投資要點
國際能源署（IEA）于2024年12月發(fā)布煤炭行業(yè)年度報告,，對2024~2027年煤炭行業(yè)做出分析展望,。根據我們梳理,，其認為未來全球煤炭行業(yè)供需將維持緊平衡,，全球貿易量或將下降,，行業(yè)兼并重組有望加速。核心要點如下：
1）總需求達峰尚早,。24年全球煤炭需求預計繼續(xù)創(chuàng)歷史新高達到87.7億噸,，預測增長將延續(xù)到27年的88.73億噸。展望27年,，中國,、印度和東盟等需求仍有增量，歐盟,、美國等發(fā)達經濟體需求則延續(xù)萎縮,。
2）總供給將見頂回落。全球煤炭供給預計將在2024年達到90.68億噸峰值,，到2027年將下降至89.84億噸,，（略）年CAGR為-0.3%。
3）中國是全球需求關鍵變量,，主要依靠火電驅動,。電氣化燃料、（略）及AI等新興產業(yè)是驅動近幾年中國電力需求增速的主因,，短期煤炭支柱地位依然不可撼動,，預計到27年中國總需求量將上升至50.05億噸。
4）中國供給增量有限,，到27年趨穩(wěn),。受到山西安監(jiān)等因素影響，中國24年供應增量有限。為避免煤炭短缺,，中國發(fā)布了產能儲備制度,，以應對可能的貿易中斷導致的供需失衡。根據IEA預測,，中國產量將在2025年出現見頂回落,。
5）印度供給增長，其余主要國家下降,。印度23年產量首次突破10億噸,，核心驅動包括內需刺激和政府批準商業(yè)化開采，預計27年產量較24年增加1.7億噸,。印尼,、澳大利亞、美國,、蒙古27年產量將較24年下滑0.75,、0.34、0.52億噸,。
6）印度或成拉動全球煤炭消費增長重要引擎,。預計印度2027年煤炭需求將復合增長2.6%至14.21億噸。截至2024年8月,，印度火電裝機量已達218GW，另有80GW處于規(guī)劃和在建狀態(tài),。預計到2027年,，火電耗煤量將增加5000萬噸，總量達10.39億,；預計未來三年工業(yè)產量將以每年6%速度增長,，基建快速發(fā)展下，水泥鋼鐵產量將帶動非電用煤需求激增,，預計到2027年非電用煤量為3.82億噸,。
7）動力煤、冶金煤貿易量均下降,。24年動力煤貿易量受中國,、印度和越南等亞洲國家影響預計同比增長1.8%至11.78億噸。到2027年,，在中國產能儲備,、印度進口依賴減少的背景下，預計動力煤進口量將會有所減少,。冶金煤方面,，2024年中國冶金煤進口貢獻主要增量，但受地產影響，中國冶金煤需求難有增量,。預計到27年,，印度和印尼進口增量將會被中國減量所抵消。
8）行業(yè)兼并重組加速,。鑒于政治,、監(jiān)管和金融方面的考量，新的煤炭投融資項目均受到較大限制,。2022年的高利潤并不足以刺激采礦業(yè)大量新投資顯現,，煤炭企業(yè)的并購整合意愿強于開新礦，其中冶金煤項目更具吸引力,。
9）成本下降幅度小于價格,。2023年動力煤、焦煤成本生產成本較22年分別下降9%,、10%,，主因可變成本下降，但總成本降幅小于價格降幅,，勞動力成本波動不大,，礦權費有所下降。煤價下跌對出口占比高的國家經濟形成一定壓力,。
10）出口導向型礦山儲備縮減,，冶金煤項目更具吸引力。截至2024年,，（略）場新建,、擴建項目產能較2023年減少了3100萬噸。氣候和環(huán)境壓力對動力煤項目開發(fā)產生了一定限制,，由于當前鋼鐵生產依然高度依賴冶金煤,，先進產能更傾向于選擇冶金煤或綜合煤項目。
風險提示：海外經濟衰退幅度超預期,；國內經濟復蘇力度不及預期,、新建項目不及預期。
目錄
1.需求：總需求達峰尚未到來
1.1.分品類需求：電力需求穩(wěn)定,，非電小幅下降
（略）電力行業(yè)：24年預計創(chuàng)下歷史新高,，短期需求穩(wěn)定
（略）非電行業(yè)：2027年非電需求預計小幅降低
1.2.分國別需求：中國是關鍵變量，印度是重要增量
（略）中國：火電需求預計保持韌性,，27年煤炭消費強勁
（略）印度：需求增長的主要引擎
（略）北美：美國煤炭消費下降放緩
（略）歐洲：歐盟煤炭需求繼續(xù)下降
（略）其他亞（略）：印尼和越南推動東南亞煤炭需求強勁增長
（略）成熟亞太經濟體：煤炭需求將減少
（略）南亞：煤電產能快速提升,，帶動需求提升
（略）非洲：南非煤炭行業(yè)面臨機遇與挑戰(zhàn)
2.供給：預計24年全球供給達峰，未來趨于平穩(wěn)
（略）年全球產量創(chuàng)新高,，預計24年略有增長
2.2.中國：短期增量有限,，27年趨穩(wěn)
（略）年產量延續(xù)增長,，24年增速放緩
（略）未來增量有限，27年產量趨穩(wěn)
2.3.印度：擺脫進口依賴,，供給釋放空間廣闊
（略）年煤炭產量突破10億噸,，未來仍將增長
（略）商業(yè)性礦山蓬勃發(fā)展
2.4.東盟：印尼產量增速放緩，菲律賓,、老撾產量有望增加,，泰國和越南產量預計保持平穩(wěn)
2.5.澳大利亞：國內需求下滑，出口情景不明
2.6.美國：出口緩解美國煤炭供應壓力
2.7.哥倫比亞：政治局面帶來不確定性,，但煤炭產量預計保持穩(wěn)定
2.8.加拿大：煤炭行業(yè)依賴出口
2.9.歐盟：產量下降趨勢將持續(xù)到2027年
2.10.南非：基礎設施有限,，煤炭產量趨于平緩
3.貿易：中印進口萎縮，遠期貿易量下降
3.1.國際貿易24年再創(chuàng)歷史新高
3.2.動力煤
（略）年俄羅斯動力煤出口下降
（略）年印尼出口持續(xù)增長
（略）未來進口需求下降,，將給主要出口國產生影響
3.3.冶金煤
（略）年中國預計貢獻主要進口增量
（略）年印度和印尼進口增量將被中國進口減量所抵消
（略）澳洲依然是冶金煤海運出口大國
4.價格&成本：煤炭貿易利潤下滑,，盈利空間尚可
4.1.價格：煤價下行但高于危機前水平，現貨溢價消失
4.2.成本：投入成本下降幅度小于價格
5.投資和煤炭減排情況
5.1.新出口導向型礦山項目儲備進一步縮減
5.2.冶金煤項目比動力煤項目更具吸引力
5.3.澳大利亞批準新礦,，但新項目萎縮
5.4.制裁加速俄羅斯基礎設施項目投資
5.5.非洲國家希望共同開發(fā)新基礎設施項目
5.6.印度尼西亞擴大基礎設施
5.7.其他國家：項目較少,，主要集中于焦煤
5.8.行業(yè)兼并重組加速
5.9.未實施減排的煤炭項目普遍
6.數據總表：需求達峰尚未到來，供給見頂回落
7.風險提示
前言：本篇報告翻譯自IEA發(fā)布的《Coal2024》正文
1.需求：總需求達峰尚未到來全球煤炭需求預計在24年增長至歷史新高,，預計27年趨于平穩(wěn),。2023年受到中國和印度等煤炭大國的推動，全球煤炭需求增長至86.87億噸,，創(chuàng)下歷史新高,，同比增長2.5%。此外,，全球水力發(fā)電較低刺激火電需求,，火電需求增長2.5%至58.55億噸，非電端達28.33億噸,，同比增長2.3%。
中國是全球煤炭最大消費國,，23年煤炭消費量占全球需求56%以上,。中國23年消費量增長6%達到48.83億噸，其中電力耗煤占比63%,，第二大消費國印度煤炭需求增長10%至12.45億噸,。
2024年全球煤炭需求預計將增長1%至87.71億噸，創(chuàng)下歷史新高,。亞洲煤炭需求增量部分被發(fā)達國家需求下降所抵消,，導致全球需求增長放緩。全球煤炭需求將繼續(xù)東移,，預計2024年中國,、印度和東盟將消耗總需求的四分之三,，較本世紀初消耗量大幅增長約35%。
從絕對值來看,，預計2024年增長最顯著的是印度（+0.7億噸,，即6%）和中國（+0.56億噸，即1.1%）,，以及印度尼西亞和越南等其他國家,。相反，預計降幅最大的是歐盟（-0.42億噸,，即12%）和美國（-0.18億噸,，即5%），其中發(fā)電行業(yè)是需求下降的主要原因,。由于俄烏戰(zhàn)爭,，俄羅斯作為第四大煤炭消費國，預測存不確定性,，這也使烏克蘭煤炭前景不明朗,。
到2027年，IEA預計煤炭需求將窄幅波動,。盡管印度和動煤國家增長抵消歐盟和美國下滑,，但中國仍是全球煤炭需求的主要決定因素。在電力領域,，盡管可再生能源大幅擴張,，但在電力需求強勁韌性下，火電發(fā)電量與2024年將保持相近水平,。
1.1.分品類需求：電力需求穩(wěn)定,，非電小幅下降（略）電力行業(yè)：24年預計創(chuàng)下歷史新高，短期需求穩(wěn)定
2023年全球火電增量175億千瓦時（同比1.7%）,，約等于1.92億噸煤炭需求,。盡管2023年可再生能源發(fā)電量增長顯著（426億千瓦時），但火電仍然是最大的電力來源,，占總量的35%以上,。（略）看，美國（-169億千瓦時）和歐盟（-133億千瓦時）在2023年火電發(fā)電量降幅最大,，但這（略）被中國（+347億千瓦時）和印度（+125億千瓦時）的增長所抵消,。總量上,，全球總發(fā)電量增長2.4%,，達到29898億千瓦時。
IEA預計到2027年,，全球電煤需求將穩(wěn)定在60億噸左右,。由于光伏成本低,，將推動布局加速，進而帶動可再生能源的增長,。核電和燃氣發(fā)電也預計將在中國和印度等國家出現適度增長,。可再生能源,、核電和天然氣的預期增長預計將與電力需求預期增長保持一致,。因此，火電的發(fā)電量預計不會下降,。
IEA預計（略）年電煤將保持在2023年類似水平,。到2027年，煤炭在全球電力結構中份額預計將降至略高于31%,。
（略）非電行業(yè)：2027年非電需求預計小幅降低
除發(fā)電以外,，動力煤和褐煤還用于例如水泥制造業(yè)以及工業(yè)和住宅供熱等非電行業(yè)中。在報告中,，IEA將熱電聯產機組或（略）域供熱機組包含在電力部門中,。2023年非電消費量（此特指動力煤和褐煤領域，下同）增長2.5%至17.36億噸,，占全年非電消費的23%,。
這一部分增長主要由中國推動，其消費量上升至10.94億噸,，通過增加煤炭轉換來減少石油和天然氣進口,。東盟相比中國雖然非電消費只占一小部分，但東盟國家增長百分比更高,，消費量從0.76億噸上升至0.87億噸,，同比增長13%。增量主要由印度尼西亞推動,，該國增長了約900萬噸,。印度尼西亞戰(zhàn)略性提高了鎳產量，以滿足全球對于電池制造中關鍵礦物的需求,。由于大多數印度尼西亞鎳是采用回轉窯-礦熱爐（RKEF）工藝生產,，該工藝依賴煤炭作為還原劑和能源，因此鎳生產正在推動印度尼西亞動力煤消耗的增長,。此外，在生產中還拉動了動力煤（發(fā)電）以及焦炭（包括焦煤）需求,。
IEA預計在印度增長的推動下,，2024年動力煤和褐煤的非電力使用總量將略有增加，預計將抵消其他亞洲和歐盟國家的需求下降,。中國致力于減少小型工業(yè)企業(yè)和住宅供暖端的煤炭消耗,，疊加上基礎設施投資的下降將導致水泥需求的下降,，可能會抑制煤炭需求消費，但是煤炭加工業(yè)將繼續(xù)表現出煤炭利用的潛力,?？傮w上，IEA預計到2027年中國非電用煤需求將下降5800萬噸,。
印度的非電用煤預計將繼續(xù)呈現上升趨勢,，未來三年工業(yè)活動預計每年增長6%。IEA估計到2027年,，印度煤炭消費量預計將增長0.44億噸,，東盟國家預計將增加0.1億噸。
綜上所述,，IEA預計全球非電用煤消費量將保持穩(wěn)定,，到2027年小幅下降400萬噸（即0.2%）。
冶金煤至2027年需求預計將持續(xù)下降,。冶金煤是煉鋼的主要原料,，其主要包括煉焦煤（高品質硬焦、中等和半軟焦）及噴吹煤,。焦炭是通過在焦爐中無氧加熱成焦煤而產生的,，也用于制造碳化物、鐵合金和其他化合物,。IEA對冶金煤需求的預測主要基于世界鋼鐵協(xié)會等組織的鋼鐵產量預測,，以及預期的GDP增長和工業(yè)活動，同時考慮到廢鋼利用率有所增加以及在2027年之前,，采用氫和其他創(chuàng)新工藝來代替焦炭生產鋼鐵仍然非常有限,。
2023年全球冶金煤消費量僅增長2%，即0.22億噸至10.97億噸,，其中增長最為顯著的是中國,，其中冶金煤消費需求增長4.1%，即0.29億噸至7.37億噸,。
2024年,，IEA預計冶金煤消費量將減少1.9%至10.76億噸。雖然中國是2023年煤炭消費量增長的主要推動者,，但由于工業(yè)活動減少,，預計中國將帶動2024年冶金煤銷量的下降。盡管印度和印尼預計將消費更多冶金煤,，但需求增加不足以抵消中國需求下降,。印尼為滿足其新的焦爐出口需求，正計劃增加主焦煤消費量,。由于俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)不斷,，俄羅斯局勢仍然難以確定,。
未來三年，根據鋼鐵需求與經濟前景,，IEA預計煤炭消費量不會發(fā)生重大變化,。預計三年后，2027年冶金煤消費將減少0.47億噸至10.19億噸,，其中印度和印尼是增長的主要貢獻者,，印度預計增長1300萬噸，但中國將減少6300萬噸,。同樣,，印尼需求將增長800萬噸，但日本,、韓國和歐盟預計將減少1000萬噸,。此外，俄羅斯需求將進一步下降,。
天氣不確定性影響煤炭需求預測,。向可再生能源的轉變在預測煤炭需求時帶來了短期的不確定性。風能,、太陽能光伏和水電的產出隨天氣條件變化而波動,。在許（略），煤炭仍是平衡這些波動的主要電力來源,，從而導致火電發(fā)電量的不確定性,。
中國是擁有全球最大清潔能源產能的國家，但產量的偏差很大,。隨著風電和太陽能光伏裝機容量持續(xù)快速擴張,，天氣變化對可再生能源發(fā)電的影響規(guī)模預計加大，導致煤炭需求波動較大,。
IEA分析了中國天氣條件對可再生能源發(fā)電影響帶來的煤炭需求不確定性,。通過分析歷史，IEA得出的結論是,，隨著中國可再生能源的持續(xù)擴張,，如果考慮到天氣條件改變新能源的產量因素，到2027年,，煤炭作為主要平衡來源的需求可能會在2.82億噸（增加1.43億噸或減少1.39億噸）的（略）間內變化,。2.82億噸的不確定量占總需求88.73億噸的約3.2%。煤炭并不是中國唯一潛在發(fā)電的原料,，但考慮到其他額外電力來源的規(guī)模,，其他來源可以做一些簡化。IEA觀察到，中國天氣變化對全球煤炭需求影響有能力超過任何年份其（略）的結構性變化,。印度也可以進行類似天氣情況的分析，但中國煤炭消費規(guī)模是任何其他國家都無法比擬的,。
1.2.分國別需求：中國是關鍵變量,，印度是重要增量
（略）中國：火電需求預計保持韌性，27年煤炭消費強勁
中國是全球最大的煤炭消費國,，2023年消費量為48.83億噸,，同比增長6%，占全球煤炭消費量的56%,，其中85%是動力煤,，達41.46億噸，主要用于發(fā)電,，其余7.37億噸為冶金煤,。
電力行業(yè)是中國煤炭消費的主要驅動，IEA預計2024年火電需求將增長2.7%,。在非電煤消費略有下降的情況下,，預計2024年中國動力煤總消費量將增長1.7%，達到42.19億噸,。
在2023年經濟表現穩(wěn)定后,，由于消費和地產需求無較大起色，中國正在面臨經濟挑戰(zhàn),。國際貨幣組織預計2024年GDP將增長4.8%,，較上年下降0.4個百分點。冶金煤消費預計將減少,，2024年前十個月鋼鐵產量同比下降約3.7%,，這種低迷歸因于建筑活動低迷，房（略）場面臨挑戰(zhàn),，IEA預計2024年冶金煤消費量將減少2.2%至7.2億噸,。
綜上，這些需求變化將驅動中國再次創(chuàng)下煤炭消費總量紀錄,，預計2024年煤炭消費量將達49.39億噸,。
IEA認為對中國未來三年煤炭消費的預測與電力行業(yè)發(fā)展密切相關，電力行業(yè)是中國最大的煤炭消費行業(yè),，占全球煤炭需求的三分之一,。在50%以上一次能源來自煤炭的國家，整體經濟增長和工業(yè)生產成為了重要因素,，因此IEA的預測集中在電力需求的預期增長上,。預計可再生能源發(fā)電量增量將滿足電力需求增量，這主要是由于太陽能光伏加速投建以及2024年降水量反彈至歷史平均水平。
盡管大力發(fā)展可再生能源,，煤炭需求仍有韌性,，因為可再生能源發(fā)電的增加主要解決的是額外的電力增量。IEA預計2024年至2027年間,，火電發(fā)電量將小幅增長,，電力需求將增長（平均每年6%）。2027年,，動力煤消費量預計達到33.21億噸,，相當于到2027年的年增長率低于2%。
