（略）匯編而成,，僅供客戶(hù)中的專(zhuān)業(yè)投資者參考。具體投資觀點(diǎn)請(qǐng)以研究報(bào)告的完整內(nèi)容為準(zhǔn),，投研活動(dòng)信息等請(qǐng)聯(lián)系對(duì)口銷(xiāo)售,。為保證服務(wù)質(zhì)量,、控制投資風(fēng)險(xiǎn),，敬請(qǐng)閱知頁(yè)末的特別提示和一般聲明。感謝您給予的理解和配合,。
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01丨合集薦讀
招商研究丨A股投資策略周報(bào)
最新收錄：外資看多做多中國(guó)資產(chǎn),，AI行情向應(yīng)用端演繹——A股投資策略周報(bào)（0209)
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02丨今日研選
宏觀：怎么看當(dāng)前宏觀形勢(shì)及其對(duì)（略）場(chǎng)的影響？——宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告（2025年1月）
報(bào)告作者：張靜靜,張岸天
報(bào)告發(fā)布日期：（略）
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核心觀點(diǎn)：
春節(jié)過(guò)后國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端的整體表現(xiàn)仍然較強(qiáng),。1月制造業(yè)PMI降至榮枯線(xiàn)下方既有淡季影響,，也是此前“出口搶跑”暫時(shí)逆轉(zhuǎn)對(duì)制造端和出口數(shù)據(jù)的反向約束。綜合春節(jié)前后主要工業(yè)品的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看,，2025年春節(jié)期間中上游的生產(chǎn)表現(xiàn)并不弱,，產(chǎn)量和開(kāi)工率基本都高于或貼近往年同期平均水平。價(jià)格方面,，1月份CPI,、PPI同比增速或同步回升，預(yù)計(jì)分別升至0.5%及-2.1%,。CPI方面,，春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)使得食品項(xiàng)拖累程度下降，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格同比增速回升帶動(dòng)能源項(xiàng)價(jià)格改善,，旅游消費(fèi)較快增長(zhǎng),、人均消費(fèi)金額回升和（略）場(chǎng)票房創(chuàng)下歷史新高則對(duì)服務(wù)價(jià)格與核心CPI形成支撐。PPI方面,，國(guó)內(nèi)油價(jià)同比增速回升將是PPI降幅收窄的最主要貢獻(xiàn),。房（略）場(chǎng)春節(jié)前后成交表現(xiàn)分化，春節(jié)后銷(xiāo)售恢復(fù)較快,、同比明顯增加,。春節(jié)前30大（略）商品房成交面積不及2024年春節(jié)同期；春節(jié)期間商品房成交表現(xiàn)處于季節(jié)性低位,，整體表現(xiàn)略好于2024年,；但春節(jié)復(fù)工后，30大（略）商品房成交快速回升,，明顯高于2024年,。綜合來(lái)看，“搶出口”告一段落，但1月份至春節(jié)后的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的總體表現(xiàn)中規(guī)中矩,。2月份宏觀政策基調(diào)或仍以落實(shí)前期的存量政策為主,，如設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新、存量隱性債務(wù)置換和去年推進(jìn)進(jìn)度偏慢的特別國(guó)債,、專(zhuān)項(xiàng)債建設(shè)項(xiàng)目等,。而中美貿(mào)易摩擦產(chǎn)生的負(fù)面影響和可能的政策應(yīng)對(duì)則需根據(jù)2月份高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行觀測(cè)。預(yù)計(jì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況暫不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)（略）場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)多影響,，Deepseek對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振或仍為短期股債運(yùn)行的關(guān)鍵。預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)1月出口同比增速為1.5%,，進(jìn)口同比增速為-7.0%,。1月CPI同比0.5%，PPI同比-2.1%,。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果存在不確定性,；海外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策存在不確定性。
