會(huì)議要點(diǎn)1、燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)概況行業(yè)增長(zhǎng)情況:過(guò)去兒年燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)復(fù)合增速約25%,，2025年行業(yè)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)為60GW,，相比2023年的44GW提升了36%。預(yù)計(jì)2025年到2027年美國(guó)AI用電新增用電量所對(duì)應(yīng)的燃?xì)廨啓C(jī)銷(xiāo)量分別為12GW,、15GW和18GW,，增速保持在20%以上,。工作原理與零部件:燃?xì)廨啓C(jī)將熱能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能最終轉(zhuǎn)化為電能，核心零部件為葉片,，包括壓氣機(jī)葉片和渦輪葉片,，價(jià)值量占比約35%，其中渦輪葉片是核心,。氣輪機(jī)下游主要包括發(fā)電,、工業(yè)驅(qū)動(dòng)和軍船，各占約1/3,。分類(lèi)與功率:燃?xì)廨啓C(jī)可分為輕型燃機(jī),、重型燃機(jī)和重燃，以功（略）預(yù)測(cè)的美國(guó)AI服務(wù)器的用電量計(jì)算增量,，再用該增量除以美國(guó)每年的長(zhǎng)期累計(jì)開(kāi)機(jī)小時(shí)數(shù),。開(kāi)機(jī)小時(shí)數(shù)用（略）年美國(guó)每年的天然氣發(fā)電量除以每年的燃?xì)廨啓C(jī)累計(jì)裝機(jī)量得出，過(guò)去幾年每年大概保持在3300多個(gè)小時(shí),，未來(lái)幾年維持該開(kāi)機(jī)頻率,，由此測(cè)算出2025年需新增12GW來(lái)滿(mǎn)足美國(guó)AI用電需求Q:全球燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)格局如何，（略）的市場(chǎng)份額占比情況怎樣?A:全球燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)格局方面,，（略）分別是三菱重工,、西門(mén)子能源、GE,、貝克休斯,、安薩爾多、索拉透平,。（略）大概能夠占到全球90%以上份額,。Q:（略）GE、三菱和西門(mén)子能源在2024年有哪些共同點(diǎn)?A:（略）有三個(gè)共同點(diǎn),。一是燃?xì)廨啓C(jī)訂單高速增長(zhǎng)甚至加速提升,，如GE2024年預(yù)計(jì)新簽訂單20GW，2023年是11GW;三菱2024年燃機(jī)訂單金額提升20%;西門(mén)子能源2024財(cái)年燃?xì)廨啓C(jī)訂單提升27%,，2023年提升9%,。二是都提出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，GE從2024年到2027年計(jì)劃把燃?xì)廨啓C(jī)年產(chǎn)能提升45%,，2024年年產(chǎn)能55臺(tái),，2027年提升到80臺(tái):三菱到2026年把燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張30%;西門(mén)子能源計(jì)劃用兩年時(shí)間把大型燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張30%。三是以服務(wù)為主,，訂單和收入中服務(wù)占比較高,，且訂單可見(jiàn)度高。如GE2024年前三季度電力板塊在手訂單713億美元中服務(wù)訂單占84%,，收入127億美元中服務(wù)收入占近70%;三菱（略）年燃?xì)廨啓C(jī)收入中，（略）場(chǎng)和（略）場(chǎng)基本各占50%;西門(mén)子能源2024年燃?xì)廨啓C(jī)板塊在手訂單450億歐元中（略）場(chǎng)占80%，收入108億中服務(wù)收入占比65%,。GE服務(wù)訂單可見(jiàn)度達(dá)51年,，西門(mén)子能源目前在手訂單可保障未來(lái)四年收入，三菱（略）板塊計(jì)算得出的二點(diǎn)幾年,。Q:GE,、三菱重工和西門(mén)子能源的訂單可見(jiàn)度分別是多少?A:GE電力業(yè)務(wù)在手訂單以2023年收入計(jì)算，訂單可見(jiàn)度約41年,，服務(wù)訂單可見(jiàn)度達(dá)5.1年,。三菱重工沒(méi)有拆分燃機(jī)在手訂單，（略）板塊在手訂單除以板塊收入約二點(diǎn)幾年,，若只看燃機(jī)訂單可見(jiàn)度應(yīng)更高,。西門(mén)子能源目前450億歐元的燃?xì)廨啓C(jī)在手訂單，除以過(guò)去年收入100億左右,，可保障至少未來(lái)四年的收入,。