冶金煤消費量預計在（略）年間逐步減少,，同時非電消費需求將出現萎縮,。與其（略）相比，中國非電行業(yè)的規(guī)模要大得多,，并在決定未來煤炭趨勢方面發(fā)揮了關鍵作用,。IEA預計中國消費量將延續(xù)小幅增長，到2027年達到50.05億噸,。非電端雖存在不確定性,，但也具有需求上升潛力。
電力需求預計將較長時間支撐中國火力發(fā)電,。2023年,，煤炭作為中國發(fā)電主要能源依然保持主導地位。2023年中國火電裝機量約為1170GW,，發(fā)電量為5884億千瓦時,。電廠用煤需求約占中國動力煤需求的74%，占煤炭總需求的63%,。因此,，中國電力行業(yè)是需求乃至全球煤炭需求的主要驅動力。
從歷史經驗上看,，發(fā)電量和實際GDP增長是呈現同向變化,，主要由工業(yè)活動所驅動。然而,，2008年金融危機之前地產建材興起導致了兩者的偏差,，因為建筑業(yè)的能源和電力密集度高于所有經濟活動的平均水平，因此（略）年期間平均電力增長率超過了GDP增長率,，（略）年間,，服務業(yè)所占份額不斷增加，導致電力密集型經濟增長放緩,。自2021年以來,，在清潔能源,、交通和供暖電氣化、（略）等多個行業(yè)需求不斷增長推動下,，電力需求再次超過實際GDP增長,。
從過去看，電力行業(yè)多元化發(fā)展重點在于水電和核能,。最近,，風能特別是光伏處于快速增長，但在強勁的電力需求支撐下,，火電仍然保持彈性。此外,，從過去因煤炭供應問題,、發(fā)電能力不足以及調度低效等原因造成的電力短缺上看，煤炭支柱地位仍然不可撼動,。（略）年,，中國電力產能很大一部分進行了改造：提升了150GW的機組效率、對190GW的機組進行靈活性改造,，145GW的機組改善了供熱效率,。
中國在23年新增216GW太陽能光伏和76GW風電，在推動可再生能源發(fā)展的同時,，中國還在擴大火電規(guī)模,，以保證能源安全。在（略）年,，中國新批220GW火電裝機容量,，并于2023年建設70GW，2024年上半年追加建設41GW,。然而2024年上半年中國僅批準了相當于9GW的新增煤炭產能,，這標志快速投建的時期已經終結。同時,，可再生能源的激增預計將降低燃煤電廠的平均利用率，為解決這個問題,，中國政府于2023年提出了容量電價政策以保證無論其負荷率,，都能實現資本回收。
IEA預計2024年中國火電發(fā)電增速較2023年將有所放緩,。2023年上半年的干旱影響了水力發(fā)電,，從而提高了火電發(fā)電量。IEA于2024年電力需求將增長7.2%,，超過10295億千瓦時,，火力發(fā)電將增長約1.7%，達到5984億千瓦時,，相當于動力煤消耗量增加2.7%達到31.34億噸,。大約一半的燃煤電廠是熱電聯產,，因此供熱在煤炭需求中也發(fā)揮著重要作用,。電力需求增量部分是源于住宅領域的顯著增長，8-9月的氣溫是1961年以來最炎熱的一次,。當然還有其他驅動原因，比如清潔能源制造業(yè)的電力需求在前三季度同比增長36.2%,，（略）和AI用電也是如此,。
到2027年，IEA假設在水電經歷了幾年不佳之后會保持在2024年水平,，風能和光伏發(fā)電量增速將加快，此外核電發(fā)電量也將穩(wěn)步增長,。這些可以在2027年滿足大部分用電增量需求,，剩下部分則還是火電。IEA預計（略）年火電發(fā)電和供熱用煤將小幅增長,，2027年達到33.21億噸,。在2024年7月，中國政府發(fā)布了《煤電低碳化改造建設行動方案（（略））》,，目前尚不清楚有多少產能會進入改造,，但考慮到中國火電的規(guī)模以及中國政府在2030年二氧化碳排放達到峰值的承諾，IEA預計該計劃將調動大量資源,。因此,，電煤需求可能會發(fā)生變化，現階段很難評估該計劃對煤炭需求的影響,?？紤]到捕獲和改造過程相關的能量損失，CCUS將增加煤炭消耗,。相比之下,，選擇生物質與氨摻混燃燒的火電廠將減少碳消耗。只有制定詳細計劃后才能對影響進行有效評估,。改造工程預計會在2025年下半年開始,，因此從2027年起就應該主要到其影響,。
伴隨可再生能源發(fā)電增長，短期煤炭需求不確定性增加,。近期中國電力消費的加速和可再生能源裝機是決定電煤需求結構演變的關鍵因素,。在短期，可再生能源發(fā)電的波動會影響火力發(fā)電,，從而影響煤炭需求,。隨著可再生能源逐步取代煤炭，IEA對負荷率系數測算則是基于天氣情況,。隨著可再生能源比重增加,，降水、風速和太陽能等因素的波動將對能源生產平衡產生越來越大的影響,。此外,，由于寒流和熱量等情況，需求仍然取決于天氣,，這些因素都會影響火電的利用率，而火力電廠通常是中國的默認供應商,。
為了說明天氣驅動的可再生能源發(fā)電變化對中國煤炭消耗的影響,，IEA研究了歷史上天氣驅動的可再生能源負荷系數變化，并將其轉化為火力發(fā)電所需的煤炭消耗量,。水電,、光伏和風能都顯示出歷史年度負載系數的波動，過去20-30年,，中國水電的最小負荷率和最大負荷率相差10%,；對于風能和光伏，IEA從歷史數據上對光伏正負1PCT和風能正負2PCT進行標準化,。
當可再生能源負荷率低于平均水平時,，其他能源（在中國基本上是以煤炭為主導）必須進行補償。鑒于中國巨大的可再生能源發(fā)電能力,，這些波動極大影響了煤炭消費,。在IEA隨后的分析中，IEA假設火電將根據（略）年所假設的可再生能源容量來得出不同的負載系數,。
研究結果表明,，自2000年以來觀察到水力、風能和太陽能綜合表現最弱的情況下,，2027年電煤消耗量比IEA預測多出1.43億噸,。相反這些年觀察到可再生能源綜合表現最強的情況下，2027年電煤消耗量比預測減少約1.39億噸,。分析中強調了天氣影響對特定年份煤炭消費的不確定性,。值得注意的是分析只考慮了電力的供應側,；天氣對電力需求的變化是影響煤炭消費的另一個關鍵因素。
中國非電需求預計小幅下降,。2023年,，中國非電煤消耗同比增長1.8%至10.94億噸，占煤炭消費總量的22%,。盡管中國十多年來一直努力將煤炭轉向天然氣和電力等替代能源,，以減少小型、低效和過時的燃煤鍋爐所造成的空氣污染,，但除電力和鋼鐵外的其他行業(yè)的煤炭消耗量依然可觀,。中國將繼續(xù)在食品、紡織和造紙等各個行業(yè)使用煤炭,。盡管如此,，IEA預計隨著去碳化的進程不斷推進，小型工業(yè)和住宅供暖的煤炭使用量在未來幾年將繼續(xù)下降,。
由于燃料在總成本中占比很高,，在水泥生產中采用其他替代燃料具有較大的挑戰(zhàn)性。每年水泥所消耗的煤炭超過2億噸,，在工業(yè)用動力煤中是主要的消費需求,。中國的水泥產量在2020年創(chuàng)下24億產量峰值，自此以后開始下降,。2024年產量是自2010年首次下降到20億噸以下,。2024年前三季度產量同比下降10.7%，中國建筑業(yè)的收縮可能會在整個預測期內進一步收縮水泥產量以及對煤炭的需求,，這種趨勢是結構性的改變,。
煤加工行業(yè)仍然是2024年電煤以外的主要驅動。鑒于前文發(fā)展分析,，IEA預計2024年煤加工行業(yè)消費將小幅下降至10.85億噸,。展望2027年，IEA預計煤加工行業(yè)的增加無法抵消工業(yè)和供熱需求的減少,，導致非電端用煤數量減少5%至10.27億噸,。
中國煤加工行業(yè)預計會強勁增長，但具體增長幅度存在不確定性,。煤炭加工業(yè)涉及使用煤炭作為生產其他商品的基礎,，通常是通過煤炭氣化，該過程分為煤制油,、天然氣工程和煤化工,。十多年來，中國一直將煤炭加工業(yè)視為在減少石油和天然氣進口增加的能源安全戰(zhàn)略,。這種戰(zhàn)略支持國內煤炭產業(yè),，特別是因為地理位置或品質而遭受擱置的煤炭產業(yè),，可以促進當地就業(yè)。然后,，這些過程通常并不高效,，而且盈利波動較大。這些具體取決于石油和天然氣等可替代燃料的價格,。盡管如此,，在過去十年，煤加工業(yè)已經取得了重大的技術進步,。
煤制油（CTL）涉及煤制柴油或汽油等液體燃料,，通過加氫直接液化或通過合成氣和Fischer-Tropsch工藝的間接液化。2022年,，中國使用4000萬噸煤炭生產約1100萬噸石油產品,。雖然不知道具體規(guī)模，但更多的煤制油項目正在開展,。2024年10月,，國家能源投資集團在新疆（略）啟動煤制油項目，投資額約241億美元,。第一階段計劃于2027年底竣工,，建成后，項目的目標產能為每年400萬噸,，包括320萬噸的直接液化和80萬噸的間接液化，每年將計劃使用煤炭1600萬噸,。
天然氣廠主要生產合成天然氣（SNG）和化肥,。與其他國家不同，中國化肥所用的氨主要用煤氣化合成生產,。在2022年,，中國煤制氨量約4800萬噸。新疆和內蒙古宣布的新項目如果竣工,，可額外貢獻8500萬噸的煤制氨量,。
煤化工(CTX)是一個動態(tài)行業(yè)，涉及將煤氣化為合成氣,，然后將其加工成甲醇或乙二醇等產品,。2022年，中國煤質甲醇約8000萬噸,。甲醇通常被轉化為用于塑料生產的烯烴,，而乙二醇則用于聚酯和其他材料。
中國冶金煤需求受地產限制,。2023年中國冶金煤消費量7.37億噸,，同比增長4.1%,，這相當于全球煤炭消費量的三分之二左右，占中國煤炭消費總量的15%,。大部分冶金煤（87%）是煉焦煤,，主要轉化為焦炭用于生鐵生產和其他工業(yè)用的高爐工藝。生鐵是爐子煉鋼的重要原材料,。剩余的13%的冶金煤大部分是噴吹煤,，用于高爐減少焦炭消耗。
雖然2023年生鐵產量增長1%支撐了煤炭消費,，但前景不容樂觀,。中國80%以上焦炭用于生鐵生產，由于生鐵產量預計下降,，焦炭需求隨之減少,，IEA預計2024年冶金煤消耗量將減少2.2%至7.2億噸。
展望未來,，如果持續(xù)存在地產需求壓力,，IEA預計鋼鐵需求將延續(xù)低迷。然而,，中國鋼鐵需求正慢慢從基礎設施和建筑業(yè)（十年前占鋼鐵需求50%以上,，2023年僅占40%）轉向機械制造和其他應用。水泥和鋼鐵需求曲線的脫鉤就是這一趨勢的結果,，使用廢鋼的電弧爐生產份額預計將繼續(xù)增長,，這將擠壓高爐煉鋼的產量。由于廢鋼供應和價格限制的影響,，預計到27年冶金煤消耗量將下降9%至6.57億噸,。
（略）印度：需求增長的主要引擎
印度有望成為2024年全球煤炭需求增長的主要引擎，同比增長0.7億噸至13.15億噸,。IEA預計印度將保持這一地位到2027年,，盡管中國無可爭議成為全球最大（略）場。印度煤炭需求預計每年增長2.6%,，到2027年達到14.21億噸,，所有煤種的需求均出現增長。
IEA預計2024年印度將使用9.9億噸（即其總煤炭消耗量的75%）用于發(fā)電,。2024年8月,，印度發(fā)電總裝機容量達451GW，其中燃煤發(fā)電218GW,，光伏發(fā)電89GW和風電發(fā)電量47GW,。在2023年11月，印度電力部長表示，印度計劃在建設50GW燃煤發(fā)電容量的基礎上,，再新增30GW燃煤發(fā)電量,。這和到2030年實現500GW可再生能源發(fā)電容量的目標并不矛盾，（略）中發(fā)揮重要作用,。隨著可再生能源發(fā)電按照政府目標不斷擴大,，煤炭在電力結構中的份額預計到2024年達到74%，到2027年下降到66%,。在此期間,，可再生能源發(fā)電量預計將增加每年16%。鑒于電力需求每年5.4%的電力增長需求預測,，印度未來三年發(fā)電耗煤需求每年預計將增長1.7%,。因此，IEA預計2027年印度發(fā)電煤炭耗煤量將增加0.5億噸至10.39億噸,。
在（略）年工業(yè)產量年均6%增長推動下,，非電需求預計將大幅增長?；A設施發(fā)展將促進水泥生產,，而水泥生產是非電煤端需求的主要驅動力。印度是僅次于中國的全球第二大（略）場,，水泥裝機產能為每年5.5億噸,。通過對行業(yè)預估，未來5年水泥需求年增長率預計達9%,。在印度,，鋼鐵產量的很大一部分來自煤基直接還原鐵，產能約為0.5億噸,。這部分是使用動力煤替代高爐中的冶金煤,。隨著鋼鐵和水泥需求增長，IEA預計到2027年非電煤消費量將達到3.82億噸,，三年內增長18%。
印度目標是到2030年每年氣化1億噸煤炭,，從而減少對進口燃料的依賴,。政府已批準對煤氣化項目提供10億美元的財政激勵。雖然一些初步項目已獲批準,，并成立了各種合資企業(yè)來生產合成天然氣和硝酸銨,，但預計這些項目要到2027年之后才能完成。
（略）北美：美國煤炭消費下降放緩在美國,，煤炭消費總量預計將從2023年的3.86億噸減少到2024年3.68億噸,，下降5%，低于2023年17%（8100萬噸）的降幅,。美國煤炭需求消費主要由以下因素驅動：發(fā)電端占煤炭消費90%以上,，經過火電十年的衰退后,，由于疫情期間天然氣價格拉升導致火電經歷了短暫復蘇。然而,，由于可再生能源發(fā)電量的增加和天（略）場份額的增加,，復蘇是非常短暫的。IEA預計2024年火電發(fā)電量降至711億千瓦時,，相當于總電力的16%,，大約耗煤量為3.35億噸。美國能源信息管理局預計2024年計劃退役火電發(fā)電量約為2.3GW,。這一趨勢將在2025年加速,，運營商計劃退役11.2GW，隨后兩年額外淘汰10.7GW,。過去幾個月看,，美國國內天然氣價格期貨價一直高于現貨價，從而提高了煤炭相對于天然氣發(fā)電成本競爭力的預期,。因此,，IEA預計煤炭在電力結構中所占份額的下降速度將放緩，降至13%左右的水平,。到2027年,，這種放緩預計將導致煤炭消耗量減少至3億噸，發(fā)電量減少至637億千瓦時,。隨著未來三年非電煤需求下降,，預計2027年美國煤炭消費總量為3.31億噸，每年下降2.1%,。
美國已宣布了幾個利用創(chuàng)新技術項目,，例如西弗吉尼亞的利用煤炭生產石墨和氫氣、懷俄明州使用超臨界二氧化碳的新發(fā)電廠以及一個模塊化煤制油項目,。這些技術的長期潛力尚不確定,，但無論如何到2027年前預計它們不會產生任何重大影響。
阿爾伯塔省曾經是加拿大最大的煤炭消費省份,，于2024年6月關閉了最后一座燃煤電廠,，以滿足該國到2030年逐步淘汰火力發(fā)電的目標。
（略）歐洲：歐盟煤炭需求繼續(xù)下降受俄烏沖突引發(fā)的能源危機影響，2022年歐盟煤炭需求曾短暫上升。然而,，2023年煤炭需求顯著下降,，尤其是在電力生產領域。
預計到2024年，歐盟的電力需求將達到2815太瓦時（TWh）,，同比增長2.2%,。其中,，煤炭發(fā)電量預計下降16%,，僅能滿足10%的電力需求。自2023年以來,，能源價格已大幅回落,，各國的煤炭淘汰計劃仍基本保持不變。例如,，德國在2024年關閉了5.8吉瓦（GW）的燃煤發(fā)電裝機容量,，德國國家監(jiān)管機構表示預計到2027年將進一步減少1.4吉瓦的裝機容量。
根據2024年第三季度的TTF天然氣價格和歐盟碳排放許可（EUA）期貨價格預測,，煤炭和天然氣發(fā)電單位：（略）
預計2024年歐盟非電力部門的煤炭消費量將達到8800萬噸,，比2023年減少3.2%，并預計到2027年將略微下降至8100萬噸,。因此,，受（略）場變化的驅動，歐盟煤炭總消費量預計將從2024年的3.12億噸減少至2027年的2.44億噸,。
2023年,，土耳其共和國超越德國和波蘭，成為歐洲最大的煤炭消費國,。預計其2024年煤炭總消費量將較2023年增長2.8%,，達到1.29億噸。到2027年,，隨著可再生能源發(fā)電逐步取代煤炭發(fā)電,，以及土耳其首座核電站阿庫尤核電站（Akkuyu）的投產，土耳其的煤炭需求預計將下降至1.1億噸,。
2024年9月,，英國最后一座燃煤電廠——位于諾丁漢郡的拉特克利夫電廠（Ratcliffe-on-Soar）停止運營，標志著英國142年燃煤發(fā)電歷史的終結,。盡管這一關閉早（略）燃煤公用電廠于1882年在英國投入運行,。預計到2027年，英國的煤炭消費量將進一步減少至僅200萬噸,，僅用于非電力用途,。
（略）其他亞（略）：印尼和越南推動東南亞煤炭需求強勁增長2023年，東盟國家煤炭消費量達到4.57億噸,，比上一年增長10%,。其中,，電力生產占總消費量的76%,。印尼占東盟煤炭消費總量的近一半（48%），其次是越南（21%）、菲律賓（9%）和馬來西亞（8%）,。
預計2024年東盟煤炭消費量將增長8%至4.91億噸,。與往年一樣，印尼需求的增長是主要原因,。（略）燃煤電廠正在建設中,。IEA預計東盟國家的煤炭需求將以每年5%的速度增長，到2027年達到5.67億噸,。其中,，印尼將貢獻約三分之二的增長量。
