Prologue
引子
在這篇系列文章中，我將結(jié)合泡泡瑪特招股說明書和歷年年報等公開信息,，從業(yè)務(wù)與產(chǎn)品,、波特五力模型、財務(wù),、治理,、護(hù)城河簡析等五個方面，（略）作一個梳理,，聊做記錄,。
本文不談估值，也不作為任何隱含或明確的投資建議,。
今天這篇文章有點長,，我繼續(xù)用波特五力模型介紹泡泡瑪特的競爭對手、替代品和潛在進(jìn)入者,。
二,、波特五力之(三)
泡泡瑪特的競爭對手們
1
市場占有率
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019年,，中國潮流玩具（略）場有數(shù)百名參與者,，按零售額計,，前五名的行業(yè)集中度為22.8%，其中,，泡泡瑪特以8.5%的市占率占據(jù)第一,，后面四位分別為7.7%、3.3%,、1.7%和1.6%,，分別來自歐洲（樂高）、中國香港（Hottoys）,、日本（萬代南夢宮）和美國（孩之寶）,。
從（略）場占比看，頭部玩家雖然互有升降變化（缺乏準(zhǔn)確數(shù)據(jù)）,，但整體還是集中在泡泡瑪特,、樂高、萬代,、孩之寶,、HotToys以及名創(chuàng)優(yōu)品的TopToys這些玩家中間，其中,，尤以泡泡瑪特和樂高之間的競爭最為激烈,。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2022年,，中國潮流（略）場中,，泡泡瑪特以8.3%的市占率仍然居于首位，樂高以7.5%的市占率位列其次,。
總體而言,，這其實是一個非常分散化,、競爭非常激烈的行業(yè),。且除了泡泡瑪特，頭部企業(yè)基本都是境外強敵如樂高,、萬代,，當(dāng)然，近年來本土品牌也有逐漸崛起之勢,。
2
海外的行業(yè)狀況：玩家眾多,、競爭激烈是常態(tài)
潮流玩具的強競爭性在世界范圍內(nèi)也是普遍現(xiàn)象。以日本,、韓國,、新加坡的這三個典型潮流文化引領(lǐng)者而言，參與者眾多是共同特征,。
(1)
日本
日本潮流玩具（略）場較為成熟,，大概有超過2500名參與者,，市場競爭者眾多。2019年按零售價值（略）場規(guī)模約為15億美元,。前三大企業(yè)的零（略）占率分別為25.5%,、17.3%和5.2%，CR3=48%,，頭部企業(yè)的相對優(yōu)勢較為明顯,，尤其是行業(yè)龍頭，且前三應(yīng)該分別是萬代,、多美和樂高,。
(2)
韓國
韓國的潮流玩具（略）場也較為成熟，參與者超過3500家,，市場規(guī)模約為5億美元,，大概是日本的三分之一。前三（略）占率分別僅為8.9%,、7.6%和4.4%,，行業(yè)較為分散，其中的第二應(yīng)該也是樂高,，第三感覺是孩之寶,。（略）場的分散性類似中國，（略）占率都是接近的,。
（3）
新加坡
超過3800名參與者,，市場規(guī)模僅為0.7億美元，新（略）場相對較小,。但頭部集中度尚可,，樂高在新加坡以20.4%的市占率占據(jù)頭名，第二和（略）占率分別為11.4%和4.1%,，應(yīng)該分別是孩之寶和Barbie（略）（Mattel）,。
總體上來說，（略）場的潮流玩具行業(yè)也是一個充分競（略）場,，數(shù)量眾多,，只有少數(shù)頭部玩家擁有知名的品牌聲譽，且頭部玩家在（略）場范圍內(nèi)競爭,，歐美日的品牌優(yōu)勢極為明顯,。
3
（略）場主要競爭對手：境外品牌環(huán)伺
綜合近幾年行業(yè)頭部玩家概況，泡泡瑪特在（略）場的主要競爭對手有樂高,、HotToys,、萬代和孩之寶.
