核心觀點
成都草根調(diào)研情況：節(jié)前動銷迅速回暖,。臨近春節(jié)成（略）和品味舍得推薦力度較大,，醬香型產(chǎn)品以茅臺系列酒為主,，國臺,、習酒和郎酒等產(chǎn)品陳列較少,，其中茅臺1935漢醬和醬香經(jīng)典已形成完善產(chǎn)品梯隊供消費者選擇。
鄭州草根調(diào)研情況：經(jīng)濟承壓流速放緩，青花20動銷較強,。2024年初以來,，河南經(jīng)濟持續(xù)承壓，消費呈現(xiàn)降級趨勢,，終端商超&KA渠道走貨速度明顯下滑,。根據(jù)多家門店主反饋，2024年營業(yè)額同比小幅下滑,，經(jīng)營信心進一步降低,。在經(jīng)濟承壓背景下，青花20一枝獨秀動銷同比不下滑,，品牌力進一步提升,；青花郎、珍15,、紅花郎10年表現(xiàn)尚可,。（略）場環(huán)比改善、同比下滑,，馬太效應加強,，春節(jié)開門紅行情仍需觀察。
石家莊草根調(diào)研情況：復蘇偏弱,，品牌延續(xù)分化,。自2024年中以后，石家莊經(jīng)濟仍未見明顯改善,，消費呈現(xiàn)降級趨勢，部分門店全年鮮有新客戶僅依賴黏性較高的老客戶?，F(xiàn)階段禮贈,、商務(wù)需求仍未明顯增多，宴席需求存在一定改善,，春節(jié)開門紅行情仍需觀察,。次高端酒動銷較弱，高端酒略有粘性,，中低檔酒表現(xiàn)相對較好,，各價格帶白酒價盤均存在一定壓力（部分門店低端酒價格也出現(xiàn)下滑）。高端酒中低度國窖維持強勢,，地產(chǎn)酒中老白干維持龍頭地位擠壓其他地產(chǎn)酒份額,，其他全國性名酒中汾酒、劍南春強勢,，低端酒中地產(chǎn)酒仍占據(jù)優(yōu)勢,。
太原草根調(diào)研情況：汾酒強勢，青花26新品亮眼。太（略）終端門店陳列的白酒品牌進一步集中,，較少見到除汾酒以外的其他清香產(chǎn)品,，隨著1月中旬臨近春節(jié)動銷回暖，終端門店普遍預計春節(jié)白酒消費將好于中秋國慶,，終端門店反饋當前太（略）白酒消費升級趨勢仍未變化,，但由于經(jīng)濟承壓帶動需求走弱，白酒消費量有所減少,，300元以上價格帶以巴拿馬20,、青花25和新品青花26為主，其中青花26定位30和25之間,，近期（略）得到終端店主的一致強力推薦,，預計主要系渠道利潤豐厚，較多門店低度青花26已經(jīng)缺貨,。百元價格帶仍是太原白酒消費的主力價格帶,，其中瓷瓶玻汾與老白汾受消費者喜愛。
投資建議：基本面角度看,，慮到白酒經(jīng)過近四年調(diào)整期,，同時24Q4行業(yè)主動去庫存，當前時點臨近春節(jié)白酒動銷加速,，在政策的推動下伴隨著經(jīng)濟面轉(zhuǎn)暖,，板塊有望起底回升。核心推薦：瀘州老窖,、今世緣,、山西汾酒、古井貢酒,、迎駕貢酒,，關(guān)注貴州茅臺、五糧液的配置價值,。
風險提示,。經(jīng)濟面復蘇節(jié)奏有待觀察，消費力恢復不及預期,，渠道和終端調(diào)研受制于樣本原因未必能體現(xiàn)全貌,。
正文部分
一、
成都草根調(diào)研情況：節(jié)前動銷迅速回暖
1月下旬臨近春節(jié),，我們實地走訪了成都近20家煙酒店,，就產(chǎn)品成交價、近期白酒終端動銷情況,、各品牌競爭態(tài)勢與終端進行了溝通和更新,。