量化與基金：行業(yè)動(dòng)量策略的改進(jìn)與ETF組合落地【深度】
報(bào)告作者：任瞳,王武蕾
報(bào)告發(fā)布日期：（略）
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核心觀點(diǎn)：
前言：在此前經(jīng)濟(jì)周期系列報(bào)告《宏,、中觀復(fù)合周期驅(qū)動(dòng)下的行業(yè)擇時(shí)與配置策略》中,，我們發(fā)現(xiàn)將“宏觀周期”與“動(dòng)量”二者結(jié)合構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)策略時(shí)，“動(dòng)量”幾乎解釋了所有收益來(lái)源,?；谏鲜霰尘埃局Ｍ嵘袠I(yè)動(dòng)量因子表現(xiàn)的目的,，本文先探索了行業(yè)動(dòng)量的成因與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),，然后基于該分析對(duì)行業(yè)動(dòng)量進(jìn)行了改造，最后將行業(yè)輪動(dòng)策略落地至ETF組合,。
1）為什么行業(yè)呈長(zhǎng)期動(dòng)量效應(yīng),？——不同樣本的動(dòng)量效應(yīng)差異。由于龍頭股的信息透明度高,、具有流動(dòng)性和成本優(yōu)勢(shì),、更容易被大資金追隨，所以其龍頭股樣本空間內(nèi)動(dòng)量效應(yīng)較為明顯,。而行業(yè)指數(shù)通（略）值加權(quán)所得,，因此行業(yè)指數(shù)就可以看作為一個(gè)龍頭股樣本，故有較強(qiáng)動(dòng)量效應(yīng),。
2）什么時(shí)候行業(yè)動(dòng)量會(huì)階段性失效,？——三類(lèi)環(huán)境。1）（略）容易失效,；2）在高波動(dòng)率或牛熊快速切換的環(huán)境下容易失效,；3）在行業(yè)擁擠度過(guò)高時(shí)容易失效。
3）如何改進(jìn)行業(yè)動(dòng)量效果？——?jiǎng)恿繐駮r(shí)+擁擠度懲罰,。具體來(lái)講,，有四個(gè)步驟：
3.1）將行業(yè)動(dòng)量拆解為兩個(gè)部分，一部分是由龍頭股代表的動(dòng)量效應(yīng),，另一部分是由非龍頭股代表的反轉(zhuǎn)效應(yīng),；
3.2）根據(jù)A股PE、PB中位數(shù)和（略）場(chǎng)波動(dòng)率定（略）,、熊市,、（略）環(huán)境；
3.3）（略）環(huán)境下觀察龍頭股動(dòng)量,，（略）和高波環(huán)境下觀察非龍頭股反轉(zhuǎn),，在（略）環(huán)境下同時(shí)考慮龍頭股動(dòng)量和非龍頭股反轉(zhuǎn)；
3.4）疊加行業(yè)內(nèi)Beta擁擠度因子,，降低截面高擁擠度行業(yè)整體動(dòng)量因子值,。
按上述方法構(gòu)建月度調(diào)倉(cāng)的行業(yè)輪動(dòng)策略，RankIC均值達(dá)到9.67%,，多頭組合（TOP5行業(yè)）2010年底以來(lái)年化收益為16.20%,，年化超額收益約為11.08%。
4）如何構(gòu)建ETF行業(yè)輪動(dòng)策略以及中證800指數(shù)增強(qiáng)策略,？本文（略）場(chǎng)股票型ETF（除規(guī)模指數(shù)型ETF）為樣本池,，（略）值和發(fā)行時(shí)間進(jìn)行限制后，按修正動(dòng)量策略所推薦的行業(yè)構(gòu)建ETF組合,。具體來(lái)講,，有等權(quán)和不等權(quán)兩類(lèi)策略：
4.1）等權(quán)ETF行業(yè)輪動(dòng)策略，即每月末所選ETF組合的行業(yè)分布與等權(quán)推薦行業(yè)分布的差異最小,。該策略2018年底以來(lái)扣費(fèi)后的年化收益率為18.46%,，年化超額收益率為12.03%，夏普比率約為0.90,。
4.2）基于中證800行業(yè)權(quán)重的不等權(quán)ETF行業(yè)輪動(dòng)策略,，即每月末所選ETF組合的行業(yè)分布與中證800推薦行業(yè)權(quán)重倒數(shù)占比的差異最小。該策略2018年底以來(lái)扣費(fèi)后的年化收益率為25.23%,，年化超額收益率為18.80%,，夏普比率約為1.14。若考慮指數(shù)增強(qiáng)策略,，“60%中證800指數(shù)+40%基于中證800的不等權(quán)ETF行業(yè)輪動(dòng)策略”2018年底以來(lái)年化收益率為14.08%,，年化超額收益率為7.64%，年化跟蹤誤差為7.54%,，信息比率為1.01,。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策,、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn),。
