-40.3%；2月累計101.2萬輛,，較去年同期-14.9%,；25年累計296.7萬輛，同比-4%,；
2,、電車：本周國產(chǎn)新能源乘用車銷量20.1萬輛，較去年同期+81.9%,，較上周+17.5%,，較上月同期-14.8%，電車滲透率53.7%,。2月電車?yán)塾?9.5萬輛,，同比+31.4%。
3,、本周油車銷量17.3萬輛,，同比+15.1%，環(huán)比+1.2%,，較上月-55.6%,。燃油車通常節(jié)后恢復(fù)速度較慢，疊加自主車企沖擊持續(xù),，目前景氣度較低,。
2、乘聯(lián)會口徑：1）乘用車：2月1-23日,，乘（略）場零售92.4萬輛,，同/環(huán)比+18%/-30%，25年累計零售271.8萬輛,，同比-4%,。全國乘用車批售99.3萬輛,，同/環(huán)比+60%/-34%，累計批售309.4萬輛,，同比+13%,。
2）新能源：2月1-23日，新（略）場零售44.5萬輛,，同/環(huán)比+77%/-16%,，25年累計零售118.9萬輛，同比+29%,；新能源批售51.7萬輛,，同/環(huán)比+128%/-19%，累計批售140.6萬輛,，同比+52%,。
二、理想汽車大漲點評：官方發(fā)布純電新車?yán)硐雐8,，長期角度持續(xù)推薦
事件：2月25日上午,，理想汽車在多個社交媒體官宣首款純電SUV理想i8，引發(fā)股價大漲,。我們預(yù)計新車將在上海車展正式亮相,、25年7月正（略），預(yù)計售價35-40萬（略高于增程產(chǎn)品）,，上市時間存在提前的可能,。
點評：
1、新車前景怎么看,？時至今日,，MEGA正（略）已經(jīng)接近一年。復(fù)盤MEGA這款產(chǎn)品,，我們可以說在產(chǎn)品體驗上沒有問題，維持了理想對于產(chǎn)品體驗的一貫高標(biāo)準(zhǔn),，甚至是理想產(chǎn)品中NPS最高的,。核心在于：1）公（略）場空間形成錯判；2）定價策略失誤,，內(nèi)部設(shè)計改進(jìn)少,，無法支撐其高溢價。因而雖然MEGA的NPS較高,，但是購車者卻鮮有推薦理由,；3）外觀問題。
回到純電新車上,，我們認(rèn)為,，銷量核心取決于高端（略）場的需求,。MEGA事件后，理想針對定價問題在4月進(jìn)行降價,，L6定價也回歸正常,；外觀問題上，本次i8修改了此前MEGA頗具爭議的尾部外觀,，使其與增程L系列更加類似,，以上兩點問題已經(jīng)得到解決。
而（略）場需求仍有待商榷,。目前高端（略）場僅剩蔚來一家主流玩家,，（略）場供給是不充分的，但其銷量與折扣高度掛鉤,；但是此前（略）場并不缺乏純電SUV,，極氪001/阿維塔11/嵐圖free均曾（略）場，最終不得不通過降價手段退出,，華為的問界M9/享界S9銷量亦表現(xiàn)不佳,，因而高端純（略）場需求是有待商榷的，無法判斷（略）場是（略）場供給不充分還是需求不足,，
2,、如何理解理想的競爭優(yōu)勢？優(yōu)秀的產(chǎn)品打造能力,、對消費者的洞察力是理想此前L系列跑贏的核心原因,，理想是國內(nèi)最早提出家用SUV概念的車企，其重新定義完全替代了此（略）SUV（典型代表是哈弗H6）在（略）場的話語權(quán),，并率先發(fā)掘了高端增程SUV市場,。在這一點上，理想的產(chǎn)品相對競品天生對消費者更友好,，具有產(chǎn)品優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢,。考慮到高端純電需求尚不明朗,，我們預(yù)（略）場需求充足的情形下,，我們預(yù)計銷量相對增程L8/L9銷量略少。