（1）
樂高集團(tuán)
樂高集團(tuán)（TheLEGOGroup）（略），成立于1932年,，創(chuàng)始人及目前的實控人是theKirkKristiansen家族,。最早是生產(chǎn)木質(zhì)玩具,，1958年推出樂高積木。目前的產(chǎn)品線涉及樂高積木,、樂園,、電影、教育等,，但最核心的業(yè)務(wù)還是樂高積木的銷售,，多年來，商品銷售（Saleofgoods）收入占比持續(xù)為99%,，少部分收入來自IP授權(quán)（Licenceincome）,。（略）場調(diào)研數(shù)據(jù)，樂高在全球積（略）占率高達(dá)68.6%,。
樂高早在1983年就進(jìn)入中國（略）場,，至今已有四十余年。截至2024年11月,，樂高集團(tuán)在中國大陸120（略）開設(shè)了超過480家品牌零售店,，有超過1500萬會員，主要生產(chǎn)基地在浙江嘉興,。
樂高在中國的銷售收入未見權(quán)威數(shù)據(jù)披露,，公司披露的年報顯示其在亞（略）的收入占比常年在14%-18%左右，最近幾年約在百億克朗的規(guī)模,。以泡泡瑪特招股說明書披露的數(shù)據(jù),，樂高2019年在中國的零售額約為16.02億元，如果以Statista的數(shù)據(jù)測算,，2022年,，泡泡瑪特營收46.2億元人民幣，市占率8.3%,，樂高以7.5%的市占率排名第二,，則倒算出樂高當(dāng)年度在華銷售收入為41.7億元左右，在當(dāng)年度亞太收入約合人民幣105億元的約40%,，且（略）年三年年化復(fù)合增長率為37.6%,。
值得注意的是,，“行業(yè)第二”是因為上面（略）稱是國內(nèi)最大,、全球第三的拼搭角色類玩具企業(yè)（這個口徑很奇怪，是積木玩具,，但又似乎比積木玩具的口徑更小,，（略）占率這個指標(biāo)時必須高度謹(jǐn)慎其定義口徑），同樣也將（略）場的競爭壓力,。
(2)
HotToys
HotToys（略）,，成立于2000年,，以制作高度逼真的電影、動漫等角色玩具而著稱,。產(chǎn)品主要面向收藏家和高端玩家,，產(chǎn)量相對較低。HotToys以1:6比例的可動人偶為標(biāo)志性產(chǎn)品,，一開始是制作士兵玩偶,，后擴(kuò)大至流行電影、游戲,、喜劇及名人的玩偶,，具體如鋼鐵俠、復(fù)仇者,、加勒比海島,、蝙蝠俠、黑暗騎士,、超人,、終結(jié)者等等。
銷售渠道方面,，HotToys只在上海迪士尼小鎮(zhèn)開設(shè)內(nèi)地第一家,、也是目前唯一一家直營零售店，其在大陸的銷售主要依靠經(jīng)銷商,，永發(fā)玩具是HotToys在大陸的總經(jīng)銷商,，此外還在淘寶開設(shè)了官方旗艦店。
由于其（略）且無相關(guān)信息披露,，暫無法獲知相關(guān)經(jīng)營情況,。我們只能根據(jù)泡泡瑪特招股說明書披露的，2019年,，HotToys在中國大陸的銷售收入約為6.75億元人民幣,。
(3)
萬代南夢宮
萬代（Bandai）創(chuàng)立于1950年，1963年憑借動畫片《鐵臂阿童木》中的動作人偶獲得成功,，1980年推出以動畫片《機動戰(zhàn)士高達(dá)》為藍(lán)本的“高達(dá)塑料模型”,，在80年代進(jìn)入電子（略）場，（略）,，擁有大海怪,、奧特曼、超級機器人,、卡門騎士,、超級千太和《電力別動隊》系列、高達(dá)、龍珠,、海賊王及其他知名IP,。2005年，萬代與Namco合并,，（略）（BandaiNamcoHoldings,Inc.）,，（略）。
