重要提示
本微信：（略）
核心觀點制造業(yè)“皇冠上的明珠”：燃氣輪機是一種通過燃料與空氣混合燃燒來推動葉輪高速運轉的動力機械,，燃氣輪機被譽為裝備制造業(yè)“皇冠上的明珠”，體現(xiàn)了一個國家的工業(yè)水平,。主要結構有壓氣機,、燃燒室和渦輪機。產業(yè)鏈上游主要為原材料研發(fā)生產,；中游為零部件廠商,；下游以整機廠商為主。據(jù)GrandViewResearch測算,，2023年全球燃氣（略）場規(guī)模為101.9億美元,。
海外龍頭壟斷整機，國內企業(yè)積極參與零部件環(huán)節(jié)：海外龍頭壟斷（略）場：2023年三菱重工、西門子能源,、GE三家龍頭占據(jù)全球約76.3%的市場份額,，行業(yè)壁壘高，潛在競爭者少,。（略）上：我國燃氣輪機行業(yè)起步較晚,，曾長期處于被“卡脖子”的狀態(tài)。目前具備制作小型燃機技術,，但大型燃機仍依賴進口,。零部件環(huán)節(jié)國內企業(yè)參與度不斷提高：自2018年后，燃機零部件采購訂單數(shù)量進入快速增長階段,，采購事件數(shù)量從2018年的451件增加至2023年的3852件,，燃氣輪機產業(yè)鏈供應鏈迎來快速發(fā)展。
（略）增長東風,，燃氣輪機需求增長又多一發(fā)力點：伴隨AI（略）擴張周期,，（略）迎來數(shù)量、容量齊升局面,。（略）假設下,，預計2023-（略）容量需求以每年22%的速度增長，（略）擴張的短板,。（略）（略）不堪重負,，燃機或成最佳解決方案：（略）快，燃機具備易于部署,、節(jié)能環(huán)保,、維護方便的優(yōu)點，同時美國氣電成本相對較低,，僅高于建設周期在5-6年的核電,，（略）的最佳選擇。行業(yè)需求拉升初見端倪：燃機龍頭GEVernova2024年燃氣輪機訂單合計功率為20.2GW,，同比2023年的9.5GW增長112.6%,。我們預計到2028年，（略）催化的裝機需求占行業(yè)需求的14%,。
投資建議：海外AIDC擴張需求帶動（略）場快速擴容,，我們看好國內零部件廠商為外資龍頭配套的景氣機遇，核心關注未來訂單增長情況和份額擴張情況,。推薦應流股份,、聯(lián)德股份、豪邁科技,。
風險提示：AIDC建設不及預期的風險,；供應鏈價格波動的風險：國產商份額拓展不及預期的風險,。
1燃氣輪機：“皇冠上的明珠”1.1制造業(yè)“皇冠上的明珠”燃氣輪機是一種通過燃料與空氣混合燃燒來推動葉輪高速運轉的動力機械，是繼蒸汽機和內燃機發(fā)展之后的新一代動力裝置,，陸用燃氣輪機起源于改型后的航空渦輪發(fā)動機,，具有清潔高效、節(jié)能減碳,、可靠穩(wěn)定等優(yōu)勢,廣泛應用于電力,、供暖、冶金,、交通,、石化以及軍事等領域。燃氣輪機材料,、加工工藝以及機電一體化等技術的突破程度,，代表著國家,、企業(yè)工業(yè)發(fā)展水平的高低,。
燃氣輪機主要結構有壓氣機、燃燒室和渦輪機(透平),，（略）,、（略）、（略）和燃料器等,。燃氣輪機可利用的燃料包括天然氣,、氫氣、煤氣化合成氣,、汽油,、輕質柴油、液化石油氣以及生物質合成氣等,。外部空氣被壓氣機吸入并被壓縮,以高壓氣體形式進入燃燒室,，與從燃料室進口處噴入的燃料混合發(fā)生燃燒放熱反應；反應產生的高壓高溫膨脹氣體,，經過導流過程,，推動透平葉片帶動轉子進行機械旋轉。燃氣輪機工作能量轉換形式依次為化學能,、熱能以及機械能,。
壓氣機需要外界動力啟動，之后會擺脫外界動力,。在簡單循環(huán)中,，透平發(fā)出的機械功有1/2到2/3左右用來帶動壓氣機，其余的1/3左右的機械功用來驅動發(fā)電機,。在燃氣輪機起動的時候,，首先需要外界動力,，一般是起動機帶動壓氣機，直到燃氣透平發(fā)出的機械功大于壓氣機消耗的機械功時,，外界起動機脫扣,，燃氣輪機才能自身獨立工作。
按照功率大小,，燃氣輪機分為微型,、小型、中型和大型燃氣輪機,。其中微,、小和中型燃氣輪機歸屬于輕型燃氣輪機。大型燃氣輪機歸屬于重型燃氣輪機,。重型燃氣輪機主要應用場景是以固定發(fā)電機組為代表（略）電網(wǎng);輕型燃氣輪機的主要應用場景為工業(yè)發(fā)電,、船舶動力、油氣輸送,、分布式發(fā)電以及軍事等領域,。