3,、AI+機(jī)器人+智能化時代,；長期看理想前景可期。如前文所述,，理想的核心優(yōu)勢在于產(chǎn)品定義和對消費者需求的洞察,，（略）在（略）艙和鋰電池的第一輪汽車電動化已經(jīng)基本接近尾聲，市場進(jìn)入跟隨模式的白熱戰(zhàn)狀態(tài)，自23年1月起,，電車價格戰(zhàn)已經(jīng)持續(xù)兩年,；放眼未來，AI+機(jī)器人+智能駕駛將徹底改變汽車的形態(tài),，2-3年后新一輪汽車變革將到來,。理想縱使短期經(jīng)營承壓，（略）對AI,、智能駕駛,、機(jī)器人等前沿產(chǎn)業(yè)有持續(xù)布局，長期仍可重新獲?。?span id="oseimcgwi" class="open_quick_reg">（略）
投資建議：如我們所述,，理想汽車的核心優(yōu)勢在于其出色的產(chǎn)品打造能力和消費洞察力，（略）場爆款打造率最高,、前沿技術(shù)布局最積極的車企,，長期經(jīng)營依舊向上，長期角度持續(xù)推薦,。
三,、小米SU7Ultra正式發(fā)布：定價大超預(yù)期，公司上行周期建議持續(xù)關(guān)注
事件：2月27日,，小米SU7Ultra正（略）稱全球最快四門量產(chǎn)車,，零百加速1.97s。正式售價52.99萬元,，相對預(yù)售降價28.5萬元,，定價大超預(yù)期！??！
點評：
1、定價大超預(yù)期后,，新的爆款高度確定,。回顧Ultra（略）歷程,，本（略）小米采用了精準(zhǔn)的預(yù)期管理,，（略）場對標(biāo)車型（蓮花的繁花等）定價普遍在60甚至80萬的特征抬高定價預(yù)期，（略）場燃油競品年銷量勉強(qiáng)破萬,，公司提前給定1萬輛年銷量的預(yù)期，最后在發(fā)布會壓低售價,，形成大超預(yù)期的局面,，預(yù)計訂單將復(fù)刻24年SU7上市后的大爆局面。
2、新車銷量怎么看,？目前核心瓶頸仍是產(chǎn)能問題,。可以確認(rèn)的是,，新車大概率會重復(fù)出現(xiàn)此前SU7的供不應(yīng)求的狀態(tài),。按照50萬市場需求來看，目前奔馳E級月銷穩(wěn)定在1萬輛以上,，其中主力車型大部分為落地價50萬的E300L豪華版,，考慮到小米和奔馳存在類似的品牌效應(yīng)，我們預(yù)計SU7Ultra的穩(wěn)態(tài)月訂單應(yīng)與其接近,。（略）產(chǎn)能狀態(tài),，由于SU7目前供不應(yīng)求，預(yù)計Ultra版交付也會受到限制,。
3,、如何看待小米后續(xù)汽車板塊催化和行情？YU7此前預(yù)計6-7（略）,，考慮小米的核心要素是品牌效應(yīng),，且核心粉絲仍有大量剩余，預(yù)計銷量維持供不應(yīng)求狀態(tài),。（略）測,，對標(biāo)理想L9，26（略）,，屆時銷量有望再次大幅增長,。
投資建議：小米深耕（略）場多年，其爆款打造能力及品牌力（略）場表現(xiàn)中得到充分驗證,，新品周期+智駕落地驅(qū)動業(yè)績向上,。建議持續(xù)關(guān)注。
四,、持續(xù)看好25（略）需求,，看好整車車企銷量及業(yè)績兌現(xiàn)，關(guān)注AI+機(jī)器人+智能化下整車車企邊際估值重塑機(jī)會,。
