天風(fēng)建筑建材團(tuán)隊(duì)
算力Capex疊加AI應(yīng)用帶動(dòng)基礎(chǔ)算力設(shè)施需求高景氣，關(guān)注建筑板塊轉(zhuǎn)型機(jī)遇
核心觀點(diǎn)
AI運(yùn)用帶動(dòng)算力設(shè)施需求較快增長(zhǎng),，關(guān)注建筑板塊轉(zhuǎn)型機(jī)遇
本周阿里巴巴發(fā)布2025財(cái)年第三季度財(cái)報(bào),，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)6個(gè)季度三位數(shù)增長(zhǎng),，集團(tuán)CEO吳泳銘表示未來三年集團(tuán)在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入預(yù)計(jì)將超越過去十年的總和,，AI運(yùn)用帶動(dòng)基礎(chǔ)算力設(shè)施需求的較快增長(zhǎng),。根據(jù)《（略）中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)智能算力規(guī)模將達(dá)到1271.4EFLOPS,，2021年至2026年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52.3%,。“東數(shù)西算”（略）絡(luò)統(tǒng)籌建設(shè),，截至2024年6月底,，“東數(shù)西算”八大國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)直接投資超過435億元，拉動(dòng)投資超過2000億元,。根據(jù)自然資源保護(hù)協(xié)會(huì)（NRDC）測(cè)算,，“東數(shù)西算”預(yù)計(jì)總成本將達(dá)到（略）億元人民幣，項(xiàng)目計(jì)劃投資額過半已到位,，我們預(yù)測(cè)剩余建設(shè)對(duì)應(yīng)建安投資金額約272-546億,。
我們梳理建筑板塊在算力領(lǐng)域的布局，主要在4個(gè)方向,，1）建設(shè)領(lǐng)域,，城地香江（IDC全生命周期服務(wù)）、賽為智能（（略）投資,、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)整體方案服務(wù)商）,、新疆交建（（略）建設(shè)）等；2）存儲(chǔ)以及算力租賃,，寧波建工（參股中經(jīng)云,，是領(lǐng)先的第三方大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商）、海南華鐵（轉(zhuǎn)型算力租賃）,、甘咨詢（（略））,；3）設(shè)備供應(yīng)，（略）由器,，華電重工可提供高效液冷儲(chǔ)能等配套,，匯綠生態(tài)持股武漢鈞恒具備光模塊研發(fā)設(shè)計(jì)和批量化生產(chǎn)能力；4）算力應(yīng)用方面,，奧雅股份,、經(jīng)緯股份，建議關(guān)注中小建筑企業(yè)轉(zhuǎn)型動(dòng)作,。
節(jié)后第三周開復(fù)工率同比有所下降,，美俄會(huì)談后建議關(guān)注戰(zhàn)后重建建筑板塊出海機(jī)遇
節(jié)后第三周全國(guó)工地開復(fù)工率農(nóng)歷同比仍下降，市場(chǎng)仍啟動(dòng)緩慢,。據(jù)百年建筑調(diào)研,，截至2月20日（農(nóng)歷正月廿三）,，全國(guó)13532個(gè)工地開復(fù)工率為47.7%，農(nóng)歷同比減少,；勞務(wù)上工率49.7%,，農(nóng)歷同比減少；資金到位率43.6%,，農(nóng)歷同比略減,。其中房建項(xiàng)目開復(fù)工率農(nóng)歷同比減少但資金到位率農(nóng)歷同比微增；非房建項(xiàng)目開復(fù)工率農(nóng)歷同比減少,。美俄代表團(tuán)18日在沙特舉行會(huì)談,，就結(jié)束俄烏沖突等達(dá)成一定共識(shí)，俄烏沖突結(jié)束預(yù)期持續(xù)升溫,，建議關(guān)注戰(zhàn)后重建建筑企業(yè)出海機(jī)遇,。
行情回顧
根（略）值加權(quán)平均統(tǒng)計(jì)，本周（（略））建筑指數(shù)下跌0.57%,，滬深300板塊上漲0.82%,，子板塊中專業(yè)工程,、建筑設(shè)計(jì)及服務(wù)板塊漲幅居前,，分別錄得2.33%、1.24%的正收益,。本周漲幅居前的標(biāo)的有：ST元成（+23.75%）,、福鞍股份（+21.92%）、中糧科工（+20.78%）,、潤(rùn)農(nóng)節(jié)水（+18.85%）,、海南華鐵（+17%）。