至今,，萬代是日本最大的玩具廠商,，萬代南夢宮是日本最大的綜合性娛樂集團(tuán)，業(yè)務(wù)涵蓋玩具,、游戲,、動畫、電影,、音樂等,。（略）重要的收入來源，2024財年該項業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)47%的收入占比,，游戲（如艾爾登法環(huán),、龍珠系列游戲等）收入占比約為35%，游樂業(yè)務(wù)（街機游戲,、娛樂設(shè)施運營）占比約11%,，IP制作業(yè)務(wù)占比約為7%。
經(jīng)銷方面,，萬代南夢宮在華業(yè)務(wù)以經(jīng)銷代理和直營零售相結(jié)合,，截至2024年底，公司在華零售門店有22家,，包括4家高達(dá)基地店,、1家萬代魂店、（略）和16家萬代扭蛋“GASHAPON”店,，此外還有2家授權(quán)的高達(dá)基地店,。公司經(jīng)銷商拿貨后，最終通過零售商包括山姆,、名創(chuàng)優(yōu)品,、KKV等連鎖零售品牌渠道進(jìn)行終端銷售。
同樣來自泡泡瑪特招股說明書引用的行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù),，2019年,，萬代南夢宮在華零售額為3.59億元人民幣，（略）總營收不到1%,，占其亞（略）（不含日本）收入的9%,。這也可以理解，畢竟,，萬代南夢宮的業(yè)務(wù)除了有將近60%是在日本本土外,，另有16%來自美國，亞洲（不含日本）,、歐洲貢獻(xiàn)收入均為12%左右,，主要還是集中在本土業(yè)務(wù)。如果上述占比在過去幾年未有重大變化的話,，則毛估萬代南夢宮2024財年（截至3月31日）在華零售額約為4.95-5.6億元,，市占率應(yīng)該下降得比較厲害。
（4）
Hasbro
孩之寶是一家全球知名的玩具和游戲制造商,，總部位于美國羅德島,，成立于1923年，由Henry,Helal和MaxHassenfeld兄弟創(chuàng)立,，1968年改名為Hasbro,。主要業(yè)務(wù)包括玩具和游戲、品牌和特許經(jīng)營,、數(shù)字媒體和娛樂,。玩具IP有小馬寶莉、變形金剛等,，也有相當(dāng)多授權(quán)IP如迪士尼的漫威和星球大戰(zhàn)等,。
（略）的業(yè)務(wù)包括消費者產(chǎn)品（ConsumerProducts）、威世智游戲業(yè)務(wù)（WizardsoftheCoastandDigitalGaming,，于1999年收購,，2021年作為一個新部門運營）、娛樂業(yè)務(wù)（電影,、電視等）,。其中，消費者產(chǎn)品業(yè)務(wù)包括玩具,、游戲（傳統(tǒng)桌游）,、服裝、音樂,、出版（略）性娛樂,。因此，很難完全將玩具業(yè)務(wù)單獨拎出來,。
2019年,，Hasbro在華銷售額為3.38億元，（略）總營收的1%,。如果粗略以消費者產(chǎn)品作為Hasbro的玩具業(yè)務(wù),，其主要銷售還是集中在北（略），占比接近60%，歐（略）占比約為25%,，亞（略）約為8%（2.56億美元,，約合人民幣18億元，2023年）,，拉丁美洲占比約10%,。假設(shè)相關(guān)占比基本不變，則2023年Hasbro在華銷售額約為3.54億元,，增長緩慢,，在中國潮流（略）場高速增長的背景下，Hasbro整體銷售及在華銷售增長放緩,，其市占率預(yù)計明顯下降,。
