報告作者：代川孫柏陽汪家豪王寧黃曉萍對外發(fā)布時間：2025年1月16日注：僅供廣發(fā)證券客戶參考，未經(jīng)許可請勿轉(zhuǎn)發(fā)!核心觀點燃氣輪機下游領(lǐng)域以發(fā)電為主,，（略）的主要電源,。根據(jù)gasturbineworld，全球每年銷售量約為40-50GW,，根據(jù)ThunderSaidEnergy,，按（略）/kw的單價計算，市場規(guī)模約（略）億元,。根據(jù)GrandViewResearch,，全球燃氣輪機下游分布以發(fā)電（67%）、油氣（25%）,、其他工業(yè)領(lǐng)域（8%）為主,。（略）基礎(chǔ)設(shè)施較差、電網(wǎng)穩(wěn)定性較弱,，（略）多數(shù)用燃氣輪機作為主要電源,，且以重型燃氣輪機為主。根據(jù)ThunderSaidEnergy的統(tǒng)計,，（略）燃氣發(fā)電占比達到41%,，（略）的燃氣發(fā)電占比更高,，達到52%,。
海外IDC迎基建浪潮，帶動燃機迎來歷史性高景氣,。全球AI巨頭軍備競賽開啟,，（略），我們統(tǒng)計亞馬遜,、微軟等國際云巨頭已明確宣布的各國IDC資本開支計劃總和達到2851億美元,，其中預(yù)計投資于美國的有1985億美元，（略）建設(shè)規(guī)模將迎來快速增長,。根據(jù)Cushman&Wakefield,，（略）容量達到25GW。
燃氣輪機千（略）場容量,，（略）建設(shè)將帶來近50%的市場彈性,。三菱預(yù)計到2026年，全球燃氣輪機的年訂單量將比過去三年增加50%，（略）的增長,。我們根據(jù)lesswrong統(tǒng)計的全球五大云巨頭的算力卡增長數(shù)量,，測算24-25年全球的AI算力新增裝機量分別約為8.5GW、31GW,，對應(yīng)燃氣輪機需求量從5GW到23GW,，凈增長約19GW，市場規(guī)模凈增長564億元,，市場彈性接近50%,。
外資壟斷（略）場，國內(nèi)配套商崛起進行時,，享受產(chǎn)業(yè)鏈貝塔上行打開成長空間,。燃氣輪機的全球龍頭主要包括西門子能源、通用（GEVernova）,、三菱重工等,，訂單已迎來確定性高速增長。國內(nèi)廠商具備燃氣輪機零部件（葉片,、缸體等）和機組配套（汽輪機,、發(fā)電機）的供應(yīng)機會，受益于外資巨頭訂單供不應(yīng)求,，零部件配套廠商潛在機遇較大,，主要包括應(yīng)流股份、聯(lián)德股份,、豪邁科技,、振江股份等。
投資建議,。海外AIDC高增長帶動（略）場快速擴容,，把握國內(nèi)零部件廠商為外資龍頭配套的景氣機遇，核心關(guān)注未來拿單情況和份額擴張情況,。推薦應(yīng)流股份（燃氣輪機葉片）,、聯(lián)德股份（卡特彼勒燃氣輪機鑄件供應(yīng)商）、豪邁科技（燃氣輪機缸體）,，建議關(guān)注萬澤股份（燃氣輪機葉片）,、振江股份（西門子燃氣輪機鋼結(jié)構(gòu)供應(yīng)商）等。
風(fēng)險提示,。下游AIDC資本開支波動,；供應(yīng)鏈價格波動；國產(chǎn)商份額拓展不及預(yù)期,。
正文內(nèi)容
一,、燃氣輪機：AI基建的重要組成部分
（一）制造業(yè)“皇冠上的明珠”,，能源行業(yè)的主力選手
燃氣輪機（GasTurbine）是一種以連續(xù)流動的氣體為工質(zhì)、把熱能轉(zhuǎn)換為機械功的高速旋轉(zhuǎn)葉輪式動力機械設(shè)備,。燃氣輪機被譽為裝備制造業(yè)“皇冠上的明珠”,，體現(xiàn)了一個國家的工業(yè)水平，在能源供給方面發(fā)揮著舉足輕重的作用,。燃氣輪機憑借其污染小,、熱效率高、調(diào)峰性能好,、啟動快捷,、建設(shè)周期短、占地少,、投資省等優(yōu)點,，日益受到人們的青睞，逐漸成為能源行業(yè)的主力選手,。燃氣輪機的工作原理基于布雷頓循環(huán),，包括壓縮、燃燒和膨脹3個主要過程,。首先,，空氣通過壓氣機被壓縮后進入燃燒室，與燃料混合并燃燒,，產(chǎn)生高溫高壓的燃氣,；然后，高溫高壓的燃氣通過透平膨脹做功,，帶動透平旋轉(zhuǎn),，驅(qū)動發(fā)電機或其他機械設(shè)備運轉(zhuǎn)，將熱能轉(zhuǎn)換為機械能,。與傳統(tǒng)的蒸汽輪機和內(nèi)燃機相比,，燃氣輪機展現(xiàn)出諸多優(yōu)勢，包括啟動快速,、效率高,、污染排放較低及維護便捷,。這些特性使燃氣輪機在航空,、發(fā)電和船舶推進、工業(yè)發(fā)電及油氣管道增壓輸送等多個領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用,。
