點(diǎn)擊報名嘉賓派,，與500+（略）董事長做同學(xué)今天是正月初八，春節(jié)假期后的首個工作日。舊年的塵埃被闔家團(tuán)聚的歡鬧洗去,，與同事們互道一聲“開工大吉”，新一年的征程正式開啟,。
新的一年,，祝各位讀者朋友鵬程似錦、千端稱意,，帶著飽滿的狀態(tài)和純粹的熱愛,，奔赴新一場山海，早日迎來屬于自己的潑天富貴,。文載商界事,，筆走龍蛇間。翻過龍年寫就的斑斕篇章,，全員返工的嘉賓商學(xué),，將在蛇年繼續(xù)精進(jìn)創(chuàng)作、深耕內(nèi)容,，為讀者們帶來更多高質(zhì)量的作品,。今天的推文，為2024年投資界最熱門的方向之一,，也是將會貫穿2025年投資主線的“并購”。從2024年開始,，加入“并購”群聊已經(jīng)是一種潮流,。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年度,，中國（略）場（包含中國企業(yè)跨境并購）共披露8378起并購事件,，交易規(guī)模約20163億元。平均每天就有23起并購發(fā)生,，日均交易量約55億元,。
然而，繁榮的表象之下,，并購?fù)瓿陕什⒉桓?。即便有各項政策支持和資本推波助瀾，我國2024年前三季度完成并購交易為1824筆,，只有披露數(shù)量的三成左右,。成交金額也只有767億元，僅占披露規(guī)模的6%,。
可見,，并購并非易事。廣慧嘉賓資本創(chuàng)始合伙人,、廣慧并購研究院院長俞鐵成在《并購陷阱》一書中,，就總結(jié)了并購鏈條中的70多個大陷阱,、200多個小陷阱。在大浪潮來臨之際,，與并購機(jī)遇同時到來的,，還有更為密集的并購陷阱。
1
并購潮
信宸資本管理合伙人信躍升在第二十四屆中國股權(quán)投資年度大會上說：“現(xiàn)在70%（略）,?！?
這大概是大并購時代最真實的寫照。
有賣就有買,，自然而然就形成了并購潮,。
當(dāng)然，促成賣與買行為發(fā)生的根本原因,，是大環(huán)境發(fā)生了變化,。
在當(dāng)前IPO收緊的情況下，創(chuàng)投圈正在面臨“退出堰塞湖”的困境,。
一般來說,，創(chuàng)投行業(yè)遵循著“募、投,、管,、退”四個環(huán)節(jié)的良性循環(huán)，“退”是創(chuàng)投資金驗收投資成功的重要環(huán)節(jié),。早前,，大部分的VC（風(fēng)險投資）和PE（私募股權(quán)投資）公司都有一個回款期限，一般在7~9年,，所以基本是依靠IPO進(jìn)行退出,，（略）（略）、估好了價,，前期的投資才能有一個明碼標(biāo)價的收益,。
但隨著證監(jiān)會宣布“階段性收緊IPO節(jié)奏”、“國九條”出臺,，嚴(yán)把發(fā)（略）準(zhǔn)入關(guān),，創(chuàng)投項目通過IPO退出的渠道被卡住了脖子。2024年前三季度,，全市場共有723個IPO,，同比下降51.3%。同時,，中國股權(quán)（略）場共發(fā)生2856筆退出案例,，同比減少了近六成。
IPO收窄，（略）,，賣掉就是退而求其次的選擇,。在“新國九條”、“科創(chuàng)板八條”,、“并購六條”一系列政策驅(qū)動下,，并購（略）場的活躍度持續(xù)提升。
參考美國過去130多年經(jīng)歷過的五次并購浪潮,，每一輪并購浪潮往往能驅(qū)動一（略）繁榮,，也更容易催生出巨頭。福特汽車,、通用汽車,、IBM公司、美孚石油,、（略）等企業(yè)就是在并購浪潮中產(chǎn)生的巨頭,，甚至有的長成了壟斷財團(tuán)，成為控制美國國民經(jīng)濟(jì)命脈的主導(dǎo)力量,。
中國當(dāng)前的并購也有了類似的苗頭,。比如，中國船舶擬以1151.5億元吸收合并中國重工,，（略）,；國聯(lián)證券295億并購民生證券劍指“投行一哥”；中國鹽湖工業(yè)集團(tuán)收購鹽湖股份打造世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等等,。
2
誰在賣,？
“70%（略）”的下一句是：“有20%已經(jīng)開始動了”。
2024年前三季度并購事件中,，并購規(guī)模超過10億元的有185起。剩下的3500多起并購規(guī)模在10億元以下,，其中有2500多起的規(guī)模在1億元以下,。也就是說，絕大部分的并購事件發(fā)生在中小企業(yè),。
而這部分中小企業(yè),，大致也就分為三類。
第一類是達(dá)不（略）標(biāo)準(zhǔn)退出IPO的公司,。這部分企業(yè)雖然存在增長預(yù)期不夠,、財務(wù)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)、股權(quán)高度集中等各種問題,，屬于“長板足夠長,但短板也足夠短”的標(biāo)的,。它們相比于尚且成熟的中小企業(yè)更優(yōu)質(zhì)，因此成為許多資金的選擇,。比如,，無錫國資委并購?新宏泰,、合肥國資接手文一科技、威龍與愛特云翔的重組等,。
在2023年,，900多宗退出事件中，并購?fù)顺稣?7%,，反超IPO,，成為PE/VC機(jī)構(gòu)最主要的退出渠道。與此同時,，并購重組過會也開了綠燈,，過會率達(dá)到93%，IPO的過會率則為86%,。