回顧這幾年，可以發(fā)現(xiàn)Hasbro主要是在2023年經(jīng)歷了資產(chǎn)處置,、商譽減值,、好萊塢編劇罷工導(dǎo)致多項業(yè)務(wù)無法取得預(yù)期收入等不利因素沖擊，當(dāng)年度錄得近二十多年來首次虧損,。2023財年,，公司營收50.03億美元，其中,，消費者產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入28.86億美元,，經(jīng)營利潤虧損6500萬美元，威世智游戲業(yè)務(wù)收入14.58億美元,，經(jīng)營利潤5.26億美元,，娛樂業(yè)務(wù)收入6.59億美元，經(jīng)營利潤巨虧19.1億美元,。當(dāng)年度凈利潤虧損14.89億美元,，除了受玩具銷售放緩導(dǎo)致存貨減值較多的影響外，最主要是計提了高達(dá)9.6億美元的商譽減值,、處置損失5.39億美元（eOneFilmandTVbusiness）等,，好萊塢編劇罷工導(dǎo)致多項業(yè)務(wù)停滯，公司加大非核心業(yè)務(wù)處置,，導(dǎo)致錄得大幅虧損,。
（5）
其他品牌及小結(jié)
潮流玩具的全球化巨頭還包括來自日本的MedicomToy（略）。Medicom創(chuàng)立于1996年,，代表性產(chǎn)品是（略）@RBRICK和KUBRICK,，在華銷售規(guī)模約為3億元人民幣，主要通過ActionCity等經(jīng)銷商負(fù)責(zé)銷售,。（略）則以芭比娃娃為代表,，不過可能由于文化差異,，其在（略）場的發(fā)展似乎一般，此處一并略過,。
總結(jié)來看,，在潮流玩具這一領(lǐng)域，泡泡瑪特盡管仍然（略）場龍頭地位,，但面臨著來自擁有（略）場領(lǐng)先地位的國際玩家的巨大挑戰(zhàn),，其中,，又以樂高為核心競爭者,。其他如HotToys、萬代和Hasbro等雖然在（略）場范圍內(nèi)具有（略）場規(guī)模和品牌聲譽,，但在（略）場整體上并不占優(yōu),，（略）業(yè)務(wù)中占比也不高。
4
其他國內(nèi)競爭對手：本土勢力崛起,，多而不強
總體看,，國內(nèi)潮玩行業(yè)的本土品牌競爭局面是“一超多強”，泡泡瑪特遙遙領(lǐng)先,，“多強”包括52TOYS,、尋找獨角獸、十二棟文化,、TOPTOY（隸屬于名創(chuàng)優(yōu)品）,、X11、若態(tài)集團(tuán),、奧飛娛樂,、晨光股份、星輝娛樂,、布魯可等眾多玩家,。
（略）中，可獲得經(jīng)營數(shù)據(jù)的如下表所示（2023年）：奧飛娛樂的玩具銷售和晨光股份的九木雜物社收入規(guī)模較高,，在12億元左右,，不過九木雜物社可能是因為第三方品牌銷售貢獻(xiàn)較多（代銷），規(guī)模較次的依次為布魯可8.8億元,，名創(chuàng)優(yōu)品的TopToy有5.3億元,，星輝娛樂的玩具銷售有3.9億元，X11有3.1億元,?？傮w上毛利率普遍在40%+，但凈利率一般較低,，九木雜物社自2017年成立以來,，至2023年才首次實現(xiàn)盈利2600萬元,，剛（略）的布魯可目前同樣未實現(xiàn)盈利。整體上呈現(xiàn)多而不強的格局,。
綜上,，國內(nèi)潮流玩具本土品牌大致可以總結(jié)為下：
一是潮玩雜物零售門店品牌逐漸從代銷轉(zhuǎn)為IP品牌運營和銷售，（略）,，最典型的莫過于名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)立TopToys品牌,，同時名創(chuàng)優(yōu)品零售門店仍作為其他潮玩品牌的零售渠道存在著。晨光股份的九木雜物社也類似,，盡管它是從主營文具業(yè)務(wù)中切入潮玩零售和IP運營這一領(lǐng)域的,。九木雜物社目前也同時兼具零售渠道和IP品牌運營雙重角色。
二是主要致力于IP自有品牌開發(fā)運營的潮流玩家,，一般通過自有線下門店銷售,，這是現(xiàn)在泡泡瑪特的角色，還包括52Toys,、尋找獨角獸,、十二棟文化、19八3,、X11等,，包括2017年轉(zhuǎn)型于拼搭角色類玩具的布魯可（以經(jīng)銷為主）。（略）成立的時間多集中在（略）年期間,，構(gòu)成了我國潮流玩具行業(yè)興起的主要過程,。（略）部分目前也承擔(dān)者潮玩雜物的零售渠道角色。