隨著燃氣輪機中壓氣機和透平進口溫度技術的不斷提升,重型燃氣輪機技術日益大功率化，按透平進口溫度,，可對重型燃氣輪機進行分類,。
1.2產業(yè)鏈中游價值量占比最高，2023年全球燃氣（略）場規(guī)模為101.9億美元
燃氣輪機上游主要聚焦在原材料研發(fā)生產,，包括高溫合金,、特鋼、普鋼,、鋁合金,、鈦合金、復合材料,、熱障涂層材料等,；燃氣輪機中游零部件主要包括葉片、盤,、軸承等,。葉片分為壓氣機葉片、渦輪葉片,；下游主要涉及整機制造,、維護保養(yǎng)、維修及升級,，整機制造企業(yè)對各零部件進行篩選和設計,，將零部件整合成高效、可靠,、能夠安全運行的燃氣輪機,。此外,，為了確保燃氣輪機的穩(wěn)定性并且延長其使用壽命，下游環(huán)節(jié)還包括了定期的維護,、修理及可能的升級,。
下游應用以發(fā)電為主，2023年（略）場規(guī)模為101.9億美元,。根據(jù)觀研報告,，目前發(fā)電為燃氣輪機主要應用領域，占比達32%,；其次是油氣領域,，占比為29%，艦船等其他領域占比39%,。GrandViewResearch預計2023年全球燃氣（略）場規(guī)模為101.9億美元,，預計到2030年市場規(guī)模將達到139.80億元，CAGR為4.62%,。
（略）來看,，亞（略）在2023年以37.21%的最高收入份額（略）場，GrandViewResearch預計2030年（略）場規(guī)模將達到51.93億美元,，7年CAGR為5.29%,。亞（略）的增長主要由印度尼西亞,、中國,、泰國、日本和印度等經濟體推動,。電力需求受到快（略）化和迅速崛起的中產階級人口的推動,。印度和中國等發(fā)展中經濟體的存在，以及低成本原材料和勞動力的可獲得性,，鼓勵跨國企業(yè)擴大其在（略）的業(yè)務,。
GrandViewResearch預計2030年（略）場規(guī)模為34.72億美元，7年CAGR為5.33%,。北（略）對燃氣輪機的需求主要由頁巖氣儲量和開采技術的進步推動,，這些技術持續(xù)降低了天然氣開采的運營成本。此外,，北（略）大規(guī)模建設了天然氣發(fā)電項目,。由于水平井多級分段壓裂完井技術和水平井鉆井技術的突破，（略）已經能夠實現(xiàn)頁巖氣的商業(yè)化開采,。
2海外龍頭壟斷整機,，國內企業(yè)積極參與零部件環(huán)節(jié)2.1海外龍頭壟斷（略）場，（略）上2023年三菱重工,、西門子能源,、GE三家龍頭占據(jù)全球約76.3%的市場份額,，按兆瓦計算，三菱重工訂單量為15431MW,，西門子能源訂單量為10689MW,；通用電氣訂單量為7015MW，且燃氣輪機行業(yè)在過去幾年里沒有新的進入者,。在此期間,，整機龍頭企業(yè)與多個國家的客戶和供應商建立了合資企業(yè)，這不僅有助于擴大整機龍（略）場份額,、降低成本,，還為他們進（略）場提供了機會。
（略）上,。與（略）場相比,，我國燃氣輪機行業(yè)起步較晚，曾長期處于被“卡脖子”的狀態(tài),，燃氣輪機核心技術,、裝備等嚴重依賴進口。但在國家政策大力推動下,，燃氣輪機國產化進程不斷推進,。目前，我國已具備微型,、輕型燃氣輪機自主化設計與制造能力,，國內整機廠商包括上海電氣、東方電氣,、哈爾濱電氣,。但在重型燃氣輪機領域，與美國,、德國等國家相比還有較大差距,，市場競爭格局主要由通用電氣、三菱重工,、西門子等外資企業(yè)占據(jù),，國產替代空間較大。
2.2零部件環(huán)節(jié)國內企業(yè)參與度不斷提高