1,、政策已出臺，新車周期到來,，看好25年市場銷量維持強(qiáng)勢,。1）需求端：1月8日國家發(fā)改委已下發(fā)25年以舊換新政策，政策刺激下25年需求無憂,，考慮以舊換新政策對電車將有一定傾斜,，預(yù)計全年需求,、尤其是全年電車需求將維持強(qiáng)勢，電車滲透率有望破新高,；2）供給端：24（略）場價格戰(zhàn)影響,，車企新車有后延現(xiàn)象，25年（略）場將迎新一輪新車潮,，比亞迪,、吉利汽車、小鵬汽車,、理想汽車等主流車企均將進(jìn)入新車周期,，新車供給提升將刺激電車需求持續(xù)釋放。
2,、建議關(guān)注汽車消費結(jié)構(gòu)性機(jī)會,。25（略）場是競爭更加激（略）場，車市通縮和價格戰(zhàn)將持續(xù)：1）車企角度：低建議關(guān)注降本能力出色,、產(chǎn)品打造能力較強(qiáng)的車企,，推薦比亞迪，關(guān)注吉利汽車,、小鵬汽車,、零跑汽車；2）邊際角度：關(guān)注華為系新車周期,，長期看,，從標(biāo)的稀缺性、唯一性角度入手,，關(guān)注江淮汽車,；3）智駕角度：25年（略）NOA加速年和高速NOA普及年，智駕將成為車企競爭的重點,，建議關(guān)注智駕領(lǐng)先的小鵬汽車,、理想汽車等。當(dāng)前港股科技股行情持續(xù),，持續(xù)推薦理想汽車+小鵬汽車組合,。
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鋰電
1）福特汽車與寧德時代共同宣布深化戰(zhàn)略合作，寧德時代將于2026年起為福特供應(yīng)磷酸鐵鋰電池,，應(yīng)用于F-150Lightning,、MustangMach-E等車型；2）（略）電池在手訂單飽滿,，在國內(nèi),，公司先后與萬國數(shù)據(jù)、字節(jié)跳動,、阿里巴巴,、百度,、京東、中國移動,、（略）企業(yè)、運營商及金融機(jī)構(gòu)形成長期合作,；在海外,，（略）非美國本土品牌電池優(yōu)選供應(yīng)商，并成功進(jìn)入亞太,、（略）（略）場,。
2025年2月25日，福特汽車與寧德時代共同宣布深化戰(zhàn)略合作,。寧德時代將于2026年起為福特供應(yīng)磷酸鐵鋰電池,，應(yīng)用于F-150Lightning、MustangMach-E等車型,。寧德時代的神行超充電池技術(shù)優(yōu)勢顯著,，（略），降低鋰離子脫出阻力,；二代快離子環(huán)技術(shù)改性石墨負(fù)極,，（略）徑?；赾tp3.0技術(shù),，神行超充電池實現(xiàn)“充電10分鐘，續(xù)航400公里”的超快充,，且集成度高,、成組效率高，助力電動車?yán)m(xù)航超700公里,。這一技術(shù)優(yōu)勢不僅能滿足福特車型對高性能電池的需求,，還能推動福特產(chǎn)（略）場上的競爭力提升。對于福特而言,，寧德時代電池的技術(shù)優(yōu)勢有助于降低電動車成本,，提升產(chǎn)品性價比。在競爭激烈的電動（略）場,，消費者對價格和續(xù)航高度敏感,。福特搭載寧德時代電池的車型，有望憑借更低價格,、更長續(xù)航（略）場需求,，提升產(chǎn)品競爭力，開拓更（略）場空間,。
（略）電池在手訂單飽滿,。2月27日,，南都電源披露投資者關(guān)系活動記錄表：“（略）客戶。在國內(nèi),，公司先后與萬國數(shù)據(jù),、字節(jié)跳動、阿里巴巴,、百度,、京東、中國移動,、中國電信,、中國農(nóng)業(yè)銀行、（略）企業(yè),、運營商及金融機(jī)構(gòu)形成長期合作,；在海外，（略）非美國本土品牌電池優(yōu)選供應(yīng)商,，并成功進(jìn)入亞太,、（略）在手訂單飽滿，近期也有訂單不斷落地,?！?