電子：汽車(chē)電子深度專(zhuān)題—智駕平權(quán)浪潮將至，智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈迎加速拐點(diǎn)【深度】
報(bào)告作者：鄢凡,王恬
報(bào)告發(fā)布日期：（略）
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核心觀點(diǎn)：
高階智駕加速滲透,，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年將快速普及至10-20（略）場(chǎng),。
2024年國(guó)內(nèi)高速NOA技術(shù)基本成熟，同（略）NOA成為頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新高地,，部分車(chē)企已完成全國(guó)范圍開(kāi)城,。伴隨軟件算法持續(xù)升級(jí)推動(dòng)智駕體驗(yàn)提升，以及激光雷達(dá)等核心零部件持續(xù)降本,、無(wú)圖等輕傳感方案落地,，未來(lái)兩年比亞迪等車(chē)企帶動(dòng)NOA功能向中低端車(chē)型加速滲透，舉例來(lái)說(shuō)：比亞迪自研“天神之眼”（略）,，同時(shí)合作華為乾崑智駕、入股卓馭科技以補(bǔ)強(qiáng)智駕技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力,，2月將召開(kāi)智能化戰(zhàn)略發(fā)布會(huì),，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年將在海洋、王朝等多款20萬(wàn)以下車(chē)型中普及高階智駕,。華為鴻蒙智行全系陸續(xù)升級(jí)至端到端的ADS3.0,，智能汽車(chē)解決方案的合作范圍不斷擴(kuò)張到阿維塔、一汽奧迪,、廣汽,、上汽、吉利,、比亞迪,、嵐圖等，望推動(dòng)華為智駕進(jìn)一步（略）占率,；小米SU7售價(jià)21.59-29.99萬(wàn)元,，高階智駕占比約7成，未來(lái)有望推出更具性?xún)r(jià)比車(chē)型,，11月推出HAD超級(jí)智駕,，全面接入端到端大模型，目標(biāo)25年量產(chǎn)車(chē)位到車(chē)位,；小鵬技術(shù)降本逐步兌現(xiàn),，推出全新一代小鵬AI鷹眼視覺(jué)方案及MONAM03、小鵬P7+車(chē)型,，推動(dòng)高階智駕下沉至10-20萬(wàn)市場(chǎng),。類(lèi)比智能手機(jī)，我們認(rèn)為2025年將進(jìn)入汽車(chē)智能化高速發(fā)展期，具備核心技術(shù)和生態(tài)優(yōu)勢(shì)的科技型龍頭最終勝出,。
參考軟硬件創(chuàng)新節(jié)奏,、智能化滲透率、重要新品,、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施等要素,，我們認(rèn)為（略）年是高階智駕的高速發(fā)展期，可以類(lèi)比（略）年智能手機(jī)的高速發(fā)展態(tài)勢(shì),，我們認(rèn)為在此期間（略）NOA為代表的高階智駕將快速滲透,，同時(shí)智能（略）場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)洗牌加劇，類(lèi)比智能手機(jī),，汽車(chē)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升,，我們認(rèn)為具備核心技術(shù)和生態(tài)優(yōu)勢(shì)的科技型企業(yè)最具備競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈享有更好的政策,、產(chǎn)業(yè)鏈配套,、成本等優(yōu)勢(shì)，有望誕生出一批有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè),。汽車(chē)智能化帶動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量提升,，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈將顯著受益。