燃氣輪機結(jié)構(gòu)復(fù)雜,，壓氣機、燃燒室和透平是三大核心部件,。燃氣輪機由壓氣機,、燃燒室、透平（渦輪）、（略）,、（略）,、（略）、（略）,、（略）,、（略）等部分組成，其中壓氣機,、燃燒室和透平是燃氣輪機的核心組件,。
壓氣機通過吸入外界空氣并經(jīng)過逐級加速和增壓，最終產(chǎn)生高壓氣體,。壓氣機主要分為三種,，分別是軸流式壓氣機、離心式壓氣機和活塞式壓氣機,。在大中型燃氣輪機中常用的是軸流式壓氣機,，其特點為級壓比小但級數(shù)多、流量大,、效率高,。軸流式壓氣機會有許多葉片，形狀類似于螺旋槳,，分為“動葉”和“靜葉”兩種,，其中“動葉”在旋轉(zhuǎn)的過程中將氣流向后推，此時氣流的溫度和壓力都會升高,，“靜葉”的主要作用是將因“動葉”的作用而產(chǎn)生旋轉(zhuǎn)的氣流導(dǎo)引回軸內(nèi),，使之以正確的角度進入下一組轉(zhuǎn)子，通常一組“動葉”和一組“靜葉”被稱為一級,，每級通常的級壓比在1.15-1.35之間,，即每級可增壓1.15-1.35。燃燒室最基本功能是使燃料與壓氣機送來的一部分高壓氣體在燃燒室進行有效的燃燒,，另一部分壓縮氣體與燃燒后形成的燃燒產(chǎn)物均勻地摻混,，將其溫度降低到燃氣透平進口的初溫水平，以便送到燃氣透平中做功,，同時燃燒室能控制NOx的生成,，使燃氣透平的排氣符合環(huán)保標準的要求。燃燒室按照氣流流動可分為逆流式和順流式,，按總體結(jié)構(gòu)劃分則可分為圓管型,、分管型、環(huán)型和環(huán)管型,。燃燒室主要由燃料噴嘴,、燃燒端蓋組件,、燃料噴嘴外缸、火焰筒,、過渡段,、導(dǎo)流襯套、后缸,、聯(lián)焰管等組件構(gòu)成,。
透平的作用是使燃燒室的高溫高壓氣體驅(qū)動葉輪和轉(zhuǎn)子轉(zhuǎn)動，將儲存在高溫高壓燃氣中的能量轉(zhuǎn)化為機械功,，其中一部分用來帶動壓氣機工作壓縮空氣,，多余的部分才作為燃氣輪機的有效功輸出，帶動外界負荷,。大概有將近2/3的能量都用來帶動壓氣機做功,。（略）徑可將透平分為軸流式和徑流式兩種，軸流式透平的氣流方向是軸向的,，（略）徑整體上處于一個垂直于旋轉(zhuǎn)軸的平面上時,，則稱為徑流式透平。燃氣輪機的分類方法多樣,。根據(jù)《現(xiàn)代燃氣輪機技術(shù)》李孝堂先生的分類方法,，按照使用對象可以分為航空燃氣輪機、艦船用燃氣輪機,、工業(yè)用燃氣輪機,。
按照功率可以分成重型燃氣輪機、輕型燃氣輪機和微型及超微型燃氣輪機,，其中輕型燃氣輪機,，功率為1-50MW，熱效率26%-39%,，主要用于工業(yè)發(fā)電,、船舶發(fā)電、管道增壓和塔克機車,；微型燃氣輪機,，功率小于1MW，熱效率約為15%-30%,，主要用于分布式發(fā)電,；重型燃氣輪機，功率在50MW以上,，熱效率38%-45%,，主要用于聯(lián)合循環(huán)發(fā)電,。
按照燃氣工作溫度,，可將重型燃氣輪機分為E,、F、G,、H,、J級。E級燃氣工作溫度在1200℃,，功率約為100-200MW,，代表機型有通用電氣的GT13E2機型；F級燃氣溫度約1400℃,，功率200-300MW,，代表機型是GE9FA；G/H級燃氣工作溫度在1500℃左右,，簡單循環(huán)功率300-400MW,，代表機型為GE9HA；J級燃氣溫度約為1600℃,，目前先進的J級重型燃氣輪機的功率可達460MW,，以三菱重工的M701J機型為代表。
（二）發(fā)電領(lǐng)域小巨人,，全球超（略）場規(guī)模燃氣輪機是天然氣發(fā)電核心設(shè)備,，全球銷售量約為40-50GW，對應(yīng)約（略）（略）場規(guī)模,。根據(jù)GrandViewResearch,，全球燃氣輪機下游分布以發(fā)電（67%）、油氣（25%）,、其他工業(yè)領(lǐng)域（8%）為主,。根據(jù)gasturbineworld，全球每年銷售量約為40-50GW,，根據(jù)ThunderSaidEnergy,，按（略）/kw的單價計算，市場規(guī)模約（略）億元,。