投資建議
我們認(rèn)為25年基建投資結(jié)構(gòu)（略）域性特征明顯,，真實(shí)需求主導(dǎo)的水利投資,、鐵路和航空等重大交通領(lǐng)域建設(shè)、城市綜合管廊等領(lǐng)域或有望保持較高增長(zhǎng),，經(jīng)濟(jì)（略）域基建仍保持高增長(zhǎng),，重視三條主線投資機(jī)會(huì)，1）主線一：沿基建+化債+破凈價(jià)值提升布局板塊機(jī)會(huì),；2）主線二：關(guān)注順周期專業(yè)工程的潛在高彈性,；3）主線三：聚焦海外高（略）域，重點(diǎn)關(guān)注高質(zhì)量出海國(guó)際工程板塊,。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行,；央企、國(guó)企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期,；城中村改造落地不及預(yù)期,。
1.AI運(yùn)用帶動(dòng)算力設(shè)施需求較快增長(zhǎng),，關(guān)注建筑板塊投資機(jī)遇巨頭加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支，關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇,。2月20日,，阿里發(fā)布2025財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)6個(gè)季度三位數(shù)增長(zhǎng),。在2025財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)分析師電話會(huì)上,，集團(tuán)CEO吳泳銘表示，面向未來,，（略）徑,，將會(huì)繼續(xù)專注于以下三大業(yè)務(wù)類型：國(guó)內(nèi)外電商業(yè)務(wù)，AI+云計(jì)算的科技業(yè)務(wù),，（略）產(chǎn)品,。未來三年，阿里將圍繞AI這個(gè)戰(zhàn)略核心,，在AI基礎(chǔ)設(shè)施,、（略）及AI原生應(yīng)用、現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型等三方面加大投入,，并表示,，未來三年集團(tuán)在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入預(yù)計(jì)將超越過去十年的總和，阿里季度資本開支高達(dá)318億元,，環(huán)比上個(gè)季度的175億元增長(zhǎng)81.66%,。我們認(rèn)為，AI時(shí)代對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施有較大的需求,，后續(xù)騰訊,、快手、美團(tuán)等或有望跟進(jìn)AI和云計(jì)算的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入,。
AI運(yùn)用帶動(dòng)基礎(chǔ)算力設(shè)施需求的較快增長(zhǎng),。AI的運(yùn)用將從計(jì)算智能到感知智能再到認(rèn)知智能的階段，其從短期,、中期改變生產(chǎn)工具及生產(chǎn)關(guān)系到最終帶領(lǐng)整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)力實(shí)現(xiàn)突破,，數(shù)據(jù)價(jià)值將被進(jìn)一步放大，算力需求將呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)上漲,，這將同時(shí)引發(fā)對(duì)基礎(chǔ)算力設(shè)施的需求增長(zhǎng),。根據(jù)《（略）中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)智能算力規(guī)模將達(dá)到1271.4EFLOPS,，2021年至2026年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52.3%,。根據(jù)這一增速，預(yù)測(cè)到2028年中國(guó)智能算力規(guī)模將達(dá)到2769EFLOPS,。受算力驅(qū)動(dòng)影響,，預(yù)計(jì)（略）年我國(guó)IDC（略）場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為21.39%,，到2028年中國(guó)IDC（略）場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6260億元，（略）場(chǎng)需求得到明確,。