風險提示：調(diào)研覆蓋面較窄,，未必（略）場全貌。
節(jié)前動銷加速,。我們在成（略）和品味舍得是終端主要推薦的產(chǎn)品,，次高端醬酒亦茅系產(chǎn)品為主、較少發(fā)現(xiàn)小醬酒品牌陳列,，中低檔價格帶集中于濃香產(chǎn)品如舍之道等,、終端反饋需求較為穩(wěn)定。從產(chǎn)品庫存&貨齡來上看,，五糧液陳列貨齡多為2024年4月至9月,，偶然可見2023年整箱產(chǎn)品，不同終端整箱國窖1573出廠日期差異較大,，部分終端整箱國窖為2024年6-9月產(chǎn)品,，次高端產(chǎn)品較少整箱陳列，終端反饋當前備貨較少,、多為隨用隨調(diào)貨模式,。

高端酒：五糧液價格上漲明顯，國窖成（略）表現(xiàn)強勢,。近期隨著五糧液堅定執(zhí)行控貨挺價動作,，五糧液批價快速上漲，煙酒店主反饋價格從此前的930元/瓶上漲至960元/瓶,，部分終端整箱五糧液庫存緊俏,，終端門店普遍銷售積極性提升，同時成都作為國窖的（略）場亦有較好表現(xiàn),，近期國窖1573價格穩(wěn)定在900-920元/瓶,，走訪過程中可見臨近春節(jié)終端門店整箱的五糧液和國窖陳列較少，散瓶飛天價格穩(wěn)定在（略）/瓶左右,，青花郎在900元/瓶,。

次高端：西南消費高地，次高端表現(xiàn)較好,。成都作為西（略）/品味舍得終端價為350/430/380元/瓶、終端亦有推薦,；清香產(chǎn)品陳列中以青花20為主,，終端價約390元/瓶，鮮有其他清香產(chǎn)品,；醬香產(chǎn)品以茅系產(chǎn)品為主,，習酒、國臺和郎酒等產(chǎn)品陳列較少,，其中茅臺1935/漢醬/醬香經(jīng)典/金王子終端價分別為700-750/440/280/240元/瓶,，產(chǎn)品梯隊較為完善、陳列占優(yōu)。

中低檔酒：濃香為主,，近期需求較為冷淡,。終端反饋中低檔濃香產(chǎn)品以個人飲用和小范圍聚飲為主，臨近春節(jié)低檔產(chǎn)品需求平平,，其中舍之道,、五糧春產(chǎn)品受消費者喜愛。
二,、
鄭州草根調(diào)研情況：經(jīng)濟承壓,，汾酒一枝獨秀
1月中旬正值春節(jié)前夕，我們實地走訪了鄭州近15家煙酒店,，就產(chǎn)品成交價,、近期白酒終端動銷情況、各品牌競爭態(tài)勢與終端進行了溝通和更新,。

風險提示：調(diào)研覆蓋面較窄,，未必（略）場全貌。
經(jīng)濟承壓流速放緩,，青花20動銷較強,。2024年初以來，終端門店老板反饋河南經(jīng)濟持續(xù)承壓,，消費呈現(xiàn)降級趨勢,，終端商超&KA渠道走貨速度明顯下滑。根據(jù)多家門店主反饋,，2024年營業(yè)額同比小幅下滑,，經(jīng)營信心進一步降低。在經(jīng)濟承壓背景下,，青花20一枝獨秀動銷同比不下滑,，品牌力進一步提升；青花郎,、珍15,、紅花郎10年表現(xiàn)尚可。（略）場環(huán)比改善,、同比下滑,，馬太效應加強，春節(jié)開門紅行情仍需觀察,。從各價格帶動銷情況來看,，300元以下中低端價格帶產(chǎn)品走貨速度好于300元以上產(chǎn)品，高端酒,、次高端酒動銷較弱,，高端酒中,，茅五承壓、青花郎表現(xiàn)相對較好,。次高端價格帶中,，青花20動銷較強同比不下滑，300元價格帶醬酒因其性價比高抗壓性較好,。中低端酒以地產(chǎn)酒為主,，動銷相對穩(wěn)定。從產(chǎn)品庫存&貨齡來上看,，多數(shù)終端門店主反饋其門店庫存與去年持平或輕微下滑,，當前終端備貨持續(xù)保持謹慎。從終端產(chǎn)品貨齡來看,，高端酒普遍環(huán)比上升,，青花郎貨齡相對較新；次高端中青花20貨齡較新,，大部分門店基本在半年之內(nèi),；低檔酒貨齡整體維持在半年左右，玻汾貨齡普遍低于半年,。

