投資要點(diǎn)
價(jià)格跟蹤：美國采暖需求增加氣價(jià)上升，歐洲庫存消落較快氣價(jià)上漲,，國內(nèi)出貨受阻氣價(jià)回落,；國內(nèi)外價(jià)格倒掛局面持續(xù)。截至2025/1/24,，美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+2.1%/+5.7%/+2.4%/-3.7%/+2.2%至1/3.9/3.6/2.9/3.6元/方,；國內(nèi)外價(jià)格仍倒掛,，LNG到岸比國內(nèi)出廠價(jià)高0.7元/方。
供需分析：1）美國采暖需求增加,，氣價(jià)周環(huán)比+2.1%。截至2025/1/22,，天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-0.3%至1102億立方英尺/日,，同比+6.8%；總需求周環(huán)比+5.9%至1571億立方英尺/日,，同比+4.6%,。低氣溫席卷美國大部（略），發(fā)電部門消費(fèi)量周環(huán)比+8.5%,，住宅和商業(yè)部門的消費(fèi)量+10.3%,，工業(yè)部門的消費(fèi)量+1.9%。截至2025/1/17,，儲(chǔ)氣量周環(huán)比-2230至28920億立方英尺,，同比+1.3%。2）歐洲庫存消落較快,，引發(fā)供給擔(dān)憂,，氣價(jià)周環(huán)比+5.7%。2024M1-10,，歐洲天然氣消費(fèi)量為3332億方,，同比-2.5%，俄烏沖突后通過尋找替代能源等方式：（略）
順價(jià)進(jìn)展：2022~2024,，全國共有58%的地級(jí)及以（略）進(jìn)行了居民的順價(jià),，提價(jià)幅度為0.21元每方。（略）價(jià)差在0.53~0.54元/方,，結(jié)合我們此前在報(bào)告《對(duì)比海外案例,，國內(nèi)順價(jià)政策合理、價(jià)差待提升》中的測算,，城燃配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上,，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地,。2024年12月,，省（略）昆明開展了聽證會(huì)，新一輪居民用氣終端銷售價(jià)格預(yù)計(jì)每立方米上調(diào)0.03元,；在省（略）的帶動(dòng)下,，省內(nèi)其（略）也將積極推動(dòng)居民順價(jià)進(jìn)程。
投資建議：供給寬松,，（略）成本優(yōu)化,；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順,、需求放量。1）城燃降本促量,、順價(jià)持續(xù)推進(jìn),。重點(diǎn)推薦：【昆侖能源】【華潤燃?xì)狻俊局袊細(xì)狻俊舅{(lán)天燃?xì)狻浚唤ㄗh關(guān)注：【新奧能源】2024年不可測利潤充分消化,，估值合理回歸【港華智慧能源】【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?）海外氣源釋放,，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度,、成本優(yōu)勢(shì)長期凸顯的企業(yè),。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】【新奧股份】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?）十年期國債收益率下行,，關(guān)注高股息標(biāo)的,。重點(diǎn)推薦：【昆侖能源】假設(shè)2024年分紅比例44%，對(duì)應(yīng)股息率4.6%,；【九豐能源】清潔能源穩(wěn)健,，能服特氣驅(qū)動(dòng)成長，公司承諾24-26年絕對(duì)分紅金額7.5/8.5/10億元,，24年股息率4.3%,；【藍(lán)天燃?xì)狻考僭O(shè)2024年維持分紅金額5.9億元，對(duì)應(yīng)股息率7.6%,；【中國燃?xì)狻考僭O(shè)2024年維持分紅0.5港元/股,，對(duì)應(yīng)股息率7.9%。建議關(guān)注：【新奧能源】假設(shè)2024年分紅比例44%,，對(duì)應(yīng)股息率5.7%,。（估值日期2025/1/24）
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣,、國際局勢(shì)變化,、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
1.價(jià)格跟蹤：美國采暖需求增加氣價(jià)上升,，歐洲庫存消落較快氣價(jià)上漲,，國內(nèi)出貨受阻氣價(jià)回落
截至2025/1/24，美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+2.1%/+5.7%/+2.4%/-3.7%/+2.2%至1/3.9/3.6/2.9/3.6元/方,；國內(nèi)外價(jià)格仍在倒掛,，LNG到岸價(jià)比國內(nèi)出廠價(jià)高0.7元/方。美國采暖需求增加,，氣價(jià)周環(huán)比+2.1%,。截至2025/1/22，天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-0.3%至1102億立方英尺/日，同比+6.8%,；總需求周環(huán)比+5.9%至1571億立方英尺/日,，同比+4.6%。低氣溫席卷美國大部（略）,，發(fā)電部門消費(fèi)量周環(huán)比+8.5%,，住宅和商業(yè)部門的消費(fèi)量+10.3%，工業(yè)部門的消費(fèi)量+1.9%,。截至2025/1/17,，儲(chǔ)氣量周環(huán)比-2230至28920億立方英尺，同比+1.3%,。
歐洲庫存消落較快,，引發(fā)供給擔(dān)憂,，氣價(jià)周環(huán)比+5.7%,。2024M1-10，歐洲天然氣消費(fèi)量為3332億方,，同比-2.5%,，俄烏沖突后通過尋找替代能源等方式：（略）
