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報(bào)告摘要
引言：今年返鄉(xiāng)人流穩(wěn)健增長(zhǎng),，節(jié)前廠(chǎng)商及渠道有序備貨,，迎接動(dòng)銷(xiāo)檢驗(yàn)。春節(jié)期間,，我們?cè)谑崂砗暧^(guān)消費(fèi)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上,，進(jìn)一步在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行廣泛草根調(diào)研,，以提供最新反饋。
2025年春節(jié)概況：出行人流穩(wěn)增,，節(jié)慶消費(fèi)氛圍較足,。在去年返鄉(xiāng)及出行人流大幅恢復(fù)的基礎(chǔ)上（無(wú)疫情+調(diào)休假期延長(zhǎng)），25年春節(jié)法定除夕放假保持8天假期,，出行人流實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng),，春運(yùn)1~20日，全社（略）域累計(jì)人員流動(dòng)量接近45億人次,，比2024年同期增長(zhǎng)7.9%,，其中民航、鐵路出行旅客均創(chuàng)下歷史新高,。消費(fèi)端來(lái)看,，盡管過(guò)去一年日常消費(fèi)或偏平淡，但在家庭團(tuán)聚,、出行增加的背景下,，25年春節(jié)消費(fèi)氛圍較足，觀(guān)影,、餐飲,、文旅等消費(fèi)穩(wěn)步向好。今年食飲相關(guān)品類(lèi)消費(fèi)需求平穩(wěn),，龍頭經(jīng)營(yíng)更顯務(wù)實(shí),，草根調(diào)研反饋如下：
?乳制品：前期去庫(kù)成效顯著，年節(jié)動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)基本平穩(wěn),。當(dāng)前行業(yè)供給端原奶過(guò)剩態(tài)勢(shì)延續(xù),，但在經(jīng)歷24年需求平淡、去庫(kù)紓壓后,，草根調(diào)研顯示伊蒙雙雄今年春節(jié)一是節(jié)前庫(kù)齡穩(wěn)中有降,，去庫(kù)效果明顯；二是部（略）白奶堆頭數(shù)量收縮或點(diǎn)位轉(zhuǎn)移,，整體來(lái)看投放更加理性,，三是相比低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)激烈的中小乳企而言，價(jià)盤(pán)上促銷(xiāo)更加理性,、價(jià)盤(pán)較為穩(wěn)定,。從年節(jié)實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)看，預(yù)計(jì)同比去年基本穩(wěn)定,，伊利金典,、金典有機(jī)、蒙牛特侖蘇,、基礎(chǔ)白奶等核心單品庫(kù)存消化情況相對(duì)較好,。?零食：龍頭戰(zhàn)略執(zhí)行落地,，量販門(mén)店競(jìng)爭(zhēng)加劇。今年零食禮盒堆頭陳列隆重,，購(gòu)買(mǎi)同比有所降溫但熱度仍高,，洽洽持續(xù)發(fā)力堅(jiān)果禮盒、陳列最優(yōu),。零食龍頭企業(yè)在各自戰(zhàn)略下堅(jiān)決落地執(zhí)行,，松鼠日銷(xiāo)品廣泛鋪貨，鹽津兩大品類(lèi)品牌終端露出度較高,，勁仔大包裝改革仍在推進(jìn)中,。量販業(yè)態(tài)則呈現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇態(tài)勢(shì)，已有調(diào)研多地出現(xiàn)兩家量販店在同一街道緊挨,、直接競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象,，而以鳴鳴很忙為代表的頭部量販在店型打磨、購(gòu)物體驗(yàn)方面表現(xiàn)更優(yōu),，強(qiáng)者恒強(qiáng),、在激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。?調(diào)味品：需求表現(xiàn)平穩(wěn),，龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化,，結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)。25年春節(jié)調(diào)味品整體動(dòng)銷(xiāo)平穩(wěn),，各企業(yè)終端庫(kù)存分化,，產(chǎn)品健康化、細(xì)分化依舊是主線(xiàn),。醬油方面,，海天勢(shì)能延續(xù)，庫(kù)齡同比繼續(xù)降低,，多（略）降至3月左右(去年同期約4月),，且新品鋪設(shè)陸續(xù)到位，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富,。