Q:西門(mén)子能源的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況如何?A:西門(mén)子能源過(guò)去六年(從2019年以來(lái))，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)全流一直能夠保持在16億歐元以上,。特別是2024年,，整個(gè)燃機(jī)景氣度提升之后，現(xiàn)金流同比有將近81%的提升,。Q:美國(guó)GE在燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)方面還有哪些相關(guān)信息?A:GE在2024財(cái)年燃機(jī)訂單預(yù)計(jì)新簽20GW,2023年是11GW,，幾乎翻了一倍。計(jì)劃（略）年把臺(tái)數(shù)產(chǎn)能提升45%,，從55臺(tái)提升到80臺(tái),。（略）。其在手訂單中服務(wù)的在手訂單大概是新機(jī)的53倍,2023年收入中大概68%是服務(wù)收入,。2024年前三季度現(xiàn)金流有16.6億美元,，2023年是119億美元，提升了近5億美元,。服務(wù)業(yè)務(wù)訂單可見(jiàn)度從2021年能看到四年提升到目前的51年,。（略）板塊(燃?xì)廨啓C(jī)屬于該板塊)在2024年中報(bào)(4月1日-9月30日)增速7%，2023年全年提升1%,，燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)占該板塊60%左右,，2024年中報(bào)燃?xì)廨啓C(jī)訂單大概提升了20.4%，公司計(jì)劃到2026年把燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)城員工人數(shù)提升10%,，燃機(jī)產(chǎn)能提升30%,，人均收入中，新機(jī)收入跟維保收入基本上各占50%左右,。Q:（略）情況如何,，PCC的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有哪些變化?A:（略）,，分別是美國(guó)的豪邁特和美國(guó)PCC，PCC規(guī)模更大:2016年被巴菲特收購(gòu),。疫情前(2019年)PCC總收入是103億美元,，2020年下滑到73億美元，下滑了29%,，且當(dāng)年找員42%,，2021年進(jìn)一步下滑11%，2022年開(kāi)始逐步恢復(fù),，2023年只有93億美元,，收入端還未恢復(fù)到2019年之前的水平。（略）如GE對(duì)比,，（略）收入已恢復(fù)到疫情前水平,，PCC因大幅找員目前產(chǎn)能偏繁。Q:豪邁特的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況怎樣,，其發(fā)動(dòng)機(jī)板塊收入提升的原因是什么?A:（略）收入端包括發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域產(chǎn)品,、緊固件、結(jié)構(gòu)件跟鍛造車(chē)輪四個(gè)板塊,，發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域占比最高,，2023年有32.6億美元。從2023年Q4到2024年前三季度,，發(fā)動(dòng)機(jī)板塊收入環(huán)比持續(xù)提升,。原因是來(lái)自民航和工業(yè)燃?xì)庠鲩L(zhǎng)，民航是疫情后的恢復(fù),，工業(yè)燃?xì)馐敲绹?guó)AI服務(wù)器運(yùn)營(yíng)大幅提升帶來(lái)燃機(jī)景氣高增長(zhǎng),。Q:豪邁特過(guò)去幾年的擴(kuò)產(chǎn)情況如何?A:豪邁特過(guò)去幾年基本沒(méi)有做過(guò)大幅擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作。從2018年以來(lái),，其因定資產(chǎn)金額(2018年之后分別是57億美元,，57、54,、25,、24、23.3,、23.2)以及無(wú)形資產(chǎn)凈額過(guò)去六年持續(xù)下滑,。Q:（略）的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況怎樣，說(shuō)明了什么?A:（略）,。豪邁特和PACCAR（略）每年因定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大概在兩次左右,，（略）大概在5到7次左右。因定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,，擴(kuò)產(chǎn)意原更強(qiáng),，（略）,，說(shuō)明零部件擴(kuò)產(chǎn)更難。Q:公司燃機(jī)葉片訂單情況如何?A:公司燃機(jī)葉片訂單在2024年Q3有高速增長(zhǎng),，三季度末在手訂單是8億,，7,、8月份就簽了4億,。