高端酒：省外名酒為主,，動銷及批價整體承壓。（1）茅五瀘：53度散裝飛天茅臺當前終端成交價為（略）元/瓶,，環(huán)比同比均不同程度下滑,。普五當前終端成交價約930-940元/瓶，根據(jù)部分終端門店主反饋當前普五庫存同比略降,，（略）控貨所致,，貨齡普遍在大半年以上。據(jù)長江酒道報道茅五占據(jù)河南（略）場約七成份額,，在目前河南經(jīng)濟承壓情況下,，茅五動銷及價盤仍存壓力，終端延續(xù)謹慎備貨,。國窖1573表現(xiàn)一般,，當前終端成交價在900-910元左右，但河南省內(nèi)并非國窖（略）域,，代表性不強,。（2）其他高端酒：除茅五瀘外，河南主要高端酒還有茅臺1573,、君品習酒、青花郎等,，當前終端成交價分別在720元/瓶,、770元/瓶,、820元/瓶左右。根據(jù)多家店主反饋,，當前青花郎動銷表現(xiàn)相對較好,，出廠日期相較其他高端酒更晚。地產(chǎn)酒在該價格帶無流量產(chǎn)品,，更多以高端陳列形式存在,。

次高端：300元價格帶醬酒抗壓性好，青花20動銷較強,。（1）醬香酒：河南次高端價格帶中醬酒份額居多,，整體動銷有所下滑，主流大單品包括漢醬,、珍15,、國臺國標酒、摘要,、習酒窖藏1988,、丹泉洞藏15、紅花郎10年,，當前終端成交價分別約為360/320/300/450/400/360/350元/瓶,，同比不同程度下滑。在經(jīng)濟承壓背景下,，300元價格帶醬酒因其性價比高抗壓性較好,，其中珍15、紅花郎10年動銷表現(xiàn)相對突出,，貨齡相較于其他同價格帶醬酒更短,。（2）濃、清香酒：河南次高端價格帶濃,、清香大單品主要為劍南春,、夢6+、品味舍得,、青花20等,，當前終端成交價分別約為410/650/350/370元/瓶。其中,，青花20一枝獨秀動銷同比不下滑,，終端成交價也有所上升，貨齡普遍在半年之內(nèi),，因其品牌力提升終端陳列與推介力度都表現(xiàn)較好,；劍南春動銷稍弱，價盤波動不大,，出廠日期普遍在2023年末以后,；夢6+,、品味舍得動銷偏弱，庫存處于較高位置,，貨齡普遍較久,，終端成交價仍有向下趨勢，終端陳列與推介力度環(huán)比下滑,。

中低檔酒：地產(chǎn)酒為主,，動銷相對穩(wěn)定。（1）150-300元價格帶：河南150-300元價格帶以仰韶,、杜康為代表的地產(chǎn)酒為主,，茅系醬酒及海天系列亦有布局。該價格帶白酒動銷慢于150元以下價格帶,，大部分門店產(chǎn)品貨齡在半年以上,。（2）150元價格帶以下：據(jù)長江酒道報道，河南150元內(nèi)價（略）場份額占約30%,，其中主要由地產(chǎn)酒占據(jù),，包括宋河、賒店老酒,、寶豐,、杜康、仰韶等,，全國性名酒品牌五糧液尖莊,、玻汾（終端成交價50元/瓶）、老白汾（終端成交價130元/瓶）,、牛欄山二鍋頭,、紅星二鍋頭等認可度較高。該價格帶產(chǎn)品動銷相對穩(wěn)定,，大部分門店產(chǎn)品貨齡在半年左右,。