千禾24年下半年控制節(jié)奏,，春節(jié)庫(kù)齡同比下降，醋產(chǎn)品鋪貨表現(xiàn)亮眼,。廚邦表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn),、庫(kù)存有所抬升，李錦記庫(kù)存維持較好,。其他調(diào)味品上,，恒順動(dòng)銷(xiāo)平穩(wěn)，貨齡同比有所提升，榨菜庫(kù)存基本與去年接近,。復(fù)調(diào)頤?；疱伒琢箱佖浖皠?dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)最優(yōu),，（略）域表現(xiàn)分化,，第三代厚火鍋已大量鋪貨。?其他食品：1）非乳飲品：飲料龍頭加大禮盒裝與大包裝產(chǎn)品布局以迎合節(jié)慶消費(fèi),，同時(shí)健康養(yǎng)生趨勢(shì)凸顯,，新銳品牌與商超自有品牌涌現(xiàn)。預(yù)調(diào)酒方面RIO陳列仍顯著占優(yōu),，大多（略）庫(kù)齡較為健康,，且今年費(fèi)用投放相比去年更加理性聚焦，主要集中于當(dāng)?shù)仡^部商超,。2）速凍食品：今年春節(jié)需求平穩(wěn),，傳統(tǒng)商超渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈，面點(diǎn)更多主打創(chuàng)意新品,，火鍋料海霸王,、海欣等推廣力度提升，安井表現(xiàn)平穩(wěn),，（略）域存在促銷(xiāo),。此外新零售渠道上凍品表現(xiàn)更加亮眼，如零食量販鋪設(shè)單獨(dú)冰柜,、低（略）出現(xiàn)山姆代購(gòu),、山姆、奧樂(lè)齊等新零售凍品貼牌代工等等,。投資建議：珍惜龍頭確定性配置窗口,，精選困境反轉(zhuǎn)高彈性品種。1）白酒：去庫(kù)存筑底期,，底部配置茅五等龍頭,，春節(jié)前后重視大眾酒結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期視角布局茅臺(tái),、五糧液等優(yōu)質(zhì)龍頭,，持續(xù)推薦老窖、汾酒,。短期聚焦大眾價(jià)格帶結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),，推薦春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)反饋較（略）域龍頭古井（估值超跌具備性?xún)r(jià)比，管理層執(zhí)行為強(qiáng),，業(yè)績(jī)確定性高）,、今世緣（開(kāi)系勢(shì)能延續(xù)，戰(zhàn)略靈活務(wù)實(shí)，業(yè)績(jī)確定性高）,。2）大眾品：擁抱乳業(yè)和啤酒及酵母,，緊盯餐供反轉(zhuǎn)及百潤(rùn)新品彈性。結(jié)合中觀(guān)庫(kù)存周期和微觀(guān)經(jīng)營(yíng)周期,，乳業(yè)打包配置雙龍頭伊利和蒙牛,，關(guān)注新乳業(yè)；啤酒底部堅(jiān)定推薦龍頭青啤和華潤(rùn),；酵母龍頭安琪將告別轉(zhuǎn)固高峰,、且迎來(lái)成本下行期，未來(lái)1-2年改善趨勢(shì)明確,。此外,，B端餐供彈性機(jī)會(huì)優(yōu)選寶立，關(guān)注立高,、絕味,，重點(diǎn)緊盯百潤(rùn)威士忌（略）場(chǎng)反饋。持續(xù)戰(zhàn)略性推薦東鵬,、農(nóng)夫,、海天、安井等,，關(guān)注中炬和仙樂(lè),。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng),、草根調(diào)研存在誤差,。
報(bào)告目錄
正文部分
一、25年春節(jié)概況：消費(fèi)氛圍好轉(zhuǎn),，整體需求平穩(wěn)
整體觀(guān)感：出行人流穩(wěn)增,，節(jié)慶消費(fèi)氛圍較足。在去年返鄉(xiāng)及出行人流大幅恢復(fù)的基礎(chǔ)上（無(wú)疫情+調(diào)休假期延長(zhǎng)）,，25年春節(jié)法定除夕放假保持8天假期,，出行人流實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，春運(yùn)1~20日,，全社（略）域累計(jì)人員流動(dòng)量接近45億人次,，比2024年同期增長(zhǎng)7.9%，其中民航,、鐵路出行旅客均創(chuàng)下歷史新高,。消費(fèi)端來(lái)看，盡管過(guò)去一年日常消費(fèi)或偏平淡,，但在家庭團(tuán)聚,、出行增加的背景下,，25年春節(jié)年味仍足，觀(guān)影,、餐飲,、文旅等消費(fèi)穩(wěn)步向好。