印尼：煤炭消費的增長主要來自電力生產,，但鎳生產也是重要驅動因素,。2023年，印尼生產了190萬噸鎳,，占全球產量的一半以上,。隨著電動汽車及其他用途電池需求的增長，印尼的鎳產能投資持續(xù)增加,。鎳具有高熔點和耐腐蝕特性,，是材料加工中的重要組成部分。約70%的初級鎳用于鋼鐵生產,，而11%用于電池,。鎳按純度分為兩類：一級鎳（鎳含量>99.8%），用于電池生產,；二級鎳（鎳含量<99.8%）,，主要用于鋼鐵生產。印尼是二級鎳的主要生產國,，并正在擴大一級鎳的生產能力,，以滿足全球電池制造商日益增長的需求。
印尼采用旋轉窯電爐（RKEF）和高壓酸浸（HPAL）工藝生產鎳,，其中RKEF工藝占主導地位,。RKEF工藝生產的鎳鐵（FeNi）或鎳生鐵（NPI）均為二級鎳，可用于鋼鐵生產,，也可轉化為一級鎳的鎳中間體,。在這一過程中，煤炭和部分焦炭被直接使用,。此外,，所需電力通常由自備燃煤電廠提供。而HPAL工藝則生產混合氫氧化物沉淀物（MHP）或混合硫化物沉淀物（MSP）,，可進一步加工為一級鎳,。煤炭有時用于產生蒸汽,，也常被用作自備電廠的電力來源。印尼還在擴大鋁生產,，以出口鋁而非鋁土礦,。位于北加里曼丹的新工業(yè)園預計將使印尼的鋁產量增至每年250萬噸，同時電力需求增加約30太瓦時（TWh）,。2024年11月,，印尼總統(tǒng)宣布計劃到2040年逐步淘汰煤電。（略）,，但預計到2027年對煤炭需求的影響有限,。
總體而言，印尼2024年煤炭消費預計增長9%,，達到2.47億噸,。（略），預計到2027年,，有著世界第四多人口的印尼煤炭需求將增至2.94億噸,，成為全球第四大煤炭消費國。
越南：由于持續(xù)熱浪（2024年4月氣溫超過44°C）推高制冷需求以及上半年水電發(fā)電量下降,，煤炭需求預計在2024年大幅增長至1.06億噸,。到2027年，越南年度電力需求預計增加58太瓦時,，達到375太瓦時,。盡管新增需求主要由可再生能源滿足，但由于燃煤發(fā)電容量的持續(xù)擴張,，燃煤電廠的煤炭消費預計也將增長,。結合非電力用途的增長，IEA估計2027年煤炭消費量將達到1.28億噸,。
菲律賓：2024年煤炭消費預計從2023年的4000萬噸小幅增長至4200萬噸,。煤炭消費主要由發(fā)電需求推動，大部分從印尼進口,。鑒于經濟前景強勁,，IEA預計未來三年煤炭消費將增至4700萬噸。盡管預計新能源發(fā)電將顯著增長,，但電力需求的增速將更快,。
馬來西亞：2024年煤炭需求預計保持在3700萬噸。隨著可再生能源和燃氣發(fā)電的擴張,，預計到2027年,，煤炭需求將減少3%，降至3500萬噸,。
（略）成熟亞太經濟體：煤炭需求將減少亞（略）的煤炭消費主要以發(fā)電為主,。（略）的主要消費國（略）包含日本,、韓國、澳大利亞（略）,，2023年的總消費量為4.20億噸。
日本：2024年煤炭消費量預計同比下滑至1.55億噸,，這主要歸因于電力需求的減少以及部分鋼鐵需求的影響,。日本對能源結構做出以下變化：1）日本計劃到2030年逐步淘汰效率低于40%的低效燃煤電廠，該類電廠目前占日本總電廠的20%,。2）日本將增加核電發(fā)電量以滿足電力需求,。總體來看,，預計未來三年,，日本總發(fā)電量將保持平穩(wěn)。在核電增加預計超40億千瓦時,、可再生能源占比持續(xù)提升的背景下,，天然氣和煤炭發(fā)電量占比預計將有所下降。因此,，預計到2027年,，日本煤炭消費量將減少13%，降至1.35億噸,。
韓國：2024年煤炭消費預計將減少700萬噸,，下滑至1.14億噸。主要是由于新增280萬千瓦的核電,，擠壓火力發(fā)電,。2024年5月，政府宣布將加大對于可再生能源和聯合循環(huán)汽輪機的投資,，在此背景下預計2025年,，韓國將新增140萬千瓦的核電容量。但在鋼鐵行業(yè)的推動下,，冶金煤需求將有所放緩,。總的來說,，預計到2027年,，煤炭消費量將減少到1.06億噸。
澳大利亞：2024年煤炭消費量預計將從23年的9100萬噸小幅回升到9200萬噸,。水電產量減少加上風電增長停滯,，使得燃煤發(fā)電需求略有增加。展望2027年,，隨著可再生能源的增加,，擠壓火力發(fā)電,，因此IEA預計煤炭消費將降至7800萬噸。
（略）南亞：煤電產能快速提升,，帶動需求提升巴基斯坦,、孟加拉國和斯里蘭卡等（略）場，總人口達4.13億,，受到2022年能源價格上漲的影響,，導致能源短缺。
2024年,，巴基斯坦煤炭需求預計將保持2400萬噸,，同比持平。由于進口煤炭價格維持高位,，依賴進口煤炭補給的燃煤發(fā)電廠盈利能力難以保障,。Jamshoro電廠新增660兆瓦機組投運后，總燃煤發(fā)電能力將超過8000兆瓦,，其中80%使用進口煤炭,，20%使用本國褐煤作為燃料。受通脹較高影響,，盧比貶值進一步導致進口天然氣和煤炭的貿易成本提升,，下游需求減少，尤其是水泥行業(yè),。為緩解此因素,，巴基斯坦正減少對進口煤炭的依賴加大國內煤炭開采使用，并尋求中國融資建設燃煤電廠,。預計到2025年,，Thar礦區(qū)將投入使用，但鑒于Thar褐煤熱值低于進口煤,，實際消耗煤炭總量預計將增加,。因此，預計到2027年,，巴基斯坦煤炭消費量將從2024年的2400萬噸增加至2700萬噸,。
孟加拉國已投入4000兆瓦燃煤機組，還有4000兆瓦仍在建設中,。隨著電力需求的增加,，預計到2027年用電燃煤需求將翻倍。且隨著經濟持續(xù)向好,，將帶動非電端用煤需求提升,，因此，預計2027年孟加拉國煤炭消費量將達1800萬噸/年,。
（略）非洲：南非煤炭行業(yè)面臨機遇與挑戰(zhàn)2024年,，預計非洲煤炭消費將增加600萬噸,，達1.9億噸，主要由于Eskom火電項目效益提升所致,。2023年,，南非占非洲煤炭消費量的86%，預計2024年其煤炭消費量將增至1.65億噸,。南非的經濟活動有所改善,，且伴隨著限電措施的減少，有望帶動煤炭需求增加,。
雖然核能發(fā)電將增加50%，可再生能源發(fā)電量將翻倍,，但強勁的電力需求增長預計將在未來三年為火電帶來14億千瓦時的增量,。原計劃關停的三座4500兆瓦的燃煤發(fā)電廠將延長至2030年關停。在此背景下,，預計2027年電廠用煤需求將增長至1.24億噸,，但未來南非煤炭需求還需考慮對于火電的政策決定，是將持續(xù)投資還是淘汰火電電廠,。
摩洛哥是非洲第二大煤炭消費國,，煤炭需求全部來源于電力行業(yè)。預計2024年摩洛哥的煤炭需求將略有下降,，降幅為3.3%,，達到970萬噸。到2027年,，隨著可再生能源發(fā)電量增加6億千瓦時,，而總電力需求僅增長4億千瓦時，煤炭需求預計將適度下降至900萬噸,。
2024年3月,，中國青山集團在津巴布韋運營的鋼鐵廠開始商業(yè)運營，鋼鐵年產量達60萬噸,，其長期產量目標是達500萬噸/年,，使津巴布韋成為非洲領先的鋼鐵生產國。這將帶動焦煤的年需求量增加40萬噸,，未來煤炭需求仍將提升,，有望達400萬噸的煤炭消費量。2024年8月,，Hwange電廠新增了一個335兆瓦的機組,，假設全部產能投入使用，預計將貢獻100萬噸的氣煤消費量,。
在贊比亞,，由于2024年干旱影響導致停電,，兩個新的燃煤發(fā)電機組已獲得批準。然而,，這兩個發(fā)電機組很難在2027年前投入使用,。基于上訴分析,，IEA預測非洲的煤炭總需求將略有增長,。預計到2027年將增至2.03億噸。
2.供給：預計24年全球供給達峰,，未來趨于平穩(wěn)（略）年全球產量創(chuàng)新高,，預計24年略有增長
全球煤炭產量23年同比增長3.4%，總產量達89.93億噸,。為避免2022年煤炭供給短缺的情況重演,，中國加大了煤炭生產力度，貢獻煤炭主要增量,?？傮w來看，2023年的全球增長率低于2022年的水平,，印尼和印度的煤炭產量分別增加超過8500萬噸,。印尼煤炭產量的提升主要受到國際動力煤需求增長以及國內需求增加的驅動；印度煤炭產量的增量則旨在保障國內用煤需求,，降低對進口煤炭的依賴,。
在需求增速放緩的背景下，2024年煤炭產量預計略有增長,。印度貢獻主要煤炭增量,，推動2024年全球煤炭產量或達90億噸的歷史新高。然而,，美國大幅減產及歐盟和俄羅斯小幅減產,，對沖了大部分增量，使2024年成為自疫情以來產量首次未大幅增長的一年,。
在預測期內,，全球煤炭產量預計略有下降，這與全球煤炭需求增長乏力以及當前煤礦庫存充裕的預期相符,。中國海運動力煤需求預計將減少,，導致美國和歐盟產量下滑，印尼產量也將減少,。印度在電力行業(yè)需求助推下,，仍將貢獻主要煤炭增量。根據IEA模型預測，其他國家的產量下滑或將略微抵消印度增量,，2027年全球煤炭總產量將達89.84億噸,。
2.2.中國：短期增量有限，27年趨穩(wěn)
（略）年產量延續(xù)增長,，24年增速放緩
2023年，中國煤炭產量同比增長3.4%,，達到46.1億噸,，創(chuàng)歷史新高。此前，在2021年煤炭短缺之后,，中國實施了煤炭增量政策,，促使2022年煤炭產量大幅增長,，但煤炭質量出現了一定下滑。進入2023年,，受煤礦事故導致的停工停產及加強安全檢查的影響，煤炭產量增速有所放緩,。為應對小型煤礦事故風險較高的挑戰(zhàn)，2023年9月中國發(fā)布禁令明確禁止建設產能低于90萬噸的煤礦,。此外，繼2022年12月單月產量首次突破4億噸之后,，2023年3月,、11月和12月的單月產量也均超過了4億噸,。
中國動力煤產量占煤炭總產量的五分之四以上，其中83%的動力煤產自內蒙古,、陜西,、山西和新疆，占比分別為34%、23%,、20%和6%。2023年，內蒙古煤炭產量增速最快,，超過5%,。這四（略）需大量煤炭外運，運輸設施面臨挑戰(zhàn),。2023年按礦山規(guī)模增量分析顯示，中型煤礦增量9100萬噸,，大型煤礦增量6300萬噸，小型煤礦增量相較于2022年增量較少,，僅為1300萬噸,。
2024年,，中國煤炭產量預計同比增長1%，達到46.53億噸,。國家統(tǒng)計局數據顯示,，2024年前5月煤炭產量下降3%，其中3月同比降幅最大,，達到4.3%,。6月份煤炭產量首次實現顯著增長，同比增長3.9%,。進入第三季度,，煤炭產量同比增長4.2%，其中9月份創(chuàng)下年內新高,。此增長主要歸因于礦企為應對冬季用煤需求增加及可再生能源產量下降的影響,，提前加大了煤炭生產力度。
分區(qū)域看,，中國四大主要煤（略）中：內蒙,、陜西、新疆,，煤炭產量在2024年前十月中實現同比增長,，其中新疆產量增長最為顯著，同比增長22%,。然而,，山西省在前三季度煤炭產量大幅減少，降幅接近10%,。這一減少主要歸因于在經過連續(xù)七年的強勁增長后,，煤礦安全問題日益凸顯，迫使山西省進行產量調整,，2023年山西省礦難事故數量增加超過50%,。針對此情況，2024年5月發(fā)布的安全法規(guī)強調了地方政府應承擔更多礦難責任,，以避免為追求高產而放寬安全要求,。此外，中央還加大了對非法活動和礦難事故的罰款力度,。
2021年底在煤炭加大生產力度后,，供需錯配導致庫存持續(xù)增加。提高煤炭庫存量的目的主要包括確保能源安全及穩(wěn)健的煤炭庫存可以有效（略）場波動,、天氣事件及地緣政治等變化所帶來的短期波動,，以有效避免（略）年間缺煤問題再次發(fā)生。
中國煤炭供應鏈體系較為復雜,，煤礦,、港口、發(fā)電廠,、（略）轉運站的煤炭庫存可達數億噸,。在煤炭運輸方面，中國年運輸量超過40億噸,，其中20（略）運輸,，8億噸通過船舶運輸，運輸過程中存在大量的煤炭損耗,?？傮w而言，中國煤炭供應與庫存的動態(tài)變化對全球煤炭供應格局及貿易趨勢具有直接影響,。
IEA基于坑口,、發(fā)電廠和港口庫存數據，分析并推導出中國煤炭庫存趨勢,。傳統(tǒng)上講,，夏季和冬季為中國用煤需求高峰期，夏季制冷用電需求提升帶動燃煤發(fā)電用煤需求會直接導致庫存波動,。在用煤旺季前,，煤炭庫存水平普遍較高。
在2021年煤炭需求短缺后,，持續(xù)大幅補庫,，導致2022和2023年煤炭消費過剩。2021年坑口,、電廠和港口平均庫存2.29億噸,，2023年煤炭庫存已增長至3.32億噸。2024年前八月庫存水平同比高于2023年,，目前來看,，庫存或將能夠應對因供需波動帶來煤炭短缺問題。（注：煤炭庫存數據未包含除電廠外的其他下游需求庫存或轉運站庫存）,。（略）未來增量有限,，27年產量趨穩(wěn)
為避免2022年煤炭短缺重現的背景下，近三年里,中國大幅增加煤炭生產及進口供應量,。根據IEA推測,，2024年,，中國國內產量和進口量將達52億噸，需求預計略超49億噸,，煤炭供需格局偏寬松,，預計到2027年，中國供需寬松趨勢或將延續(xù),。
為了穩(wěn)定煤炭價格及保障電廠供應,，中國計劃2027年初步建立煤炭產能儲備制度，2030年形成3億噸儲備產能,。產能儲備與高庫存不同,，產能儲備能在因國際貿易中斷導致長期供應短缺時立即啟動煤炭補給，防止中國再次出現煤炭短缺問題,。
每年有超過12億噸煤炭運抵中國沿海港口,，其中進口煤占比約為三分之一，國產煤炭占比約為三分之二,。貿易商在選擇供給煤種時,，綜合考慮煤炭成本及供應穩(wěn)定性。隨著煤炭開采逐漸向西部轉移,，煤炭運輸成本相應上升,，使得進口煤在價格上具備一定的優(yōu)勢。為穩(wěn)定煤價,，中國政府積極推動電廠簽訂煤炭長協(xié)價格,。2024年，在煤炭高庫存的背景下,，電廠被要求簽訂的長協(xié)采購量占比為80%,，相較于2023年略有下降。此外,，部分進口煤的質量適合與國產煤搭配使用,，因此即便在國內庫存充足的情況下，進口煤仍存在一定的采購需求,。
在此背景下,，根據IEA預測估計中國到2027與2024年煤炭產量水平基本相近。
2.3.印度：擺脫進口依賴,，供給釋放空間廣闊
（略）年煤炭產量突破10億噸,，未來仍將增長
2023年印度煤炭產量首破10億噸（10.2億噸），同比增長10%,，其中以動力煤為主,，也有部分褐煤及冶金煤。產量增長符合印度減少進口依賴、保障國內煤炭能源安全的長期策略,，有效避免因供給短缺抬高煤價的事件再次發(fā)生,。
印度煤礦分別三種類型：公共開采、自備開采,、商業(yè)開采,。
公共開采：兩大國有煤礦企業(yè)CIL（（略））及SCCL（（略））主要生產無煙煤,，另一家國有煤企NLC（（略））主要生產褐煤,。CIL約占印度國內煤炭產量的80%，2023年產量增長約7%,，（略）,。2024年3月，CIL（略）SECL獲得環(huán)境評估核準,，計劃將Gerva煤礦的年產能從5300萬噸擴建至7000萬噸,，成為亞洲最大的煤礦。同年11月,，CIL將在未來五年內啟動36個煤礦項目,，Singareni和NLC將分別新建7個和2個煤礦。為提高煤炭產量,，CIL將委托專業(yè)礦業(yè)開發(fā)運營商（MDOs）來管理其所屬煤礦的運營,。煤炭開采、交付的整個開采流程將全權由MDOs負責,。2024年8月,，煤炭相關部門計劃將MDOs28個項目的總產能從1.68億噸擴大至2.57億噸，包含14個項目已委托MDOs,，其中6個項目已開始生產,。
自備開采：主要包括工業(yè)及電力企業(yè)的自備礦山。自備礦山的產量占比為15%,，增速較快,，2023年產量增速達30%。印度最大電力生產商NTPC（（略））正在快速提高其自備礦山的產量,，計劃2024財年產量達3400萬噸,，在三年內產量翻一番。（商業(yè)煤礦將在下文進行詳細分析）
根據IEA預測,，2024年印度煤炭產量同比增長8%,，達10.99億噸。2024年前10月累計煤炭產量（不包含褐煤）同比增加5900萬噸（yoy+7%）,。其中3月產量1.16億噸,，創(chuàng)下歷史新高；8月受暴雨影響產量年內首次煤炭產量同比下滑?？傮w來看,，2024年前三季度，電廠+坑口煤炭庫存相較2023年同期增加3000多萬噸,。
印度煤炭產量的大幅增長給基礎設施,，（略），帶來了巨大壓力,。由于坑口煤礦相對集中,，因此需要把煤炭輸送至全國各地，（略）運輸搶占客運運力,。為緩解此矛盾,，（略）運輸比例從64%提升至75%。為此,，確定了38（略）運輸項目,，將與鐵道部合作推進，（略）的連通性,，降低煤炭運輸成本,。