小米SU7Ultra發(fā)布，搭載寧德時代第二代麒麟電池,。2月27日,，被譽(yù)為小米汽車旗艦之作的小米SU7Ultra正式發(fā)布。隨著這一款堪稱新時代“平價”豪車的發(fā)布（其發(fā)售價格從此前預(yù)售的81.49萬元,，降至52.99萬元）,，支撐其續(xù)航、（略）也吸（略）場的目光,。根據(jù)發(fā)布會消息,，小米SU7Ultra采用了寧德時代第二代麒麟電池，并針對賽道場景進(jìn)行了高功率設(shè)計,。在充放電倍率上,，寧德時代第二代麒麟電池賽道版支持16C的放電倍率和5.2C的充電倍率，5.2C的充電倍率支持小米SU7Ultra充電從10%到80%僅需時11分鐘,，而16C的高放電倍率則支持其零百1.98s加速和高馬力。（略）場消息稱寧德時代麒麟電池二代將于2024年下半年量產(chǎn),，并將充電倍率提升至6C,。本次搭載在小米車型的充電倍率為5.2C，并未達(dá)到6C的標(biāo)準(zhǔn),，這或許也與小米SU7Ultra降價原因有關(guān),。不過,，寧德時代麒麟電池二代性能表現(xiàn)仍然亮眼，根據(jù)（略）場分析,，相比于第一代,，麒麟電池二代能量密度、體積利用率,、低溫續(xù)航,、安全性、環(huán)保性均有所提升,。除了已經(jīng)實現(xiàn)裝車的小米SU7Ultra，理想,、極氪等廠商也與寧德時代就這一技術(shù)進(jìn)行了深入交流,。麒麟電池2.0的推出是寧德時代在其高端產(chǎn)品的迭代，也是其進(jìn)一步鞏固高端車型的重要產(chǎn)品,。
25年,，我們看好鋰電周期觸底反轉(zhuǎn)，（略）和技術(shù)變革是主基調(diào),。
（1）周期：電池投資時鐘轉(zhuǎn)動到產(chǎn)能利用率觸底提升,，（略）和部分產(chǎn)能緊缺賽道全面行情啟動,。電池作為周期成長賽道,，需求增速、產(chǎn)能和庫存周期是產(chǎn)業(yè)鏈基本面的核心影響因素,。25年是需求增速和產(chǎn)能增速基本匹配,，（略）結(jié)構(gòu)性行情將持續(xù)。部分環(huán)節(jié)如高壓實鐵鋰,、六氟磷酸鋰等需求增速高于供給增速,，25年5月開始，隨著行業(yè)產(chǎn)能利用率邊際上行,，高壓實等供需平衡表大幅改善的賽道或出現(xiàn)量價彈性,。
（2）格局：細(xì)分賽道龍頭仍是最佳配置策略。從成本和產(chǎn)品差異度看,，電芯,、結(jié)構(gòu)件、負(fù)極,、鐵鋰,、三元前驅(qū)體、隔膜等賽道,，（略）產(chǎn)品和成本競爭優(yōu)勢明顯,，（略）作為行業(yè)最優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率率先打滿的態(tài)勢，業(yè)績兌現(xiàn)度最確定,、彈性也最強(qiáng),。
（3）成長：①25年復(fù)合集流體等將打響電池材料技術(shù)迭代第一槍。我們認(rèn)為,，復(fù)合銅箔25年將迎來0-1大規(guī)模應(yīng)用在即,。復(fù)合鋁箔（MA）24年已在3C數(shù)碼、車端實現(xiàn)實現(xiàn)小批量出貨,，復(fù)合銅箔（MC）23年行業(yè)解決了pp膜的掉粉,、方阻等產(chǎn)品質(zhì)量問題，24年圍繞磁控濺射和水鍍設(shè)備效率和降本問題進(jìn)行了快速迭代,，目前行業(yè)正在解決復(fù)合集流體電芯生產(chǎn)線的良率和成本問題,，有望逐步達(dá)到批量應(yīng)用條件。長期看,，復(fù)合集流體是電池材料技術(shù)大迭代周期的起點,。產(chǎn)業(yè)鏈按照投資彈性依次為制造、設(shè)備和基膜,；②固態(tài)等產(chǎn)業(yè)化加速,。隨著產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入力度大幅加強(qiáng)，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化將加速,。從技術(shù)迭代roadmap角度看,，負(fù)極將是率先開啟技術(shù)革新：復(fù)合集流體+硅碳，隨后是殼體,、電解質(zhì)等,。固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)化前景是確定的，（略）線是漸進(jìn)式的,，材料的技術(shù)革新行情將會按照技術(shù)和產(chǎn)業(yè)邏輯依次展開,。
