（略）是我國(guó)低速柴油機(jī)龍頭，當(dāng)前船海周期需求側(cè)周期持續(xù)上行,，（略）作為核心設(shè)備,，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，產(chǎn)能存在供不應(yīng)求態(tài)勢(shì),，預(yù)計(jì)將核心受益,。維持給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
核心觀點(diǎn)
1,、需求側(cè)：船舶行業(yè)景氣度確定性向上,。
短期來(lái)看，2022年以來(lái),，新造船價(jià)持續(xù)上漲,、船用鋼板價(jià)格持續(xù)回落，形成利潤(rùn)剪刀差,；長(zhǎng)期來(lái)看，在國(guó)際船舶低碳減排政策驅(qū)動(dòng)+舊船替換需求的影響下,，船舶行業(yè)有望迎來(lái)長(zhǎng)期的確定性的景氣向上,。（略）作為船舶運(yùn)行的核心設(shè)備，其價(jià)值量約占造船總成本10-15%,，有望充分受益,，其中低速柴油機(jī)占遠(yuǎn)洋船舶90%以上的（略）場(chǎng)?？死松y(tǒng)計(jì)了每筆訂單的載重噸和預(yù)計(jì)交付期,，由此，我們測(cè)算了中國(guó)造船行業(yè)后續(xù)每年的交付量,，24,、25、26年完工造船載重噸位（DWT）的同比增速分別為15%,、7%,、11%,，持續(xù)增長(zhǎng)，表明船用發(fā)動(dòng)機(jī)需求持續(xù)提升,。同時(shí),，隨著環(huán)保新規(guī)的收緊，LNG/甲醇/氫/氨等雙燃料主機(jī)需求也將迎來(lái)爆發(fā),，雙燃料主機(jī)量?jī)r(jià)齊升,。（略）龍頭，船舶行業(yè)景氣度上行疊加國(guó)際份額快速提升,，預(yù)計(jì)將核心受益,。
2、需求側(cè)結(jié)構(gòu)變化：雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)滲透率不斷提升,，價(jià)值量較傳統(tǒng)的柴油機(jī)高出20%,，利潤(rùn)率也高出3-5%。
1）滲透率提升：受船舶老齡化,、環(huán)保新規(guī)趨嚴(yán)以及歐盟碳稅等因素推動(dòng),，綠色動(dòng)力船舶加速替代老舊船舶，催化雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)滲透率提升,。（略）,，截至2024年7月，所有大于100GT的船舶在手訂單中,，已有39%應(yīng)用了替代燃料,。我們預(yù)計(jì)，伴隨航運(yùn)領(lǐng)域的碳中和政策繼續(xù)推進(jìn),，替代燃料發(fā)動(dòng)機(jī)的占比有望持續(xù)提升,。2）價(jià)值量及利潤(rùn)率提升：（略），可以交替使用船用燃油和天然氣燃料的雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī),，其價(jià)格比傳統(tǒng)的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)高出20%以上,。因此，隨著雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)訂單的比重的不斷提高,，（略）的營(yíng)收及利潤(rùn),，推動(dòng)其盈利能力上行。
3,、產(chǎn)能側(cè)：供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)存在,。2023年中國(guó)動(dòng)力在國(guó)內(nèi)低速柴（略）場(chǎng)份額提升至78%，（略）場(chǎng)份額提升至39%,。（略）回復(fù),，（略）低速柴油機(jī)業(yè)務(wù)目前已處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，并且目前產(chǎn)能較緊張,。公司作為（略）場(chǎng)及（略）場(chǎng)柴油機(jī)制造龍頭之一,，滿負(fù)荷生產(chǎn)仍不能（略）場(chǎng)需求,。另外，根據(jù)供需關(guān)系帶來(lái)的價(jià)格變動(dòng)倒推,，（略）表示,，民船用柴油機(jī)近兩年訂單存在價(jià)格上漲趨勢(shì)，特別是遠(yuǎn)洋運(yùn)輸船用低速柴油機(jī)價(jià)格漲幅超過(guò)20%,。因此我們判斷低速柴（略）場(chǎng)存在供不應(yīng)求態(tài)勢(shì),，而制造廠商擴(kuò)產(chǎn)難度相對(duì)較大，預(yù)計(jì)該態(tài)勢(shì)將在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)存在,。