在芯片環(huán)節(jié),，智能化趨勢(shì)下智駕/座艙芯片的算力及綜合性能需求提升,，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。在域控制器環(huán)節(jié),，伴隨E/E架構(gòu)變革,、軟硬件解耦，行業(yè)商業(yè)模式持續(xù)演進(jìn),，看好具備快速反應(yīng)及集成化能力,、與下游客戶(hù)緊密合作的新型Tier1崛起。在連接環(huán)節(jié),，自動(dòng)駕駛,、智能座艙、（略）等核心應(yīng)用場(chǎng)景的線(xiàn)束及連接器量?jī)r(jià)齊升,，（略）技術(shù)應(yīng)用推動(dòng)PHY芯片及交換（略）艙領(lǐng)域,，AR-HUD（略）線(xiàn)持續(xù)迭代，國(guó)內(nèi)廠商彎道超車(chē),；車(chē)載聲學(xué)方案在功放,、AVAS、揚(yáng)聲器等子部件配置及多模態(tài)輸入輸出方面持續(xù)升級(jí),；車(chē)燈行業(yè)則向高像素,、個(gè)性化,、可交互等方向發(fā)展，應(yīng)用場(chǎng)景拓展,。在智能底盤(pán)領(lǐng)域,，線(xiàn)控制動(dòng)/線(xiàn)控轉(zhuǎn)向/主動(dòng)懸架等環(huán)節(jié)具備高成長(zhǎng)性，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程及合作模式重塑的發(fā)展機(jī)遇,。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，智駕滲透不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),。
非銀：券商板塊最新觀點(diǎn)—春風(fēng)送暖，券商起舞
報(bào)告作者：鄭積沙
報(bào)告發(fā)布日期：（略）
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核心觀點(diǎn)：
25Q1業(yè)績(jī)同比預(yù)喜無(wú)虞,。春季躁動(dòng)開(kāi)啟,，預(yù)計(jì)25Q1日均股基成交額同比+30%至1.33萬(wàn)億，兩融日均余額同比+16%至1.8萬(wàn)億,，股權(quán)融資同比持平,、債券發(fā)行節(jié)奏同比高增?？傮w看,，預(yù)計(jì)43（略）券商營(yíng)業(yè)收入同比+40%至1482億，歸母凈利潤(rùn)同比+51%至444億,。
證監(jiān)會(huì)主席在《求是》刊發(fā)署名文章，監(jiān)管（略）場(chǎng)回穩(wěn)向好的態(tài)度鮮明,。2月1日,，證監(jiān)會(huì)主席吳清在《求是》雜志刊發(fā)了題為《奮力開(kāi)創(chuàng)（略）場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展新局面》的署名文章。文章指出,，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭,、全力形成并（略）場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭；加快改革開(kāi)放,、深化（略）場(chǎng)投融資綜合改革,，推動(dòng)中長(zhǎng)期資（略）、指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展,，提升融資對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的支持力度,。可以說(shuō),，當(dāng)下,，我們正處于監(jiān)管高度（略）場(chǎng)的大周期之中。
增量資（略）,，推動(dòng)（略）場(chǎng)進(jìn)入“指數(shù)上行-賺錢(qián)效應(yīng)提升-資金流入”的正向循環(huán)中,。1月26日六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資（略）工作的實(shí)施方案》,、23日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)，介紹大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資（略）,、促進(jìn)（略）場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況,。根據(jù)監(jiān)管提及的“（略）增加A股投資規(guī)模和實(shí)際比例，從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股”,、“未來(lái)公募基金持有A股（略）值每年至少增長(zhǎng)10%”,，我們預(yù)計(jì)2025年至少有1.35萬(wàn)億增量資金流入A股。此外,，第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地,，規(guī)模達(dá)520億，長(zhǎng)期資（略）有望（略）場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,、（略）場(chǎng)向好的勢(shì)頭,。