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氫能與燃料電池
歐洲氫能政策的戰(zhàn)略再加碼與右傾化挑戰(zhàn)，不改氫能戰(zhàn)略地位：最新一系列政策從產(chǎn)業(yè)鏈,、監(jiān)管定義,、資金、進(jìn)口合作等多方面,，進(jìn)一步鞏固了氫能發(fā)展地位,，“歐洲消納氫氣-中東出口綠氫-中國出口設(shè)備”鏈條邏輯持續(xù)加強(qiáng)，重視國內(nèi)設(shè)備廠商出口,；億華通并購旭陽氫能打造全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),，氫能行業(yè)整合提速（略）場預(yù)期。
歐盟氫能政策戰(zhàn)略地位升級：千萬噸目標(biāo)到“能源主權(quán)支柱之一”。2025年2月26日,，歐盟委員會正式推出《清潔工業(yè)協(xié)議》（CID）,，計劃短期內(nèi)籌集1000億歐元資金，重點支持氫能技術(shù)研發(fā),、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)脫碳項目,，以支持本土制造業(yè)的能源轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化歐盟工業(yè)競爭力,。
（1）政策加碼再加碼,，CID系統(tǒng)性整合了氫能產(chǎn)業(yè)鏈，氫能被納入歐洲重奪能源主權(quán)的支柱之一,。
（2）監(jiān)管框架體系建設(shè),，低碳?xì)涠x再明確。資金支持體系持續(xù)運行,，歐洲氫能銀行（EHB）25Q3再次啟動10億歐元補(bǔ)貼競標(biāo),；
（3）國際合（略）場培育漸進(jìn)，對外加大采購,，通過綠氫替代天然氣。
右傾化浪潮下的氫能政策：務(wù)實主義與綠色目標(biāo)的平衡,，氫能戰(zhàn)略地位牢固,。歐洲右翼政黨崛起雖引發(fā)綠色轉(zhuǎn)型擔(dān)憂，但氫能戰(zhàn)略地位未動搖,，政策重心（略）場驅(qū)動與成本控制,。
產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與全球競合：中國技術(shù)出海與歐盟的“去風(fēng)險化”。歐盟試圖通過技術(shù)壁壘和供應(yīng)鏈本土化減少對華依賴,，但中國憑借成本優(yōu)勢與全產(chǎn)業(yè)鏈布局仍將持續(xù)擴(kuò)大全球份額,。
億華通并購旭陽氫能打造全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，氫能行業(yè)整合提速（略）場預(yù)期,?！爸袊鴼淠艿谝还伞眱|華通于2月26日公告擬發(fā)行股份收購京津冀最大氫氣供應(yīng)商——旭陽氫能100%股權(quán)，并募集配套資金,，交易完成后將實現(xiàn)“（略）+氫氣制儲運”全產(chǎn)業(yè)鏈布局,。億華通自2020（略）以來持續(xù)虧損（2024年預(yù)計凈虧3.7-5.2億元），主因氫燃料電池行業(yè)尚處商業(yè)化初期（2023年國內(nèi)燃料電池車銷量僅5800輛）,，規(guī)模效應(yīng)未顯導(dǎo)致成本高企,。此次并購標(biāo)的旭陽氫能由中國旭陽集團(tuán)（港股代碼1907）控股，依托焦化副產(chǎn)氫資源構(gòu)建“制-儲-運-加”閉環(huán),，2024年氫氣銷量突破2000萬方（同比翻倍）,，并計劃拓展綠氫產(chǎn)能及氫能裝備并購，目標(biāo)成為華北第一大高純氫供應(yīng)商,。通過整合旭陽氫能,，億華通可鎖定低成本氫源（焦化副產(chǎn)氫成本約15-20元/kg,，顯著低于外購價30元/kg），打通燃料電池車“用氫成本高”的核心痛點,；（略）絡(luò)（覆蓋定州,、邢臺等），強(qiáng)化京津冀,、川渝等示（略）群的加氫站布局,，與現(xiàn)有客戶（宇通、北汽福田）形成產(chǎn)銷協(xié)同,。此次交易（略）場強(qiáng)烈反響（港股當(dāng)日最高漲30%）,，（略）場對氫能行業(yè)“縱向整合降本+政策紅利釋放”邏輯的認(rèn)可——2024年氫能車國補(bǔ)延續(xù)、京津冀燃料電池示范群加碼,，疊加綠氫納入歐盟碳關(guān)稅豁免清單,，行業(yè)商業(yè)化拐點臨近。盡管億華通短期業(yè)績承壓,，但并購若能實現(xiàn)制氫成本下降20%-30%,，（略）毛利率（2023年18%）有望提升，2025年虧損或顯著收窄,。