4,、競(jìng)爭(zhēng)格局：制造端三足鼎立，中國(guó)份額呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì),。目前船機(jī)設(shè)計(jì)與制造主要采取許可證授權(quán)生產(chǎn)模式,，設(shè)計(jì)端與制造端分離。從設(shè)計(jì)端來(lái)看,，主要由MAN,、WinGD、J-Eng三個(gè)品牌組成,，負(fù)責(zé)低速機(jī)技術(shù)研究和產(chǎn)品設(shè)計(jì),。根據(jù)中國(guó)船舶報(bào)，2022年全球船用低速機(jī)生產(chǎn)制造主要集中在韓國(guó),、中國(guó)和日本三個(gè)國(guó)家,，市場(chǎng)份額超過(guò)99%，其中,，韓國(guó)低速機(jī)制造占（略）場(chǎng)份額為48%,，中國(guó)為30%，日本為22%,，（略）場(chǎng)不足1%,。而根據(jù)中國(guó)動(dòng)力2023年年度報(bào)告，（略）的船用低速柴油機(jī)（略）場(chǎng)份額已提升至39%,，完工量達(dá)403臺(tái)，按功率首次突破1000萬(wàn)馬力,，突出代表了中國(guó)在制造端的份額提升,。5、公司層面：低速柴油機(jī)龍頭,，順應(yīng)減排大趨勢(shì),，具備向設(shè)計(jì)端延申可能性。在低速柴油機(jī)領(lǐng)域,，公司具有MAN,、WinGD全系列二沖程船用柴油機(jī)制造,、調(diào)試、服務(wù)能力和經(jīng)驗(yàn),，產(chǎn)品所配船舶涵蓋了從散貨,、油輪到集裝箱船等幾乎所有主流船型，（略）場(chǎng)占有率第一,。（略）2023年年報(bào),，公司船用低速柴油機(jī)（略）場(chǎng)份額提高到78%，（略）場(chǎng)份額提高到39%,。1）順應(yīng)減排大趨勢(shì)：根據(jù)2023年年報(bào),，公司雙燃料主機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)新高，批量承接了9X92DF,、6G80ME-GI等133臺(tái)LNG雙燃料主機(jī),，10X92DF-M、12G95-LGIM等34臺(tái)甲醇雙燃料主機(jī),，新簽臺(tái)數(shù)分別同比增長(zhǎng)79.73%和41.67%,，乙烷雙燃料主機(jī)實(shí)現(xiàn)零的突破。2）具備向設(shè)計(jì)端延伸可能性：WinGD在2016年被中船集團(tuán)旗下中船投資完成100%股權(quán)收購(gòu),，并于2019年將WinGD的股東表決權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托中船動(dòng)力研究院行使,。（略）消息，公司回復(fù)投資者回答中提到：WINGD公司主要從事低速柴油機(jī)的研發(fā)設(shè)計(jì),，是公司產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán),，公司一直關(guān)注其經(jīng)營(yíng)狀況，待條件具備后,，（略）的可能性,。（略），（略）設(shè)計(jì)端方面的空白,，實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)與制造的良性互動(dòng),。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示：
原材料價(jià)格波動(dòng),，船舶行業(yè)周期上行不及預(yù)期,、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。
一,、中國(guó)動(dòng)力基本情況1,、公司發(fā)展沿革回顧
（略）（簡(jiǎn)稱中國(guó)動(dòng)力，CSICP）（略）,，主要業(yè)務(wù)涵蓋燃?xì)鈩?dòng)力,、蒸汽動(dòng)力、柴油機(jī)動(dòng)力、綜合電力,、化學(xué)動(dòng)力,、熱氣機(jī)動(dòng)力、核動(dòng)力（設(shè)備）等七類(lèi)動(dòng)力業(yè)務(wù)及機(jī)電配套業(yè)務(wù),。（略）科研生產(chǎn)的核心力量,，（略）的科研、設(shè)計(jì),、生產(chǎn),、試驗(yàn)、保障等任務(wù),；通過(guò)多年的技術(shù)積累和自主創(chuàng)新,，基本實(shí)現(xiàn)了動(dòng)力核心裝備的自主可控，建立了國(guó)內(nèi)頂尖的動(dòng)力裝備研制生產(chǎn)體系,，（略）研發(fā)設(shè)計(jì),、集成制造、設(shè)備配套,、保障服務(wù)等領(lǐng)域均居龍頭地位,。