國內燃氣輪機產業(yè)鏈發(fā)展迅速,。從2012年開始,，國家有關部門開始討論航空發(fā)動機和燃氣輪機兩機科技重大專項；2014年兩會期間,，航空發(fā)動機和燃氣輪機兩機專項列為國家第20個重大技術專項,；2015年兩會期間，兩機專項首次寫入政府工作報告,；2016年,，兩機專項全面啟動實施,，燃氣輪機產業(yè)鏈逐漸興起。（略）統(tǒng)計了燃氣輪機產業(yè)鏈主要企業(yè)自2012年后的采購事件的數(shù)量變化,，由下圖可見,，我國燃氣輪機產業(yè)鏈相關采購事件數(shù)量正在逐年穩(wěn)定上升，自2018年后,，采購訂單數(shù)量進入快速增長階段,，意味著燃氣輪機產業(yè)鏈供應鏈的快速發(fā)展。
截至2024年4月,，（略）統(tǒng)計,，中國燃氣輪機全產業(yè)鏈企業(yè)總數(shù)量已超300家。其中零部件制造與研發(fā)企業(yè)數(shù)量最多,，為28家,；其次為原材料研發(fā)與制造企業(yè)，企業(yè)數(shù)量為26家,；整機研發(fā)與制造及產業(yè)鏈周邊企業(yè)數(shù)量共同位居第三,，分別有22家主要企業(yè)。
（略）東風拉動燃氣輪機需求上升3.（略）擴張迅速,，增加對電力需求AI（略）擴張周期,。伴隨著云計算、人工智能和大數(shù)據(jù)的廣泛應用,，（略）的需求正在上升,。特朗普政府宣布成立“星際之門”項目，投資5000億美元建設AI基礎設施,。（略）建設成為各大科技企業(yè)爭相投資的熱點,。（略）擴建,，還在愛荷華州投資6億美元建設,；微軟在南弗吉尼亞的Boydton（略）進行了多次擴建，（略）,；Meta（略）,，也已投入數(shù)十億美元。（略）容量增加,，（略）需求上升,。（略）的容量通常為20兆瓦，而現(xiàn)在單個站點的容量可高達1000兆瓦,。（略）具有更大云計算能力的大型遠程設施,。（略）絡服務、微軟,、（略）,、IBM,、（略）。ABIResearch（略）的數(shù)量從2024年的567個增加到2030年的738個,。麥肯錫中性假設下,，（略）容量的需求可能以每年22%的速度增長。根據(jù)麥肯錫對當前趨勢的分析,，中興假設下,，2023年到2030年，（略）容量的需求可能以每年22%的速度增長,，達到每年219GW的需求量,。樂觀預計，需求可能以27%的速度增長,，達到298GW,。這與當前60GW的需求形成鮮明對比，突顯了潛在的供應短缺風險,。
（略）對電力需求攀升,，（略）擴張的關鍵，當前,，（略）（略）等待時間約為2-3年,，（略）擴展需要等待5-10年。據(jù)國際能源署（IEA）估算,，由于需要大量電力的生成式AI越來越普及,，（略）耗電量最多將達到2022年的2.3倍。巴克萊的數(shù)據(jù)顯示,，2023年,，（略）能源需求分別增長20%和26%。隨著運算量的增加,，服務器耗電量也在增加,。（略）機架的功率在10-14千瓦，而用于AI的機架則是40-60千瓦,。生成式AI回答一次問題所需電力,，是谷歌一次搜索所需電力的10倍。以ChatGPT為例,，其一天需要回答2億次提問,，消耗約50萬千瓦時的電力，而一個普通美國家庭一天所需電力僅為29萬千瓦時,。Gartner估計,，到2027年，40%（略）的運營將受到電力供應的限制。根據(jù)LawrenceBerkleyNationalLaboratory測算,，（略）年,，（略）能耗從76TWh增長到176TWh，占美國總電力消耗比例從1.9%增長到4.4%,。
3.2燃氣輪機高度適配AI（略）（略）不堪重負,，燃氣輪機或成為備用能源的最佳方案。（略）建成及其所需電力量的增長,，（略）集（略）場的關鍵問題,，例如美國的北弗吉尼亞和圣克拉拉。（略）發(fā)現(xiàn),，他們無法足夠快地建設輸電基礎設施,，并且擔心在某些階段可能無法提供足夠的電力。（略）的擴展,；（略）（略）連接許可,。由于在訓練AI模型時，（略）絡冗余等典型性能因素的重要性較低,。因此AI公司正在考慮將用于訓練AI（略）往美國更偏遠（略）建設,，這（略）的電力供應比較充足，但是這（略）缺乏足夠的輸電基礎設施,，隨著需求的增長,，電力供應仍將成為問題。
燃氣輪機的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾點：
（1）氣電項目建設速度快,，（略）許可僅需10月