并購(gòu)重組下半場(chǎng)或啟動(dòng)在即。目前,，國(guó)聯(lián)民生整合拉開(kāi)帷幕,、國(guó)君海通進(jìn)入實(shí)質(zhì)性交易階段，并購(gòu)重組上半場(chǎng)告一段落,。但考慮到24年前三季度低（略）場(chǎng)情緒,、枯（略）場(chǎng)流動(dòng)性，一定程度限制并購(gòu)重組概念股的估值高度和行情持續(xù)性,。往后看,，（略）上，下半場(chǎng)相關(guān)個(gè)股的表現(xiàn)以及題材的持續(xù)（略）場(chǎng)流動(dòng)性的支持下或更值得期待,。
持倉(cāng)較低,、股價(jià)回調(diào)、估值低于業(yè)績(jī)景氣,，配置價(jià)值凸顯,！板塊持倉(cāng)上，24Q4公募券商持倉(cāng)占比0.65%,，遠(yuǎn)低于標(biāo)配4.62%,；市場(chǎng)表現(xiàn)上，券商指數(shù)自2024年11月8日來(lái)回撤幅度達(dá)到16%,，截至2月6日板塊PB1.42,，處于近10年30%分位點(diǎn)處。相較于前述景氣度和基本面,，又呈現(xiàn)經(jīng)典買(mǎi)入機(jī)會(huì),。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地速度不及預(yù)期，并購(gòu)重組進(jìn)展不及預(yù)期,，市場(chǎng)波動(dòng)加劇,。
03丨今日?qǐng)?bào)告一覽
機(jī)械|人形機(jī)器人周報(bào)（略）—特斯拉招聘機(jī)器人量產(chǎn)工程師,，開(kāi)啟Optimus量產(chǎn)序曲(胡小禹)
量化與基金|情緒面回暖，權(quán)益?zhèn)}位繼續(xù)提升——A股趨勢(shì)與風(fēng)格定量觀察（略）(任瞳,王武蕾)
環(huán)保及公用|電力行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：新能源全（略）新政出臺(tái),，差價(jià)結(jié)算機(jī)制穩(wěn)定盈利預(yù)期(宋盈盈)
計(jì)算機(jī)|DeepSeek助力AI普惠,，比亞迪推動(dòng)智駕平權(quán)——計(jì)算機(jī)周觀察（略）(周翔宇,劉玉萍)
環(huán)保及公用|環(huán)保公用事業(yè)行業(yè)周報(bào)（（略））：推動(dòng)新能源全（略），區(qū)分存量和增量分類(lèi)施策(宋盈盈)
量化與基金|恒生科技領(lǐng)漲,，中游制造和TMT基金表現(xiàn)較優(yōu)——（略）場(chǎng)一周觀察（（略）-（略））(徐燕紅,江景梅,高藝,應(yīng)紹樺,李巧賓)
策略|外資看多做多中國(guó)資產(chǎn),，AI行情向應(yīng)用端演繹——A股投資策略周報(bào)（0209)(張夏,涂婧清,陳星宇,田登位,李昊陽(yáng))
量化與基金|（略）維持中性，機(jī)構(gòu)久期下降——（略）場(chǎng)趨勢(shì)定量跟蹤（略）(任瞳,王武蕾,梁雨辰)
非銀|（略）黃金投資五問(wèn)五答——《關(guān)于開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》點(diǎn)評(píng)(鄭積沙,張曉彤)
交通運(yùn)輸|招商交通運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)—關(guān)注快遞左側(cè)布局機(jī)會(huì),，看好油運(yùn)景氣向上(王春環(huán),孫修遠(yuǎn),肖欣晨,魏蕓,劉若琮)
非銀|（略）場(chǎng)改革發(fā)展系列點(diǎn)評(píng)—證監(jiān)會(huì)發(fā)布18條政策舉措布局“五篇大文章”(鄭積沙)
宏觀|怎么看當(dāng)前宏觀形勢(shì)及其對(duì)（略）場(chǎng)的影響,？——宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告（2025年1月）(張靜靜,張岸天)
商業(yè)|百勝中國(guó)（09987）—業(yè)績(jī)&拓店節(jié)奏符合預(yù)期，增加股息（略）場(chǎng)信心(丁浙川,李秀敏,潘威全)
量化與基金|主動(dòng)量化收漲,，指增跑輸基準(zhǔn)——量化基金周度跟蹤（（略）-（略））(徐燕紅)
量化與基金|繼續(xù)看好小微盤(pán)風(fēng)格——（略）（略）(任瞳,劉凱,羅星辰)
債券|節(jié)后基金久期回升,，農(nóng)商行回落——債市晴雨表(張偉)
量化與基金|港股科技、港股汽車(chē)ETF領(lǐng)漲——ETF基金周度跟蹤（（略））(徐燕紅,應(yīng)紹樺)
商業(yè)|亞馬遜（AMZN）24Q4財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)—收入穩(wěn)健增長(zhǎng)利潤(rùn)超預(yù)期,，持續(xù)加大資本開(kāi)支(丁浙川)
宏觀|失業(yè)率回落強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)降息暫停預(yù)期——2025年1月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)分析(張靜靜,張岸天)