重點看好綠氫一體化項目方向,，把握制氫設(shè)備和綠色運營商機(jī)遇：
（1）行業(yè)拿訂單并在項目現(xiàn)場實地驗證是現(xiàn)階段的重點，制氫設(shè)備的渠道優(yōu)勢和一體化優(yōu)勢是關(guān)鍵,，（略）,，建議關(guān)注：華電科工、華光環(huán)能,、昇輝科技,；
（2）綠醇綠氨的崛起為綠氫和電解槽帶來更多的發(fā)展機(jī)會，布局高價值量及關(guān)鍵核心裝備：風(fēng)電和光伏產(chǎn)業(yè)鏈,、綠氫合成氨/醇技術(shù)與設(shè)備,、生物質(zhì)處理的企業(yè)將率先受益：吉電股份、中國天楹,、森松國際,。
（3）燃料電池方向：示范、補(bǔ)貼,、降本三重因素將推動燃料電池汽車放量落地,，（略）、電堆,、儲氫瓶等價值量高的燃料電池零部件率先受益,，（略）頭部企業(yè)：億華通、國鴻氫能；儲,、運氫瓶頭部企業(yè)：中集安瑞科,、國富氫能；檢測設(shè)備頭部企業(yè)：科威爾,。
風(fēng)險提示：
政策調(diào)整,、執(zhí)行效果低于預(yù)期：（略），能源轉(zhuǎn)型及雙碳目標(biāo)任務(wù)仍然高度依賴政策指引,，若相關(guān)政策的出臺,、執(zhí)行效果低于預(yù)期，可能會影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展,。
產(chǎn)業(yè)鏈價格競爭激烈程度超預(yù)期：在明確的雙碳目標(biāo)背景下,，新能源行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張明顯加速，并出現(xiàn)跨界資本大量進(jìn)入的跡象,，可能導(dǎo)致部分環(huán)節(jié)因產(chǎn)能過剩程度超預(yù)期而出現(xiàn)階段性競爭格局和盈利能力惡化的風(fēng)險,。
分析師：
姚遙（執(zhí)業(yè)S（略）01）yaoy＠（略）
張嘉文（執(zhí)業(yè)S（略）06）zhangjiawen＠（略）
本周主要報告
本周主要報告&電話會
2月23日AIDC供配電相關(guān)標(biāo)的彈性與空間測算；
（略）深度報告,，蔚藍(lán)鋰芯深度匯報電話會,，鋰電行業(yè)2月洞察，CWEA2024年風(fēng)電吊裝數(shù)據(jù)點評,，星源材質(zhì)跟蹤點評,；
2月25日光伏板塊推薦點評，捷佳偉創(chuàng),、奧特維債轉(zhuǎn)股投資潤陽點評，乘用車2月第三周終端零售數(shù)據(jù)跟蹤,，理想汽車,、時代新材點評；
2月26日理想汽車深度講解電話會,，固態(tài)電池跟蹤點評,，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格&盈利跟蹤；
2月27日光伏板塊推薦更新,，光伏業(yè)績快報梳理（阿特斯,、晶科、天合,、大全）,，小米SU7Ultra上市點評，小鵬汽車,、東方電熱推薦更新,；
3月1日信義能源年報業(yè)績點評，歐洲氫能政策及戰(zhàn)略梳理；
3月2日信義光能年報業(yè)績點評,；
往期光伏深度報告
1.鈞達(dá)股份深度：TOPCon電池龍頭,，迎國內(nèi)外盈利雙升
2.光伏玻璃行業(yè)專題：價格拐點可期、上漲彈性大,，底部布局正當(dāng)時
3.光伏2025年度策略：底部夯實,、右側(cè)漸進(jìn)，技術(shù)迭代破局正當(dāng)時
4.光伏行業(yè)10月度跟蹤：國內(nèi)裝機(jī)回升,，協(xié)會倡議助力筑底反轉(zhuǎn)
往期新能源周報
1.AIDC供配電需求高增確定性夯實,，玻璃景氣向上拐點確認(rèn)
2.新能源全（略）開啟新篇章，廣東海風(fēng)密集開工,，固態(tài)電池持續(xù)催化
3.重申光伏聚焦玻璃,、電池、新技術(shù),，智駕平權(quán)促整車價值重估,，風(fēng)機(jī)出海邏輯再加強(qiáng)
4.光伏節(jié)后量價開門紅可期，（略）招標(biāo),、特斯拉新車與創(chuàng)新周期
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