（略）場草根調(diào)研反饋：白酒產(chǎn)品流速環(huán)比改善、同比下滑,，需求進一步向頭部集中,，茅五價格短期企穩(wěn)（茅臺（略）場批發(fā)價（略）/瓶，五糧液920元/瓶）,，后續(xù)價格仍需觀察,。主流酒企嚴查竄貨，大單品管控較為嚴格,，三四線貼牌醬酒產(chǎn)品甩賣力度加大,，商家虧損比例上升。
三、
石家莊草根調(diào)研情況：復蘇偏弱,，品牌延續(xù)分化
1月中旬正值春節(jié)前夕,，我們實地走訪了石家莊近15家煙酒店，就產(chǎn)品成交價,、近期白酒終端動銷情況、各品牌競爭態(tài)勢與終端進行了溝通和更新,。

風險提示：調(diào)研覆蓋面較窄,，未必（略）場全貌。
宏觀經(jīng)濟未見明顯改善,，品牌延續(xù)分化,。終端店主反饋自2024年中以來石家莊經(jīng)濟仍未見明顯改善，消費呈現(xiàn)降級趨勢,，部分門店全年鮮有新客戶僅依賴黏性較高的老客戶?，F(xiàn)階段禮贈、商務(wù)需求仍未明顯增多,，宴席需求存在一定改善,，春節(jié)開門紅行情仍需觀察。從各價格帶動銷情況來看,，次高端酒動銷較弱,，高端酒略有粘性，中低檔酒表現(xiàn)相對較好,，各價格帶白酒價盤均存在一定壓力（部分門店低端酒價格也出現(xiàn)下滑）,。高端酒中低度國窖維持強勢，地產(chǎn)酒中老白干維持龍頭地位擠壓其他地產(chǎn)酒份額,，其他全國性名酒中汾酒,、劍南春強勢，中低檔酒中地產(chǎn)酒仍占據(jù)優(yōu)勢,。從產(chǎn)品庫存&貨齡來看,，多數(shù)終端門店主反饋其門店庫存與去年同期持平，當前進貨保持仍謹慎,。低度國窖,、甲等20、甲等15,、古法20等多數(shù)產(chǎn)品出廠日期為2024年初及以后,。

高端酒：低度國窖維持強勢，老白干1915以價換量,。（1）茅五：53度散裝飛天茅臺當前終端成交價為（略）元/瓶,，環(huán)比2024年中批價下滑約300元/瓶，普五當前終端成交價約920-930元/瓶,。與2024年中相比,，石家莊整體經(jīng)濟未見明顯邊際好轉(zhuǎn),，茅五需求持續(xù)承壓，終端門店備貨態(tài)度持續(xù)謹慎,。（2）國窖1573：石家莊以低度國窖為主,，且相對五糧液仍保持強勢地位，全河北省低度氛圍下低度國窖當前終端價650元/瓶左右,，環(huán)比2024年中無下滑,，多數(shù)終端門店庫存在1個月左右。（3）老白干1915：當前終端價（略）/瓶左右（環(huán)比2024年中價格下滑200元/瓶左右）,，動銷略微承壓,，但消費者仍認可其品牌力，品牌露出與產(chǎn)品陳列較強,，門店推介力度不減,，多數(shù)終端門店庫存在1.5-2個月左右，多數(shù)產(chǎn)品出廠日期為2024年初及以后,。