銀行|1月信貸貨幣增速預(yù)期如何,？—2025年1月社融貨幣前瞻(王先爽,文雪陽(yáng))
非銀|券商板塊最新觀點(diǎn)—春風(fēng)送暖，券商起舞(鄭積沙)
債券|短期限ABS性?xún)r(jià)比較高——ABS月報(bào)（2025年2月）(張偉)【深度】
傳媒|春節(jié)檔電影行業(yè)點(diǎn)評(píng)—票房破95億創(chuàng)紀(jì)錄,，《哪吒》沖入中國(guó)影史票房前五(顧佳,謝笑妍)
家電|（略）（689009）—兩輪車(chē)新國(guó)標(biāo)國(guó)補(bǔ)落地,，割草機(jī)器人出海放量可期（更新）(史晉星,閆哲坤,彭子豪)
量化與基金|行業(yè)動(dòng)量策略的改進(jìn)與ETF組合落地(任瞳,王武蕾)【深度】
量化與基金|研基·聽(tīng)聲｜基金經(jīng)（略）觀點(diǎn)（（略）-（略））(徐燕紅,應(yīng)紹樺)
特別提示
（略）（下稱(chēng)“招商證券”）（略）。（略）只是轉(zhuǎn)發(fā)招商證券已發(fā)布研究報(bào)告的部分觀點(diǎn),，（略）所載資料,，有可能會(huì)因缺乏對(duì)完整報(bào)告的了解或缺乏相關(guān)的解讀而對(duì)資料中的關(guān)鍵假設(shè)、評(píng)級(jí),、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義,。
（略）所載信息、意見(jiàn)不構(gòu)成所述證券或金融工具買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià),，評(píng)級(jí),、目標(biāo)價(jià),、估值,、盈利預(yù)測(cè)等分析判斷亦不構(gòu)成對(duì)具體證券或金融工具在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn),、（略）中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行評(píng)估,，根據(jù)自身情況自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
（略）所載資料的準(zhǔn)確性,、可靠性,、時(shí)效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。（略）所載資料所造成的任何后果,，招商證券均不承擔(dān)任何形式的責(zé)任,。
（略）所載內(nèi)容僅供招商證券客戶(hù)中的專(zhuān)業(yè)投資者參考,，（略）前，請(qǐng)自行評(píng)估接收相關(guān)內(nèi)容的適當(dāng)性,，（略）的行為或者收到,、（略）所載資料而視相關(guān)人員為專(zhuān)業(yè)投資者客戶(hù)。
一般聲明
（略）僅是轉(zhuǎn)發(fā)招商證券已發(fā)布報(bào)告的部分觀點(diǎn),，所載盈利預(yù)測(cè),、目標(biāo)價(jià)格、評(píng)級(jí),、估值等觀點(diǎn)的給予是基于一系列的假設(shè)和前提條件,，訂閱者只有在了解相關(guān)報(bào)告中的全部信息基礎(chǔ)上，才可能對(duì)相關(guān)觀點(diǎn)形成比較全面的認(rèn)識(shí),。如欲了解完整觀點(diǎn),，應(yīng)參見(jiàn)招商證券發(fā)布的完整報(bào)告。
（略）所載資料較之招商證券正式發(fā)布的報(bào)告存在延時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)的情況,，并有可能因報(bào)告發(fā)布日之后的情勢(shì)或其他因素的變更而不再準(zhǔn)確或失效,。本資料所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷,。該等意見(jiàn),、評(píng)估及預(yù)測(cè)無(wú)需通知即可隨時(shí)更改。
（略）所載資料涉及的證券或金融工具的價(jià)格走勢(shì)可能受各種因素影響,，過(guò)往的表現(xiàn)不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保,。在不同時(shí)期，招商證券可能會(huì)發(fā)出與本資料所載意見(jiàn),、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告,。招商證券的銷(xiāo)售人員、交易人員以及其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn),，采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本資料意見(jiàn)不一（略）場(chǎng)評(píng)論或交易觀點(diǎn),。
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