年貨禮贈(zèng)方面,，走親訪(fǎng)友表現(xiàn)穩(wěn)健,，性?xún)r(jià)比、多元化趨勢(shì)持續(xù)演繹,，國(guó)補(bǔ)政策下年節(jié)換新正流行,。草根調(diào)研反饋，25年返鄉(xiāng)人流穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景下，春節(jié)走親訪(fǎng)友送禮表現(xiàn)整體較為穩(wěn)健,，新鮮水果,、牛奶、煙酒等仍是送禮的核心產(chǎn)品同時(shí)也存在結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)：（1）：質(zhì)價(jià)比與多元化消費(fèi)：當(dāng)前大環(huán)境下,，消費(fèi)者普遍追求產(chǎn)品質(zhì)量的基礎(chǔ)上選擇更實(shí)惠的價(jià)格，同時(shí)95后成為年貨置辦新主力，因此更愿意嘗試新奇口味,、創(chuàng)新工藝和品質(zhì)升級(jí)的年貨，配合線(xiàn)上年貨節(jié),、微信：（略）
旅游出行表現(xiàn)良好,，春節(jié)檔觀(guān)影氛圍火爆。受益于出行人流增長(zhǎng),，許多主（略）春節(jié)期間接待人次或門(mén)票收入呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)-雙位數(shù)穩(wěn)增,，其中冰雪游、出境游表現(xiàn)較為旺盛,。本地消費(fèi)方面,，一是春節(jié)檔觀(guān)影氛圍火爆，根據(jù)貓眼數(shù)據(jù),，大年初一至初五累計(jì)大盤(pán)票房70.3億元,，同增27%位列同期影史第一，觀(guān)影人次貢獻(xiàn)主要增量,，其中《哪吒》獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷,，票房連續(xù)逆跌；二是草根調(diào)研反饋,，頭部商圈與餐飲客流穩(wěn)步恢復(fù),，且今年春節(jié)申遺后，各地紛紛挖掘傳統(tǒng)文化亮點(diǎn)推出“非遺”相關(guān)活動(dòng),，亦帶動(dòng)周邊消費(fèi),，人頭攢動(dòng),、年味更濃。
零食量販開(kāi)店放緩,，硬折扣業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型摸索中,。草根調(diào)研反饋，零食量販經(jīng)歷一年“狂奔”之后,，滲透率已有明顯提升,，開(kāi)店隨之放緩。零食很忙等頭部企業(yè)一方面憑借點(diǎn)位,、選品,、裝潢等優(yōu)勢(shì)拉開(kāi)差距，另一方面也著手硬折扣轉(zhuǎn)型,，不斷豐富自身品類(lèi),，部分門(mén)店甚至可見(jiàn)冰柜陳列銷(xiāo)售速凍食品。同時(shí),，性?xún)r(jià)比消費(fèi)流行之下,，硬折扣業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型摸索中，許多商場(chǎng)1樓可見(jiàn)好特賣(mài),、奧特樂(lè)等門(mén)店,；也（略）附近新開(kāi)“供銷(xiāo)社”（略）性連鎖性?xún)r(jià)（略），其中不僅有日常生鮮也有年貨產(chǎn)品,，受到消費(fèi)者歡迎,。
二、春節(jié)草根調(diào)研：需求平穩(wěn),，經(jīng)營(yíng)務(wù)實(shí)
（一）乳制品：前期去庫(kù)成效顯著,，春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)基本平穩(wěn)
1、堆頭陳列：整體氛圍仍足,，部分力度收縮
整體節(jié)慶氛圍仍足,，部（略）液奶堆頭收縮，成人粉推廣力度有所增加,。25年春節(jié)乳制品龍頭依舊積極在各大商超設(shè)置堆頭,，把握動(dòng)銷(xiāo)機(jī)會(huì)，整體看節(jié)慶氛圍仍足,。而與去年相比,，我們草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，今年部（略）伊蒙雙雄堆頭數(shù)量有所收縮,、或點(diǎn)位發(fā)生變化（例如從原來(lái)（略）進(jìn)門(mén)第一位往后挪動(dòng),，或撤銷(xiāo)了原先在收銀臺(tái)附近的小堆頭），預(yù)計(jì)主要系龍頭乳企經(jīng)歷需求偏淡,、去庫(kù)紓壓后,，費(fèi)用投放更加理性,。此外，今年成人粉堆頭較往年有所增加,，如湖南某四（略）超市新增伊利成人奶粉堆頭,，隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展與消費(fèi)者認(rèn)知深入，成人營(yíng)養(yǎng)的重視程度提升,，乳制品功能化仍有可為,。
2、促銷(xiāo)力度：雙雄理性?xún)r(jià)盤(pán)較穩(wěn),，中小品牌定價(jià)更低