“東數(shù)西算”（略）絡(luò)統(tǒng)籌建設(shè),，截至2024年6月底，“東數(shù)西算”八大國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)直接投資超過435億元,，拉動(dòng)投資超過2000億元,。2021年5月，發(fā)改委,、網(wǎng)信辦,、工信部、能源局聯(lián)合印發(fā)了《（略）協(xié)同創(chuàng)新體系算力樞紐實(shí)施方案》,，（略）,、云計(jì)算、（略）絡(luò)體系,，（略）絡(luò)國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn),，（略）集群，2022年2月,，四部委再次聯(lián)合印發(fā)通知,，同意在京津冀、長(zhǎng)三角,、粵港澳（略））,，我們預(yù)測(cè)剩余建設(shè)對(duì)應(yīng)建安投資金額約272-546億,。
從建筑行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條來看,，建筑板塊在算力領(lǐng)域的布局主要分為4個(gè)主要方向，建設(shè)領(lǐng)域,，存儲(chǔ)以及算力租賃,，設(shè)備供應(yīng)以及算力應(yīng)用方面。
建設(shè)領(lǐng)域,，（略）建設(shè),，（略）（略）工程中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)（長(zhǎng)三角）（略）算力基礎(chǔ)設(shè)施建維服務(wù)項(xiàng)目，（略）（IDC）（略）（AIDC）服務(wù)的全新階段,；（略）投資,、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)整體方案服務(wù)商，與騰訊云深入合作,；（略）的建設(shè)與規(guī)劃,；受益于“東數(shù)字算”，新疆交建,、（略）項(xiàng)目建設(shè),。
存儲(chǔ)和算力租賃領(lǐng)域,，海南華鐵2024年布局算力租賃，（略）已累計(jì)簽約算力服務(wù)訂單24.75億元,，合計(jì)交付智算設(shè)備超6億元,；甘咨詢參股10%（略）布局算力租賃業(yè)；寧波建工參股中經(jīng)云,，（略）,、AI（略）及光磁混合存儲(chǔ)架構(gòu)云存儲(chǔ)等多領(lǐng)域。
設(shè)備方面,，（略）由器,，可用于算力+電力服務(wù)用戶智能用電，（略）聚焦高效液冷儲(chǔ)能,，可提供算力配套,；匯綠生態(tài)持股武漢鈞恒，具備100G/200G/400G/800G等速率光模塊研發(fā)設(shè)計(jì)和批量化生產(chǎn)的能力,，光模塊屬于算力傳輸?shù)暮诵钠骷?
應(yīng)用方面,，奧雅股份基于華為云AI算力研發(fā)了“LAEngine”全國(guó)首款云端智能化設(shè)計(jì)工具；經(jīng)緯股份與阿里云在杭州余（略）大腦社會(huì)治理項(xiàng)目中有相關(guān)合作,，為余（略）大腦項(xiàng)目提供3DGIS相關(guān)軟件服務(wù),。
2025春節(jié)后第三周全國(guó)工地開復(fù)工率農(nóng)歷同比仍下降，市場(chǎng)仍啟動(dòng)緩慢,。據(jù)百年建筑調(diào)研,，截至2月20日（農(nóng)歷正月廿三），全國(guó)13532個(gè)工地開復(fù)工率為47.7%,，農(nóng)歷同比減少,；勞務(wù)上工率49.7%，農(nóng)歷同比減少,；資金到位率43.6%,，農(nóng)歷同比略減。其中房建項(xiàng)目開復(fù)工率農(nóng)歷同比減少但資金到位率農(nóng)歷同比微增,；非房建項(xiàng)目開復(fù)工率農(nóng)歷同比減少,。從去年Q4基建項(xiàng)目的儲(chǔ)備情況看，我們認(rèn)為后續(xù)基建實(shí)物量仍有較大希望提速,，當(dāng)前對(duì)投資鏈條仍建議保持關(guān)注,。傳統(tǒng)基建鏈條方面，我們認(rèn)為（略）域地方國(guó)企有望獲得更好的政策支持,，同時(shí)也更加受益于基建實(shí)物量,，而專業(yè)工程板塊品種往往同時(shí)受益于工程提速和相關(guān)產(chǎn)品漲價(jià)，順周期屬性更強(qiáng)，后續(xù)若經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善,，有望展現(xiàn)更好彈性,。此外，我們認(rèn)為部分主題性投資機(jī)會(huì)同樣值得關(guān)注,，如低空經(jīng)濟(jì),，俄烏和解，并購(gòu)重組等,。