柴油機(jī)板塊整合完成，船舶動(dòng)力龍頭啟航,。2022年,，（略）中船柴油機(jī)以自身股權(quán)作為對(duì)價(jià)向中船工業(yè)集團(tuán)收購(gòu)其持有的中船動(dòng)力集團(tuán)36.23%股權(quán)、向中國(guó)船舶收購(gòu)其持有的中船動(dòng)力集團(tuán)63.77%股權(quán),、向中國(guó)動(dòng)力收購(gòu)其持有的中國(guó)船柴100%股權(quán),、陜柴重工100%股權(quán)、河柴重工98.26%股權(quán),，并以現(xiàn)金作為對(duì)價(jià)收購(gòu)中船重工集團(tuán)持有的河柴重工1.74%股權(quán),。交易完成后，（略）,，中船柴油機(jī)持有中國(guó)船柴,、陜柴重工、河柴重工,、中船動(dòng)力集團(tuán)100%股權(quán),，（略）的定位，鞏固中國(guó)動(dòng)力在國(guó)內(nèi)艦船柴油機(jī)動(dòng)力業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭地位,，推動(dòng)解決柴油機(jī)動(dòng)力業(yè)務(wù)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng),、整體性不強(qiáng)等問(wèn)題，在柴油機(jī)動(dòng)力業(yè)務(wù)領(lǐng)域統(tǒng)籌協(xié)同,，（略）長(zhǎng)期健康發(fā)展。
通過(guò)一系列戰(zhàn)略收購(gòu)活動(dòng),，公司顯著擴(kuò)展了其在核動(dòng)力,、化學(xué)動(dòng)力,、柴油機(jī)動(dòng)力等多個(gè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。公司從中船重工和中船投資收購(gòu)了特種設(shè)備和海王核能,，增強(qiáng)了核動(dòng)力設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力,；從風(fēng)帆集團(tuán)和中船投資收購(gòu)了風(fēng)帆回收、風(fēng)帆機(jī)電,、風(fēng)帆鑄造及長(zhǎng)海新能源,，提升了化學(xué)動(dòng)力業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力；通過(guò)收購(gòu)宜昌船柴,、河柴重工及齊耀控股,，進(jìn)一步鞏固了柴油機(jī)動(dòng)力業(yè)（略）場(chǎng)地位；同時(shí),，通過(guò)收購(gòu)齊耀重工,、廣瀚動(dòng)力和齊耀動(dòng)力，中國(guó)動(dòng)力在柴油機(jī)和熱力業(yè)務(wù),、燃?xì)夂驼羝麆?dòng)力業(yè)務(wù)以及熱氣機(jī)動(dòng)力業(yè)務(wù)方面也取得了顯著進(jìn)展,。（略）的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也為未來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。
2,、（略）營(yíng)收快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)，利潤(rùn)端23年出現(xiàn)下滑,。
營(yíng)收端：（略）年Q1公司營(yíng)收同比增速保持上行態(tài)勢(shì),。自2021年開(kāi)始，公司營(yíng)收增速持續(xù)上行,，（略）Q1公司營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為4.42%,、10.47%、17.82%以及24.42%,，主要系船海周期上行帶來(lái)訂單及交付增加,，價(jià)格同步提升所致。