（略）的《核電建設周期,、成本變化規(guī)律分析》，本世紀新開工的二代機組已經上升到120個月,；三代核電機組平均建設周期是78.5個月,。而氣電項目的建設周期相對較短，一般為1-2年,。（略）的擴張要求,。同時，在美國,，（略）許可僅需10月,，（略）的建設進度。
（2）燃氣輪機相比柴油發(fā)電機易于部署,、節(jié)能環(huán)保、維護方便
燃氣輪機的體積小,、重量輕,，更易于安裝及容量提升，其功率重量比、功率體積比及功率占地面積比均優(yōu)于柴油機,；燃氣輪機的噪聲低,，因為燃氣輪機對燃料的應用是完全燃燒，排放的廢氣少,；設備生命周期長,，燃氣輪機發(fā)電機組額定使用壽命超過100000小時，日歷壽命20年,，高于往復式備用發(fā)電機組,，避免了發(fā)電機組中途使用壽命到期帶來的二次投資；燃氣輪機起動維護工作量小,、運行成本低,。相同負荷時配完成后幾乎沒有維護工作，年保養(yǎng)運行時間比往復式柴油發(fā)電機組減少3/4以上,。
（3）氣電成本相對較低
平準化度電成本（LevelizedCostofEnergy）,，就是對項目生命周期內的成本和發(fā)電量進行平準化后計算得到的發(fā)電成本，即生命周期內的成本現(xiàn)值/生命周期內發(fā)電量現(xiàn)值,。常被用于比較和評估不同發(fā)電方式：（略）
3.3受益于電力需求,，燃機行業(yè)潛力復蘇
海外燃機巨頭訂單爆發(fā)，營收開始修復,。以GEVernova為例,，公司的燃氣輪機業(yè)務位于電力板塊下，電力板塊營收占比最高,，營收逐漸修復,。（略）訂單量明顯上升，燃氣輪機的交付量達到了112臺,，按功率計算達到了20.2GW,；同時電力板塊在手訂單達到了217.58億美元，同比增長25%,。（略）擴張需求,，GEVernova新簽訂單持續(xù)增長且增量明顯。2024年四季度其燃氣輪機設備接單再創(chuàng)新高,。其中2024年全年收獲燃氣輪機訂單臺數(shù)為112臺,，合計功率為20.2GW，同比2023年的9.5GW增長112.6%,；公司2024年電力業(yè)務的積壓訂單達到了733.51億美元,，預計2025年燃氣輪機設備積壓訂單將大幅增加。（略）燃氣輪機交付仍以2024年之前的訂單為主,，公司計劃擴張產能,。隨著2026年下半年新產線的投產,，公司燃機交付將有大幅增長，由目前的11.9GW增長到20GW,。同時未來除了新設備訂單成長,，到2030年全球燃機效率升級改造需求也將大幅增長，帶來燃燒器,、透平葉片的需求大幅釋放,。
3.（略）催化的裝機需求占行業(yè)需求的14%
LawrenceBerkleyNationalLaboratory（略）的總電力需求為74GW-132GW。根據(jù)LawrenceBerkleyNationalLaboratory的數(shù)據(jù),，（略）用電量為176TWh,，占據(jù)美國全國用電量的4.4%，在悲觀,、樂觀假設下,，（略）的耗電量將分別達到325TWh、580TWh,。假設平均容量利用率為50%,，（略）的總電力需求在74GW-132GW之間。
我們謹慎預計2024-（略）所需燃機裝機量將從4GW提升至10GW,。根據(jù)LawrenceBerkleyNationalLaboratory假設,，取樂觀假設與悲觀假設的中間值452TWh。我們預計（略）燃機發(fā)電占比從57%提升至65%,，容量因子保持57%不變,。則2024-（略）所需燃機裝機量將從4GW提升至10GW，占全球燃機銷量比例從8%增加至14%,。4國內燃機零部件廠商打開行業(yè)成長空間