印度政府為改善煤炭供應和推動行業(yè)現代化發(fā)展，對審批流程進行了優(yōu)化,。2024年11月,，印度聯邦煤炭部設立采礦許可流程的單一窗口，以加快新煤礦審批速度,。此外,，計劃設立國內煤炭交易所，（略）場流動性,、增加價格透明度,。
隨著印度煤炭需求的不斷增長，以及努力減少能源進口依賴,、增強能源安全的背景下,，預計未來幾年印度的煤炭產量將持續(xù)上升。到2027年,，印度煤炭產量預計增加1.7億噸,，達到12.69億噸。然而,，這一預測仍低于印度聯邦煤炭部設定的2027年14億噸的生產目標,。
（略）商業(yè)性礦山蓬勃發(fā)展1993年，印度政府決定在一定程度上結束CIL在煤炭行業(yè)的壟斷地位,，因此煤礦向私營企業(yè)開發(fā),，支持發(fā)展自備礦山,。2015年，解決供應緊張主要通過大量進口煤,，但為了提升國內煤炭行業(yè)的競爭力,、刺激工業(yè)發(fā)展以及減小供需缺口，印度政府批準了煤礦的商業(yè)開采和銷售,。目前,，礦山的分配機制以招標的形式進行，首批招標已于2020年6月啟動,，私營和公有機構都可以參與其中,。
截至目前，政府已開展10輪商業(yè)開采煤礦拍賣,，這一舉措表明政府在商業(yè)煤礦供應方面所發(fā)揮的重要作用,，未被分配的煤礦后續(xù)將依次重新招標,。
截至2024年11月,，在已完成的九輪和正在舉行的第十輪煤礦拍賣中，共有113座煤礦被成功競標,，主要以動力煤礦為主,，（略）燃煤發(fā)電廠的供煤需求。在已完成煤炭勘探的項目中,，煤礦核定產能峰值為2.56億噸,，占印度目前年產量的20%以上。隨著剩余煤礦勘探工作的完成,，預計煤礦核定產能峰值將持續(xù)上升,。截至2024年12月5日，政府啟動第十一輪煤礦競標提供27個煤（略）,。
由于許（略）位置偏遠地形復雜,，導致拍賣中煤礦中標率較低。因此,，為了激發(fā)競標者的興趣,，將在拍賣活動前發(fā)布無人機拍攝（略）視頻，讓潛在買家清晰了（略）地形,。
截至2024年1月,，已有6座煤礦投入運營；2024年6月,，增長至11座運（略）,。政府計劃將在2030年，自用煤礦和商業(yè)煤礦總產量達3.8億噸煤炭,，由于獲得競標（略）經營者以資金雄厚的大型工業(yè)集團為主,，目標的可行性強。
2.4.東盟：印尼產量增速放緩，菲律賓,、老撾產量有望增加,，泰國和越南產量預計保持平穩(wěn)印度尼西亞：海運需求疲軟，產量逐步平穩(wěn)
印度尼西亞的煤炭產量在2023年連續(xù)第二年實現兩位數增長,，增幅達13%,，產量達到7.75億噸。印尼煤炭的流向可分為三個規(guī)模相近的（略）場——國內使用,、出口至中國以及出口至其他（略）場,。2023年，中國對海運動力煤的需求增長了1.5億噸以上,，其中很大一部分是通過印尼煤炭產量的增加來滿足的,。國內需求約2300萬噸的增長也進一步推動了產量的增長。
IEA預計2024年印尼煤炭產量的增長將放緩至約3.9%,，屆時總產量將達到8.05億噸,。印尼政府將2024年的生產配額提高了近30%，達到9.22億噸,，（略）場參與者反饋,，2024年部分生產商受到價格走低以及中低熱值煤炭供應過剩問題的困擾。
未來三年,，IEA預計印尼煤炭產量將受到出口以及國內需求增長情況的影響,。雖然自備工廠和工業(yè)設施對煤炭的需求將會增長，但印尼煤炭傳統(tǒng)進口國的總需求預計會下降,。因此,，IEA預計到2027年，印尼煤炭產量將減少7500萬噸,，總產量降至7.31億噸,。
東盟其（略）：菲律賓、老撾或將有小幅增量,，泰國和越南產量預計保持平穩(wěn)
對于東盟其（略）,，IEA預計到2027年，泰國和越南的煤炭產量將接近當前水平,。在菲律賓,，該國唯一的煤炭生產商塞米拉拉預計在2024年將產量提高約9%，達到1600萬噸,。2024年10月,，該公司宣布將投資50億美元用于煤礦擴建，這也使得菲律賓的產量有望增加,。在老撾,，IEA預計煤炭產量將會增加,，主要是受向鄰國越南供應煤炭的推動。
2.5.澳大利亞：國內需求下滑,，出口情景不明
澳大利亞的煤炭生產主要以出口為導向,，其煤炭產量僅有五分之一用于國內消費。由于（略）場在過去十多年間持續(xù)萎縮,，出口預期推動了投資,。因此，（略）場的需求和價格——連同短期的采礦條件（如天氣）以及長期的情況（如對煤炭的政治支持力度）——都對澳大利亞的煤炭生產有著重大影響,。
2023年,，澳大利亞煤炭產量增長了6%，達到4.59億噸,。大部分的增長來自新南威爾士州,，它與昆士蘭州同為澳大利亞兩大主要產煤州。產量增長得益于從拉尼娜到厄爾尼諾的天氣模式轉變（這種轉變通常與天氣更為干燥相關）,，以及（略）場對澳大利亞煤炭強勁的海運需求,。
2024年前三個月，澳大利亞煤炭生產因天氣干擾出現下滑,，但在第二季度有所回升,。2024年6月，英美資源集團旗下的格羅夫納冶金煤礦發(fā)生地下火災,，導致運營中斷；不過,，英美資源集團近期的預估顯示,，這一事件對整體產量的影響應該較小，盡管該煤礦何時能全面恢復運營尚不確定,。在其他方面,，2024年有一些新煤礦投入運營，包括達特布魯克煤礦,、奧利夫唐斯綜（略）以及露天的維克里煤礦,。盡管如此，鑒于年初產量的下降,，IEA預計2024年澳大利亞煤炭產量將持平,，維持在4.58億噸。
在預測期內,，全球冶金煤進口量（澳大利亞目前是其最大的出口國）預計將會縮減,。此外，蒙古在2024年崛起成為第二大冶金煤出口國,，從而降低了中國對澳大利亞出口煤炭的依賴,。澳大利亞國內對動力煤和褐煤的需求預計將繼續(xù)下滑,。在此背景下，IEA預計到2027年,，澳大利亞的冶金煤產量將減少900萬噸,，總產量降至1.53億噸；其動力煤和褐煤產量將減少2500萬噸,，總產量降至2.70億噸,。
2.6.美國：出口緩解美國煤炭供應壓力2023年美國煤炭產量下了2.8%，不過其國內需求的下降幅度更為顯著,。產量與需求間的差額被用于補充庫存以及供應（略）場,。2023年美國煤炭總產量為5.24億噸。
2024年預計美國煤炭產量將下降12%,，總產量降至4.63億噸,。這一減少預計將使產量與需求更加一致，預計2024年需求下降的速度相較于2023年的急劇下滑會有所放緩,。美國能源信息署預計2024年煤炭庫存將大體保持不變,，到年底總量將達到1.52億噸，且大部分煤炭存儲在發(fā)電廠所在地,。
2024年4月,，美國煤炭產量自新冠疫情以來首次降至4000萬短噸以下。（略）來看,，西（略）煤炭產量降幅尤為突出,，主要是（略）場，但在2024年煤炭價格相較于2023年下降后,，其對國際煤炭價格也較為敏感,。與此同時，阿巴拉契（略）在2024年第二季度的產量達到了自2020年新冠疫情封鎖以來的最低水平,。3月在巴爾的摩的弗朗西斯·斯科特·基大橋坍塌事件后,，那些提高產量用于出口的生產商并無獲得好處。
在預測期內,，IEA預計美國煤炭產量的下降幅度大體上會與國內及出口需求的下降幅度保持一致,。在三年的時間維度中，預估其產量將減少5200萬噸,，到2027年總產量將降至4.10億噸,。
2.7.哥倫比亞：政治局面帶來不確定性，但煤炭產量預計保持穩(wěn)定2023年,，哥倫比亞煤炭產量增長了1.7%,，總產量達到6600萬噸，且大部分產量都用于供應（略）場,。與2022年相比,，兩大主要生產商德拉蒙德和嘉能可均提高了產量,，在2022年時，惡劣的天氣狀況以及抗議活動曾對產量產生了不利影響,。
預計2024年哥倫比亞煤炭產量將下降7.4%,，總產量降至6100萬噸。2024年上半年,，生產商能夠利用干旱期改善采礦條件,，進而提高了產量。盡管哥倫比亞的煤炭出口碼頭位于加勒比海沿岸,，但該國煤炭出口在（略）場同樣具有競爭力,。
然而，2024年9月的新政府提案可能會對未來煤炭貿易的盈利能力構成挑戰(zhàn),。如果煤炭價格超過一定基準,，擬征收企業(yè)所得稅將加征5%至15%。（略）帶來額外的財務壓力,。更普遍的是,，政府正在推動加快能源轉型，并將目標對準了煤炭開采行業(yè),，多項限制煤炭開采活動的法令都支持這一觀點,。（略）以阻止煤炭運往港口的情況凸顯出公眾反對情緒的日益高漲，例如哥倫比亞生產商塞雷洪（Cerrejón）在2024年就遭遇了長達98天的運營中斷情況,。在預測期內,，根據IEA預計哥倫比亞煤炭產量將下降2.9%，到2027年其年產量將降至5900萬噸,。
2.8.加拿大：煤炭行業(yè)依賴出口從歷史上看,，加拿大的煤炭生產主要分為動力煤、少量褐煤（主要供應（略）場）以及冶金煤（主要用于出口）這幾類,。然而近年來，由于國內動力煤需求下降,，冶金煤所占的比例有所上升,。2023年，冶金煤產量增加了350萬噸,，而動力煤產量減少了60萬噸,，總產量增長了2.9%，達到5000萬噸,。
根據IEA預計2024年加拿大煤炭產量將下降210萬噸,，降幅為4.2%，2024年上半年產量就已減少了220萬噸,。鑒于電力行業(yè)對煤炭需求的降低,，產量變化主要體現在動力煤和褐煤上,。考慮到加拿大的煤炭淘汰計劃以及其在2030年停止動力煤出口的決定,，IEA預測到2027年,，動力煤和褐煤產量將下降62%，降至650萬噸,。與動力煤和褐煤產量的大幅下降相比,，由于近期的一些發(fā)展情況，預計到2027年冶金煤產量僅會下降8%,，降至2800萬噸,。（略）（ConumaResources）的昆泰特煤礦（Quintettemine）。（略）（TeckResources）所有,，在2024年9月獲得了重新開工的許可,。該煤礦預計產能約為300萬噸/年，（略）正計劃投資5億美元,，讓這座停產24年的煤礦恢復生機,。
2.9.歐盟：產量下降趨勢將持續(xù)到2027年在歐盟，超過80%的煤炭總產量為褐煤,，且主要供應給電力部門,。因此，電力部門是歐盟煤炭生產的關鍵驅動力,，德國和波蘭的煤炭產量占歐盟總產量的70%（2023年為2.78億噸）,。德國是最大的褐煤生產國（2023年為1.02億噸），而波蘭幾乎生產了歐盟所有的動力煤和冶金煤（動力煤3700萬噸,、冶金煤1200萬噸以及褐煤4300萬噸）,。
在歐盟，褐煤主要在靠近煤礦的發(fā)電廠中消耗,。因此,，2023年褐煤產量隨著褐煤發(fā)電情況一同下降。德國作為電力部門規(guī)模最大且燃料轉換潛力最高的國家,，其煤炭產量降幅在歐盟各國中最為顯著（下降2900萬噸）,。從相對比例來看，保加利亞的煤炭產量降幅最大,，下降了41%,，即1500萬噸。在波蘭,，由于需求降低以及動力煤相較于進口煤炭價格偏高,，褐煤和動力煤產量均出現下降（總計下降1600萬噸）。捷克的產量也有所下降（下降500萬噸）,。最終,，2023年歐盟煤炭總產量為2.78億噸,。
根據IEA預計2024年歐盟煤炭產量將下降3500萬噸，降幅為13%,，其中褐煤產量下降占大部分,。天然氣價格下降、電力需求疲軟以及可再生能源發(fā)電量的增加,，都給褐煤的需求和生產帶來了壓力,。此外，（略）（JSW）旗下兩座煤礦發(fā)生火災事故,，預計該國冶金煤產量也會略有下降（下降40萬噸）,。
在預測期內，IEA預計這些趨勢仍將持續(xù),，盡管不會像前些年那么明顯,。在波蘭，隨著無煙煤煤礦的開采深度不斷增加,，成本也隨之上升,，給生產商帶來了壓力。波蘭最大的兩家生產商——波蘭礦業(yè)集團（PGG）（略）（JSW）,，都在艱難應對這些不斷攀升的成本,。因此，受需求下降的影響,，根據IEA預計直至2027年煤炭產量將進一步下降,。歐盟褐煤產量下降的主要驅動因素將是德國，鑒于該國正在快速淘汰煤炭,，而波蘭,、保加利亞和捷克的褐煤產量預計到2027年將出現個位數的小幅下降。IEA預計到2027年歐盟煤炭產量將下降5300萬噸,，總產量降至1.90億噸,。
2.10.南非：基礎設施有限，煤炭產量趨于平緩
2023年南非煤炭產量小幅增長（增長0.7%）,，總產量達到2.32億噸,。2023年和2024（略）以及煤炭運輸事故。南非國家交通運輸集團的運輸碰撞,、設備故障、電纜盜竊,、脫軌,、停電導致了成本增加。該公司不斷增加的債務已引起審計人員對其運營可行性的擔憂,，不過南非國家交通運輸集團表示,，其于2023年10月開始借助新貸款開始了他們復蘇計劃,，預計不多久就會有成效。南非主要煤炭生產商通格拉（Thungela）的煤炭產量約為1200萬噸,，該公司表示對2025（略）運輸表現將會改善持樂觀態(tài)度,。
2024年上半年，煤炭產量增長了2.3%,。IEA預計下半年這一趨勢仍將持續(xù),，使得2024年總產量達到2.34億噸（增長0.8%）。在預測期內,，IEA預計南非煤炭產量將保持平穩(wěn),。
由于煤炭價格高漲，其他非洲國家的煤炭產量在2022年有所增長,，總產量達到2600萬噸,；然而，2023年變化不大,。津巴布韋（增長50萬噸）和坦桑尼亞（增長80萬噸）的煤炭產量有所增加,，而贊比亞的產量則有所下降（下降10萬噸）。在非洲第二大煤炭生產國莫桑比克,，2023年煤炭產量保持平穩(wěn),。
對于2024年直至2027年，IEA預計除南非之外的大多數非洲國家將維持目前的產量水平,，埃塞俄比亞由于達沃佐內（Dawozone）一座新煤礦的公布將會出現小幅產量增長,。不過，鋼鐵產量的增長勢必會推動莫桑比克和津巴布韋的煤炭產量提升,。例如,，印度鋼鐵管理局（SAIL）在莫桑比克擁有的本加煉焦煤礦，計劃在未來幾年內將其目前130萬噸/年的產量提高兩倍多,。此外,，由中國企業(yè)在津巴布韋建造的姆武馬鋼鐵廠于2024年開始運營，一期年鋼鐵產量為60萬噸,，未來目標產量為500萬噸/年,，預計這將帶動煤炭產量上升。
3.貿易：中印進口萎縮,，遠期貿易量下降
3.1.國際貿易24年再創(chuàng)歷史新高
2023年國際煤炭貿易量達15.1億噸,，同比增長10%，其中動力煤增加1億噸,，冶金煤增加4200萬噸,。煤炭貿易量約占全球煤炭總需求的17%。其中，動力煤的貿易份額占比超過四分之三,。海運出口總量約占總出口量的90%以上,，2024年陸運貿易有所增長。
2023年,，亞（略）全球煤炭貿易占比提升,，占全球煤炭貿易的84%。大西洋流域煤炭貿易占比下滑,，由于地緣政治因素,，俄羅斯遭西方國家制裁而導致歐洲對其煤炭需求降低。中國煤炭進口需求強勁增長的背景下,，亞洲進一步搶占大西洋流域全球（略）場份額,。
2023年，中國煤炭進口量最高,，約為4.81億噸,，其次是印度（2.48億噸）和日本（1.67億噸），這三個國家合計占據了全球煤炭進口總量的近60%,。出口方面,，印度尼西亞（5.21億噸）（主要供應動力煤）、澳大利亞（3.53億噸）和俄羅斯（2.11億噸）,，合計占2023年全球煤炭出口量的近四分之三,。2023年中國進口量和印尼出口量創(chuàng)下歷史新紀錄。此外,，由于受2022年歐盟對俄羅斯煤炭實施進口禁令的影響,，2023年俄羅斯的煤炭出口大幅向東轉移，其出口至（略）場的占比從2022年的三分之二飆升至2023約84%,。
根據IEA預測,，2024年全球煤炭貿易量將達歷史新高，達15.45億噸,。其中,，動力煤貿易量將增加2700萬噸，達11.78億噸,；冶金煤貿易量預計將增加1800萬噸,，達3.68億噸。中國煤炭進口量首次突破5億噸,，前三季度同比+12%,，創(chuàng)下歷史新高，這一數值是第二大煤炭進口國——印度,，進口量的兩倍,。此外,，2024年，越南煤炭進口量預計將有顯著增長,。在需求強勁和國內生產穩(wěn)定的背景下，越南的煤炭進口量預計將增加19%,，有望超越中國臺灣,，躋身前五大進口商行列。然而,，俄羅斯受到西方制裁,、基礎設施中斷以及盈利問題的影響，俄羅斯的煤炭總出口量預計將下降6%,。
根據IEA預測,，到2027年，全球煤炭貿易將因中國和印度進口的影響,，貿易趨勢將有所下滑,，中國煤炭需求穩(wěn)定，產量充足,，導致進口需求降低,。印度將加大國內動力煤生產，或將導致供需過剩,。東南亞其他國家對動力煤進口的需求預計會增加,，但由于西方國家煤炭逐步淘汰計劃，將對沖這部分增量,。
3.2.動力煤
2023年,，盡管在中國和印度兩大進口國國內增產增量的背景下，全球動力煤國際貿易量仍保持近10%的增速,，達11.57億噸,。印度和中國的全球動力煤進口量占比從2022年約40%增至2023年約50%。與之相反的是,，歐美和日（略）的煤炭進口量則出現下降,，主要是由于燃煤發(fā)電量的減少所致?？傮w來看,，全球國際貿易中的動力煤滿足總動力煤需求的約15%。