（略）（略）為主要電源,、柴油發(fā)電機為備份電源的供電模式，隨著規(guī)模的擴大正暴露出明顯的局限性,。（1）高碳排放和高污染使其難以滿足日益嚴格的環(huán)保法規(guī)要求,，成為綠色發(fā)展的掣肘；（2）備份電源效率低下,，（略）調(diào)峰功能,，導(dǎo)致設(shè)備長期閑置、利用率低下,，資源浪費嚴重,。根據(jù)中科國晟統(tǒng)計,，一個60MW（略）需配備30臺2MW柴油發(fā)電機和80噸柴油，而年均開機時間卻不到1小時,，維護和燃料更換更是費時費力,。（3）柴油機功率密度低，占地空間大,，進一步增加了成本壓力和運營復(fù)雜性,。這種傳統(tǒng)供電模式在高成本、高污染與低效率的交織下,，（略）對高效,、可持續(xù)發(fā)展的需求，亟需以綠色能源和創(chuàng)新技術(shù)為核心的新模式替代,。
隨著AI（略）規(guī)模的不斷擴大,，（略）的要求日益嚴苛。這些需求包括：（1）高可靠性和高效率,，以確保持續(xù)穩(wěn)定運行,；（2）縮減UPS規(guī)模與占地空間，實現(xiàn)更緊湊的設(shè)計,；（3）（略）運行與多能源冗余,，（略）靈活性；（4）通過電冷聯(lián)供降低PUE,；（5）滿足低碳,、低NOx排放和低噪聲等環(huán)保標準，同時兼容摻氫和純氫燃料,，以順應(yīng)未來能源轉(zhuǎn)型需求,。在此背景下，（略）的主電源或備份電源,，展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢：（1）能量密度高,；（2）聯(lián)合循環(huán)效率高，在熱電冷聯(lián)供模式下效率可超80%,；（3）模塊化設(shè)計方便擴展,；（4）啟動時間短，僅需1-5分鐘,；（5）低備份成本,、低維護成本；（6）能在不中斷供電的情況下實現(xiàn)主備燃料的自動切換,。這些特點完全契合AI（略）對高效,、靈活、環(huán)保能源解決方案的多重需求。
二,、海外IDC迎基建浪潮,，帶動燃機歷史性高景氣（一）（略），燃氣輪機迎新增長點全球AI巨頭軍備競賽開啟,，海外IDC基建狂潮來臨,。（略）,，我們統(tǒng)計亞馬遜,、微軟等國際云巨頭已明確宣布的各國IDC資本開支計劃總和達到2851億美元，其中預(yù)計投資于美國的有1985億美元,，（略）建設(shè)規(guī)模將迎來快速增長,。
（略）市場正處于快速擴張期，（略）未來幾年總?cè)萘繉@著增加,。從區(qū)域規(guī)劃來看,，（略）的增長容量遠超其（略），這種集中式擴張對電力供應(yīng)的穩(wěn)定性和靈活性提出了更高要求,。在滿足嚴苛環(huán)保要求的同時,，（略）中具備顯著的經(jīng)濟競爭力。（略）對能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求的加速,，燃氣輪機將成為AIDC可靠電力保障的重要組成部分,。
（略）運營需消耗大量電力。隨著AI和大數(shù)據(jù)技術(shù)的迅速發(fā)展,，（略）用電量占總用電需求的比重將從2022年的1%提升至2030年的近7.5%,，（略）電力需求增量明顯。這種增長不僅推動了對高效,、可靠電力設(shè)備的需求,，也為燃氣輪機這種具備高能效、低排放和快速響應(yīng)能力的發(fā)電設(shè)備帶來了廣（略）場空間,。（略）能源需求強勁驅(qū)動下,，燃氣（略）場有望迎來新一輪快速發(fā)展,，（略）升級的重要支撐,。
（略）發(fā)電方式：（略）
（二）彈性測算：（略）帶來的燃氣輪機增量幾何,？西門子,、（略）帶動的燃氣輪機增量需求展望樂觀,。根據(jù)西門子的預(yù)測,，當前全球燃氣（略）引用的彭博社數(shù)據(jù),，三菱預(yù)計到2026年,，全球燃氣輪機的年訂單量將比過去三年增加50%,，（略）的增長,。
根據(jù)ThunderSaidEnergy估算，（略）資本開支為10000美元/KW,，其中發(fā)電成本約為1742美元/KW,。（略）資本開支結(jié)構(gòu)主要由核心IT設(shè)備,、場地費用及基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成，其中基礎(chǔ)設(shè)施部分進一步細分為發(fā)電,、（略）,，（略）資本開支17.42%。