4.1應流股份：國內渦輪葉片供應商龍頭安徽應流集團自1990年進入鑄造行業(yè)以來,，擁有完整的高端零部件生產體系，客戶資源優(yōu)質,。產品主要服務于航空航天,、燃氣輪機、核能核電,、海洋工程,、油氣化工、工礦設備和流體機械等高端裝備領域,。2023年度,，（略）取得重點突破，新接訂單金額超6億元,，通過承擔燃機葉片國產化任務,，公司供應國內行業(yè)龍頭客戶包括中國重燃、上海電氣,、東方電氣,、航發(fā)燃機,、龍江廣瀚,、哈爾濱汽輪機等企業(yè),，和境外龍頭多年合作，也已實現(xiàn)對西門子,、貝克休斯,、安薩爾多等燃機巨頭的穩(wěn)定批產交付。專注于各類燃氣輪機透平動葉和靜葉研制生產,，具備高難度產品開發(fā)和批量化制造能力,，重型燃氣輪機高溫合金定向晶透平葉片關鍵技術取得突破。廣泛應用于國內外燃氣輪機行業(yè)龍頭的領先產品,。公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長,，歸母凈利潤降幅收窄。2019-（略）營收從18.6億元提升24.1億元,。（略）實現(xiàn)營收19.1億元,，同比增長5.72%。（略）實現(xiàn)歸母凈利潤3.03億元,，同比下滑24.5%,，2024年前三季度，歸母凈利潤為2.27億元,，同比下降6.90%,。截至2024第三季度，公司燃機訂單在手約8億元,。公司燃機業(yè)務位于航空航天新材料及零部件板塊下,，占公司業(yè)務比重不斷增大，2023年航空航天新材料及零部件板塊營收為7.88億元,，同比增長25.8%,。2024年第三季度，公司合同負債達1.71億元,，同比增長203.59%,，（略）在手訂單飽滿。截至2024年9月30日,，公司在手的燃氣輪機訂單約8億元,，其中僅8-9月新簽訂單就達到4億元，公司作為燃機核心熱端葉片供應商,，受益下游高景氣需求,。4.2聯(lián)德股份：（略）的建設推動了溫控設備和發(fā)電設備的需求增長，聯(lián)德股份有望從中獲益,。（略）的主營業(yè)務是從事高精度機械零部件以及精密型腔模產品的研發(fā),、設計,、生產和銷售,提供從鑄造到精加工的一站式服務，公司的主要產品包括壓縮機,、工程機械,、能源設備以及食品機械整機制造的精密零部件。（略）的建設推動了溫控設備和發(fā)電設備的需求增長,，聯(lián)德股份作為關鍵鑄件供應商有望從中獲益,。
營收穩(wěn)定增長。（略）實現(xiàn)營收12.11億元,，（略）年CAGR為15.44%,，2024年前三季度實現(xiàn)營收8.51億元，同比-8.29%,。（略）歸母凈利潤2.51億元,，（略）年CAGR為10.39%。
壓縮機和工程機械部件為兩大主要業(yè)務,，貢獻主要營收增長,。（略）年，公司壓縮機部件營收占比均在60%以上,，工程機械部件營收占比穩(wěn)步上升,。
4.3豪邁科技：提供燃氣輪零部件鑄造，客戶包括國內外整機龍頭
（略）燃機業(yè)務主要為燃機業(yè)務零部件鑄造與精加工,，與燃機龍頭均有合作,。公司主營業(yè)務涉及輪胎模具、大型機械零部件產品的鑄造及精加工,、數(shù)控機床,。豪邁構建了優(yōu)良的制造體系，主要為下游成套設備制造商提供配套,，公司燃機業(yè)務以燃氣輪機零部件的鑄造及精加工為主,，與GEVernova、西門子能源,、三菱重工以及上海電氣均有合作,。公司營收穩(wěn)步增長，業(yè)績表現(xiàn)良好,。（略）年營業(yè)收入由43.87億元增長至71.66億元,，CAGR為14.83%；歸母凈利潤由8.63億元增長為16.12億元,，CAGR為11.62%,。2024年前三季度實現(xiàn)營收63.65億元，同比增長20.05%,，歸母凈利潤14.17億元,，同比增長21.23%,。公司燃機業(yè)務位于大型零部件業(yè)務板塊下，大型零部件業(yè)務逐漸放量,，貢獻營收新增量,。2019年以來，公司大型零部件機械產品板塊營收持續(xù)增長,，2023年該板塊實現(xiàn)營收27.70億元,，是僅次于模具業(yè)務的第二大業(yè)務板塊,，2024年上半年該板塊貢獻了14.65億元的營收,。5風險提示
1）AIDC建設不及預期的風險。（略）的建設或升級進度放緩,，或者其資本投入（略）場環(huán)境,、資金狀況或技術替代等因素的影響，可能會導致燃氣輪機的需求增速低于預期,，從而對相關業(yè)務的營收和利潤表現(xiàn)帶來壓力,。