2023年,，中國以3.69億噸的進口量成為全球最大的動力煤進口國,。受到以下影響：1）國內產量增速放緩，電力行業(yè)對動力煤需求增加的背景下,，中國需要加大對進口煤炭補給,。2）取消澳大利亞在2020年至2023年1月動力煤出口限制,。此外，雖然在內外價差不明顯的情況下,，2024年中國進口依然保持增長,。總的來說,，2023年中國動力煤進口增量達1.33萬噸（yoy+56%）,，貢獻了全球主要動力煤進口增量。
印度為第二大進口增量國家,，2023年進口量為1.76億噸,，同比增加了400萬噸，電力需求帶動動力煤需求增長的背景下,，導致國內生產供不應求,，帶動動力煤進口量增長。
進口量下（略）：2022年,，天然氣價格攀升后,，歐盟動力煤進口量呈現先漲后跌。自2022年8月起,，歐盟對俄羅斯煤炭實施禁令,，其他出口國試圖填補俄羅斯空缺的供應部分，但2023年歐盟動力煤進口量仍顯著下滑,，從8200萬噸減至5100萬噸,。同年，其他大型進口國的煤炭進口量受到部分天（略）場競爭力的增強的影響,，出現小幅下降,，日本降9%，韓國降6%,，中國臺灣降9%,，但大多（略）需求下降更為關鍵的因素是火力發(fā)電需求的減少。在歐（略）,，由于國內褐煤的成本優(yōu)勢更為顯著,，其價格競爭力增強，導致動力煤進口量的降幅甚至超過了火電發(fā)電量的降幅,。
中國與印度的動力煤進口增量主要來自印尼（增加5000萬噸）和澳大利亞（增加2200萬噸）,，其中澳大利亞的增量得益于中國取消了對澳煤炭的非官方禁令。2023年,，美國煤炭出口量增長900萬噸,，總量達到4500萬噸，出口增量有效緩解了因國內需求放緩所帶來的供給過剩問題,。在面臨西方制裁的背景下,，俄羅斯對歐洲的煤炭出口有所減少,，但得益于中國煤炭進口的增量，其總出口量保持平穩(wěn),，達到1.62億噸,。南非方面，得益于東北（略）的進口增量抵消了歐盟進口需求的減少,，其煤炭出口量增加了300萬噸,，總量達到7300萬噸。
根據IEA預測,，2024年全球動力煤貿易預計將增長1.8%。燃煤發(fā)電需求的減少將導致日本,、韓國和歐盟等成熟經濟體的動力煤進口量出現小幅下滑,。然而，中國,、印度和越南等其他亞洲國家的進口量預計將有所增加,。總體而言,，預計全球動力煤總進口量將達到11.78億噸,，且主要集中在亞（略）。
2024年,，中國用煤需求持續(xù)上升,，而國內供應增幅有限，加之安全監(jiān)管趨嚴,，預計中國煤炭進口量將繼續(xù)增長至4.08億噸（yoy+10%）;印度方面,，在國內大幅擴產的背景下，預計進口增速有所放緩,。但為保障能源供應安全,，印度政府要求電廠混合使用4%的進口煤炭，并將該政策延續(xù)至2024年底,。
越南電力需求日益增長,，水電發(fā)電量不足，預計將帶動煤炭進口量大幅增長約18%,，超越中國臺灣,，成為第五大動力煤進口國家（略）。未來,，越南計劃從老撾進口約2000萬噸煤炭,，預計兩國煤炭貿易量將增十倍。為了實現這個目標越南與老撾將擬建一條6公里長,、年輸送能力3000萬噸的傳送帶,，（略）運輸,。
其他亞洲國家（略），如菲律賓和中國臺灣,，預計2024年動力煤進口量將增400萬噸,。
根據IEA預測，至2027年,，全球動力煤進口量將縮減1.53億噸,，降至10.25億噸。此番減少主要源于中國,，其國內需求趨于平穩(wěn)且產量上升,，導致2021至2024年間煤炭庫存積壓，對進口需求減少,。同時,，印度為降低進口依賴，提升國內煤炭產量,，預計其動力煤進口亦將下滑,。然而，煤質偏好差異及（略）場價格波動可能為這兩大進口國的動力煤進口預測增添不確定性,。相比之下,，西方國家淘汰煤炭、縮減進口的趨勢或已成定局,。預計未來三年內,，僅菲律賓、越南及孟加拉國的動力煤進口將顯著增長,，合計增量為500萬噸至1600萬噸,。依據印度煤炭部的物流規(guī)劃，孟加拉國的部分進口增量將由印度供給,。
（略）年俄羅斯動力煤出口下降
根據IEA預測,，2024年俄羅斯的動力煤出口量將大幅下降8%，降至1.49億噸,。此減少趨勢主要歸因于三個方面：一是利潤空間縮?。欢腔A設施運輸能力受限,；三是國際制裁或將持續(xù)加碼,。
2024年2月，（略）（SUEK）和梅切爾集團（Mechel）納入制裁名單,。此后SDN名單不斷擴大,，包括5月的Sibanthracite、6月的Elga和Coalstar,，和8月的SDS-Ugol和Stroyeservis,。截至2024年8月,，約有一半的俄羅斯煤炭出口受到美國制裁。多數認同美國制裁措施的國家已開始減少從俄羅斯的煤炭進口,。市場對二次制裁措施及制裁可能帶來的間接影響有所顧慮,，（略）限制，這可能進一步削弱俄羅斯煤（略）場吸引力,。經歷多次國際制裁后,，俄羅斯煤炭的普遍接受度已顯著降低。
2024年前三季度,，俄羅斯對韓國的動力煤出口量同比減少約700萬噸,，降至1200萬噸。盡管韓國尚未正式發(fā)布禁止進口俄羅斯煤炭的規(guī)定,，但已默認美國制裁要求,。在前三季度中，部分韓國招標已開始禁止所有源自俄羅斯的煤炭,。作為俄羅斯第二大進口商——中國，由于擔心二次制裁的影響,，部分中國銀行開始停止與俄羅斯進行煤炭交易,。中國在2024年初重新征收進口關稅，對動力煤征收6%的關稅,，對冶金煤征收3%的關稅,，該政策對俄羅斯影響較大（澳大利亞和印尼因自由貿易協(xié)定不受此政策影響），導致2024年前三季度中國從俄羅斯進口的煤炭數量減少了1100萬噸（yoy-18%）,。此外,，俄羅斯對其他（略）場的動力煤出口也出現小幅下降，其中土耳其和印度在2024年前三季度分別減少了220萬噸和260萬噸的進口量,。
（略）基礎設施不足,，導致運輸能力受限，（略）運輸更傾向于高利潤的煉焦煤而非動力煤,。為緩解庫茲巴（略）運輸能力短缺的問題,，（略）貨運能力儲備從5400萬噸提升至6800萬噸。此外,，鐵路運費和港口中轉費的上漲也對煤炭出口造成了影響,。以塔曼港為例，2024年第一季度,，由于運輸費用的增加,，煤炭出口成本上升，導致該港口的煤炭出口量驟降80%,，降至140萬噸,。
由于俄羅斯出口盈利下降,，俄羅斯政府于2024年5月取消了為期三個月的煤炭出口關稅，并在8月進一步延期了三個月,。該出口稅率最初于2023年10月設定,，關稅稅率與盧布匯率掛鉤，對煤炭出口征收出口關稅稅率為4%至7%,。
（略）年印尼出口持續(xù)增長
根據IEA預測,，2024年印尼動力煤出口量將增長7%，達5.51億噸,。其中,，前三季度中，印尼由于煤炭產量提升,，出口量同比增加約3000萬噸,。受此推動，中國,、印度和東盟國家從印尼進口的煤炭數量分別同比增加900萬噸,、1100萬噸和900萬噸。中國仍是印尼煤炭的主要出口國,，2023年約占印尼總出口量的42%,，預計2024年這一占比將保持不變。
根據IEA預測,，澳大利亞動力煤出口量將達2.08億噸,，同比增加2.7%。在2024年前三季度中,，中國月均進口澳大利亞煤炭量增加了200萬噸,，有效抵消了俄羅斯煤炭進口需求減少的部分。受中國進口增量帶動,，澳大利亞煤炭在中國進口煤炭中的占比從2023年的近25%增長至2024年的超過33%,。然而，在2024年前三季度,，澳大利亞對東盟國家的煤炭出口量減少了700萬噸,，對其他國家的出口量則基本與2023年持平。
根據IEA預測,，2024年南非動力煤出口量將減少約400萬噸,，主要原因是歐洲需求下降以及南非煤炭出口競爭力不足所導致。其中,，7月份南非動力煤出口同比大幅減少36%,，這主要是由于（略）場需求下滑所致。
哈薩克斯坦在2023年對歐洲的煤炭出口有所增加，以填補俄羅斯煤炭禁令后的空缺,。然而,，2024年上半年，受歐洲需求疲軟影響,，哈薩克斯坦運往俄羅斯和拉脫維亞港口的煤炭出貨量下降約24%,。為應對這一挑戰(zhàn)，哈薩克斯坦正積極尋求潛在（略）場,。2024年11月,，馬來西亞開始嘗試使用從哈薩克斯坦進口的動力煤，以供應Kapa,、Jimah和TanjungBin電廠,。
（略）未來進口需求下降，將給主要出口國產生影響
根據IEA預測,，到2027年,，全球動力煤出口量預計將減少1.54億噸，降至10.24億噸,，所有主要出口國的出口量均將有所下滑,。其中，俄羅斯和印尼的降幅最為顯著,。具體而言,，俄羅斯受西方制裁、（略）壓力及出口盈利等多因素影響,，這些問題可能在短期內難以解決。印尼的出口下降則主要歸因于中國需求的減少,。相比之下,，澳洲的出口下降幅度較小，這得益于其主要供應國（如日本）的需求降幅相對較小,?？傮w來看，貿易關系的預測面臨諸多不確定性,，包括日益凸顯的地緣政治風險因素,。
3.3.冶金煤
2023年，全球冶金煤貿易量同比增長13%,，達3.52億噸,，主要得益于中國需求的增長，而歐盟和日本冶金煤進口量則有所下滑,。盡管冶金煤僅占煤炭貿易總量的四分之一,，但是冶金煤供應有三分之一來自國際貿易。
中國和印度是冶金煤的最大進口國,，約占全球冶金煤進口總量的一半,。中國進口冶金煤主要是為了補充國內供應,，而印度則幾乎完全依賴進口來滿足其冶金煤需求。2023年,，中國作為最大的冶金煤進口國,，進口量激增49%，達到1.12億噸,。這一增長主要是由于國內冶金煤需求增長而產量下降,，導致供需錯配，進而推動進口量大幅增加,。印度方面,，受需求增長和產量減少影響，其冶金煤進口量同比增長16%,。與之相反的是由于經濟增長乏力,，歐盟的冶金煤進口量同比減少1.5%，降至4400萬噸,；日本的進口量也同比減少300萬噸,，降低至3800萬噸。
冶金煤供應由少數幾個國家主導,。截至2023年,，澳大利亞占全球冶金煤出口量的43%，其次是內蒙古占15%,。由于內蒙古在2023年冶金煤出口量翻了一倍多達5400萬噸,，反超俄羅斯成為第二大冶金煤出口國。俄羅斯全球冶金煤出口占比為14%,，其次是美國和加拿大分別占比13%和9%,。
2023年，澳大利亞煉焦煤出口量下降約5%,，降低至1.51億噸,。盡管中國取消了對澳大利亞的進口禁令，但受天氣影響,，煤礦停產停工,，加之俄羅斯折價出售煤炭帶動其出口量增加，取而代之的是中國從俄羅斯和蒙古的進口量有所增加,。
2023年,，盡管歐盟和日本發(fā)布了對俄羅斯煤炭實施進口禁令，但俄羅斯的煉焦煤出口量仍增長了約13%,，達4900萬噸,。主要是由于這（略）減少的進口量被中國（占俄羅斯冶金煤出口量接近四分之三）和印度的進口增量所抵消。
（略）年中國預計貢獻主要進口增量
根據IEA預測，2024年全球冶金煤貿易量將增長5%,，達3.68億噸,。中國再一次貢獻主要進口增量，預計將從2023年的1.12億噸,，增長至2024年的1.19億噸,。2024年，印度冶金煤進口量預計將增加200萬噸,。歐洲和日本由于經濟增長疲乏,，導致冶金煤進口量將分別減少至4300萬噸（2023年4400萬噸）和3600萬噸（2023年3800萬噸）。
2024年前三季度,，盡管中國冶金煤需求有所下降,，但由于山西省因安全檢查導致煤炭產量減少，國內供應不足,，導致冶金煤進口量同比增長23%以上,。俄羅斯出口至中國的冶金煤量也有所增加，特別是在2月美國開始對俄羅斯煤炭生產商實施制裁之后,。
2024年,，印度對俄羅斯煉焦煤的進口依賴有所減小。2024年前三季度中,，俄羅斯煉焦煤占印度總進口量的11%,，與2023年持平。歐盟煉焦煤的進口量減少了約300萬噸,，絕大多數減少的進口量來自澳大利亞,。
（略）年印度和印尼進口增量將被中國進口減量所抵消
根據IEA預測，由于中國需求減少,，導致2027年全球冶金煤進口量將減少4000萬噸,，降低至3.29億噸。2024年下半年中國政府發(fā)布的經濟刺激政策對鋼鐵需求及冶金煤需求的潛在影響還有待觀察,。與此同時，日本和韓國的冶金煤進口量預計將分別下降400萬噸,，而歐洲預計進口量也將減少300萬噸,。相比之下，印度由于冶金煤需求增長且國內供應有限,，進口量預計將持續(xù)增加,。印度目前正積極尋求從蒙古進口冶金煤，以降低對澳大利亞的依賴,。此外,，印尼作為傳統(tǒng)的焦炭進口國，目前正在積極擴大焦炭產能因此需要進口焦煤。市場人士估計在十年內印尼有望實現1000萬噸/年的焦炭出口量,，但具體數據仍需進一步考察,。因此，印尼的冶金煤進口量預計將以每年12%的增速增長,，直至2027年,。
（略）澳洲依然是冶金煤海運出口大國
根據IEA預測，2024年全球冶金煤產量將同比增長5%,。然而,，澳大利亞作為全球最大的冶金煤出口國，增速貢獻僅為1.3%,，預計出口量將達1.53億噸,。這一增長放緩的主要原因在于澳大利亞冶金煤價格從1月超300美元/噸下降至9月不到200美元/噸，導致出口貿易商挺價意愿較強,，進而影響了出口量,。在澳大利亞的冶金煤（略）場中，印度是除日本之外的第二大進口國,，約占澳大利亞出口量的四分之一,。2024年前三季度，澳大利亞對印度的冶金煤出口量同比減少290萬噸,。但（略）場的增量有效緩解了這一下降趨勢,，中國同期對澳大利亞冶金煤的進口量增加了310萬噸，同時澳大利亞冶金煤對歐盟和日本的出口量也有所增加,。預計到2027年,，澳大利亞的冶金煤出口量將下降5%，降至1.45億噸,，盡管如此,，該國仍將保持其在煉焦煤出口領域的領先地位。
根據IEA預測,，未來三年內,，由于西方制裁持續(xù)疊加因制裁導致的支付問題，（略）性障礙,，將對俄羅斯煤炭出口造成顯著影響,。俄羅斯的煉焦煤出口量預計將下降10%，至2027年達到4400萬噸,。為了促進貿易,，俄羅斯采取了折價出口煤炭的策略，這導致2024年的煤炭價格水平相對較低,，進而影響了出口貿易的利潤,。盡管如此,，2024年前三季度,，俄羅斯仍有接近三分之二的煉焦煤出口流向了中國,，但中國進口增量無法單純依靠俄羅斯的出口增量來滿足。
蒙古國在2024年成為主要冶金煤出口增量國,。繼2023年出口量翻一倍多后,，2024年前8月蒙古國的冶金煤出口量同比增長了25%以上,。預計2024年全年，蒙古國的冶金煤出口量將達到6600萬噸,，同比增加1200萬噸,。與此同時，美國也在2024年增加了煉焦煤的出口量,，以滿足印度需求的增長,，增量約為400萬噸。
根據IEA預測,，2027年蒙古國的冶金煤出口或將出現最大幅度下滑,。這主要是因為中國作為蒙古國最主要的冶金煤（略）場，預計其進口需求將減少,。對于俄羅斯而言,，由于西方國家持續(xù)實施的制裁措施，其煉焦煤出口前景不容樂觀,。
4.價格&成本：煤炭貿易利潤下滑,，盈利空間尚可
4.1.價格：煤價下行但高于危機前水平，現貨溢價消失
煤炭價格仍高于（略）年平均水平,。在2022年的能源危機中,，動力煤價格飆升至前所未有的水平，主要受到供需基本面緊張,、天然氣價格飆升和地緣政治風險的推動,。高熱值動力煤的基準價格多次超過400美元/噸的關口，遠遠超過以往紀錄,。值得注意的是,，在超過六個月的時間里，動力煤價格超過了主焦煤價格,，這種現象并不常見,。然而，隨著2023年（略）場逐漸穩(wěn)定,，并跟隨其他能源商品的趨勢，主焦煤價格再次超過動力煤價格,，年均溢價回歸到歷史水平,。這一變化表明煤炭價格關系的正?；?span id="oseimcgwi" class="open_quick_reg">（略）場基本面,。
總體而言,，不同品質煤炭的價格通常具有相關性，因為它們可以部分替代彼此,。主焦煤主要用于生產焦炭,，而焦炭在鋼鐵生產等過程中起到重要作用。動力煤主要用于發(fā)電,，并可分為低熱值,、中熱值和高熱值。在某些情況下,，可以直接替代,，也可以通過混合高品質煤和低品質煤來達到所需質量。
在環(huán)太平（略）,，動力煤價格指標在能源危機之前表現出較好的相關性,，直到高熱值煤炭出現極端稀缺的情況，其價格遠遠超過其他動力煤價格指標,。盡管2023年上半年（略）場有所降溫,，但澳大利亞高熱值煤炭價格在2023年中至2024年中期間表現出明顯高于低等級煤炭價格指標的波動性。在此期間,，高熱值煤炭的價格差值為43美元/噸,，而中發(fā)熱值煤炭和低發(fā)熱值煤炭的價格差異分別為22美元/噸和11美元/噸。
自2023年中以來,，主（略）場的價格波動顯著高于高熱值動（略）場,，并表現出不同的軌跡。2023年初,，由于澳大利亞采礦條件的改善,，主焦煤價格下降，但在2023年第三季度再次飆升至超過350美元/噸,，這主要是由于中國和印度需求的增長所致,。2024年第二季度得益于蒙古向中國的出口增加，市場緊張情況有所緩解,。2024年第二季度和第三季度,，澳大利亞主焦煤和高熱值動力煤之間的平均價差下降至97美元/噸，相較于前兩個季度的190美元/噸明顯縮小,。