春節(jié)假期將至疊加今冬來最強(qiáng)雨雪天氣來襲，遠(yuǎn)距離運(yùn)輸受阻,，上游出貨壓力增加,，國內(nèi)出廠價(jià)周環(huán)比-3.7%。2024M1-11我國天然氣消費(fèi)量同比增長9.3%至3862億方,，2024M11天然氣消費(fèi)量348億方,，同比增長1.0%，增速較前十月放緩,，原因或?yàn)?024年冬季偏暖,；2024M1-11產(chǎn)量+7.2%至2246億方，進(jìn)口量+12.0%至1683億方,。2024年12月,，國內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)（略）/噸，環(huán)比+2.5%,，同比-14.2%,；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)（略）/噸，環(huán)比+2%,，同比+2.5%,；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)（略）/噸，環(huán)比+4.3%,，同比-12.3%,。截至2025/1/24，國內(nèi)進(jìn)口接收站庫存403.88萬噸，同比+47.31%,，周環(huán)比+9.43%,；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存47.79萬噸，同比+40.15%,，周環(huán)比-6.2%,。
2.順價(jià)進(jìn)展：全國順價(jià)逐步推進(jìn)，（略）盈利提升,、估值修復(fù)2022~2024,，全國共有58%的地級(jí)及以（略）進(jìn)行了居民的順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元每方,。（略）價(jià)差在0.53~0.54元/方,，結(jié)合我們此前在報(bào)告《對(duì)比海外案例，國內(nèi)順價(jià)政策合理,、價(jià)差待提升》中的測算,，城燃配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間,，順價(jià)仍將繼續(xù)落地,。2024年12月，省（略）昆明開展了天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制制定方案和管道燃?xì)馀錃鈨r(jià)格校核方案聽證會(huì),；《方案》顯示,，新一輪居民用氣終端銷售價(jià)格預(yù)計(jì)每立方米上調(diào)0.03元；在省（略）的帶動(dòng)下,，省內(nèi)其（略）也將積極推動(dòng)居民順價(jià)進(jìn)程,。
3.重要公告4.投資建議
美國大選落地預(yù)計(jì)供給寬松，（略）成本壓力進(jìn)一步下行,；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順,、需求放量。
1）城燃降本促量,、順價(jià)持續(xù)推進(jìn),。重點(diǎn)推薦：【昆侖能源】【華潤燃?xì)狻俊局袊細(xì)狻俊舅{(lán)天燃?xì)狻浚唤ㄗh關(guān)注：【新奧能源】【港華智慧能源】【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?
2）海外氣源釋放,，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源,、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長期凸顯的企業(yè),。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】【新奧股份】,；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?
3）十年期國債收益率下行，關(guān)注高股息標(biāo)的,。重點(diǎn)推薦：【昆侖能源】假設(shè)2024年分紅比例44%,，對(duì)應(yīng)股息率4.0%；【九豐能源】清潔能源穩(wěn)健，能服特氣驅(qū)動(dòng)成長,，公司承諾24-26年絕對(duì)分紅金額7.5/8.5/10億元,，24年股息率4.3%；【藍(lán)天燃?xì)狻考僭O(shè)2024年維持分紅金額5.9億元,，對(duì)應(yīng)股息率7.6%,；【中國燃?xì)狻考僭O(shè)2024年維持分紅0.5港元/股，對(duì)應(yīng)股息率7.9%,。建議關(guān)注：【新奧能源】假設(shè)2024年分紅比例44%,，對(duì)應(yīng)股息率5.7%。（估值日期2025/1/24）
5.風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期：天然氣消費(fèi)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度密切相關(guān),，如未來經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期,，將對(duì)國內(nèi)天然氣消費(fèi)量增長產(chǎn)生不利影響。
極端天氣/國際局勢(shì)變化：如遇極端天氣/國際局勢(shì)變動(dòng),，各地氣價(jià)可能會(huì)產(chǎn)生較大變動(dòng),，對(duì)國外轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)以及國內(nèi)天然氣供應(yīng)商盈利能力造成影響；城燃終端價(jià)格調(diào)整仍存在時(shí)滯,，對(duì)當(dāng)期盈利水平造成不利影響,，長時(shí)間維度來看影響可控,。
安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：天然氣易燃易爆,，如在儲(chǔ)配過程中發(fā)生爆炸等安全事故，（略）生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響,。
免責(zé)申明：（略）（微信：（略）