IDC燃氣（略）場需求彈性測算：2025年全球云巨頭算力卡倍數(shù)式擴張,，帶來燃氣輪機需求空間高增,。根據(jù)lesswrong估算，五大云巨頭的H100等效片數(shù)將從2024年的310萬片增長至2025年的1100萬片以上,，（略）的DGXH100服務(wù)器單臺額定功耗數(shù)據(jù)和“（略）基礎(chǔ)設(shè)施運營管理”（略）能耗分布數(shù)據(jù),，我們測算分別對應(yīng)全球的AI算力新增裝機量約為8.5GW、31GW,，凈增長約23GW,，對應(yīng)燃氣輪機需求量從5GW到23GW，凈增長約19GW,，市場規(guī)模凈增長564億元,，市場彈性接近50%。
三,、燃機產(chǎn)業(yè)鏈：聚焦葉片,、鑄件、缸體等核心環(huán)節(jié)燃氣輪機占氣電廠CAPEX近50%,，價格約450美元/kw,。根據(jù)ThunderSaidEnergy數(shù)據(jù)，燃氣輪機電廠建設(shè)的capex成本約為1000美元/kw,，其中燃機主機的成本約為450美元/kw,，約占電廠CAPEX的一半左右。燃機越大,，單kw成本越低,。
燃氣輪機包括壓氣機、燃燒室,、渦輪三大核心部件,，壓氣機和渦輪都具有葉片，三大部件以及總裝都需要缸體,。其中燃燒室的噴嘴和渦輪葉片為最核心和制造難度最高的部件,。根據(jù)ThunderSaidEnergy，葉片占整機成本約12%,，渦輪組件占36%,，其余為儀器儀表、（略）等部件。
渦輪葉片是航空發(fā)動機和燃氣輪機中最關(guān)鍵的零件之一,，處于發(fā)動機中溫度最高,、應(yīng)力最復(fù)雜、環(huán)境最惡劣的部位,，且數(shù)量眾多,、形狀復(fù)雜、尺寸要求高,、加工難度大,，直接影響著航空發(fā)動機和燃氣輪機的性能。渦輪葉片是將高溫,、高壓燃氣的能量持續(xù)轉(zhuǎn)換為機械能并帶動其他部件工作,，根據(jù)所處環(huán)境的差異,，可以細分為高壓和低壓渦輪葉片,。高壓渦輪葉片需要在1400°℃~2200℃、20atm~50atm的環(huán)境中以1.5萬轉(zhuǎn)/分鐘的速度下高速旋轉(zhuǎn),，葉片榫頭（工作葉片和渦輪盤相連的部分）所承受的離心力相當于葉片重量的1萬倍,，高達10~15噸。因此,，高壓渦輪葉片要求具備極強的耐高溫,、抗蠕變、抗疲勞和抗腐蝕能力以及較長的使用壽命,。當高溫高速高壓氣流經(jīng)過高壓渦輪葉片后,，含有的能量有所下降，低壓渦輪葉片的工作環(huán)境會相對溫和一些,，相應(yīng)的性能要求會有所降低,。
燃氣輪機的鑄件分為缸體和關(guān)鍵鑄件。燃機的關(guān)鍵鑄件共由6個部件組成,，包括靜葉持環(huán),、壓氣機軸承座、透平軸承座,、徑向軸承殼體等,。而壓氣機、燃燒室,、渦輪都需要缸體,，壓氣機、燃兼壓,、透平氣缸都是大直徑薄壁半圓形結(jié)構(gòu),。
四、競爭格局：外資壟斷（略）場，國內(nèi)配套商崛起中（一）整機：全球頭部高度集中,，（略）上燃氣（略）場高度集中,，三菱、西門子,、GE把控全球約80%份額,。燃氣輪機的全球龍頭主要包括三菱重工、西門子能源,、通用（GEVernova）等,，根據(jù)straitsresearch，以上三家占據(jù)全球76%的份額,。三菱的燃氣輪機以日本為（略）場,，GE、西門子,、索拉（（略））在（略）場占據(jù)主流,。
（略）上。國內(nèi)燃氣輪機廠商目前仍以輕型燃氣輪機為主,，重型燃機的國產(chǎn)化率較低,，當前能夠商業(yè)化的國產(chǎn)最大機型為110MW，而外資最大機型能夠做到600-700MW,。國產(chǎn)主要廠商包括東方電氣,、聯(lián)合重燃（上海電氣參股）、航發(fā)動力等,。
亞（略）主導(dǎo)燃氣（略）場,，全球制造商競逐高（略）域。亞（略）已成為全球燃氣（略）場的核心增長引擎,，展現(xiàn)出強勁的需求潛力和擴張態(tài)勢,。亞（略）的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)保政策推動了對天然氣發(fā)電的依賴，尤其是在中國,、印度等新興經(jīng)濟體,，對低碳高效能源的需求持續(xù)攀升。其次,，人口增長與工業(yè)化進程加劇了對電力可靠性和可持續(xù)性的需求,，這為燃氣（略）場創(chuàng)造了巨大的發(fā)展空間。此外,，亞太國家政府大力支持天然氣基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),，為燃氣輪機的部署掃清了障礙。從競爭格局來看,，GEVernova憑借強大的技術(shù)領(lǐng)先性和品牌認知度占據(jù)主導(dǎo)地位,，但本土制造商如東方電氣正迅速崛起,，搶占重（略）（略）場份額。相比之下,，非洲和大（略）場雖體量較小,，但其未來的高增長潛力使其成為國際廠商新的戰(zhàn)略布局重點。燃氣（略）場競爭正在從技術(shù)驅(qū)動轉(zhuǎn)向綜合戰(zhàn)略,，包括成本優(yōu)勢,、區(qū)域適應(yīng)性以及與清潔能源的融合發(fā)展能力，這將決定廠商在未（略）場地位,。