2）供應鏈價格波動風險。由于燃氣輪機的制造涉及多個上游供應商,，任何原材料價格的劇烈波動,、供應鏈中斷或物流成本上升，都可能導致生產成本的增加或交付延遲,，（略）的盈利能力和運營效率,。如果供應鏈價格波動超出預期，或相關企業(yè)未能及時有效應對,，（略）業(yè)績未達預期的風險,。
3）國產商份額拓展不及預期的風險。國產商在（略）場中拓展份額的進展可能低于預期,。若國產商未能在（略）場上實現(xiàn)快速擴展或取得更多訂單,，可能導（略）場占有率增長緩慢，（略）整體業(yè)績表現(xiàn),。
注：文中報告節(jié)選自財通證券研究所已公開發(fā)布研究報告,，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。證券研究報告：《燃氣輪機行業(yè)報告：（略）擴張東風吹動燃機行業(yè)需求上升》
對外發(fā)布時間：2025年3月2日
報告發(fā)布機構：（略）（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）
分析師：佘煒超
SAC（略）：S（略）02
聯(lián)系方式：（略）
分析師：謝銘
SAC（略）：S（略）01
聯(lián)系方式：（略）
聯(lián)系人：（略）
信息披露
分析師承諾
作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格,，并注冊為證券分析師,，具備專業(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道,，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解,。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立,、客觀和公正,，結論不受任何第三方的授意或影響,，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。
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分析師承諾
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資質聲明
（略）具備中國證券監(jiān)督管理委員會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格。
（略）評級
以報告發(fā)布日后6個月內,，證券相（略）場基準指數(shù)的漲跌幅為標準：
買入：相對同期相關（略）場代表性指數(shù)漲幅大于10%,；
增持：相對同期相關（略）場代表性指數(shù)漲幅在5%～10%之間；
中性：相對同期相關（略）場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間,；
減持：相對同期相關（略）場代表性指數(shù)漲幅小于-5%,；
無評級：由于我們無法獲取：（略）
A股市場代表性指數(shù)以滬深300指數(shù)為基準,；中國（略）場代表性指數(shù)以恒生指數(shù)為基準,；（略）場代表性指數(shù)以標普500指數(shù)為基準。
行業(yè)評級
以報告發(fā)布日后6個月內,，行業(yè)相（略）場基準指數(shù)的漲跌幅為標準：
看好：相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關（略）場代表性指數(shù),；
中性：相對表現(xiàn)與同期相關（略）場代表性指數(shù)持平；
看淡：相對表現(xiàn)弱于同期相關（略）場代表性指數(shù),。
A股市場代表性指數(shù)以滬深300指數(shù)為基準,；中國（略）場代表性指數(shù)以恒生指數(shù)為基準；（略）場代表性指數(shù)以標普500指數(shù)為基準,。
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