次高端：整體價盤繼續(xù)承壓,，品牌延續(xù)分化。（1）地產(chǎn)酒：老白干甲等20終端價600元/瓶左右,，甲等15終端價300元/瓶左右,；古法30終端價650元/瓶左右，古法20終端價400元/瓶左右,，動銷整體穩(wěn)定,。終端陳列較多，日期普遍在2024年初及以后,。叢臺與山莊在該價格帶產(chǎn)品終端陳列較少,。老白干為該價格帶主要地產(chǎn)名酒。（2）全國性名酒：石家莊次高端價格帶外來名酒競爭激烈,，劍南春,、水井坊、汾酒,、洋河,、舍得、古井貢酒均有陳列,，大部分產(chǎn)品價格與2024年中相比均有下滑,。其中汾酒、劍南春品牌力較強動銷相對順暢,，貨齡相對較新,；其他品牌貨齡較久。受經(jīng)濟復蘇緩慢影響，全國性次高端名酒價盤整體繼續(xù)承壓,。（3）醬酒：以茅臺王子酒,、茅臺迎賓酒、漢醬為主要陳列產(chǎn)品,，醬酒氛圍一般,，成交價維持向下趨勢，貨齡均較久,。

中低檔酒：價盤相對穩(wěn)定,，地產(chǎn)名酒&全國性名酒動銷較好。（1）老白干：紅五星當前終端成交價250元/瓶左右,，王牌當前終端成交價110元/瓶左右（環(huán)比2024年中略有下滑），該價格帶產(chǎn)品在石家莊接受度較高,，市場份額能保持相對穩(wěn)定,。（2）叢臺、山莊：該價格帶是叢臺與山莊主要發(fā)力的價格帶,，產(chǎn)品陳列豐富,，貨齡基本為1年以內(nèi)，終端成交價與2024年中相比無明顯變化,。（3）板城燒鍋：在石家莊內(nèi)相較于其他地產(chǎn)酒龍頭陳列較少,，動銷一般，貨齡相對更久,。（4）汾酒,、郎酒：老白汾、玻汾,、順品郎,、紅星二鍋頭、牛欄山二鍋頭等動銷良好,，是該價格帶主要的外來名酒產(chǎn)品,，貨齡相對較新。
四,、
太原草根調(diào)研情況：汾酒強勢,，青花26新品亮眼
1月中上旬我們實地走訪了太原10余家煙酒店，就產(chǎn)品成交價,、近期白酒終端動銷情況,、各品牌競爭態(tài)勢與終端進行了溝通和更新。

風險提示：調(diào)研覆蓋面較窄,，未必（略）場全貌,。
低預期下動銷逐漸好轉(zhuǎn)，預計表現(xiàn)好于中秋國慶。據(jù)終端門店反饋由于中秋國慶白酒銷售遇冷,，帶動行業(yè)內(nèi)普遍降低春節(jié)動銷預期,，進入1月后動銷逐漸轉(zhuǎn)暖，較多終端門店反饋春節(jié)動銷環(huán)比中秋國慶有較為明顯的回升,，但要判斷春節(jié)是否能夠正增長為時尚早,。當前（略）場產(chǎn)品陳列以汾酒為主，醬酒及其他清香品牌可見度較幾年前有顯著降低,，終端以動銷和資金周轉(zhuǎn)為主帶動品牌向汾酒集中,。從各價格帶動銷情況來看，部分中大型煙酒店終端表現(xiàn)高端酒需求較為穩(wěn)定,，其中五糧液在12月末價格迅速下行,，近期隨著春節(jié)來臨終端不愿低價出貨，終端門店普遍反饋次高端價格帶的消費升級仍然持續(xù)但消費量同比下降,，此前（略）巴拿馬20年向青花25升級的趨勢依然延續(xù),，中低檔價格帶以老白汾和百元價格帶的瓷瓶汾酒最為熱銷，同時中低檔價格帶也是各終端普遍認可的主流長效價格帶,。在調(diào)研期間汾酒新產(chǎn)品青花26在太原開始鋪貨,，終端門店推薦熱情極高，我們預計主要系終端利潤較高所致,，高/低度青花26價格為600-620/540-560元/瓶,，部分終端門店低度青花26已經(jīng)缺貨，由此可見汾酒在省內(nèi)極高的品牌認知度,。從產(chǎn)品庫存&貨齡來看,，終端整箱陳列的汾酒暢銷產(chǎn)品如青花25、巴拿馬和老白汾,，其出廠時間普遍在2024年5-9月,，貨齡相對較新，終端門店反饋當前普遍低庫存運行,，但近期動銷回暖或考慮適當增加庫存,。