全球燃氣（略）場展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Γ?span id="oseimcgwi" class="open_quick_reg">（略）域的多元需求進一步拓（略）場空間,。（略）場以龐大的需求體量和快速增長的裝機容量，成為燃氣輪機制造商的核心競爭地,，GEVernova,、西門子等國際巨頭通過與本地企業(yè)合作，強化了在華布局,。中（略）在能源轉(zhuǎn)型推動下需求強勁,，沙特和伊朗等國的大規(guī)模投資為燃氣（略）場注入活力，同時強化了本地制造能力,。美國等（略）場在傳統(tǒng)發(fā)電領(lǐng)域增量有限,，但更注重高效,、環(huán)保技術(shù)的升級,，并且具有AIDC這一新增量。整體來看,，燃氣（略）場正（略）（略）徑,，廣（略）場空間為全球制造商提供了持續(xù)擴張的契機，同時也將（略）場競爭格局的演變,。
1.GE業(yè)績穩(wěn)中向好,，燃機訂單高速增長GEVernovaPower復(fù)蘇勢頭強勁，盈利能力持續(xù)提升,。根據(jù)GE財報,，GEVernovaPower的營收規(guī)模在歷經(jīng)幾年的下滑后，在2023年迎來較多增長,，并且該業(yè)務(wù)板塊的盈利能力自2020年開始便持續(xù)提升,，成功鞏固了其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。2022年至2023年期間,，營收同比增長顯著,，反映了全球?qū)Ω咝Оl(fā)電設(shè)備需求的復(fù)蘇。根據(jù)GE官網(wǎng)的WebcastPresentation,，GEVernova預(yù)計2024年營收規(guī)模將達到340~350億美元,。
（略）需求快速增加,，GEVernovaPower新簽訂單持續(xù)增長且增量明顯。2023年,，在手訂單總額接近高位,，同時新簽訂單自2020年開始一直處于持續(xù)增長的狀態(tài)，反（略）場對高效,、可靠發(fā)電設(shè)備的需求保持旺盛,。根據(jù)GE財報，2024年1-9月燃氣輪機新簽訂單14.1GW,，同比增長90.5%,。
2.西門子：聚焦核心，投資推動長期價值西門子能源GasService板塊增長穩(wěn)健,，新簽訂單規(guī)模持續(xù)提升,。GasService板塊的業(yè)績表現(xiàn)反（略）場對西門子高效燃氣輪機和相關(guān)服務(wù)的持續(xù)需求。根據(jù)西門子能源財報,，24年GasService業(yè)務(wù)的新簽訂單約182億美元,，同比增長33.62%。西門子能源在GasService板塊的資本開支持續(xù)增加,，展現(xiàn)出對這一核心業(yè)務(wù)的高度重視,。2022年至2024年，該板塊的資本開支呈現(xiàn)出顯著增長趨勢,，年均增長率更是達到高位,。當前西門子能源正通過大力投資來提升燃氣輪機相關(guān)業(yè)（略）場競爭力，同時也意在通過技術(shù)升級與設(shè)施擴展來鞏固其在能源領(lǐng)域的領(lǐng)先地位,。這種投資策略不僅是為了應(yīng)對全球能源轉(zhuǎn)型帶來的挑戰(zhàn),，（略）徑，為未來贏得更（略）場份額和利潤空間,。
3.三菱：盈利能力優(yōu)勢凸顯,，穩(wěn)健資本開支推動長期增長
三菱EnergySystems24年收入承壓但利潤有所反彈，燃氣輪機訂單恢復(fù)增長,。該板塊的利潤率在2024年顯著反彈,，營業(yè)利潤也有較高提升，成本控制與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化取得初步成效,。根據(jù)三菱財報,，2024年EnergySystems業(yè)務(wù)板塊收入為116.34億美元，同比-10.65%,；營業(yè)利潤為9.35億美元,，營業(yè)利潤率提升至8.04%。（略）投資者關(guān)系材料,，24H1公司GTCC業(yè)務(wù)新簽訂單同比增長20.4%,。
