作者/星空下的番茄編輯/菠菜的星空排版/星空下的蛋黃酥
隨著新能源汽車對(duì)自動(dòng)駕駛技術(shù)的要求越來越高，（略）“眼睛”（略）也在飛速發(fā)展,。（略）的核心組件,，光學(xué)鏡頭的性能直接決定了成像質(zhì)量的好壞、算法的實(shí)現(xiàn)和設(shè)備最終的使用效果。
2024年10月14日,，重要的光學(xué)鏡頭制造商弘景光電成功過會(huì),。不過，（略）存在諸多問題,。包括大客戶依賴,、老股東低價(jià)轉(zhuǎn)股、持續(xù)的關(guān)聯(lián)交易以及欠繳員工社保等問題,。（略）上的不確定性,。
01
單一大客戶占營(yíng)收半壁江山
弘景光電成立于2012年，主要從事光學(xué)鏡頭和攝像模組產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售,，同時(shí)也涉及一定的鏡片生產(chǎn)業(yè)務(wù),。創(chuàng)始人趙治平曾就職于舜宇光學(xué)科技（02382.HK），在舜宇光學(xué)（中山）擔(dān)任了6年的總經(jīng)理：（略）
其實(shí)（略）場(chǎng)上做鏡片,、鏡頭和模組的企業(yè)不少,。聯(lián)創(chuàng)電子（002036）、歐菲光（002456）,、大立光等都是非常知（略）場(chǎng)參與者,。弘景光電的產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能家居、行車記錄儀,、穿戴運(yùn)動(dòng)相機(jī),、車載影像、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控,、VR/AR,、人工智能、航拍等領(lǐng)域,，和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域高度重疊,。
在《招股說明書》中，弘景光電提到,，其產(chǎn)品進(jìn)入到本田,、比亞迪、吉利等多家車企的應(yīng)用中,。（略）并未直接給車企供貨,，而是將產(chǎn)品銷售給車企的供應(yīng)商，屬于間接供應(yīng),。
《招股說明書》顯示,，（略）年6月底（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），公司的營(yíng)收分別為2.52億元,、4.46億元,、7.73億元和4.50億元，同期凈利潤(rùn)分別為0.15億元、0.56億元,、1.16億元和0.69億元,。（略）的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都處于穩(wěn)步增長(zhǎng)的狀態(tài)，特別是凈利潤(rùn),，三個(gè)完整財(cái)年內(nèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到176.9%,。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況摘自《招股說明書》
不過，“亮眼”的業(yè)績(jī)中也暗藏著問題,。單一大客戶依賴就首當(dāng)其沖,。2024年截至6月底，公司來自影石創(chuàng)新這一家企業(yè)的營(yíng)收占比達(dá)到46.94%,，而來自前五大客戶的營(yíng)收占比達(dá)到了78.43%,，（略）相差很大，據(jù)悉,，2022年和2023年,，（略）平均的第一大客戶業(yè)務(wù)占比分別僅27.84%和24.30%。弘景光電將一半（略）,。
大客戶業(yè)務(wù)占比情況來源：公開信息整理
（略）委會(huì)議上,，（略）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。雖然在回復(fù)中,，（略）經(jīng)營(yíng)無(wú)負(fù)面影響,。
影石創(chuàng)新的影響摘自《發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)關(guān)于深交（略）委審議意見落實(shí)函的回復(fù)》
但是，影石創(chuàng)新這家曾科創(chuàng)板提交注冊(cè)兩年未獲批,，最終被迫中止IPO,。該公司存在著至少31項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)規(guī)律性變化，報(bào)表可靠性存疑的問題,，以及創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)頻繁減持套現(xiàn)離場(chǎng)等問題,，而且影石創(chuàng)新還因?yàn)閷＠謾?quán)問題遭遇制裁。

因此,，我們也不得不對(duì)這個(gè)弘景光電深度依賴的“大客戶”的可靠性感到懷疑,。若影石創(chuàng)新因上下游產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)環(huán)境,、終端消費(fèi)需求等因素發(fā)生了不利變化呢,？這些不利變化都將給弘景光電一記重創(chuàng)。

而且,，如此依賴影石創(chuàng)新,，那公司對(duì)影石創(chuàng)新的議價(jià)能力會(huì)逐步降低,，在被要求降低售價(jià)時(shí),，公司沒有多大的還手之力，屆時(shí)將對(duì)整體的盈利能力造成不利影響。