原奶過(guò)剩之下性?xún)r(jià)比中小品牌增多,，龍頭促銷(xiāo)相對(duì)更顯理性。在消費(fèi)端需求較平淡,、且上游原奶供給持續(xù)過(guò)剩的背景下,，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。分主體看,，區(qū)域性乳企成本紅利更足,，花園,、歐亞,、銀橋等中小品牌通過(guò)性?xún)r(jià)比吸引消費(fèi)者；而伊蒙雙雄出于成本及渠道健康度的考慮,，對(duì)價(jià)盤(pán)的管控比中小乳企更加嚴(yán)格,，觀(guān)感上部（略）促銷(xiāo)力度也較去年有所收縮，促銷(xiāo)范圍多集中于高端少數(shù)單品（如金典有機(jī),、特侖蘇有機(jī)打折,，以減小價(jià)格差方便促銷(xiāo)員推薦），以及部分貨齡較大的產(chǎn)品,。
3,、動(dòng)銷(xiāo)觀(guān)察：節(jié)前新鮮度明顯改善，年節(jié)動(dòng)銷(xiāo)基本穩(wěn)定
節(jié)前新鮮度明顯改善,，龍頭運(yùn)營(yíng)理性,、去庫(kù)效果較佳。我們?nèi)ツ暾{(diào)研發(fā)現(xiàn)受消費(fèi)需求復(fù)蘇偏弱及上游原奶供給過(guò)剩影響,，24年節(jié)前庫(kù)存同比增加,。而龍頭乳企在24Q2集中去庫(kù)紓壓后運(yùn)營(yíng)理性，25年節(jié)前草根調(diào)研情況來(lái)看,，整體來(lái)看龍頭節(jié)前庫(kù)存情況穩(wěn)中有降,，其中伊利表現(xiàn)更加突出，白奶,、金典,、安慕希,、優(yōu)酸乳等核心單品庫(kù)存均有明顯改善，蒙牛常溫白奶庫(kù)齡略有增加,，但常溫酸奶與乳飲料庫(kù)齡也均大幅優(yōu)化,。
年節(jié)實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)看，預(yù)計(jì)同比去年基本穩(wěn)定,，核心單品表現(xiàn)較好,。對(duì)比25年春節(jié)前后庫(kù)齡變化，我們發(fā)現(xiàn)雙雄旗下不同產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)的同比表現(xiàn)有所分化,，但整體來(lái)看庫(kù)齡降幅與去年基本相似（其中福建某二（略）消化幅度較大,，若剔除計(jì)算，則25年動(dòng)銷(xiāo)或略弱于24年）,，我們預(yù)計(jì)或與部（略）性?xún)r(jià)比禮盒及其他消費(fèi)對(duì)牛奶禮盒造成一定分流有關(guān),。分產(chǎn)品看，伊利金典,、金典有機(jī),、蒙牛特侖蘇、基礎(chǔ)白奶等核心單品庫(kù)存消化情況相對(duì)較好,。
（二）零食：禮盒禮贈(zèng)熱度仍高,，量販門(mén)店競(jìng)爭(zhēng)加劇
1、春節(jié)表現(xiàn)：零食禮盒陳列隆重,，熱度仍高堆頭陳列隆重,，堅(jiān)果禮盒銷(xiāo)售熱度仍高。（略）地區(qū),，在往年堅(jiān)果禮盒,、烘焙禮盒的基礎(chǔ)上，奧利奧,、徐福記,、鹽津鋪?zhàn)拥攘闶称髽I(yè)亦加碼零食禮盒裝，進(jìn)一步豐富零食禮盒品類(lèi),。根據(jù)多地導(dǎo)購(gòu)描述堅(jiān)果禮盒銷(xiāo)售同比略有降溫,，但熱度仍高。
洽洽持續(xù)發(fā)力堅(jiān)果禮盒,，陳列最優(yōu),，持續(xù)拓展價(jià)格帶。洽洽和三只松（略）率極高,，接近于全線(xiàn)鋪貨,，且兩品牌中洽洽的SKU數(shù)更多、陳列更優(yōu),。洽洽持續(xù)發(fā)力堅(jiān)果禮盒的同時(shí),，其新品堅(jiān)果乳禮盒亦有露出,。價(jià)格帶方面，洽洽憑借更豐富的SKU實(shí)現(xiàn)更廣的價(jià)格帶布局,，進(jìn)一步拓展50元以下低價(jià)格帶和100元以上高價(jià)格帶,，滿(mǎn)足消費(fèi)兩級(jí)分化消費(fèi)趨勢(shì)。在高（略）100-150元左右價(jià)格帶更為暢銷(xiāo),，在（略）場(chǎng)50元左右實(shí)惠型禮盒動(dòng)銷(xiāo)更旺,。
2、零食企業(yè)：定量（略）廣泛,，戰(zhàn)略執(zhí)行有效落地頭部零食企業(yè)抓住細(xì)分增長(zhǎng)機(jī)遇,、制定正確戰(zhàn)略并堅(jiān)決落地執(zhí)行，具體看：
?三只松鼠：日銷(xiāo)品廣泛鋪貨,，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比突出,。在所調(diào)研各（略）商超中，三只松鼠定量裝鋪貨率高達(dá)89%,，且在高（略）和下（略）有單獨(dú)陳列面,、SKU豐富。三只松鼠定價(jià)實(shí)惠,，較同品類(lèi)的品牌和白牌產(chǎn)品多具備價(jià)格優(yōu)勢(shì),，9.9元系列產(chǎn)品性?xún)r(jià)比突出，且貨齡較為新鮮,，預(yù)計(jì)動(dòng)銷(xiāo)正常,。