近年來的動態(tài)表明,，煤炭價格的變動只能在有限的因素上進行概括，因為其受（略）場細分領域中特定驅動因素的影響,，而這些因素（略）和煤炭品質而異,。動力煤價格指標顯示,，與前幾年相比，2024年的價格波動較為穩(wěn)定,，而主焦煤價格仍然呈現出較大的波動,。
不同動力煤價格指標之間的價差已回歸歷史水平。在能源危機期間,，不同品質（略）的動力煤價格指標經歷了截然不同的走勢,。2022年3月，澳大利亞和歐洲的高發(fā)熱值煤炭價格基準飆升至歷史高點,，超過400美元/噸,，受（略）場和俄烏沖突導致的局勢動蕩影響。同期,，中國的中等熱值煤炭價格指標在2022年3月也顯著上漲,，但在2022年剩余時間里總體走向更加穩(wěn)定，這突顯了煤炭不同（略）場的分化,。
歐洲港口的動力煤價格在2022年下半年大幅下降,，到2023年初穩(wěn)定在更溫和的水平，約為150美元/噸,，由于寒潮,，價格在2022年11月曾短暫回升。相比之下,，澳大利亞的煤炭價格指標由于東亞國家的強勁需求和澳大利亞的供應中斷,，在2022年下半年持續(xù)保持高位。到2023年第二季度,，歐洲的高熱值煤炭價格穩(wěn)定在每噸99美元至147美（略）間,，為2024年第三季度的價格趨勢奠定了基礎。在2023年底的供暖季節(jié)前,，價格觸及了（略）間的上限,，這是歐洲煤炭價格通常上漲的時期。2023年中至2024年中,，澳大利亞的高熱值煤炭價格平均上漲21美元/噸,，其中包括2024年5月東南亞熱浪引發(fā)需求增加時的價格上漲。2024年8月,，澳大利亞高熱值煤炭價格達到11個月來的高點,，得益于向東北亞和南亞國家的強勁出口，這些國家更傾向于使用澳大利亞的高質量煤炭,。相比之下,，自2023年中以來，中國南方的中發(fā)熱值煤炭價格指標一直較為穩(wěn)定,，維持在約100美元/噸,，對高熱值（略）場的短期波動表現出有限的敏感性,。
俄羅斯煤炭折扣（略）和品質而異。在2022年初俄烏沖突之前,，俄羅斯通過波羅的海和黑海港口出口的煤炭價格與歐洲進口價格（ARA）高度相關，因為當時俄羅斯是（略）場的重要供應商,。然而,，戰(zhàn)爭爆發(fā)后，隨之而來的制裁措施（包括歐盟對俄羅斯煤炭進口的禁令）（略）場嚴重擾亂,，俄羅斯煤炭價格與歐洲基準價格開始脫鉤,。這種分化因歐盟國家需求增加和地緣政治不確定性導致的戰(zhàn)爭溢價而加劇，而俄羅斯煤炭由于制裁被迫以折扣價出售,。在2022年的能源危機期間,，盡管全球煤炭價格飆升，俄羅斯在其南部和西北部港口的煤炭價格卻呈下降趨勢,。
到2023年初,，隨著歐洲逐漸緩解能源危機的最嚴重影響，ARA價格趨于穩(wěn)定,，并回歸到更為溫和的水平,。到2023年年中，歐洲進口價格與俄羅斯波羅的海和黑海港口的FOB價格之間的差距縮小,。盡管價格相對穩(wěn)定,，但自2023年年中以來，俄羅斯煤炭持續(xù)的折扣仍然明顯,。2023年10月至2024年10月期間,，俄羅斯波羅的海港口出口的煤炭平均較ARA折價38美元/噸（不包括保險和運費成本）。這反映了俄羅斯煤炭出口商在尋找（略）場時面臨的持續(xù)挑戰(zhàn),。
類似的趨勢也出現在俄羅斯遠東港口高發(fā)熱值煤炭出口的折扣演變中,。從歷史上看，俄羅斯遠東港口出口的煤炭價格與澳大利亞高發(fā)熱值煤炭價格密切相關,，因為它們在亞（略）共享相同的買家群體,。然而，自俄烏沖突以來,，（略）的一些傳統(tǒng)買家減少了對俄羅斯煤炭的進口,，導致俄羅斯煤炭出現顯著折扣，這與歐洲的情況類似,。在同一時期,，澳大利亞的供應中斷進一步加劇了價格差距，2022年4月至2023年4月期間,，紐卡斯爾高熱值煤炭的平均價格比俄羅斯遠東港口的價格高出191美元/噸,。盡管2023年的（略）場有所緩和,，但俄羅斯東方港的高熱值煤炭折扣仍然存在，不過折扣水平已顯著低于2022年,。2023年中到2024年中的平均折扣為30美元/噸,。
高熱值（略）場主要是受日本客戶偏好澳大利亞煤炭的影響。這主要是由于澳大利亞煤炭品質更高且更加穩(wěn)定,，同時供應量有限,。中熱值（略）場則呈現出不同的模式。在俄烏沖突之前,，由于中國當時禁止進口澳大利亞煤炭,，澳大利亞煤炭價格較俄羅斯煤炭存在折扣。隨著能源危機的開始,，價格關系發(fā)生了變化,，折扣變?yōu)橐鐑r。然而,，在能源危機期間,，紐卡斯爾和東方港之間的價格差異低于高熱值（略）場，并在2023年初開始縮小,。到2023年中,，俄羅斯中發(fā)熱值煤炭的價格折扣基本上已經消失。
美元升值對煤炭貿易有不小影響,。國際煤炭貿易主要以美元定價,，因此匯率是影響煤炭競爭力的重要因素。當貨幣對美元貶值時,，買家購買煤炭的成本通常會增加,，從而使采購變得更加昂貴。
2022年,，由于美聯儲多次加息,，美元對其他貨幣顯著升值。這進一步支撐了原本已經高企的煤炭價格,，特別是在2022年期間,。主要的進口國家（略）的貨幣出現顯著貶值，其中土耳其里拉的跌幅最大,，而人民幣和印度盧比的貶值幅度較小,。盡管受貶值影響較小，中國和印度的進口商仍轉向采購低等級煤炭,，這使印尼低熱（略）場受益,。2023年，其他國家貨幣兌美元貶值速度放緩，波蘭茲羅提,、歐元和英鎊甚至分別升值6%,、2.8%和0.8%。這些趨勢在2024年基本延續(xù),，人民幣,、印度盧比和歐元僅出現輕微貶值。然而,，2022年美元的顯著升值所帶來的影響尚未完全被后續(xù)的美元貶值抵消,，使煤炭進口成本相較于危機前仍然偏高。一個顯著的例外是波蘭,，其茲羅提在2023年和2024年分別升值超過5%。
簽訂長協(xié)的美國煤炭消費者享有比（略）場更穩(wěn)定的價格,。美國生產的大部分煤炭用于國內消費,，并通過長期合同銷售，這些合同通常與成本通脹指標掛鉤,。因此,，在2022年能源危機期間，美國電廠的煤炭平均交貨成本受到全球動力煤現貨價格大幅上漲的影響比其（略）更小,。2022年,，美國燃煤電廠的煤炭平均交貨成本上漲了20%，達到57美元/噸,。而同時,，受國際貿易影響，中阿巴拉契（略）和伊利諾伊盆地的現貨價格在2022年上半年翻了一倍多,。相比之下,，波德河盆地的現貨價格相對不受影響，因為（略）僅有少量煤炭出口,。由于美國煤炭長期合同的比例較高,，煤炭生產商在2022年并未完全從價格上漲中獲益。但是由于生產成本增加,，礦商采取了新的措施來降低價格風險,，例如與柴油價格掛鉤或引入重新協(xié)商條款。
在2023年上半年,，阿巴拉契亞中（略）和伊利諾伊盆地的現貨價格恢復到能源危機前的水平,。從2023年中期到2024年中期，這兩（略）之間的價格差異重新出現,，阿巴拉契亞中（略）的價格平均比伊利諾伊盆地高33美元/噸,。這一價差主要反映了煤炭質量的差異，也是危機前的常態(tài)。然而在危機期間,，由于煤炭供應短缺,，這一價差曾短暫收窄。2022年4月俄烏沖突后,，價格出現短暫分化,。此前，進口商通常將伊利諾伊盆地的高硫煤與俄羅斯的低硫煤混合使用,。當俄羅斯進口停止后,，伊利諾伊盆地的煤炭價格一度停止上漲，而阿巴拉契亞中（略）的煤炭價格則持續(xù)走高,。
天然氣和煤炭價格表現出強相關性,。能源商品價格通常具有相關性，因為它們可以互為替代品（例如,，煤炭和天然氣在發(fā)電中的替代關系）或通過供應鏈相互聯系（例如,，石油在煤炭開采和運輸中的應用）。然而,，2022（略）場動蕩導致煤炭,、天然氣和石油價格之間的傳統(tǒng)相關性暫時減弱。
2021年,，布倫特原油的價格較澳大利亞高熱值煤炭高出約20美元/兆瓦時,。然而，由于澳大利亞煤炭供應短缺和全球（略）場緊張,，這一價差在2022年縮小。2022年下半年,，市場出現了異?，F象：油價下降的同時，煤炭價格持續(xù)上漲,。這表明煤炭和石油的可替代性有限,，煤炭價格更多地受到需求動態(tài)的驅動，而不是供應成本的影響,。隨著2023年1月澳大利亞煤炭生產的恢復以及（略）場的穩(wěn)定,，煤炭價格大幅下跌至較為溫和的水平,。從2023年7月起,，石油相較煤炭的溢價維持在26美元/兆瓦時到39美元/兆瓦時之間,，略高于2022年前的水平。
2022年天然氣價格的飆升（以歐洲基準TTF為例）比煤炭更為顯著,，主要原因是俄羅斯對歐洲的多項管道天然氣供應中斷,。為了應對這一供應沖擊，歐洲不得不將天然氣進口轉向更多的液化天然氣（LNG）,，但相關基礎設施（如管道和LNG終端）并不總是可用,。這種更高的對全球LNG市場的依賴導致了全球天然氣價格的上漲,。在2022年下半年以及2023年期間,，隨著更多LNG終端和互聯設施的建設，市場緊張局勢有所緩解,。
2024年天然氣價格進一步適度下降,，并在3月達到最低點。然而,，由于供應緊張以及俄烏沖突和中東危機等問題威脅生產和分配,，價格進一步下降受到阻礙,。在歐洲，需求疲軟和庫存水平高企緩解了這些擔憂,，使得TTF價格總體低于2023年的水平,。此外，與前一年相比,，天然氣價格的波動性有所降低,，但仍高于煤炭價格。
（略）場不再呈現強烈的現貨溢價,。在2022年能源危機之前,，歐洲的煤炭和天然氣期貨價格通常與現貨價格緊密聯動，（略）場狀況穩(wěn)定,。然而,，從2021年中期開始，這（略）場的遠期曲線出現了明顯的現貨溢價,，即遠期價格低于現貨價格,，這種趨勢是由于供應短缺造成的，短期內供應困難導致價格上漲,。2022年俄烏沖突后,，市場中斷導致煤炭和天然氣的現貨與期貨價格顯著上升。到2022年11月初,，用于2024年交付的天然氣和煤炭的遠期價格分別達到了：TTF（歐洲天然氣基準）約29美元/百萬英熱單位：（略）
在2023年,，以及在較小程度上的2024年，煤炭和天然氣的遠期曲線被下調，反（略）場參與者對未來幾年供需平衡改善的預期,。此外,，2024年的天然氣遠期曲線趨于平緩，交付年份之間的價格差距變得不那么明顯,。盡管如此,，2024年的波動仍然顯著，價格在3月觸底后反彈并接近2023年的水平,。
通常,，天（略）場的變化會影響煤炭價格，因為天然氣是煤炭在電力生產中的重要替代品,。然而,，2024年11月，煤炭的遠期曲線仍維持在2023年的水平,，（略）場預期更為穩(wěn)定,。此外，（略）場的遠期曲線通常較為平坦,，與天（略）場價格曲線背道而馳,。
總體來說，相比危機時期,，穩(wěn)（略）場狀況反映在當前的遠期曲線蘊（略）場預期中,。煤炭和天然氣價格之間的關聯性減弱，天（略）場仍然處于現貨溢價狀態(tài),，而（略）場不再如此,。
4.2.成本：投入成本下降幅度小于價格
主焦煤供應曲線仍低于2022年的水平。2023年高品質煉焦煤的供應成本曲線較上一年略有下降,。2022年因投入成本大幅上漲導致供應成本增加,，但隨著2023年全球（略）場緩和，某些投入成本（如柴油成本）下降,，主焦煤生產商的整體供應成本得以降低,。盡管成本下降，但煉焦煤開采的利潤率顯著低于2022年的高點,，其中加權供應成本下降約10%,，而澳大利亞高品質煉焦煤的平均價格則從2022年到2023年驟降19%。盡管如此,，加權平均成本仍僅占澳大利亞高品質煉焦煤平均價格的53%,，表明煉焦煤開采仍具有持續(xù)的盈利能力。
2023年全球煉焦煤總產量相比2022年略有下降,，減少了500萬噸,，其中美國和澳大利亞的降幅最大,，均減少了700萬噸。相比之下,，蒙古由于中國的需求推動,，其產量大幅增長，塔本陶勒蓋（TalvanTolgoi）和烏哈呼達格（UkhaaKhudag）兩大礦山的產量均翻了一番,，總產量在2023年達到1500萬噸,。而俄羅斯的煉焦煤產量減少了300萬噸。
動力煤開采的成本通常低于冶金煤,，這主要是因為冶金煤大多通過地下開采進行,，通常位于較小（略），并且具有更高的加工成本,。盡管這些額外成本存在,，但冶金煤因其質量更高和價格更高，足以支撐其更高的生產成本,。
在高熱值（略）場中,，2023年的供應成本曲線有所下降，平均供應成本同比下降約9%,。然而,，紐卡斯爾高熱值煤炭價格指標顯示，價格下降幅度更大——從2022年危機驅動的高位暴跌超50%到2023年平均172美元/噸的價格,。這一價格下降伴隨著供應曲線的擴張,，市場增加了約2500萬噸的供應能力。這些新增產能主要集中在澳大利亞,，其2022年的生產曾受到供應中斷的影響,。因此,，2022年極高的盈利水平在2023年趨于溫和,。
在低熱值（略）場中，印尼占據主導地位,，其礦富含該類型煤炭,。2023年該（略）場的生產成本下降，平均成本減少了約5美元/噸,。與此同時,，供應曲線顯著擴張，增加了3100萬噸的供應能力,，在2022年該曲線已擴張了900萬噸,。然而，價格下降幅度超過了成本下降幅度,，從2022年到2023年價格平均下降了22美元/噸（即26%）,。
投入成本是煤炭供應成本曲線的主要驅動,，呈現不同波動。煤礦的成本結構主要由運營費用構成,，包括勞動力成本,、燃料成本、稅費和礦權費,，以及運輸成本（如內陸運輸,、港口費用和海運費用）。這些成本的比例因采礦方式：（略）
燃料,、炸藥,、輪胎和鋼材等投入要素是全球交易的商品，其價格受（略）場趨勢的影響,。值得注意的是,，在2021年中至2023年期間，炸藥和輪胎的價格波動明顯小于柴油和鋼材,。然而,，在此期間，炸藥和輪胎的成本持續(xù)上升,。截至2024年初,，與2021年上半年相比，其價格已上漲約25%,。鋼材和柴油也錄得類似的增長幅度,，但它們在此期間的價格走勢卻截然不同。鋼材價格在2021年底達到峰值,，是2021年1月價格的兩倍以上,。柴油價格在2022年中期的能源危機期間達到峰值。盡管自高峰期以來,，兩者價格均呈下降趨勢,，但柴油價格的波動性尤為顯著。
投入成本的變化直接影響煤礦的運營成本,。這種波動不僅取決于（略）場的供需關系,，還受到能源和原（略）場周期性變化的顯著影響。
燃料成本在哥倫比亞和印度尼西亞最高,。柴油燃料成本在煤炭開采的總體成本結構中占據重要地位,，尤其是在以露天開采為主的國家，例如哥倫比亞和印度尼西亞,。這些礦山依賴柴油驅動的機械和車輛,，使燃料支出在總成本中占據更大比例。相較之下,，在中國等以地下開采為主的國家,，燃料成本對礦山成本結構的影響較小,。
由于露天開采比例較高，哥倫比亞和印度尼西亞在煤炭開采中的絕對和相對燃料成本始終處于最高水平,。2023年,，隨著（略）場在2022年危機峰值后逐步緩和，大多數煤炭生產國的燃料成本下降,。這一燃料價格的下降也導致燃料成本在總采礦費用中的占比有所減少,，因為勞動力等其他成本因素的變化不大。到2024年,，各國的這一占比基本保持穩(wěn)定,，在中國2%和哥倫比亞24%的極端值之間，與前一年類似,。
勞動力成本（以美元/噸計）在總體采礦費用中占據相當大的比例,，其數值因采礦方法、生產率或薪資水平等因素在煤炭出口國家間存在顯著差異,。分析顯示,，勞動力成本從印度尼西亞的約6美元/噸到澳大利亞的近27美元/噸不等，而勞動力成本在總采礦費用中的占比則從南非的低兩位數到中國的近三分之一不等,。盡管2022年至2024年間絕對勞動力成本波動不大,，但在大多數國家，勞動力成本在總采礦費用中的占比略有上升,，其主要原因是此期間其他投入成本的下降,。
煤炭價格下跌導致礦權費下降和國家收入減少。作為授予采礦許可證的回報,，大多數國家（略）政府會對每噸煤炭的生產或銷售征收采礦權費,。特別是在2022年煤炭價格高企的情況下，各地的礦權費有所調整,，但具體調整幅度因國家（略）而異,。
過去三年中，礦權費占總采礦成本比例最高的是澳大利亞昆士蘭州,，達到了22%至28%,。僅2023年,，礦權費就為該州帶來了超過91億美元的收入,。昆士蘭的礦權費體系具有累進性，即隨著每噸煤炭銷售價格的上升,，費率也會提高,。2022年，由于煤炭價格高企,，礦權費也上升,，導致每噸煤的特許權使用費接近60美元,，這遠高于任何其（略）。隨后的幾年內,，隨著煤炭價格趨于平穩(wěn),，礦權費下降至約32美元/噸。2024年5月,，昆士蘭州政府發(fā)布了《2024年煤炭累進礦權費保護法案》,，旨在防止未來政府降低礦權費率。在澳大利亞的其他州,，不同的礦權費制度各有特色,，例如新南威爾士州的費率取決于煤炭開采方式：（略）
在印（略），從2022年到2024年,，礦權費占總采礦成本的比例總體有所增加,，但絕對金額卻明顯下降。2022年,，印尼政府將礦權費率從13.5%提高到14%至28%的區(qū)間,，當煤炭價格超過100美元/噸時適用最高費率。2024年9月,，印尼采礦協(xié)會提交了一份調整礦權費率的提案,，認為鑒于目前的費率過高，生產商利潤縮減,。