三菱資本開支逐步回升,，在（略）場轉(zhuǎn)型中尋求新機遇。自2021年開始的資本開支收縮之后,，三菱2024財年開始恢復(fù)資本開支增長,。通過優(yōu)化資源分配，三菱加強了對燃氣輪機等核心業(yè)務(wù)的投入,，還聚焦可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域,，推動新技術(shù)研（略）場拓展。資本開支的恢復(fù)與增長為其戰(zhàn)略布局提供了支撐,，核心業(yè)務(wù)的鞏固和新業(yè)務(wù)的擴長增強了企業(yè)（略）場波動的韌性和應(yīng)變能力,。
（二）部件：渦輪葉片長期被歐美壟斷，國內(nèi)企業(yè)進步顯著國內(nèi)葉片生產(chǎn)商在（略）場中的參與度不斷提升,，風(fēng)扇/壓氣機（略）場出現(xiàn)分化：空心葉片,、復(fù)材（略）場由歐美企業(yè)主導(dǎo)，國際航空發(fā)動機巨頭擁有直屬工廠,。渦扇發(fā)動機風(fēng)扇葉片,、壓氣機低壓級葉片所用的空心葉片、復(fù)合材料葉片對材料及制造工藝的要求較高,，國內(nèi)起步相對較晚,，目前（略）場仍以歐美企業(yè)為主導(dǎo)。GE,、賽峰,、羅羅、普惠等國際航空發(fā)動機巨頭均擁有直屬工廠,，（略）成立合資工廠,，如Albany/Safran合資工廠、CFAN公司,。（略）鍛造技術(shù)進步顯著，鍛造葉片產(chǎn)業(yè)正向中國轉(zhuǎn)移,。美國,、德國、英國的鍛造技術(shù)較強,，在加工設(shè)備等方面也擁有優(yōu)勢,，但隨著中國鍛造技術(shù)的不斷提升，國產(chǎn)鍛造葉片具備全球競爭力,。從成本角度考慮,，國際航空發(fā)動機巨頭加大了對中國鍛造葉片的采購力度，航發(fā)動力,、航亞科技,、（略）先后獲得鍛造葉片大單,，鍛造葉片產(chǎn)業(yè)正向中國轉(zhuǎn)移。
動機的氣道中,，渦輪入口溫度超過1600℃,，同時葉片需要承受發(fā)動機起動、停車循環(huán)的高溫燃氣沖刷,、溫度交變,、高轉(zhuǎn)速下的離心力等，這就要求合金材料在高溫下具有一定蠕變強度,、熱機械疲勞強度,、抗硫化介質(zhì)腐蝕等。由于工作環(huán)境惡劣,，對材料,、工藝要求極高，渦輪葉片通常由高溫合金材料精鑄而成,。高性能,、長壽命的渦輪精鑄葉片均由歐美企業(yè)提供，GE,、賽峰,、羅羅、普惠等國際航空發(fā)動機巨頭均有直屬渦輪葉片工廠,，PCC公司是最大的獨立渦輪葉片供應(yīng)商,。俄羅斯的渦輪葉片可滿足性能需求，但在使用壽命和經(jīng)濟性上遠不如歐美產(chǎn)品,。
國內(nèi)企業(yè)進步顯著,，航發(fā)精鑄、（略）渦輪葉片實現(xiàn)突破,，發(fā)展空間較大,。經(jīng)過多年發(fā)展，國內(nèi)渦輪葉片技術(shù)進步顯著,，其中,，航發(fā)精鑄實現(xiàn)渦輪葉片的穩(wěn)定供應(yīng)，葉片性能和壽命不斷提升,，是國內(nèi)最主要的渦輪葉片供應(yīng)商,；應(yīng)流股份、江蘇永瀚,、萬澤股份實現(xiàn)技術(shù)突破,，成功進入中國航發(fā)的供應(yīng)商序列。目前國內(nèi)軍品列裝加速,，民航需求較大,，渦輪葉片具有較大發(fā)展空間,。
五、國內(nèi)配套商受益,，行業(yè)貝塔打開成長空間（一）應(yīng)流股份：渦輪葉片制造商,，（略）主營高端鑄造產(chǎn)品，大力拓展“兩機”業(yè)務(wù),。（略）,，公司的核心業(yè)務(wù)是高端裝備核心零部件的研發(fā)、制造和銷售,。2015年以來,，公司大力拓展燃氣輪機和航空發(fā)動機業(yè)務(wù)，以“兩機”葉片的制造為主,，成為國內(nèi)燃氣輪機葉片制造的龍頭企業(yè),，并成為西門子、貝克休斯等燃氣輪機巨頭的透平葉片供應(yīng)商,。
（略）營業(yè)收入穩(wěn)定增長,，歸母凈利潤降幅收窄。自2015年起,，（略）“兩機”業(yè)務(wù)的持續(xù)增長,，公司收入從2019年的18.60億元提升到2023年的24.12億元，CAGR為5.33%,。（略）實現(xiàn)營收19.1億元,，同比增長5.72%。（略）實現(xiàn)歸母凈利潤3.03億元,，同比下滑24.5%,，2024年前三季度，歸母凈利潤為2.27億元,，降幅收窄,，同比下降6.90%。