?鹽津鋪?zhàn)樱撼掷m(xù)打造品類(lèi)品牌，鋪市率仍有提升空間,。在2024年大魔王、蛋皇品類(lèi)品牌打造成效初顯基礎(chǔ)上,，公司于2024年11月推出聯(lián)名新品「31°鮮」周黑鴨風(fēng)味虎皮鱈魚(yú)豆腐,，再拓魚(yú)豆腐品類(lèi)品牌。在所調(diào)研商超中,，大魔王素毛肚和蛋皇鵪鶉蛋兩大品類(lèi)品（略）率分別為67%和56%,，散（略）率高于定量裝，同時(shí)虎皮魚(yú)豆腐,、素牛排,、鱈魚(yú)腸等定量裝亦有露出。
?勁仔食品：定量,、散稱(chēng)并舉,，鵪鶉（略）穩(wěn)步提升。在所調(diào)研商超中,，勁仔小魚(yú)干,、鵪鶉（略）率分別為89%和44%,，其中小魚(yú)干定量（略）率高達(dá)78%，在多家商超中均有明顯堆頭陳列,，定量散稱(chēng)兩開(kāi)花,。但對(duì)比小魚(yú)干，鵪鶉（略）率仍有較大提升空間,。24年鵪鶉蛋原料價(jià)格整體仍處于低位,，調(diào)研中仍可見(jiàn)（略）域白牌低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，而公司在價(jià)格戰(zhàn)中堅(jiān)守品質(zhì)和價(jià)盤(pán),，（略）點(diǎn)開(kāi)發(fā),，并于24年底推出差異化新品七個(gè)博士溏心鵪鶉蛋積極應(yīng)對(duì)，但草根調(diào)研中尚未發(fā)現(xiàn)七個(gè)博士廣泛鋪貨,。
3,、量販業(yè)態(tài)：競(jìng)爭(zhēng)加劇，探索轉(zhuǎn)型競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇,，頭部量販在競(jìng)爭(zhēng)力突出,，折（略）布局則仍處于萌芽期。零食量販門(mén)店持續(xù)加密,，且在江西景德鎮(zhèn),、福建泉州、云南騰沖等調(diào)研多地有同一街道上有2家門(mén)店緊挨競(jìng)爭(zhēng)的情形出現(xiàn),。以零食很忙,、趙一鳴為代表的頭部量販店型打磨更優(yōu)，在裝修,、組貨豐富度,、補(bǔ)貨及時(shí)度、會(huì)員運(yùn)營(yíng)等諸多方面表現(xiàn)更優(yōu),，從而在與同業(yè)的直接競(jìng)爭(zhēng)中占優(yōu),、吸引更多人流。零食量販亦積極拓展品類(lèi),、布局聯(lián)名/代工產(chǎn)品以謀求盈利水平的提升,。同時(shí)，在所調(diào)研（略）折（略）業(yè)態(tài)的拓展仍處于早期階段,，在調(diào)（略）中,，多地尚未出現(xiàn)，僅福建廈門(mén)有露出,。
食飲品牌與量販渠道合作持續(xù)深化,。一方面，以鹽津、衛(wèi)龍,、洽洽,、伊利、蒙牛等為代表的品牌較早布局該渠道,，持續(xù)拓展合作品類(lèi),、提升鋪貨SKU數(shù)，如鹽津今年將零食禮盒導(dǎo)入量販門(mén)店,，同時(shí)為保障價(jià)盤(pán)穩(wěn)定而推出定制款產(chǎn)品,，如伊利推出大規(guī)格性?xún)r(jià)比品牌伊然、蒙牛推出小規(guī)格真果粒,；另一方面,，以有友、香飄飄,、（略）積極擁抱該渠道,，產(chǎn)品露出明顯提升。
（三）調(diào)味品：需求表現(xiàn)平穩(wěn),，龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化,，結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)
1、醬油：海天優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化,，千禾輕裝上陣今年調(diào)味品堆頭依舊較少,，海天貨架資源明顯更優(yōu)，新品矩陣進(jìn)一步豐富,。各地草根調(diào)研反饋,，今年調(diào)味品堆頭數(shù)量依舊不多，部分商超存在1-2個(gè)堆頭,，其中海天為主,，其他品牌如千禾、李錦記,、廚邦等混搭,，以主力單品及大包裝產(chǎn)品為主。?貨架資源上：海天鋪貨資源明顯更優(yōu),。除上（略）六月鮮、四川千禾等品牌具備優(yōu)勢(shì)外,，（略）域海天終端占有率明顯更高,，陳列面占比一般在20％以上，且往往占據(jù)調(diào)（略）域中最優(yōu)位置,。千禾今年鋪貨表現(xiàn)平穩(wěn),，根據(jù)草根調(diào)研，基本上已經(jīng)做到全國(guó)各地都有鋪貨,，但整體陳列面積差于海天,。廚邦表現(xiàn)一般,，在部（略）如江西表現(xiàn)亮眼，主力單品包括雞精,、料酒等均有陳列,，但在（略）域如上海、陜西,、福建等非（略）鋪貨明顯較少,，存在較多全國(guó)化拓展空間。其他品牌上,，李錦記,、欣和、加加,、太太樂(lè)以少數(shù)主力產(chǎn)品為主,。同時(shí)值得一提的是，以盒馬,、奧樂(lè)齊為代表的新零售KA調(diào)味品鋪貨品牌較少,，目前以海天、李錦記,、六月鮮,、千禾為主。?產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上：海天豐富矩陣,，健康化趨勢(shì)明顯,。