合同負(fù)債環(huán)比02末，同比有200%以上提升,。Q:中國(guó)燃?xì)?span id="oseimcgwi" class="open_quick_reg">（略）場(chǎng)規(guī)模過(guò)去幾年的復(fù)合增速是多少,，未來(lái)趨勢(shì)如何?A:過(guò)去幾年中國(guó)燃?xì)?span id="oseimcgwi" class="open_quick_reg">（略）場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速大概是8%-9%，過(guò)去一直呈現(xiàn)穩(wěn)健提升趨勢(shì),。從市場(chǎng)規(guī)?？矗袊?guó)燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)未來(lái)若延續(xù)當(dāng)前天然氣產(chǎn)量,、儲(chǔ)量持續(xù)提升,，進(jìn)口氣價(jià)維持在較低水平的趨勢(shì)，仍能夠維持穩(wěn)健提升,。因?yàn)橹袊?guó)燃?xì)廨啓C(jī)尤其是重燃國(guó)產(chǎn)化在加速推進(jìn),，將支撐終端發(fā)電廠更多使用國(guó)產(chǎn)燃機(jī)發(fā)電。Q:（略）年中國(guó)燃?xì)?span id="oseimcgwi" class="open_quick_reg">（略）場(chǎng)國(guó)外企業(yè)的份額情況如何,，中國(guó)燃?xì)廨啓C(jī)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程是怎樣的?A:2021年通用電氣在中國(guó)燃?xì)?span id="oseimcgwi" class="open_quick_reg">（略）場(chǎng)占53%的份額,，其次是西門(mén)子能源占27%，三菱占8%,。2022年之后中國(guó)重燃國(guó)產(chǎn)化加速推進(jìn),。中國(guó)燃?xì)廨啓C(jī)研發(fā)始于20世紀(jì)五六十年代，21世紀(jì)初快速推進(jìn),，國(guó)資委發(fā)（略）場(chǎng)換技術(shù),，東方電氣、上海電氣,、哈爾濱電氣分別與三菱,、西門(mén)子、GE（略）引進(jìn)F級(jí)重燃技術(shù),。后來(lái)上海電氣因技術(shù)轉(zhuǎn)讓不及預(yù)期,，于2009年?yáng)|方電氣牽頭自主研發(fā)F級(jí)50兆瓦重燃，歷經(jīng)13年,，2022年實(shí)現(xiàn)G50國(guó)產(chǎn)化,。（略）年G50燃?xì)廨啓C(jī)投入商用，2024年F級(jí)300兆瓦重燃在上海臨港點(diǎn)火成功,，2024年7月G1G15燃?xì)廨啓C(jī)總裝下線(xiàn),，10月在四川點(diǎn)火成功,。從燃?xì)廨啓C(jī)進(jìn)出口金額看，2022年后進(jìn)口金額下滑,，出口全額提升,。Q:（略）的收入增長(zhǎng)情況如何?A:整機(jī)環(huán)節(jié)，東方電氣,、動(dòng)研重工2022年燃機(jī)收入18億,，2023年提升到38億，2024年中報(bào)是36億,，同比提升154%;哈爾濱電氣2021年后燃?xì)廨啓C(jī)收入保持翻倍增長(zhǎng),，2023年提升86%;杭汽輪B2023年燃機(jī)收入從不到5億提升到十個(gè)億以上。零部件環(huán)節(jié),，應(yīng)流股份葉片業(yè)務(wù)收入過(guò)去五年從不到10%提升到34%,，收入增速保持在20%以上;萬(wàn)澤股份高溫合金部分體量約為應(yīng)流的三分之一，2023年增速為52%;航亞科技2023年燃機(jī)葉片形成訂單,，2024年中報(bào)成為龍江廣瀚和航發(fā)產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)商,，收入增速維持在30%以上。Q:推薦應(yīng)流股份的核心邏輯是什么?A:一是訂單高速增長(zhǎng),，2024年Q3開(kāi)始訂單加速提升,，且公司10月份發(fā)布可轉(zhuǎn)債用于葉片加工和涂層項(xiàng)目，未來(lái)交付能力將進(jìn)一步提升;二是利潤(rùn)率提升,，燃機(jī)業(yè)務(wù)毛利目前維持在40%以上,，燃機(jī)業(yè)務(wù)未來(lái)占比提升將從結(jié)構(gòu)上提升利潤(rùn)率，同時(shí)當(dāng)行業(yè)景氣度發(fā),，收入增速大幅提升后,，（略），利潤(rùn)率提升會(huì)非?？?，基于訂單增長(zhǎng)、擴(kuò)產(chǎn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,、成本因素,，（略）未來(lái)利潤(rùn)率會(huì)加速提升。