三是一些成立較早的玩具制造商以部分業(yè)務(wù)形式參與潮流玩具這一細(xì)分領(lǐng)域,，主要通過傳統(tǒng)經(jīng)銷商銷售,，如奧飛娛樂、星輝娛樂,，前者除了潮玩,，還涉足動漫、游戲,、電影,，后者雖然以車模玩具為標(biāo)志產(chǎn)品，但同時也廣泛涉足游戲和足球（西甲球隊西班牙人的股東）等多元化業(yè)務(wù),。
5
其他海外競爭對手/（略）
泡泡瑪特的競爭對手其實還包括它的供應(yīng)商——非獨家授權(quán)IP的提供商,，比如迪士尼、三麗鷗等,。事實上,，無論是（略）稱是潮玩行業(yè)首個沉浸式IP主題樂園，全方位對標(biāo)迪士尼樂園的野心可謂昭然若揭,。
三麗鷗的HelloKitty這一IP形象在全球都享有極高的品牌價值,，自然也是泡泡瑪特致力于成為全球IP巨頭這一目標(biāo)的對標(biāo)對象之一,。在一份有關(guān)“全球最賺錢的10大IP榜單”中，1996年誕生的寶可夢,、1974年的HelloKitty和1924年的小熊維尼占據(jù)前三,，分別來自日本的任天堂、三麗鷗和美國的迪士尼,。其中,，迪士尼的IP占據(jù)前十榜單的一半，除了小熊維尼,，還有米老鼠和朋友們,、星球大戰(zhàn)、迪士尼公主和漫威電影宇宙,?？梢?，迪士尼IP勝在又多又強,，三麗鷗僅憑HelloKitty單個IP也可占據(jù)一席之地。
(1)
迪士尼
（略）成立于1923年的美國加州,，1928年,，米老鼠形象首次亮相（一個很猥瑣的卡通形象），從最初動畫電影開始,，20世紀(jì)50年代開始運營主題公園,，1955年在加州開設(shè)第一家迪士尼樂園，90年代進(jìn)入多元化發(fā)展,，先后在1996年收購ABC并控制ESPN80%的股份,，2006年收購皮克斯，2009年收購漫威,，2012年收購盧卡斯影業(yè),，2019年收購21世紀(jì)福克斯,，最終成為一家全球知名的綜合性娛樂巨頭,。
（略）絡(luò)、主題公園及（略）和漫威影業(yè),，消費產(chǎn)品則包括玩具,、服裝、家居,、電子游戲和IP授權(quán)業(yè)務(wù),。
盡管似乎隨處可見迪士尼的IP授權(quán)商品，但事實上,，IP授權(quán)業(yè)務(wù)僅在迪士尼帝國版圖中占很小的位置,。2024財年與授權(quán)業(yè)務(wù)相關(guān)（含商品零售,，未單獨列出IP授權(quán)收入）的收入為43.07億美元（約合人民幣310億元），（略）總營收的4.7%,。由于迪士尼不可能大規(guī)模直營零售店來銷售IP商品（保持樂園的稀缺性）,，所以只能借助IP授權(quán)來變現(xiàn)，這也決定了這塊業(yè)務(wù)只是一個補充而非主要角色,。
但就僅這一輔助業(yè)務(wù),，迪士尼也在整個IP（略）場上占據(jù)了極其重要的地位。根據(jù)LicenseGlobal,，2023年,，全球授權(quán)商品零售總額為3565億美元，迪士尼授權(quán)商品零售額為620億美元,，占比17%,，牢牢占據(jù)榜首。要注意的是,，620億美元這個數(shù)據(jù)并未在迪士尼年報中找到（恕我無能）,，也跟迪士尼披露的43.07億美元授權(quán)和商品零售業(yè)務(wù)對不上，所以大概率是口徑不一致,。LicenseGlobal的口徑大概指的是迪士尼授權(quán)給下游企業(yè)后下游企業(yè)整體的相關(guān)零售規(guī)模,？考慮LicenseGlobal每年發(fā)布的全球授權(quán)行業(yè)年度報告被廣泛引用，且報告付費高昂我無法看到對統(tǒng)計口徑的概念界定,，在此權(quán)且引用,，不誤大局。