24年春節(jié)觀(guān)察到零添加產(chǎn)品資源豐富，25年則是調(diào)味品健康化趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化,，不再僅局限于零添加上,。以海天為例，過(guò)去更多是經(jīng)典單品的不同規(guī)格組合,，今年發(fā)現(xiàn)新品鋪貨明顯增多,，如無(wú)蔗糖特級(jí)生抽、薄鹽生抽,、黑豆0金標(biāo)生抽,、有機(jī)黑松露、拌飯醬油等等,，一般為500毫升規(guī)格,，陳列資源更優(yōu)，而大包裝依舊集中在主力單品味極鮮,、金標(biāo)生抽等等上,。同時(shí)，我們草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，近期線(xiàn)上流行的白灼汁,、松鮮鮮等已在商超鋪貨,，但動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)一般。?動(dòng)銷(xiāo)及庫(kù)存上：海天,、千禾表現(xiàn)最優(yōu),，貨齡同比降低。根據(jù)草根調(diào)研反饋,，25年春節(jié)海天庫(kù)齡同比降低,，多（略）整體在3月左右(前年/去年同期約5月/4月)，整體動(dòng)銷(xiāo)由于其他品牌,。千禾下半年控制發(fā)貨節(jié)奏,，貨齡相較于去年同期的高庫(kù)存狀態(tài)，今年春節(jié)有所改善,，25年屬于輕裝上陣,。廚邦部（略）仍在紓解庫(kù)存壓力，存在少數(shù)單品高貨齡情況,。李錦記庫(kù)存保持較好,，終端貨齡基本在3個(gè)月左右。
2,、其他調(diào)味品：醋千禾鋪貨亮眼,，榨菜烏江占優(yōu)，復(fù)調(diào)頤海狀態(tài)較好
醋：區(qū)域分化明顯,，華東恒順為主,，（略）域千禾表現(xiàn)亮眼。根據(jù)草根調(diào)研反饋,，各地食醋品牌以恒順與地域性品牌為主,，其中恒順優(yōu)勢(shì)更集中在（略）域，貨齡多在4個(gè)月左右,，同比去年調(diào)查數(shù)據(jù)（2-4個(gè)月）有所增加,，同時(shí)值得注意的是，草根調(diào)研反饋,，今年觀(guān)察到千禾醋產(chǎn)品鋪貨增加,，在（略）域如遼寧、福建,、四川等,，鋪貨情況最優(yōu)，動(dòng)銷(xiāo)情況稍好于恒順,。
榨菜：烏江貨齡保持較好，吉香居加大鋪貨。整體來(lái)看,，調(diào)研反饋榨菜品牌較少,，主要是烏江、吉香居,、味聚特等,，其中前兩者一般全國(guó)均有鋪貨。分品牌來(lái)看,，烏江榨菜依舊分布在商超最醒目陳列位,，占榨菜（略）域1/3及以上，其中以3元80g產(chǎn)品為主,，2.5元包裝產(chǎn)品也有鋪貨,，終端貨齡多在3-5個(gè)月，與去年同期基本持平,，同時(shí)也有9.9元灌裝產(chǎn)品,。此外，草根調(diào)研反饋,，吉香居品牌鋪貨表現(xiàn)亮眼,，主打2元及2.5元價(jià)格產(chǎn)品，其中在部（略）如陜西,、遼寧,、四川等，鋪貨表現(xiàn)甚至略?xún)?yōu)于烏江,。
復(fù)調(diào)：火鍋底料格局好轉(zhuǎn),，川調(diào)競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，頤海鋪貨更好,，動(dòng)銷(xiāo)相對(duì)最優(yōu),。草根調(diào)研反饋，今年火鍋底料格局略微改善,，主要陳列品牌集中在海底撈,、好人家、德莊,、名揚(yáng)以及部分火鍋餐企品牌（如大龍燚）,，其中海底撈鋪貨更優(yōu)，部（略）配有導(dǎo)購(gòu),，貨齡多是24年12月生產(chǎn),，集中在1個(gè)半月左右，其他品牌包括好人家,、德莊,、名揚(yáng)等等,，好人家由于24年內(nèi)存在一定壓貨，部（略）存在高貨齡的情況,，同時(shí)觀(guān)察到新品厚火鍋已有大面積鋪貨,。菜譜調(diào)料上，草根調(diào)研反饋仍有（略）域小品牌售賣(mài),，相對(duì)而言,，好人家鋪貨更優(yōu)，且?guī)忑g更加新鮮,，主打酸菜魚(yú),、香腸等調(diào)料。
（四）其他食品：飲料發(fā)力禮盒,，速凍需求平穩(wěn)
1,、非乳飲品：龍頭積極布局禮盒，RIO投放更加聚焦龍頭積極布局禮盒及大包裝,，健康養(yǎng)生消費(fèi)流行,。春節(jié)期間除可樂(lè)、橙汁等傳統(tǒng)聚會(huì)飲品陳列較多,，露露杏仁露,、養(yǎng)元六個(gè)核桃、歡樂(lè)家椰汁與八寶粥等禮贈(zèng)屬性較強(qiáng)的品類(lèi)亦加強(qiáng)堆頭布局,，通過(guò)贈(zèng)品,、折扣等形式把握旺季消費(fèi)。農(nóng)夫NFC果汁,、無(wú)糖茶等產(chǎn)品進(jìn)一步向中（略）場(chǎng)滲透,，四川、云南等省份四（略）可見(jiàn)堆頭布局,，部分產(chǎn)品性?xún)r(jià)比較高,，如福建三線(xiàn)某商超可見(jiàn)東方樹(shù)葉330ml*6售價(jià)15.8元。此外,，健康養(yǎng)生消費(fèi)流行,，一方面，NFC果汁,、東鵬補(bǔ)水啦,、大包裝家庭飲用水陳列增加，另一方面商超自有品牌或新銳品牌產(chǎn)品,，如可可滿(mǎn)分洛神玫瑰飲,、五谷雜糧飲料、永輝優(yōu)選竹蔗茅根飲料等陳列明顯,。