“價值鏈延伸”成果顯著,，“兩機”業(yè)務(wù)加速放量,。2014年，公司提出“產(chǎn)業(yè)鏈延伸,、價值鏈延伸”戰(zhàn)略，瞄準“兩機”產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,，再向產(chǎn)業(yè)鏈高端邁進,。經(jīng)過幾年內(nèi)的技術(shù)積累，公司“兩機”業(yè)務(wù)加速放量,，2018年“兩機”營收0.88億元,，（略）業(yè)務(wù)持續(xù)景氣,，“兩機”營收已達7.88億元，CAGR為44.19%,。（略）（略）取得重點突破,，新接訂單金額超6億元，其中率先通過國家“兩機專項”大F級重型燃機一二三級定向空心透平葉片新產(chǎn)品驗收并批量交付,，為300MW級重型燃氣輪機順利下線提供了有力保障,；公司還與國際燃機龍頭簽署戰(zhàn)略協(xié)議，訂單金額突破新高,。
“兩機”業(yè)務(wù)占總營收的比重不斷加大,，持續(xù)拉動盈利增長。2018-（略）“兩機”業(yè)務(wù)占比從5.22%提升到32.67%,。并且“兩機”業(yè)務(wù)毛利率高于總體毛利率,，變化趨勢與總體毛利率相同，維持在40%以上,，（略）盈利能力增長,。
（二）聯(lián)德股份：關(guān)鍵鑄件供應(yīng)商，與卡特彼勒緊密合作
AI（略）建設(shè)需求驅(qū)動,，“燃氣輪機+壓縮機”雙端受益,。聯(lián)德股份成立于1993年，主要從事高精度機械零部件以及精密型腔模產(chǎn)品的研發(fā),、設(shè)計,、生產(chǎn)和銷售,提供從鑄造到精加工的一站式服務(wù)，公司的主要產(chǎn)品包括壓縮機,、工程機械,、能源設(shè)備以及食品機械整機制造的精密零部件。
AI（略）的建設(shè)推動了溫控設(shè)備和發(fā)電設(shè)備的需求增長,，聯(lián)德股份作為關(guān)鍵鑄件供應(yīng)商有望從中獲益,。（略）方面，（略）的效率,，而公司生產(chǎn)的壓縮機零部件是冷卻環(huán)節(jié)的核心部件,，（略）領(lǐng)域廣泛使用這些產(chǎn)品。此外,，公司還生產(chǎn)包括油服設(shè)備,、柴油機、燃氣輪機等在內(nèi)的精密機械零部件,，公司目前為卡特彼勒提供的能源設(shè)備零部件包含油氣設(shè)備,、柴油機、燃氣輪機等方面的精密機械零部件，（略）柴油發(fā)（略）場供需緊張的背景下,，有望進一步受益,。
業(yè)績穩(wěn)步向上，盈利能力保持穩(wěn)健,。聯(lián)德股份自2019年以來營業(yè)收入穩(wěn)步增長,，（略）實現(xiàn)營收12.11億元，（略）年CAGR+12.16%,，2024年前三季度實現(xiàn)營收8.51億元,，同比-8.29%，公司收入下降主要受國內(nèi)訂單波動影響,，公司國外的訂單依然保持各季度的穩(wěn)定連續(xù)增長,。（略）歸母凈利潤2.51億元，（略）年CAGR+8.28%,，（略）歸母凈利潤1.46億元,，同比下降28.47%，主要由于收入略降帶來的毛利減少,，（略）浙江明德建設(shè)期管理費用投入逐步增加的影響,。
壓縮機和工程機械部件為兩大主要業(yè)務(wù)，未來將持續(xù)貢獻營收增長,。（略）年,，公司壓縮機部件營收占比均在60%以上，2024年上半年壓縮機部件營收3.42億元,；同比下降8.31%,。（略）年，工程機械部件營收占比穩(wěn)步上升,，至2024年上半年,，占比已上升至29.42%。從毛利率的角度來看,，壓縮機部件的毛利率最高,，（略）H1平均毛利率40.76%，工程機械（略）H1平均毛利率31.49%,，（略）營收增長做出持續(xù)貢獻,。
（三）豪邁科技：提供燃氣輪機缸體，主業(yè)穩(wěn)健向上
豪邁科技：充分受益下游燃氣輪機國產(chǎn)替代,。公司主營業(yè)務(wù)涉及輪胎模具,、大型機械零部件產(chǎn)品的鑄造及精加工、數(shù)控機床等領(lǐng)域,。公司2006年起為GE提供燃氣輪機零部件,，此后,，公司充分利用在機械零部件制造積累的經(jīng)驗,，開始逐步擴大燃氣輪機零部件業(yè)務(wù),，并拓展了西門子、三菱,、上海電氣,、東方電氣等優(yōu)質(zhì)客戶。