（2）
三麗鷗
三麗鷗的創(chuàng)始人辻信太郎出生于1927年,，早年間售賣絲綢制品和酒,，失敗后轉(zhuǎn)向賣雜貨，在販賣雜貨的過程中,，發(fā)現(xiàn)印有花樣的橡膠鞋銷量更好,，開始在商品圖案上做起文章，（略）,。1973年,，（略）名稱：（略）
2013年，三麗鷗社長第一順位繼承人,、創(chuàng)始人的長子辻邦彥逝世,，辻信太郎也已經(jīng)86歲高齡。公司業(yè)務(wù)也開始逐年下坡,，2021年疫情沖擊之下,，年營收降至410.53億日元（約合人民幣24.5億元）的低點，虧損39.6億日元,，遭受重創(chuàng),。2020年7月,，辻信太郎的孫子、時年31歲的辻鵬邦臨危受命,，擔(dān)任二代社長,。隨著疫情結(jié)束，公司營收逐步恢復(fù),，2023財年,、2024財年分別實現(xiàn)營收726.24億日元和999.81億日元，分別約為人民幣37.5億元和47.2億元,?？梢园l(fā)現(xiàn)，盡管HelloKitty這一IP形象深入人心,，但可能也正是因為IP比較單一,，三麗鷗整體規(guī)模其實不大，尤其是在90年末高光期結(jié)束后,，作為一家全球化企業(yè),，營收規(guī)模甚至不及泡泡瑪特。
市場地位方面,，在LicenceGlobal報告中,，三麗鷗的授權(quán)商品零售額被報告為51億美元,，不到迪士尼的十分之一,，全球排名第十四，（略）,、卡特彼勒,、萬代南夢宮等，也不算差,，畢竟有HelloKitty這樣一個王炸IP可撐場面,。
6
競爭對手對比總結(jié)
將以上競爭對手做一個橫向?qū)Ρ瓤偨Y(jié)，數(shù)據(jù)用的是最新3年均值（按年報財年）,，（略）受疫情影響導(dǎo)致均值和最新值差異較大,，但也是為了平滑擾動；匯率用歷史匯率折算,。
(1)
規(guī)模的橫向?qū)Ρ?
按潮流玩具或IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入排序,，全球范圍內(nèi)，樂高集團(tuán)以608億元營收規(guī)模居于首位,，Hasbro和萬代南夢宮相差不大,，在200億以上，雖然萬代南夢宮的總營收規(guī)模高于Hasbro,，泡泡瑪特以50多億元的規(guī)模算在第三檔,，比上比下差距都挺大,。
（2）
盈利能力的對比
由于一般情況下無法得知分業(yè)務(wù)的成本費用數(shù)據(jù)，（略）的水平,，（略）而言,，可能無法準(zhǔn)確刻畫其潮流玩具或IP授權(quán)方面的盈利情況。
毛利率方面,，樂高,、Hasbro、三麗鷗,、泡泡瑪特均在60%以上,，尤其是前三者近三年毛利率均值甚至基本一樣，第二檔是30%-40%區(qū)間的,，包括布魯可,、萬代南夢宮、迪士尼,、名創(chuàng)優(yōu)品,、奧飛娛樂，低于30%的是星輝娛樂和晨光股份,，晨光股份是由于還有95%是傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù),，因此該毛利率并不能準(zhǔn)確反映九木雜物社的情況。
凈利率方面,，樂高依然穩(wěn)居榜首,，泡泡瑪特也不遑多讓，三麗鷗接近13%的銷售凈利率排在二者后面,。其他的普遍在10%以下,，包括萬代南夢宮、迪士尼,、Hasbro（略）,。而奧飛娛樂、（略）,，整體業(yè)績實際上慘不忍睹,，大概率是受其他業(yè)務(wù)（足球）的拖累，（略）的玩具銷售業(yè)務(wù)分部營業(yè)利潤率其實都有36%左右,。布魯可以國內(nèi)拼裝角色類玩具第一的身份新（略）,，（略）要走。如上所述,，晨光股份整體凈利率有7%,，但九木雜物社也是剛剛才實現(xiàn)盈利。