2.行情回顧根（略）值加權(quán)平均統(tǒng)計(jì),，本周（（略））建筑指數(shù)下跌0.57%，滬深300板塊上漲0.82%,，子板塊中專業(yè)工程,、建筑設(shè)計(jì)及服務(wù)板塊漲幅居前，分別錄得2.33%,、1.24%的正收益,。本周漲幅居前的標(biāo)的有：ST元成（+23.75%）、福鞍股份（+21.92%）,、中糧科工（+20.78%）,、潤(rùn)農(nóng)節(jié)水（+18.85%）、海南華鐵（+17%）,。
3.投資建議
1）沿基建+化債+破凈價(jià)值提升布局板塊機(jī)會(huì)
自上而下來看,，政府主導(dǎo)下的基建投資仍然是完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的必然要求。自下而上來看,，若將基建細(xì)分行業(yè)拆分開來進(jìn)行預(yù)測(cè),，我們預(yù)計(jì)25年廣義、狹義基建增速分別為7.0%,、2.0%,，結(jié)構(gòu)（略）域性特征明顯，真實(shí)需求主導(dǎo)的水利投資,、鐵路和航空等重大交通領(lǐng)域建設(shè),、城市綜合管廊的確定性相對(duì)較高,，經(jīng)濟(jì)（略）域基建仍保持高增長(zhǎng),，重視四川、浙江,、安徽,、江（略）域性機(jī)會(huì)。此外,，我們認(rèn)為化債政策落地有望帶動(dòng)建筑央國(guó)企基本面改善及報(bào)表修復(fù),，且地方國(guó)企的化債受益彈性相對(duì)較大，建議關(guān)注有望充分受益于本輪化債政策落地的基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的,，重點(diǎn)（略）（略）橋,，（略）橋,，安徽建工、陜建股份等,，建筑央企中國(guó)交建,、中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑,、中國(guó)鐵建等,，建議關(guān)注長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款占比相對(duì)較高的新疆交建、（略）橋,、龍建股份,、浙江建投等。
2）關(guān)注順周期專業(yè)工程的潛在高彈性
未來5年有望迎來煤化工投資高峰,，據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì),，全國(guó)潛在煤化工項(xiàng)目投資總額達(dá)10329億元，其中新疆4916億元,，其他省份5413億元,。按照5年完成投資進(jìn)行測(cè)算，對(duì)應(yīng)年均投資規(guī)模達(dá)2065.8億元,，較我們測(cè)算的21-23年年均投資644.3億元相比增長(zhǎng)了220.6%,。其中新疆年均投資額983.3億元，其他省份1082.5億元,。從煤化工項(xiàng)目投資構(gòu)成來看,，設(shè)備投資占55%，建筑及安裝工程占28%,，重點(diǎn)關(guān)注工程總承包,、后端硫磺回收裝置、以及前端的粉煤氣化裝置的需求擴(kuò)容,。我們看好圍繞新疆煤化工產(chǎn)業(yè)鏈而展開的投資機(jī)會(huì),，重點(diǎn)推薦硫磺回收裝置技術(shù)實(shí)力突出的三維化學(xué)、粉煤氣（略）占率領(lǐng)先的航天工程（與機(jī)械聯(lián)合覆蓋）,，以及在煤化工工程領(lǐng)域綜合優(yōu)勢(shì)凸顯的東華科技,、中國(guó)化學(xué)。此外,，鋼結(jié)構(gòu)切割焊接加速滲透,，降本增效前景可期，中長(zhǎng)期看好鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)智能化改造帶動(dòng)噸凈利提升及產(chǎn)能擴(kuò)張,，（略）鋼構(gòu),。