高端酒：五糧液價格小幅回暖，青花30推薦積極性較好,。（略）場飛天茅臺散瓶/整箱價格約（略）/（略）/瓶,，終端門店反饋12月以來價格較為穩(wěn)定，但是部分中小煙酒終端不進行整箱茅臺的備貨,，五糧液價格近期有所回升至930元/瓶,，終端門店普遍反饋預計隨著春節(jié)臨近五糧液價格將有所回升，五糧液仍為千元價格帶禮贈首選,，國窖價格當前900-920元/瓶,，青花30（略）場復興版與老版共存,，部分終端門店反饋老版由于已經(jīng)停產(chǎn)所以價格更高、報價均在900元/瓶以上,，復興版高/低度終端報價差異較大,、分別為780-820/830-850元/瓶，但終端對青花30推薦積極性較強,。

次高端酒：升級仍在,，消費量承壓。終端門店普遍反饋由于經(jīng)濟增長承壓,，非節(jié)假日次高端白酒動銷同比放緩,，其中青花25作為巴拿馬20年的升級產(chǎn)品其產(chǎn)品勢能仍存，但是消費量有所減少,，近期青花26推出后終端積極性較高,，其中低度產(chǎn)品價格約540-560元/瓶，在青花30和25之間承上啟下,，（略）場低度青花25/高度青花20/巴拿馬20價格約為340+/405/300+元/瓶,，其中青花25較巴拿馬20的價差與此前有所擴大，次高端價格帶是（略）走親訪友禮贈的主流價格帶,。

中低檔酒：動銷占優(yōu)，流轉(zhuǎn)較快,。百元價格帶仍是太原白酒消費的主力價格帶,，其中瓷瓶玻汾與老白汾受消費者喜愛，終端門店反饋百元價格帶產(chǎn)品流速快同時價格較為透明,，是當前（略）場上的主流價格帶,。
五、
投資建議
基本面角度看,，考慮到白酒經(jīng)過近四年調(diào)整期,，同時24Q4行業(yè)主動去庫存，當前時點臨近春節(jié)白酒動銷加速,，在政策的推動下伴隨著經(jīng)濟面轉(zhuǎn)暖,，板塊有望起底回升。核心推薦：瀘州老窖,、今世緣,、山西汾酒、古井貢酒,、迎駕貢酒,，關(guān)注貴州茅臺、五糧液的配置價值,。
六,、
風險提示
（一）經(jīng)濟面復蘇節(jié)奏有待觀察
如果宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期,，消費者消費能力將短期承壓。另外,，高端商務(wù)宴請等消費場景也將受到壓制,，從而影響對高端白酒需求。
（二）消費力恢復不及預期
由于行業(yè)中部分產(chǎn)品具備可選消費的屬性,，居民消費能力對需求有顯著影響,，若居民消費能力恢復不及預期，或?qū)p少對可選消費品的購買,。
（三）渠道和終端調(diào)研受制于樣本原因未必能體現(xiàn)全貌
本次渠道和終端草根調(diào)研樣本數(shù)有限,，未必能反映整體白酒動銷情況。
（略）于2025年1月28日發(fā)布的報告《四地（略）場跟蹤：需求改善,，動銷好轉(zhuǎn)》,，具體內(nèi)容請詳見相關(guān)報告。
符蓉S（略）（略）@（略）
郝宇新S（略）（略）@（略）
殷卓龍（略）@（略）
錢浩S（略）14/BND274
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