（略）營收穩(wěn)步增長,，業(yè)績表現(xiàn)良好,。根據(jù)wind，2019年以來,，公司整體業(yè)績持續(xù)向好,，（略）年營業(yè)收入由43.87億元增長至71.66億元，CAGR+10.31%,；歸母凈利潤由8.63億元增長為16.12億元,，CAGR+13.32%。2024年前三季度實現(xiàn)營收63.65億,，同比增長20.05%,，歸母凈利潤14.17億，同比增長21.23%,。
大型零部件業(yè)務(wù)逐漸放量,，貢獻營收新增量。2019年以來,，公司大型零部件機械產(chǎn)品板塊營收持續(xù)增長,，2023年該板塊實現(xiàn)營收27.70億元，占總營收比例38.65%,，總量上相較于2022年有所下滑,，但仍是僅次于汽車輪胎裝備的第二大業(yè)務(wù)板塊，2024年上半年該板塊貢獻了14.65億的營收,，該業(yè)務(wù)整體毛利率雖不及輪胎模具業(yè)務(wù),，但毛利率較為穩(wěn)定，且自2021年以來有所回升,。（略）財報,，由于燃氣（略）場需求持續(xù)向好，國產(chǎn)替代加速,，（略）在該領(lǐng)域訂單量飽滿,，預(yù)計未來將貢獻新的營收增量。
六,、風(fēng)險提示（一）下游AIDC資本開支波動
本輪景氣機遇和行業(yè)增量核心來自于海外資本開支的快速擴張,，（略）行業(yè)的資本開支波動可能對燃氣輪機行業(yè)的需求產(chǎn)生影響。（略）對計算能力和能源需求的持續(xù)增長，其資本支出的波動可能導(dǎo)致對燃氣輪機設(shè)備的需求出現(xiàn)不及預(yù)期的情況,。（略）的建設(shè)或升級進度放緩,，或者其資本投入（略）場環(huán)境、資金狀況或技術(shù)替代等因素的影響,，可能會導(dǎo)致燃氣輪機的需求增速低于預(yù)期,，從而對相關(guān)業(yè)務(wù)的營收和利潤表現(xiàn)帶來壓力。
（二）供應(yīng)鏈價格波動
（略）業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響,。由于燃氣輪機的制造涉及多個上游供應(yīng)商,，任何原材料價格的劇烈波動、供應(yīng)鏈中斷或物流成本上升,，都可能導(dǎo)致生產(chǎn)成本的增加或交付延遲,，（略）的盈利能力和運營效率。如果供應(yīng)鏈價格波動超出預(yù)期,，或相關(guān)企業(yè)未能及時有效應(yīng)對,，（略）業(yè)績未達預(yù)期的風(fēng)險。
（三）國產(chǎn)商份額拓展不及預(yù)期
盡管國內(nèi)燃氣輪機制造商在技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)能力方面逐步提升,，但受制于品牌影響力,、技術(shù)門檻（略）場準入等因素，國產(chǎn)商在（略）場尤其是外資主導(dǎo)的供應(yīng)鏈中拓展份額的進展可能低于預(yù)期,。若國產(chǎn)商未能在（略）場上實現(xiàn)快速擴展或取得更多訂單,，可能導(dǎo)（略）場占有率增長緩慢，（略）整體業(yè)績表現(xiàn),。
（略）研究報告：《AIDC電源行業(yè)深度|（略）需求高增,，燃氣輪機迎東風(fēng)》對外發(fā)布時間：（略）客戶參考，未經(jīng)許可請勿轉(zhuǎn)發(fā)此微信：（略）
廣發(fā)機械-----最前沿的基礎(chǔ)研究,、最深度的產(chǎn)業(yè)調(diào)研,、（略）跟蹤。2023年新財富最佳分析師第一名,，新浪金麒麟最佳分析師第一名,，21世紀機械類第一名；2022年新財富最佳分析師第二名,，新浪金麒麟最佳分析師第二名,；（略）年新財富最佳分析師、新浪金麒麟最佳分析師,、上證報最佳分析師均包攬機械行業(yè)第一名,；2018年IMAC最受歡迎分析師第一名、水晶球最佳分析師第二名,；2017年IMAC最受歡迎分析師第一名,、金牛獎最佳分析師第一名水晶球最佳分析師第二名,，新財富最佳分析師第三名；2016年新財富最佳分析師第二名,。始終堅守價值挖掘,，做值得信賴的賣方品牌！
點此關(guān)注【廣發(fā)機械】
法律聲明（請滑動以查看完整法律聲明）
（略）（下稱“廣發(fā)證券”）客戶參考,，其他的任何讀者在訂閱本微信：（略）
完整的投資觀點應(yīng)以廣發(fā)證券研究所發(fā)布的完整報告為準,。完整報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發(fā)證券認為可靠，但廣發(fā)證券不對其準確性或完整性做出任何保證,，報告內(nèi)容亦僅供參考。
在任何情況下,，本微信：（略）