期間費用率是簡單用毛利率減凈利率倒推出來的，忽略了其他損益項目,，想表明的問題是,，潮流玩具行業(yè)盡管看起來毛利率很高，但做生意除了定價和成本,，還有費用這一塊,，要想在消費者腦子里留下潮流玩具IP形象，以銷售驅(qū)動的模式是必不可少的,。
ROE,、ROIC相對來說是比較綜合性的盈利衡量指標(biāo)（配合參考杠桿情況），大致結(jié)論是,，樂高集團(tuán)在整個潮流玩具行業(yè)確實遙遙領(lǐng)先（無論是規(guī)模還是盈利能力）,，萬代南夢宮、三麗鷗,、泡泡瑪特盈利能力較為接近,，Hasbro受2023財年業(yè)績沖擊影響拖累近三年盈利表現(xiàn)，雖然也呈快速恢復(fù),，不過它有一個問題可能需要一定時間消化,，即杠桿較高。迪士尼盈利能力其實挺低的,，它的行業(yè)地位更多是指它帝國般的規(guī)模,，名創(chuàng)優(yōu)品、星輝娛樂,、奧飛娛樂等,、布魯可則整體都處于虧損狀態(tài)。晨光股份雖然是文具業(yè)務(wù)為主,，但它的綜合盈利能力不容小覷,，可能主要是通過高周轉(zhuǎn)實現(xiàn)的，但它本質(zhì)上不算純正的潮流玩具企業(yè),。
(3)
現(xiàn)金流狀況的比較
總體來說，潮流玩具行業(yè)的現(xiàn)金流能力普遍還可以,，畢竟不是重資產(chǎn)運營,，銷售端也基本是零售客戶，獲現(xiàn)能力不會差,，資本支出壓力也不大,。具體來看，迪士尼的現(xiàn)金獲?。?span id="oseimcgwi" class="open_quick_reg">（略）
（四）
波特五力之泡泡瑪特潮流玩具的替代品
泡泡瑪特的替代品涉及到其產(chǎn)品本質(zhì)的思考,。粗略而言，潮流玩具作為傳統(tǒng)玩具的差異化競爭結(jié)果，傳統(tǒng)玩具本身已很難成為其替代品,，但盡管如此,，基于IP的潮流屬性實際上面臨的是一個更加廣闊的（略）場。情緒價值,、社交屬性,、成癮性算是（略）吧。這方面很難給出有意義的結(jié)論,。
一個相對現(xiàn)實的問題是,，泡泡瑪特潮流玩具的最大替代品可能就是其IP合作方的潮流玩具。泡泡瑪特門店內(nèi),，有不少迪士尼的IP玩具,，同樣的盲盒設(shè)計，人們更喜歡泡泡瑪特的IP,，還是第三方IP,？消費者是更認(rèn)可泡泡瑪特這個品牌，還是只是更認(rèn)可迪士尼的米老鼠這個IP,？會不會存在喧賓奪主的可能呢,？
（五）
波特五力之潮流玩具行業(yè)的潛在進(jìn)入者
晨光股份創(chuàng)立九木雜物社（略）。有一天當(dāng)我注意（略）樓下的晨光文具店時,，（略）品牌完全不搭邊的名字,，因為文具店的形象實在太差了...
不過話說回來，雖然九木雜物社相比晨光文具店看起來更像個潮玩店,，但實際上賣的東西也是一些文具/文創(chuàng)用品（這可能也是九木雜物社目前發(fā)展的問題所在）,，這說明一個問題，即可能存在很多類似晨光股份這樣的潛在進(jìn)入者（like齊心文具）,，它們可以利用已有的供應(yīng)商渠道,，進(jìn)一批設(shè)計更精美、更時尚文具/文創(chuàng)用品,，隨時可以租一個場地裝修成潮流玩具店,。
此外，布魯可（略）意味著也許還有其他類型的潛在進(jìn)入者,，通過類似于拼搭角色類這樣細(xì)分的領(lǐng)域進(jìn)入潮流（略）場,，成為未來的挑戰(zhàn)者。
下一篇,，我們來看看泡泡瑪特的三張報表,。
回顧
POPMART業(yè)務(wù)與產(chǎn)品
POPMART波特五力之供應(yīng)商
POPMART波特五力之消費者
notEND