2022年全球煤炭價格的上漲以及礦權費政策的調整顯著增加了一些主要出口國從煤炭出口中獲得的收入,。根據IEA對貿易和價格的評估分析顯示，2022年澳大利亞煤炭出口的總礦權費增長了三倍,，達到超過150億美元,，而印尼的總礦權費翻了一倍，達到64億美元,。盡管2023年全球貿易量增加,，并且2024年可能繼續(xù)增長，但隨著價格從危機推動的高點回落,，總礦權費自2022年以來顯著減少,。然而，由于2022年的州礦權費政策調整,，預計2024年澳大利亞的礦權費將保持在2021年的兩倍左右,，而印尼的礦權費預計將比2021年高出約15%。
其他出口國的出口相關特許權使用費顯著低于澳大利亞和印尼,。然而,，一些政府已采取措施，通過調整稅率或礦權費政策借助煤炭貿易獲利,。例如,，俄羅斯在2023年9月對煤炭出口實施了一項與匯率掛鉤的關稅,。為了支持其陷入困境的煤炭行業(yè)，俄羅斯在2024年5月至8月期間暫時取消了對動力煤和無煙煤的出口關稅,。
出口國貨幣持續(xù)貶值,。匯率波動影響煤炭出口國的全球競爭力。盡管國際煤炭貿易主要以美元結算,，但礦山運營成本中的很大一部分是以當地貨幣支付的,。因此，當當地貨幣相對美元貶值時,，按美元計算的運營成本下降,，從而提高生產者的成本效率和（略）場競爭力。由于美國利率上升,，2022年至2024年間,，大多數貨幣兌美元貶值。一個例外是哥倫比亞比索,，由于該國經濟表現強勁,，近年來持續(xù)升值。
運費保持波動,。全球煤炭貿易主要通過海運進行,，占總貿易量的90%以上。在海運貿易中,，煤炭通常由干散貨船運輸,，根據載重噸位（dwt）分為不同類型。使用最為廣泛的主要船型包括海岬型船（載重超過80,000噸）和巴拿馬型船（載重60,000-80,000噸）,。運費受船型,、航線以及供需平衡等因素影響。此外,，燃料成本對運費也有顯著影響,。煤炭占干散貨貿易總量的約四分之一，僅次于占總量近三分之一的鐵礦石,。
在新冠疫情后期以及俄烏沖突的影響下,，本世紀初期運費波動劇烈，在2021年10月和2022年6月達到峰值,。隨著經濟前景黯淡以及干散貨運輸需求在2022年下半年放緩,，同時港口擁堵情況緩解，運費顯著下降,。2023年1月,，運費接近兩年多來的最低水平,。然而,，2023年期間,，運費開始回升，這得益于鐵礦石貿易的增長,。2023年鐵礦石貿易同比增長5%,，預計2024年增幅將進一步擴大。在2024年前三個季度,，澳大利亞至日本航線（巴拿馬型船）的運費較2023年同期上漲16%,，而澳大利亞至鹿特丹航線（海岬型船）的運費則上漲了37%。
2024年煤礦開采仍具盈利能力,。本世紀初幾年,，全球煤炭貿易的盈利能力出現了顯著波動。在新冠疫情期間,，需求暴跌導致煤炭價格大幅下跌,，煤炭生產商普遍面臨虧損。從2021年下半年開始,，貫穿2022年能源危機,，煤炭價格達到前所未有的高位，盈利能力飆升,。澳大利亞高熱值（略）場的利潤接近200美元/噸,，其他國家的噸煤利潤也達到了三位數。然而,，2023年,，隨著價格大幅下跌，高熱值動力煤全球貿易的盈利能力有所下降,，但仍高于2021年水平,。
2024年期間，采礦成本保持在較高水平,，而價格則略有下降,，進一步壓縮了盈利空間。因此,，根據的初步分析顯示,，平均利潤略低于2021年的水平。就俄羅斯而言,，成本上升,、（略）運費增加、國際制裁以及出口關稅等多重因素使2024年動力煤貿易的盈利能力受到重創(chuàng),。市場參與者稱許多礦企接近虧損邊緣,，這也得到了IEA分析數據的支持。為改善煤炭生產商的經濟狀況，俄羅斯政府宣布從2024年12月1日起取消出口關稅,。
在高品質煉（略）場,，2022年的價格飆升幅度不如高熱（略）場那么劇烈，因此相對而言,，利潤率大多低于高熱值煤貿易,。然而，隨后價格的下跌也較為溫和,，使市場盈利能力更加穩(wěn)定,。2024年，平均利潤大多在48美元/噸至151美元/噸之間,，具體取決于煤炭品質和出口國家,。此外，利潤率總體上保持在2021年水平之上,，突顯了（略）場各細分領域的差異性,。
2022年后煤炭出口國收入雖有所下降，但仍保持強勁,。全球煤炭出口為主要出口國帶來了可觀的收入,。根據IEA的分析顯示，2021年全球煤炭出口收入合計約為1580億美元,。2022年這一數字幾乎翻了一番,，飆升至接近3000億美元，隨后在2023年穩(wěn)定在約2000億美元左右,。因此,，全球煤炭（略）場的估值與全球液化天然氣（LNG）市場相當，盡管后者通常波動性更大,。
全球煤炭出口收入的70%以上集中在三個國家,，這些國家在出口量和出口額方面均占據主導地位。澳大利亞位列前三甲之首,，2023年占全球出口收入總額的約37%,，即740億美元。盡管印尼在出口量上超過了澳大利亞,，但由于澳大利亞在高價值冶金煤出口中占有重要份額,，其收入依然領先。俄烏沖突爆發(fā)前,，俄羅斯的煤炭出口收入與印尼相當,，約占全球的20%。然而,，由于買家群體的轉變及隨后的供應鏈中斷,、持續(xù)的制裁和支付挑戰(zhàn),，俄羅斯出口商在2022年未能充分利用高煤炭價格，估計其收入接近2021年的水平,。
盡管預計2024年全球煤炭貿易將增長,，但由于大多數（略）場價格下跌，尤其是冶金煤,，總收入預計將有所減少,。然而,，除了俄羅斯以外,，大多數出口國的收入預計將高于2021年水平。俄羅斯的出口仍需以折扣吸引買家,，這主要是由于戰(zhàn)爭引發(fā)的風險,、被排除在SWIFT（略）之外以及買家對二級制裁的擔憂。這些持續(xù)的挑戰(zhàn),，加上2024年價格略有下降,，使俄羅斯的預計收入為250億美元，比2021年下降約20%,。
煤炭出口對某些國家的經濟也發(fā)揮著重要作用,。澳大利亞的煤炭出口僅占其GDP的個位數，而蒙古的煤炭出口在2021年占其GDP的20%以上,，2022年則超過35%,，凸顯了煤炭出口對某些國家的重要性。
5.投資和煤炭減排情況
5.1.新出口導向型礦山項目儲備進一步縮減
截至2024年12月,，面向（略）場的新建,、擴建及擴能煤礦項目總產能為4.3億噸/年，與《Coal2023》相比減少了3100萬噸/年,。IEA將這些項目劃分為先進產能項目（已進入最后投資階段或者在建中）和落后產能項目（項目因為可行性或環(huán)境問題處于停滯）,。項目儲備的減少主要歸因于落后產能項目的減少，其產能已從3.14億噸/年降至2.75億噸/年,。其中許多項目長期處于停滯狀態(tài),，實際上已被視作擱置項目。除了經濟前景疲軟之外,，更嚴格的氣候政策的推進也持續(xù)影響著煤礦項目的開發(fā),。不過，仍有少數項目成功地從落后產能階段過渡到了先進產能階段,。這一過渡,，再加上新項目的加入，使得先進產能項目儲備的總產能額外增加了6200萬噸/年,。隨著總產能達4900萬噸/年的先進產能項目開始運營,，先進產能項目儲備的凈增長量達到了1300萬噸/年,。
總體而言，大多數正在考慮的項目集中在澳大利亞（62%）,，其次是俄羅斯（11%）和南非（10%）,。然而，由于一些國家（比如以出口為導向的印度尼西亞）透明度有限,，對于這些數據應謹慎解讀,。
一些國家并未著重擴大煤礦開采產能，而是將投資投向基礎設施建設領域,。（略）和港口,，以提高出口能力。與此同時,，俄羅斯正在加強東（略）的碼頭基礎設施,，這是一項旨在加強與（略）場聯系的戰(zhàn)略舉措。這一轉變是對（略）場整體向亞洲轉移這一更廣泛趨勢的回應,，而歐盟在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后禁止俄羅斯出口,，加速了這一趨勢。
5.2.冶金煤項目比動力煤項目更具吸引力
盡管動力煤占（略）場出口總量的份額約為冶金煤的三倍,，但過去三年來,，落后煤炭項目的動力煤比例已大幅下降，從正在考慮的項目的一半降至大約三分之一,。與此同時,，無論是落后產能階段還是先進產能階段，冶金煤項目的份額都在逐漸增加,。中短期內,，鐵礦石鋼鐵生產可能繼續(xù)高度依賴冶金煤，因為氫等替代原料預計短期內無法實現商業(yè)可行性,。相反,，煤炭替代現象已經在動力煤領域出現，發(fā)電方面有諸多不同的低碳選擇,。這種轉變反映在新采礦項目中動力煤份額的下降,。
氣候目標和環(huán)境壓力對新煤炭項目的開發(fā)產生了重大限制。處于早期階段的項目尤其容易受到政府限制的影響,，而且鑒于目前已有眾多可行的動力煤替代品,，動力煤采礦項目的前景仍極具不確定性。
目前,，先進產能項目幾乎均勻分布在動力煤,、冶金煤和綜合煤項目中。這一趨勢凸顯出投資者相較于單純以動力煤為核心的項目,，越來越傾向于選擇冶金煤或綜合煤項目,。
5.3.澳大利亞批準新礦,，但新項目萎縮
澳大利亞在面向出口的新建或擴建煤礦項目清單中繼續(xù)占據主導地位。該國處于落后產能和先進產能階段的項目總計有47個,，其中大多數項目旨在生產冶金煤或冶金煤與動力煤的混合煤種,。澳大利亞在全球新建或擴建項目中所占份額為62%，不過鑒于澳大利亞項目清單的透明度相較于其（略）較高,，這一數據應謹慎解讀,。鑒于礦業(yè)項目開發(fā)通常會歷時數年，在2023年至2024年間,，從落后產能階段過渡到先進產能階段的項目寥寥無幾,。不過，新南威爾士州政府批準了納拉布里地下煤礦三期擴建項目,、雷文斯沃思地下煤礦項目以及芒特普萊森特優(yōu)化項目,。前兩個項目的開采許可量分別最高可達1100萬噸/年和300萬噸/年,，許可期限分別延長至2044年和2032年,。由MACH（略）運營的芒特普萊森特優(yōu)化項目到2048年可將其原礦(ROM)開采量翻倍，最高可達2100萬噸/年,。
除了采礦項目獲批之外,，澳大利亞還有其他項目投入運營。（略）（AQC）已恢復位于新南威爾士州獵人谷的達特布魯克礦的運營,，其目標是將高熱值動力煤和噴吹煤的產量提高至500萬噸/年,。2023年末，（略）開始從其重新開放的位于達爾比附近的威爾基溪礦運輸煤炭,，目標是生產240萬噸/年的高熱值動力煤,。但由于債務負擔，該公司很快于2023年12月27日面臨破產,，導致礦工下崗,。
同樣在2023年末，（略）開始在IronbarkNo.1（以前稱為Ellensfield項目）進行長壁開采,。該礦計劃生產多達270萬噸/年的冶金煤和動力煤,。2024年4月，（略）啟用了OliveDownsComplex,，初期目標是生產600萬噸/年的原煤冶金煤,。在獲得批準的范圍內，（略）有潛力將產能擴大至2000萬噸/年,。（略）的維克里煤礦擴建項目在2024年第二季度實現了首次煤炭生產,，該項目目標是達到120萬噸/年的原煤產能，主要生產冶金煤,，也包含部分高熱量動力煤,。2024年6月,，（略）位于博文盆地的森圖里昂冶金煤礦開始運營，預計該煤礦將在2025年全年逐步提高產量,，目標是到2026年達到480萬噸/年,。
5.4.制裁加速俄羅斯基礎設施項目投資
西方制裁迫使俄羅斯煤炭生產商尋求（略）場，主要是（略）場,。為此,，俄羅斯致力于發(fā)展國內基礎設施，以支持額外的煤炭流量,?？傮w而言，2024年俄羅斯煤炭開采行業(yè)的投資情況參差不齊,。動力煤項目因煤炭價格下跌和成本高昂而陷入停滯,，甚至偶爾出現虧損。此外,，西方制裁造成了更多貿易壁壘,，削弱了俄羅斯生產（略）場前景。
相反,，由于冶金煤相較于動力煤有著更有（略）場前景,，尤其是面向亞洲的出口方面，對冶金煤礦的投資得以持續(xù),。因此,，投資不斷涌現，主要集中在俄羅斯東（略）,。最值得一提的是,，A-Property將其位于俄羅斯遠（略）雅庫特的埃爾加煤礦產能提升至3800萬噸/年，其設定的2027年中期產能目標為5200萬噸/年,。同樣,，另一家位于雅庫特的企業(yè)科爾馬正在推進其伊納格林斯卡婭-2洗煤廠的二期工程。該公司計劃在2024年將煤炭產量增加200萬噸至1350萬噸,，未來產能目標設定為2000萬噸/年,。在臨近中國的庫茲巴（略），（略）正在建設拉斯帕德斯基-4礦區(qū),，（略）儲量超過6000萬噸,，計劃在2027年投產。（略）正專注于與中國接壤的哈巴羅夫斯（略）的烏爾加盧戈爾資產,，目標是將其目前1100萬噸的高揮發(fā)性G級煙煤（既可作動力煤也可作冶金煤使用）產量翻倍,。Coalstar于2024年在新西伯利（略）的博加特耶爾露天煤礦開始生產無煙煤，目標是在2025年實現產量370萬噸,。
除了采礦活動外,，鐵路和港口等基礎設施也得到了大量投資,，以助力煤炭向（略）初始產能為3000萬噸/年的海港，該海港產能有望擴展至5000萬噸/年,，（略）連接線將于2025年初投入運營,。太平洋瓦尼諾港的達爾特蘭蘇戈爾海運碼頭的吞吐量已從2400萬噸/年提升至3300萬噸/年。蘇霍多爾海港在2024年9月達到了1200萬噸/年的初始吞吐能力,。最后,，位于東方港的規(guī)模較小的Coalstar海運碼頭于5月開始運營，初始吞吐能力為150萬噸/年,。
盡管重點在東（略）,，但西部的碼頭也有所發(fā)展。位于摩爾曼斯克附近,、產能為1800萬噸/年的拉夫納巴倫支海碼頭拉夫納港口即將完工,，預計將于2024年底投入運營。此外,，俄羅斯西北部的盧加港近期已完成疏浚工程,，以容納更大的船只。
據俄羅斯能源部稱,，2023年俄羅斯煤炭港口的總運力增加了約4700萬噸,，達到3.91億噸,。然而,，鐵路運力不足已成為一個關鍵瓶頸，嚴重阻礙了新開發(fā)港口的充分利用,，并限制了煤炭出口在中短期內的潛在增長,。
5.5.非洲國家希望共同開發(fā)新基礎設施項目
南非仍然是擁有最多項目儲備的非洲國家。該國擬建16個項目,，主要集中在動力煤,，總產能達4400萬噸/年。2024年初,，（略）（CanyonCoal）開始從其新建的Gugulethu煤礦發(fā)運煤炭,。該煤礦年產量設定為240萬噸，其中一半為中熱量動力煤,，為5500kcal/kg,。另一個規(guī)模較小的項目是祖魯蘭無煙煤礦的Mngeni地（略），（略）于2024年開始運營,，其冶金煤產能為15萬噸/年,。OptimumCoalmine也被納入項目儲備當中。在經歷多年托管后,，LibertyCoal解決了該煤礦相關的未決法律問題,。該煤礦計劃達到1100萬噸/年的中熱量動力煤產能,，但由于該煤礦需要進行大規(guī)模重建，因此被歸類為落后產能項目,。
在莫桑比克,，總部位于印度的SAIL宣布計劃將其Benga焦煤礦的產能提高一倍以上，達到450萬噸/年,，未來四年內投資高達2億美元,。此次擴產旨在確保冶金煤資源，減少對其他進口煤炭的依賴,，且其大部分產出將供SAIL在印度國內自用,。
2024年7月，莫桑比克,、津巴布韋和博茨瓦納宣布了一項重大基礎設施項目,。它們簽署了一項協(xié)議，將在莫桑比克首都（略）線,。該項目預計耗資8億至15億美元,。（略）項目，打造一條長達1700（略）連接線,。這將使地處內陸的博茨瓦納能夠通過莫桑比克出口其儲量可觀的煤炭,，其煤炭儲量估計約為2000億噸。此外,，南非基礎設施運營商Grindrod宣布全面整合現有馬托拉煤炭碼頭（TCM）的所有權,。（略）剩余35%的股份。Grindrod打算將該碼頭的容量在目前700萬噸/年的基礎上進行擴充,。第三個已公布的港口項目由TML發(fā)起,，該公司提議在莫桑比克中部的Macuse建造一座新的煤炭港口，（略）,，以便將該港口與太特省的煤礦相連,。
此外，鄰國馬拉維計劃從同一省份（太特?。┻M口煤炭,。為推動此事，馬拉維的巴拉卡-（略）已完成修復,，使得太特省的煤炭能夠出口至馬拉維首都利隆圭,。相較于南非（其港口預計將達到產能極限），馬拉維被視為煤炭出口的一個更有利選擇,。
5.6.印度尼西亞擴大基礎設施
近年來,，印尼（略）場在應對動（略）場狀況時展現出了很強的適應性。然而，相較于其他國家,，較低的透明度使得對新建采礦項目的評估變得復雜,。由于許多項目并未給出明確信息，估算項目儲備的總產能依舊頗具挑戰(zhàn)性,。
印尼能源部近期修訂了煤礦企業(yè)的審批流程,，導致2024年審批出現延遲。盡管面臨這些挑戰(zhàn),，（略）AAI仍在推進Pari和Ratah煤炭項目的開發(fā)工作,。
基礎設施建設方面已取得顯著進展。GeoEnergy已與兩家中國企業(yè)合作開展一項基礎設施項目,，（略）和一個港口碼頭,，旨在使GeoEnergy2023年收購的位于南蘇門答臘的TRA煤礦的產量從800萬噸/年提升至2500萬噸/年。同樣,，（略）（略）,，以將自身運輸能力提高至6000萬噸/年。國有煤炭生產商BukitAsam與KAILogistics合作,，在南蘇門答臘的Kramasan（略）,。該設施每個火車卸載站每小時應能處理3000噸貨物，且?guī)齑嫒萘考s為50萬噸,。這個碼頭是新TanjungEnim–Kramasan鐵路線的一部分,，預計于2025年中期投入運營。