預(yù)調(diào)酒方面,，多（略）庫(kù)齡健康,，費(fèi)用投放更加聚焦。陳列上,，RIO品牌依舊是預(yù)調(diào)酒品類(lèi)代名詞,，商超陳列明顯占優(yōu)、零食量販通過(guò)包裝規(guī)格等（略）分覆蓋（如強(qiáng)爽330ml）,。庫(kù)齡方面，不（略）之間存在一定分化,，預(yù)計(jì)草調(diào)商超選點(diǎn),、當(dāng)?shù)仡A(yù)調(diào)酒滲透率等因素相關(guān)。陳列上,，使用三聯(lián)包,、六連包配合手提袋迎合春節(jié)期間多瓶裝購(gòu)買(mǎi)需求，而草調(diào)感受到各地堆頭布置,、展示牌陳列等與去年相比更加聚焦,，主要集中于當(dāng)?shù)仡^部商超，預(yù)計(jì)費(fèi)用投放更加理性,。
2,、速凍食品：需求依舊平穩(wěn)，商超競(jìng)爭(zhēng)加劇,，新零售表現(xiàn)亮眼整體需求相對(duì)平穩(wěn),，商超渠道上速凍食品競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈。春節(jié)是速凍食品傳統(tǒng)旺季,，而今年草根調(diào)研反饋,，商超中仍以各式面點(diǎn)為主，其中思念,、三全更優(yōu),，除傳統(tǒng)的湯圓、水餃外,，今年更多主打創(chuàng)意新品,，如招財(cái)進(jìn)寶元宵、大肉粒大蝦仁水餃等等,，（略）域性品牌也有較多鋪貨,，主（略）細(xì)分產(chǎn)品。而在火鍋料產(chǎn)品上,，草根調(diào)研反饋,，今年海霸王、海欣等費(fèi)投力度預(yù)計(jì)有所提升,，如在上海,、江西觀(guān)察到海欣設(shè)置導(dǎo)購(gòu)和主題廣告,，海霸王也有鎖鮮裝等鋪貨，安井相對(duì)平穩(wěn),，（略）域鎖鮮裝存在促銷(xiāo)情況,。此外，在預(yù)制菜上,，草根調(diào)研反饋,，思念、三全牛羊肉卷產(chǎn)品在商超大面積鋪貨,，動(dòng)銷(xiāo)目前表現(xiàn)一般,，其他像小酥肉、酸菜魚(yú)等預(yù)制菜大單品已相當(dāng)普及,。
同時(shí)觀(guān)察到,，新零售渠道當(dāng)中，冷凍食品表現(xiàn)更加亮眼,。一是在零食量販中,，趙一鳴與皇家小虎達(dá)成合作，鋪設(shè)單獨(dú)冰柜,，且店內(nèi)有語(yǔ)音廣告循環(huán)播放,，主要售賣(mài)蛋撻、烤腸等小吃,，同時(shí)冰柜當(dāng)中思念,、三全也有餛飩等米面產(chǎn)品出售。二是草根調(diào)研反饋,，部分低（略）中觀(guān)察到山姆代購(gòu)業(yè)態(tài)出現(xiàn),，甚至單獨(dú)開(kāi)出門(mén)店，（略）紅產(chǎn)品,，受益更加明顯,。三是新零售業(yè)態(tài)如山姆、奧樂(lè)齊中,，觀(guān)察到不少自有品牌產(chǎn)品,，實(shí)際上是上游企業(yè)貼牌代工，如燒麥,、大包,、餛飩等等，動(dòng)銷(xiāo)情況表現(xiàn)較好,。
三,、投資建議：珍惜龍頭確定性配置窗口，精選困境反轉(zhuǎn)高彈性品種
珍惜龍頭確定性配置窗口,，精選困境反轉(zhuǎn)高彈性品種,。當(dāng)下食品飲料投資類(lèi)似配置“看漲期權(quán)”：股息率提供充分安全邊際,，宏觀(guān)企穩(wěn)夯實(shí)底部，收益空間一是來(lái)自流動(dòng)性寬松環(huán)境下的估值提升,，二是來(lái)自于政策傳導(dǎo)至需求回暖,。長(zhǎng)期商業(yè)屬性?xún)?yōu)秀且競(jìng)爭(zhēng)力突出的龍頭企業(yè)，當(dāng)下正是難得的確定性配置窗口,，（略）場(chǎng)增量資金結(jié)構(gòu)看,，ETF資（略）將讓茅臺(tái)、五糧液,、伊利,、汾酒、老窖,、海天等權(quán)重股直接受益。
?白酒：去庫(kù)存筑底期,，底部配置茅五等龍頭,，春節(jié)前后重視大眾酒結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期視角布局茅臺(tái),、五糧液等優(yōu)質(zhì)龍頭,，持續(xù)推薦老窖、汾酒,。短期聚焦大眾價(jià)格帶結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),，推薦春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)反饋較（略）域龍頭古井（估值超跌具備性?xún)r(jià)比，管理層執(zhí)行為強(qiáng),，業(yè)績(jī)確定性高）,、今世緣（開(kāi)系勢(shì)能延續(xù)，戰(zhàn)略靈活務(wù)實(shí),，業(yè)績(jī)確定性高）,。