利潤(rùn)端：歸母凈利潤(rùn)于22年出現(xiàn)下滑,，23年恢復(fù)高增速,。自2020年開(kāi)始，利潤(rùn)端啟動(dòng)上行態(tài)勢(shì),，2022年有較大下滑,，主要系（略）場(chǎng)拓展力度、人工成本上升等導(dǎo)致費(fèi)用率增加,，以及信用減值損失等增加所致,。（略）歸母凈利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，同比增長(zhǎng)134.30%恢復(fù)至7.79億。2024Q1,，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.88億,，同比提升160.20%，主要系23年Q1基數(shù)較低所致及24Q1交付增長(zhǎng)所致,。（略）發(fā)布的《2024年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告》,，預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.59-5.16億，同比上年同期（法定披露數(shù)額）增長(zhǎng)60-80%,，同比上年同期（重述后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）增長(zhǎng)60-80%,，高增速繼續(xù)保持。
（略）近期毛利率有所下降,，三項(xiàng)費(fèi)用率控制良好,。
毛利率：自2021年開(kāi)始，公司整體毛利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì),，2023年達(dá)到13.28%,。24Q1公司毛利率有所下降，（略）公告,，（略）訂單大幅增長(zhǎng),，且主要產(chǎn)品船用低速發(fā)動(dòng)機(jī)的價(jià)格也有所增長(zhǎng)，毛利率有所提升,。
費(fèi)用率：公司三項(xiàng)費(fèi)用率自2019年保持下降態(tài)勢(shì),，由2019年的7.66%下降到2023年的6.44%，費(fèi)用管理成效斐然,。研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì),，企業(yè)持續(xù)進(jìn)行技術(shù)革新，為長(zhǎng)期營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ),。
凈利率：（略）凈利率較穩(wěn)定,，（略）凈利率出現(xiàn)波動(dòng)后2023年恢復(fù)至正常水平。
3,、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品中國(guó)動(dòng)力主要業(yè)務(wù)涵蓋燃?xì)鈩?dòng)力,、蒸汽動(dòng)力、柴油機(jī)動(dòng)力,、綜合電力,、化學(xué)動(dòng)力、熱氣機(jī)動(dòng)力,、核動(dòng)力（設(shè)備）等七類(lèi)動(dòng)力業(yè)務(wù)及機(jī)電配套業(yè)務(wù),，是集高端動(dòng)力裝備研發(fā)、制造,、系統(tǒng)集成,、銷(xiāo)售及服務(wù)于一體的一站式動(dòng)力需求解決方案供應(yīng)商,。公司主要產(chǎn)品為：燃?xì)廨啓C(jī)、汽輪機(jī),、柴油機(jī),、電機(jī)、電控設(shè)備,、蓄電池、（略）,、熱氣機(jī),、核電特種設(shè)備、船用機(jī)械,、港口機(jī)械,、齒輪箱等。其中,，柴油機(jī)業(yè)務(wù)在22年完成重組后成為營(yíng)收貢獻(xiàn)主力軍,，2023年達(dá)到38.17%。
二,、柴油機(jī)動(dòng)力業(yè)務(wù)：船舶大周期重啟,，（略）有望充分受益
1、需求側(cè)：船海周期持續(xù)上行,，低速柴油機(jī)核心受益
2024年,，世界新（略）場(chǎng)由復(fù)蘇趨向穩(wěn)定。根據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù),，新接訂單方面,，2023年世界新接訂單量4301萬(wàn)CGT、10691萬(wàn)DWT,，同比分別增長(zhǎng)0.5%,、27.9%；CGT計(jì),，新接訂單量基本持平,，DWT計(jì)則大幅增長(zhǎng)。完工交付方面,，世界交付船舶3485萬(wàn)CGT,、8425萬(wàn)DWT，同比分別增長(zhǎng)16.2%,、5.2%,，大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，也創(chuàng)下2017年以來(lái)的新高,；手持訂單方面,，截至2023年12月,，世界手持船舶1.21億CGT、2.54億DWT,，同比分別增長(zhǎng)14.3%,、17.6%。