5.7.其他國家：項目較少,，主要集中于焦煤
美國：大多數擬議項目旨在開采冶金煤,。項目儲備中共有13座煤礦，總產能達2460萬噸/年,。位于西弗吉尼亞州的朗維尤綜（略）已在2023年底投入運營,，投資6億美元，計劃年產330萬噸冶金煤,，供應國內和（略）場。（略）負責運營,。
加拿大：大多數擬議項目的目標是開采冶金煤,。2024年9月，ConumaResources獲得重啟位于加拿大TumblerRidge的Quintette礦的許可,，該礦是ConumaResources于2023年初以1.（略）手中購買的,，該冶金煤產能為300萬噸/年。加拿大的格拉斯山煤礦項目在2024年11月舉行的一次不具約束力的居民公民投票中贏得（略）支持,。盡管如此,，該項目的進展仍存在很大的不確定性。
歐洲：目前沒有正在考慮的項目,。英國坎布里亞郡的懷特黑文冶金煤項目因存環(huán)境問題而損失慘重,，并且在2024年9月的后續(xù)法律訴訟中敗訴,，因此取消了該項目的籌劃。在波蘭,，政府于2020年叫停了JanKarski和D?bieńsko冶金煤項目,，這引發(fā)了與澳大利亞GreenXMetals之間的法律糾紛。2024年10月,，（略）3.25億美元的賠償金,。與此同時，在烏克蘭,，由于戰(zhàn)爭仍在持續(xù),，煤炭項目陷入停滯，不過任何新的產量都將能彌補頓巴（略）損失的產量,。
蒙古：（略）已獲得位于蒙古西北部的歐烏特焦煤項目的最終批準,，允許其最高以250萬噸/年的產量進行生產。該公司目前正專注于確保項目融資,。
5.8.行業(yè)兼并重組加速
能源危機過后,，部分煤炭生產商獲得了高額現金流，（略）希望減少自身在煤炭領域的涉足,，（略）得以加速并購活動,。盡管近期收入頗高，但出口型煤礦的盈利能力并不穩(wěn)定,，因為其主要取決于（略）場價格,。煤炭投資日益受到股東、金融機構,、（略）以及公眾的廣泛反對,。（略），這種反對尤為強烈,。相比之下,，對冶金煤投資的抵制則沒那么突出。
煤炭的高排放強度使得投資者不愿持續(xù)進行投資,，尤其是在動力煤領域,，因為電力脫碳的進展速度快于鋼鐵生產脫碳。但即便在冶金煤領域,，短暫的高利潤也不足以刺激采礦業(yè)務出現大量新投資,，因此已公布的新項目進展十分緩慢。此外,，通脹率仍高于危機前水平,，且整體經濟前景持續(xù)存在不確定性，投資環(huán)境變得更為復雜。
新項目面臨的問題是西半球國家致力于實現宏偉的氣候目標,，這可能會導致煤炭需求降低,。更直接的影響是，出于環(huán)境,、社會和治理（ESG）方面的考量,，金融機構希望減少對碳密集型項目的投資，這使得融資變得更加困難,。出于同樣的原因,，（略）對向煤炭項目（尤其是新開發(fā)的煤炭項目）出售保單興趣寥寥。因此,，煤炭項目面臨保險費高昂和無法獲得保險保障,。
鑒于這些日益增多的政治、監(jiān)管和金融方面的影響,，對于想要維持銷售規(guī)模的生產商來說,，投資已開發(fā)的資產風險更低。此外,，鋼鐵生產商希望通過直接投資冶金煤項目來對沖采購風險,。鑒于ESG問題擔憂以及更為悲（略）場預期，賣家在股東或金融部門的推動下正在剝離煤炭資產,，從而使得可供收購的資產增多,。
交易更多地聚焦于生產冶金煤的資產。從生產商的角度來看,，就產量和利潤率而言,，冶金（略）場前景比動力煤更有利，因為氫等替代品尚未準備好（略）場,，而動力煤已經有了合適的替代物,。
近年來，（略）一直在剝離煤炭業(yè)務,，以便專注于其他大宗商品,。因此，（略）得以收購這些資產,。這一轉變（略）場集中度略有下降,，專業(yè)煤炭企業(yè)的作用更加突出。（略）的市場份額從2019年的37%預計下降至2024年預期的29%,。一個值得注意的例外是嘉能可，（略）,，（略）77%的煤炭業(yè)務,，增加了自身在煤炭領域的涉足程度。
（略），估（略）煤礦匯聚在一起,，戰(zhàn)略重點聚焦于冶金煤和高卡動力煤,。
（略）已將其位于新南威爾士州、年產量為500萬噸的伊拉瓦拉冶金煤礦以16.5億美元的價格出售,，（略）得以退出煤炭業(yè)務,，專注于銅和鋅業(yè)務。（略）已籌得11億美元,，用于收購70%的股權,，而由印尼維賈亞家族所有的MResources將持有剩余30%的股權。（略）59%的股份,。（略）繼而又以1.（略）,。（略）計劃將該項目整合到其附近的Centurion礦山綜合體中。
印度尼西亞DeltaDuniaGroup以1.22億美元收購了AtlanticCarbonGroup,，該集團在賓夕法尼亞州經營四個硬煤礦,。這些礦山的露天開采儲量總計約為20公噸。與此同時,，（略）正在重組其業(yè)務,。（略），估值約為24.5億美元,。此外,，它還以5.04億美元的價格將其在AdaroMineralsIndonesia(ADMR)的股份從68.6%增加到83.8%。ADMR現在將重點關注其他礦物,，包括冶金煤,。2021年，A-Property收購了當時俄羅斯最大的冶金煤炭生產商SibanthraciteGroup,。2023年,，A-Property從Mechel和Gazprombank手中收購了Elgugol，主要資產是Elga礦,。完成這些收購后,，A-Property顯著擴大了埃爾加礦的業(yè)務。到2024年,，這一擴張已使A-Property成為全球領先的冶金煤出口商,，出口總量達33公噸。
英美資源集團正在繼續(xù)從煤炭轉向其他大宗商品,，這一轉變始于幾年前,。該公司已對昆士蘭州的五座冶金煤礦進行了拍賣。（略）和英美資源集團已就這筆價值37.8億美元的交易達成一致,，其中4.5億美元與格羅夫納煤礦的重新開采相關,，該煤礦在發(fā)生火災后需面臨10億美元的巨額修復成本,，預計至少兩年內會出現產量和出口損失。出售完成后,，（略）一樣,，（略）。更為深入的是,，其已將加拿大的冶金煤和平河煤礦以1.66億美元的價格出售給了ConumaResources,。英美資源集團于2014年停止了這座產能為150萬噸/年的煤礦的生產，此后一直對其進行維護保養(yǎng),。
BMA（略）,。這筆交易總價值高達41億美元，其中包括一項原煤生產能力約為4000萬噸/年的資產,。據估計,，其產量的70%將是冶金煤，30%為動力煤,。（略）隨后又以10.8億美元的價格將黑水煤礦30%（略）,。這兩家日本鋼鐵制造商希望借此確保原材料采購的穩(wěn)定性。
出于同樣的原因,，（略）（（略）的煤炭部門）時購入了少數股權,。（略）（加拿大最大的冶金煤生產商）的大股東，它以69億美元的價格收購了其77%的股份,。此外,，（略）打算收購澳大利亞M（略）多達66.7%的股份。
與此同時,，印度尼西亞三角洲迪尼亞集團以1.22億美元的價格收購了大西洋碳集團,，后者在賓夕法尼亞州經營著四座高品質煤礦。這些煤礦露天開采的總儲量約為2000萬噸,。同時,，（略）正在進行業(yè)務重組。該公司已將其動力煤部門剝離出來,，成立了一家估值約為24.（略）,。此外，該公司還斥資5.（略）的持股比例從68.6%提高到了83.8%,。（略）現在將專注于包括冶金煤在內的其他礦產業(yè)務,。
2021年，A-Property收購了當時俄羅斯最大的冶金煤生產商西伯利亞無煙煤集團,。在前一年,，A-Property公司從梅切爾和俄羅斯天然氣工業(yè)銀行手中收購了埃爾加戈爾，其主要資產就是埃爾加煤礦,。經過這些收購,，A-Property公司大幅擴大了埃爾加煤礦的運營規(guī)模,。到2024年,，這一擴張使A-Property公司成為了全球領先的冶金煤出口商,，出口總量達3300萬噸。
5.9.未實施減排的煤炭項目普遍
煤炭作為碳密集程度最高的化石燃料,，是人為二氧化碳排放的最大來源,，在2023年的排放量約為155千億噸，占包括工業(yè)流程在內的能源相關排放的40%以上,。消耗了所生產煤炭三分之二的燃煤電廠,，其排放量約占110千億噸。
除二氧化碳外,，煤炭燃燒還會產生顆粒物,、硫、氮氧化物以及其他本地空氣污染物等排放物,。盡管在煤炭開采過程中也會釋放少量排放物（包含部分二氧化碳以及甲烷,，甲烷是一種溫室效應潛能遠高于二氧化碳的強效溫室氣體，源于有機物質分解并被困在煤層中）,，但大部分排放還是與煤炭使用相關,。除非對甲烷進行捕集（或者進行火炬燃燒，在這種情況下會產生二氧化碳排放,，不過二氧化碳當量排放會降低一個數量級）,，否則甲烷就會被釋放到環(huán)境中。
在全球范圍內,，大約三分之二的煤炭被用于燃燒產熱,，這些熱量用于將水轉化為蒸汽，并通過蒸汽輪機發(fā)電機組來發(fā)電,。近20%的煤炭被終端消費者直接用于產熱,、產生蒸汽以及（或）作為還原劑。大約15%的煤炭會經過熱解生產焦炭,，焦炭是一種高碳固體,，主要用于鋼鐵生產。此外,，還有一小部分煤炭會出于各種目的被氣化,。
在所有這些情況中，除了煤炭作為原料使用時（例如用于生產煤基塑料）殘留在產品中的碳,，或者由于不完全燃燒而產生的極少量未燃燒碳之外,，煤炭中的其余碳最終都會以二氧化碳的形式被釋放出來。
要將煤炭量（即煤炭噸數）與二氧化碳排放聯系起來,，碳含量是關鍵參數,。在不考慮其作為原料使用的情況下,，并作為一種可接受的簡化假設（即不存在未燃燒碳），將碳含量乘以3.7就能得出每噸煤炭所釋放的二氧化碳噸數,。
將煤炭產生的能源與二氧化碳排放聯系起來較為復雜,。煤炭并非一種均質物質，而是在無氧環(huán)境下,，有機物質經過長時間的壓力和溫度作用轉化而成的多種固體沉積化石巖的集合,。煤炭根據煤階進行分類，煤階體現了原始成分的煤化程度或轉化程度,。主要的煤階從高到低依次為無煙煤,、煙煤、次煙煤和褐煤,。要將能源與二氧化碳排放聯系起來,，關鍵參數包括碳含量、碳氫比以及水分含量,。政府間氣候變化專門委員會（IPCC）已針對煤炭燃燒排放提出了默認值：煙煤為每千兆焦耳95千克二氧化碳,，褐煤為每千兆焦耳101千克二氧化碳。盡管同一煤階內的成分和性質存在差異,，但這些數值仍被廣泛使用,。從更廣泛的角度來看，還應考慮其他生命周期排放,，比如甲烷排放,。
一個更實用的參數是燃煤電廠發(fā)電量與二氧化碳排放之間的關系。這需要同時考慮煤炭的特定排放量以及電廠的效率,。電廠效率取決于諸如電廠設計,、所用燃料以及運行條件等因素。實際上,，如果煤炭與低碳燃料（例如生物質,、氨）混燃，單位：（略）
作為參考基準,，一個使用煙煤且效率為43%的電廠每兆瓦時會排放795千克二氧化碳,，而一個使用褐煤且效率為35%的電廠每兆瓦時會排放1039千克二氧化碳。對于熱電聯產（CHP）電廠,，二氧化碳排放必須在供電和供熱兩方面進行分配,。
利用二氧化碳捕集、利用與封存（CCUS）技術是減少煤炭使用過程中二氧化碳排放的一種潛在途徑,。然而,，當前全球燃煤電廠的二氧化碳捕集能力為775萬噸/年，大約僅占全球煤炭排放的0.05%,。換句話說,，當今世界幾乎所有消耗的煤炭都未經過減排處理,。盡管如此，CCUS技術有望在能源轉型中發(fā)揮重要作用,。如果沒有這些技術,，能源轉型將會更具挑戰(zhàn)性且成本更高，特別是在水泥等行業(yè),。此外,，如果不大規(guī)模部署CCUS技術，煤炭在能源轉型中的作用將會非常有限,。不過，截至目前,，CCUS技術的進展還未達到所需的程度,。下表列出了從煤炭中捕集二氧化碳且具有商業(yè)規(guī)模（年捕集量大于10萬噸）的運營項目。最為人所知的項目大多位于中國,，其合計目標捕集能力為235萬噸/年,，不過北美的大平原合成燃料廠和邊界大壩項目合計捕集能力達400萬噸/年，規(guī)模超過了中國的相關項目,。
值得一提的是,，華能隴東能源基地項目計劃于2025年投入運營，屆時它將成為全球最大的燃燒后二氧化碳捕集工廠,，捕集能力可達150萬噸/年,。從全球范圍來看，二氧化碳捕集能力約為5000萬噸/年,，其中三分之二的捕集能力集中在天然氣加工廠,。
6.數據總表：需求達峰尚未到來，供給見頂回落
全球煤炭需求尚未達峰,。根據IEA預測,，全球煤炭需求預計將從2024年的87.71億噸上升至2027年的88.73億噸，三年年均復合增長率為0.4%,。（略）來看,，東盟、印度,、中國將在未來幾年預計將繼續(xù)支撐煤炭需求,，三年復合增長率分別為4.9%、2.6%,、0.4%,，而北美、歐盟在需求的絕對量上預計有較大降幅,。
動力煤及褐煤需求穩(wěn)定,，冶金煤小幅微減,。全球動力煤需求預計將從2024年的76.95億噸增加至2027年的78.53億噸，三年年均復合增長率為0.7%,，中國是未來動力煤及褐煤需求的關鍵變量,；全球冶金煤需求預計將從2024年的10.76億噸微降至2027年的10.19億噸，三年年均復合增長率為1.8%,。
全球煤炭供給見頂回落,。根據IEA預測，全球煤炭供給預計將從2024年的90.68億噸下降至2027年的89.84億噸,，三年年均復合增長率為-0.3%,。（略）來看，印度是未來增量主力,，三年復合增長率分別為4.9%,，而北美、歐盟在供給的絕對量上預計有較大降幅,。動力煤及褐煤,、冶金煤供給回落。全球動力煤供給預計將從2024年的79.6億噸增加至2027年的79.23億噸,，三年年均復合增長率為-0.2%,；全球冶金煤供給預計將從2024年的11.07億噸微降至2027年的10.61億噸，三年年均復合增長率為-1.4%,。
7.風險提示
1）海外經濟衰退幅度超預期,。
2）國內經濟復蘇力度不及預期。
3）新建項目不及預期報告信息
證券研究報告：《全球煤炭展望：供給見頂回落,，需求達峰尚早——精讀IEA報告<COAL2024>》
對外發(fā)布時間：2025年1月17日
證券分析師：翟堃
（略）：S（略）02
郵箱：（略）
手機：（略）
研究助理：謝佶圓
郵箱：（略）
手機：（略）
報告發(fā)布機構：（略）
（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）
團隊介紹
翟堃,，所長助理，能源開采&有色金屬行業(yè)首席分析師,，中國人民大學金融碩士,，天津大學工學學士，10年證券研究經驗,。2024年第12屆Choice最佳分析師評選“最佳煤炭行業(yè)分析師團隊”,，2024年Wind金牌分析師評選“煤炭”團隊第五名，2022年上海證券報能源行業(yè)第二名,，2021年新財富能源開采行業(yè)入圍,，2020年機構投資者（II）鋼鐵、煤炭和鐵行業(yè)第二名,，2019年機構投資者（II）金屬與采礦行業(yè)第三名研究基礎扎實,，產業(yè)、政府資源豐富，擅長從庫存周期角度把握周期節(jié)奏,，深挖優(yōu)質彈性標的,。
謝佶圓，CFA,，研究員助理,，約翰霍普金斯大學金融學碩士，早稻田大學經濟學學士,。2024年第12屆Choice最佳分析師評選“最佳煤炭行業(yè)分析師團隊”,，2024年Wind金牌分析師評選“煤炭”團隊第五名；2023年5月加入德邦證券研究所,，主要覆蓋動力煤,、焦煤焦炭領域研究。
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重要說明
適當性說明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施,，通過本微信：（略）
分析師承諾：本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度,、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息,，獨立,、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均（略）場公開信息,，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證,，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考,。本人過去不曾與,、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償,，分析結論不受任何第三方的授意或影響,，特此證明。
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