第二類是已（略）,，（略）值較小、成長性較弱的中小企業(yè),，甚至主要價值就是“殼價值”,。但是在從嚴(yán)監(jiān)管“借（略）”政策下，大股東無法再通過“殼資源”炒作獲得巨額收益時,，走常規(guī)并購?fù)顺鐾ǖ莱闪酥匾x擇,。
券商數(shù)據(jù)顯示，2019年-2023年的A股（略）場中,，（略）貢獻(xiàn)了近八成的并購數(shù)量和超四成的并購金額,。
第三類是（略）有一定距離，但所處產(chǎn)業(yè),、所選賽道具有樂觀成長預(yù)期的中小企業(yè),。這部分企業(yè)由于早期投資數(shù)量較少，但早期發(fā)展過程中更需要資金,、產(chǎn)業(yè)等方面的支持,。北京專精特新企業(yè)商會曾披露一組數(shù)據(jù)，北京的8000家專精特新企業(yè)中,，基本上80%的企業(yè)在今明兩年有融資需求,，尤其是股權(quán)融資的需求。但I(xiàn)PO受阻,、（略）徑,。
3
誰在買？
（略）的人要的無非就是錢,。而當(dāng)前并購潮中,，愿意以及有能力出錢的同樣也分為三類。
第一類是并購基金。并購基金就像是并購雙方的黏合劑,，可以在交易前打造,、包裝好（略）場上規(guī)模較小、（略）,，也可以在交易后為協(xié)助業(yè)務(wù)整合能力,。簡單來說就是專業(yè)的人做專業(yè)的事。
并購基金較為出名的事件,，是“并購女王”劉曉丹的晨壹紅啟操刀的2024年首宗A吃A并購,，3500億市值的邁瑞醫(yī)療并購240億市值的惠泰醫(yī)療，交易對價75億元,。
這個交易規(guī)模放在1.3萬億的大盤中算不上大,，但也是今年為數(shù)不多的逼近百億規(guī)模的并購案件。事實上,，中國的并購基金發(fā)展并不算成熟,，國內(nèi)近5000只并購基金，平均規(guī)模不足4億元,，所以能夠操盤的并購案件規(guī)模自然不會太大,。
第二類是政府引導(dǎo)基金、地方國資并購基金,。這類基金的規(guī)模遠(yuǎn)比第一類大,，比如上海的100（略）設(shè)計產(chǎn)業(yè)并購基金和100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金，30億元北京的醫(yī)療健康并購?fù)顿Y基金,，河南的50億元國企改革發(fā)展股權(quán)投資基金等,。
第三類則是大型產(chǎn)業(yè)資本自己操作。目前,，（略）設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金,，但大部分規(guī)模也局限在4-5億元。且這部分基金由于經(jīng)驗不足,，很容易踩入并購“陷阱”,。
俞鐵成曾拿恒大、如意集團(tuán)的并購舉例,，中國企業(yè)并購很容易犯“盲目多元，短錢長投”的錯,。（略）里,，市值確實是在幾年之內(nèi)漲了幾百億元，但最終沒能在汽車行業(yè)站住腳,；如意集團(tuán)則是投了400多億元,，并憑借收購進(jìn)入全球奢侈品集團(tuán)前20強(qiáng)，但被收購標(biāo)的無法創(chuàng)造預(yù)期利潤和現(xiàn)金流反哺集團(tuán)，最終陷入債務(wù)危機(jī),。
因此,，中國并購成功率并不高，企業(yè)并購失敗概率超過60%,，跨國并購的失敗概率更是超過80%,。
所以，既具備專業(yè)能力又有資金實力的復(fù)合型并購基金才成為并購潮下的新生動力,。其中,，（略）聯(lián)手成立的并購基金最受矚目。比如贛鋒鋰業(yè)與江西國資,，永福股份與福建國資,，中鼎股份與山東國資等等。
這種配合方式：（略）
并購潮的最終目的,，是將中國產(chǎn)業(yè)鏈上的“細(xì)筷子”通過資本洗禮的方式：（略）
新的一年,，（略）有并購需求，請聯(lián)系嘉賓商學(xué)及廣慧嘉賓資本,，我們幫你避開并購陷阱,，通過并購實現(xiàn)事業(yè)的飛躍。
出品|嘉賓商學(xué)
參考資料：
[1]現(xiàn)在,，國資都在忙著設(shè)并購基金.（略）.2024.
[2]并購火熱,！（略）頻頻攜手地方國資，產(chǎn)業(yè)整合成關(guān)鍵.證券時報.2024
[3]百年并購浪潮.格隆匯.2019.
[4]創(chuàng)投突圍退出“堰塞湖”.騰訊新聞潛望.2024.
[5]2024年前三季度Wind中國并購交易排行榜.Wind萬得.2024.
[6]漢能陳宏：并購時代開啟,，企業(yè)打響“并購戰(zhàn)役”.中國企業(yè)家雜志.2024.
[7]俞鐵成：中國企業(yè)家在并購中為何“一錯再錯”.企業(yè)觀察報.2023.
[8]（略）場全面進(jìn)入國資時代.華爾街見聞.2024.
[9]IPO堰塞湖下的并購盛宴：參與方“心懷算計”,，有“餡餅”更有“陷阱”.鈦媒體APP.2024.
[10]并購基金：二十年磨一劍，走到“C位”.（略）.2024.
[11]現(xiàn)在,，國資都在忙著設(shè)并購基金.（略）.2024.
[12]并購的四個新趨勢,，值得重視.天風(fēng)證券.2024.
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2024年
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