3）聚焦海外高（略）域，重點(diǎn)關(guān)注高質(zhì)量出海國(guó)際工程板塊
24年M1-10中國(guó)新簽對(duì)外工程承包合同額為1776.5億美元，同比+15.3%,，對(duì)外承包工程累計(jì)完成額為1243.8億美元,，同比+2%。據(jù)惠譽(yù)解決方案預(yù)測(cè),，全球基建行業(yè)2023年的實(shí)際年增長(zhǎng)率為2.5%,，高于2022年的0.9%，與（略）場(chǎng)0.6%的年同比增長(zhǎng)率相比,，（略）場(chǎng)的年同比增長(zhǎng)率將達(dá)到4.6%,，我們建議關(guān)注重點(diǎn)關(guān)注東南亞、中東及非（略）基建景氣度,。高質(zhì)量出海是建筑企業(yè)適應(yīng)當(dāng)前復(fù)雜國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要戰(zhàn)略,，同時(shí)也是企業(yè)提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、加強(qiáng)國(guó)際合作的關(guān)鍵途徑,。海外項(xiàng)目整體回款較好,，毛利率水平偏高，2023年國(guó)際工程板塊境外毛利率同比提升1.54pct,，高于境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率,，常規(guī)海外EPC項(xiàng)目預(yù)付款比例為合同額10%-15%，2023年國(guó)際工程板塊海外業(yè)務(wù)占比均值提升5pct,，墊資杠桿下滑1.3pct,，建筑企業(yè)出海或有望帶動(dòng)自身現(xiàn)金流的改善,。同時(shí)合作海外優(yōu)質(zhì)業(yè)主有助于提升海外知名度,，技術(shù)實(shí)力和商業(yè)模式鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。推薦中材國(guó)際,、北方國(guó)際,、中鋼國(guó)際、上海港灣和利柏特,，建議關(guān)注中工國(guó)際,。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行：我們預(yù)計(jì)化債政策以及基建相關(guān)利好政策的密集出臺(tái)推動(dòng)明年上半年基建形成實(shí)物工作量，有望帶動(dòng)25年基建景氣度維持高位,，若基建投資超預(yù)期下行,，則宏觀經(jīng)濟(jì)壓力或進(jìn)一步提升。
央企,、國(guó)企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期：我們認(rèn)為建筑央企,、國(guó)企積極進(jìn)行變革，通過橫向拓展業(yè)務(wù)范圍,，縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈下游，（略）經(jīng)營(yíng)效率，成本管理等措施,，理順業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò),，改革激發(fā)內(nèi)在增長(zhǎng)活力，后續(xù)激勵(lì),、分紅政策等有望成為估值提升催化劑,，但若央企、國(guó)企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期,，（略）的利潤(rùn)和分紅造成一定影響,。
城中村改造進(jìn)度不及預(yù)期：若出現(xiàn)社會(huì)資本積極性不足、政府財(cái)政壓力加大等情況,，城中村改造將面臨較大的資金缺口,，導(dǎo)致改造進(jìn)展緩慢、效果不及預(yù)期,。
注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告,，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。證券研究報(bào)告《【天風(fēng)建筑鮑榮富】建筑周觀點(diǎn)0223：算力Capex疊加AI應(yīng)用帶動(dòng)基礎(chǔ)算力設(shè)施需求高景氣,，關(guān)注建筑板塊轉(zhuǎn)型機(jī)遇》（略）（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）本報(bào)告分析師鮑榮富SAC（略）：S（略）03王濤SAC（略）：S（略）01王悅宜SAC聯(lián)系人：（略）