?大眾品：擁抱乳業(yè)和啤酒及酵母，緊盯餐供反轉(zhuǎn)及百潤(rùn)新品彈性,。結(jié)合中觀(guān)庫(kù)存周期和微觀(guān)經(jīng)營(yíng)周期,，乳業(yè)打包配置雙龍頭伊利和蒙牛，關(guān)注新乳業(yè),；啤酒底部堅(jiān)定推薦龍頭青啤和華潤(rùn),；酵母龍頭安琪將告別轉(zhuǎn)固高峰、且迎來(lái)成本下行期,，未來(lái)1-2年改善趨勢(shì)明確,。此外，B端餐供彈性機(jī)會(huì)優(yōu)選寶立,，關(guān)注立高,、絕味,，重點(diǎn)緊盯百潤(rùn)威士忌（略）場(chǎng)反饋。持續(xù)戰(zhàn)略性推薦東鵬,、農(nóng)夫,、海天、安井等,，關(guān)注中炬和仙樂(lè),。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
需求復(fù)蘇不及預(yù)期,、原材料價(jià)格大幅波動(dòng),、草根調(diào)研存在一定誤差等。團(tuán)隊(duì)介紹
首席分析師：歐陽(yáng)予
浙江大學(xué)本科,，荷蘭伊拉斯姆斯大學(xué)研究型碩士,，8年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn)。曾任職于招商證券,，2020年加入華創(chuàng)證券,。（略）年連續(xù)四屆獲新財(cái)富、新浪金麒麟最佳分析師評(píng)選第一名,，其中2024年獲新財(cái)富,、新浪金麒麟、水晶球和21世紀(jì)金牌分析師等評(píng)選第一名,。
——白酒研究組（白酒,、紅酒、黃酒,、酒類(lèi)流通行業(yè)）
分析師：田晨曦
英國(guó)伯明翰大學(xué)碩士,，2020年加入華創(chuàng)證券研究所。
分析師：劉旭德
北京大學(xué)碩士,，2021年加入華創(chuàng)證券研究所,。
助理研究員：王培培
南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)碩士，2024年加入華創(chuàng)證券研究所,。
——大眾品研究組（低度酒,、軟飲料、乳肉制品,、烘焙休閑食品,、食品配料等）
組長(zhǎng)、高級(jí)分析師：范子盼
中國(guó)人民大學(xué)碩士,，6年消費(fèi)行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn),，曾任職于長(zhǎng)江證券，2020年加入華創(chuàng)證券研究所。
分析師：楊暢
美國(guó)南佛羅里達(dá)大學(xué)碩士,，2020年加入華創(chuàng)證券研究所,。
分析師：嚴(yán)曉思
上海交通大學(xué)金融學(xué)碩士，2022年加入華創(chuàng)證券研究所
——餐飲供應(yīng)鏈研究組（調(diào)味品,、預(yù)制食品,、鹵味餐飲連鎖等）
高級(jí)分析師：彭俊霖
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融碩士，5年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn),，曾任職于國(guó)元證券,，2020年加入華創(chuàng)證券研究所。
助理研究員：嚴(yán)文煬
南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,，2023年加入華創(chuàng)證券研究所,。
執(zhí)委會(huì)委員、副總裁,、華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng),、新財(cái)富白金分析師：董廣陽(yáng)
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，16年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn),。曾任職于招商證券,，瑞銀證券。自2013至2024年,，獲得新財(cái)富最佳分析師八屆第一，兩屆第二,，一屆第三,，獲金牛獎(jiǎng)最佳分析師連續(xù)三屆第一，連續(xù)三（略）場(chǎng)最具價(jià)值分析師,，獲水晶球最佳分析師四屆第一,，獲新浪金麒麟最佳分析師連續(xù)六屆第一，獲上證報(bào)最佳分析師評(píng)選五屆第一,。
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具體內(nèi)容詳見(jiàn)華創(chuàng)證券研究所2月4日發(fā)布的報(bào)告《氛圍好轉(zhuǎn),，需求平穩(wěn)——2025年大眾品春節(jié)旺季反饋》
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