從訂單量的角度來(lái)看,，中國(guó)三大指標(biāo)實(shí)現(xiàn)全面增長(zhǎng),。中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年Q1全國(guó)造船完工量1235萬(wàn)載重噸,，同比增長(zhǎng)34.7%,；新承接訂單量2414萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)59.0%,；手持訂單量15404萬(wàn)載重噸,，同比增34.5%，所有指標(biāo)第一次實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng),。
從全球造船的完工量和接單量的國(guó)別分布來(lái)看,，我國(guó)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。截至2024年3月,，我國(guó)船廠完工量噸位,、新接訂單噸位、手持訂單量噸位分別占（略）場(chǎng)份額的53.8%,、69.6%,、56.7%。中國(guó)船企主導(dǎo)全球（略）場(chǎng),，蠶食日韓（略）場(chǎng),。
從中國(guó)船舶工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的中國(guó)造船產(chǎn)能利用監(jiān)測(cè)指數(shù)來(lái)看，造船行業(yè)產(chǎn)能漸滿,。2023年中國(guó)造船產(chǎn)能利用監(jiān)測(cè)指數(shù)（CCI）894點(diǎn),，與2022年相比提高130點(diǎn)，同比增長(zhǎng)17.0%,。從全年來(lái)看,，CCI呈現(xiàn)逐季增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。四季度綜合運(yùn)費(fèi)指數(shù)低位環(huán)比回漲17.5%,，新船價(jià)格指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上漲3個(gè)點(diǎn),，手持船舶訂單環(huán)比增長(zhǎng)3.3%，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)造船企業(yè)生產(chǎn)任務(wù)飽滿,，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)8.3%,，帶動(dòng)同步指標(biāo)大幅增長(zhǎng)。年末CCI進(jìn)一步上漲至894點(diǎn),，為自2012年以來(lái)的最高水平,。展望2024年,，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)放緩，將面臨諸多挑戰(zhàn)和不確定性,，世界航運(yùn)和新（略）場(chǎng)可能有所回落,，但船企手持訂單充足，產(chǎn)能利用情況良好,，綜合來(lái)看,，2024年CCI仍有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
船廠在手訂單趨于飽和,，船舶交付周期變長(zhǎng),。根據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)，我國(guó)大型船廠訂單不斷,，已排至（略）年。在需求不斷轉(zhuǎn)暖的背景下,，產(chǎn)能受限導(dǎo)致了船廠訂單排期延長(zhǎng)+產(chǎn)能利用飽和,。隨著船廠在手訂單趨于飽和，由于船廠產(chǎn)能剛性受限,，導(dǎo)致了船廠訂單排期延長(zhǎng),。目前全中國(guó)船廠的生產(chǎn)保障系數(shù)為3.5年，較22年上漲0.8年,。
船廠手持訂單的增長(zhǎng)反映了船廠愈加突出的議價(jià)能力,，這直接帶動(dòng)了船價(jià)的提升。從短期視角看,，高船價(jià)低成本帶來(lái)利潤(rùn)剪刀差,。價(jià)格層面，船價(jià)和船企盈利息息相關(guān),，而船價(jià)又是航運(yùn)運(yùn)價(jià)的另一面,。受地緣政治沖突影響，國(guó)際運(yùn)價(jià)處于高位,。原材料層面,，船用鋼板價(jià)格10mm和20mm鋼板價(jià)格已于2021年后持續(xù)回落。船板占造船成本30%左右,，船價(jià)走高疊加成本走弱,，為船企帶來(lái)了利潤(rùn)剪刀差。