當(dāng)然除了依賴單一客戶外,，公司當(dāng)前最難說清的還是一些關(guān)聯(lián)交易和不合規(guī)的行為,。
02
關(guān)聯(lián)交易防不勝防
在弘景光電的發(fā)展歷程中，與供應(yīng)商之間的關(guān)聯(lián)交易一直伴隨其間,。這些供應(yīng)商大多沒什么知名度,，但是與創(chuàng)始人趙治平關(guān)系匪淺，算是趙治平的“體己人”,。
弘景光電與中山瑞科,、湖北瑞科和湖北超遠(yuǎn)之間有不間斷的關(guān)聯(lián)交易，而這三家企業(yè)背后都由夏洪滔一人控制,。趙治平在舜宇光學(xué)（中山）擔(dān)任總經(jīng)理：（略）
（略）情況摘自《招股說明書》
在報(bào)告期內(nèi),，（略）之間的有一些交易確認(rèn)讓人匪夷所思。比如弘景光電向中山瑞科采購(gòu)了價(jià)值1243.67萬(wàn)元的二手設(shè)備,，還從其受讓了多項(xiàng)發(fā)明專利和實(shí)用新型專利,。而且這些二手設(shè)備還是中山瑞科（略）場(chǎng)上采購(gòu)，然后再轉(zhuǎn)手賣給弘景光電的,。而且以偏心測(cè)量?jī)x這個(gè)小設(shè)備為例,，弘景光電向中山瑞科的采購(gòu)價(jià)是29.03萬(wàn)元，（略）采購(gòu)的價(jià)格為6.46萬(wàn)元,，二者的價(jià)格相差三倍多,。對(duì)于從中山瑞科購(gòu)買二手設(shè)備的合理性、必要性和價(jià)格公允性等弘景光電也一直沒有給出一（略）場(chǎng)滿意的答復(fù),。
除了和中山瑞科的關(guān)聯(lián)交易以外,，弘景光電和湖北超遠(yuǎn)之間的關(guān)聯(lián)交易也是不少。湖北超遠(yuǎn)主要為弘景光電供應(yīng)半成品鏡片,，弘景光電因此將500多平的廠房,，以超低價(jià)格租給湖北超遠(yuǎn)，而且據(jù)悉在（略）年間,，湖北超遠(yuǎn)支付的電費(fèi)僅為46.27萬(wàn)元,，而僅在2021年弘景仙桃從湖北超遠(yuǎn)采購(gòu)了價(jià)值684.67萬(wàn)元的鏡片半成品，且當(dāng)年湖北超遠(yuǎn)還是弘景光電的第五大供應(yīng)商,。要知道,，在鏡片加工過程中，熔融,、打磨等都是耗電的工序,。如此少的電費(fèi)確實(shí)不能解釋得通。
2021年與湖北超遠(yuǎn)業(yè)務(wù)情況摘自《招股說明書》
關(guān)聯(lián)交易確實(shí)是藏污納垢的溫床,。很多時(shí)候單筆交易的單筆金額不大,，但是就是通過這些小額的交易,，年復(fù)一年一點(diǎn)一點(diǎn)完成了利益輸送。
除此之外,，弘景光電這些年一直也存在著欠繳員工社保的問題,。報(bào)告期各期，公司社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金未足額繳納的金額分別為124.80萬(wàn)元,、132.60萬(wàn)元,、2.27萬(wàn)元和1.20萬(wàn)元。欠繳問題不能以金額大小論影響,。合法合規(guī)為員工繳納是企業(yè)正規(guī)經(jīng)營(yíng),，肩負(fù)社會(huì)責(zé)任的一種表現(xiàn)。
與此同時(shí),，在弘景光電這些年的發(fā)展中,，估值在不斷水漲船高，而創(chuàng)始人卻在悄悄撤退,。
03
老股東低價(jià)轉(zhuǎn)股
在遞表前,，弘景光電共進(jìn)行了4輪融資。（略）新三板掛牌,，在當(dāng)年便進(jìn)行了A輪定向募資,。在（略）年間先后進(jìn)行了3輪融資，增資價(jià)格從13.77元/股上漲到25.00元/股,，一年多的時(shí)間估值上漲了82%,。
D輪融資情況摘自《招股說明書》
《招股說明書》顯示，2022年6月28日,，弘景光電進(jìn)行第三輪增資,，引入德賽西威和勤合創(chuàng)投，增資價(jià)格為19.80元/股,。半個(gè)月后趙治平等以18.37元/（略）客戶德賽西威等合計(jì)轉(zhuǎn)股200萬(wàn)股,，套現(xiàn)3674萬(wàn)元。點(diǎn)亮投資在9月10日將其持有的弘景光電28.60萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給寧波錦炫,，單價(jià)19.25元/股,，套現(xiàn)550.55萬(wàn)元。隨后弘景光電進(jìn)行了第四輪增資,，增資價(jià)格就漲到了25元/股,，而這就發(fā)生在低價(jià)轉(zhuǎn)股的11天后，二者的價(jià)格相差了29.87%,。
既然已經(jīng)決定（略）路線,，老股東為何會(huì)愿意在報(bào)告期內(nèi)低價(jià)轉(zhuǎn)股給客戶，讓客戶完成低價(jià)突擊入股,？難道是為了保持良好的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),，推動(dòng)成（略）,，而讓客戶低價(jià)入股保住訂單？
現(xiàn)階段,，鏡頭,、鏡頭模組領(lǐng)域的同質(zhì)化現(xiàn)象十分嚴(yán)重,，價(jià)格內(nèi)卷程度加深,。在此情況下，依賴單一客戶以及關(guān)聯(lián)交易等重大問題,，將會(huì)是弘景光電未來發(fā)展的長(zhǎng)期隱患,。
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