中長(zhǎng)期視角來(lái)看,，關(guān)注全球船隊(duì)的船齡結(jié)構(gòu),。上一輪船舶交付的高點(diǎn)在（略）年間，這意味著2022年后將逐漸迎來(lái)全球船隊(duì)的大量更新,，預(yù)計(jì)2025年后更新量達(dá)到高點(diǎn),。船舶的更新判斷是本輪周期最核心的判斷,。
從全球船隊(duì)平均船齡來(lái)看，集裝箱船＞油船＞散貨船,。伴隨集裝箱船的訂單交付,，平均船齡上升趨勢(shì)趨緩，但油船和散貨船并未迎來(lái)明顯的訂單潮,，后續(xù)船齡上漲+IMO環(huán)保新規(guī)對(duì)航速的限制,，將衍生更多的更新訂單。
從更長(zhǎng)期的視角看,，全球美元周期疊加船隊(duì)更新鑄造船舶上行周期,。長(zhǎng)期船舶行業(yè)景氣度更為關(guān)注全球貿(mào)易周期的走勢(shì)和全球船隊(duì)的平均船齡。全球貿(mào)易周期方面,，在造船行業(yè)出現(xiàn)明顯的上行且重心轉(zhuǎn)移的周期中,，全球貨物出口迎來(lái)激增。而全球貨物出口的周期性又與美元周期息息相關(guān),。從長(zhǎng)期來(lái)看,，美元指數(shù)仍有望繼續(xù)走弱,，美元相關(guān)資產(chǎn)收益率的下降誘發(fā)資金向其他國(guó)家流動(dòng),，增加了海外出口型企業(yè)的資金可得性,。因此，在全球貿(mào)易出口這個(gè)視角,，船舶行業(yè)已經(jīng)處于上行大周期的起點(diǎn)位置,。全球船隊(duì)平均船齡方面，伴隨集裝箱船的訂單交付,，平均船齡上升趨勢(shì)趨緩,，但后續(xù)船齡上漲疊加IMO環(huán)保新規(guī)對(duì)航速的限制將衍生更多的更新訂單。
（略）作為船舶運(yùn)行的核心設(shè)備,，有望充分受益。從全球新（略）場(chǎng)來(lái)看,，船舶新簽訂單能夠直接反映未來(lái)船用低（略）場(chǎng)需求情況?？紤]到船舶訂單簽訂時(shí)間往往與定主機(jī)時(shí)間相差3~6個(gè)月,，從新（略）場(chǎng)接單的波動(dòng)傳導(dǎo)至柴（略）場(chǎng)存在一定的滯后期,，2023年下半年及2024年全球船舶新簽訂單情況會(huì)直接決定2024年船用低速機(jī)的新接訂單,。
價(jià)格彈性的角度，船用發(fā)動(dòng)機(jī)同樣受益于船舶大周期,。（略）價(jià)值量約占造船總成本10-15%,。根據(jù)《（略）現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析》，（略）是整船的核心設(shè)備,，由發(fā)動(dòng)機(jī)、（略）3個(gè)部分組成,，與航行的穩(wěn)定性,、可靠性、經(jīng)濟(jì)性水平存在密切的關(guān)聯(lián),。根據(jù)《船價(jià)估算》,，在船舶相關(guān)配套設(shè)備中，船舶發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值量最高,，約占造船總成本的10%-15%,。考慮到2020年以來(lái),，全球新造船價(jià)格指數(shù)從125點(diǎn)提升至當(dāng)下的188點(diǎn),，提升幅度高達(dá)50%，因此船用低速機(jī)也有望享受同等的價(jià)格增益,。
低速柴油機(jī)占據(jù)遠(yuǎn)洋船舶90%以上（略）場(chǎng),，在國(guó)內(nèi)完工船舶需求帶動(dòng)下，低速柴（略）場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,。根據(jù)《世界及我國(guó)船用低速柴油機(jī)行業(yè)發(fā)展研究》,，低速柴油機(jī)具有功率范圍大、熱效率高,、燃油消耗率低,、可靠性好等優(yōu)點(diǎn),，低速柴油機(jī)被廣泛用作民船動(dòng)力，世界上建造的2000噸以上的船舶有90%以上采用低速機(jī)作為船舶主機(jī),。
結(jié)構(gòu)拆分：從結(jié)構(gòu)來(lái)看,，船舶柴油機(jī)主要包括固定部件和運(yùn)動(dòng)部件：
固定部件：船舶柴油機(jī)的固定部件是其主體部分，主要由機(jī)座,、機(jī)架,、氣缸體和氣缸蓋組成,。這些部件形成了柴油機(jī)的氣缸工作空間和曲柄箱空間,，并支撐所有其他機(jī)件和各種輔助裝置,。通常通過(guò)貫穿螺栓將它們緊緊連接在一起，形成一個(gè)堅(jiān)固的整體,，確保柴油機(jī)的穩(wěn)定性和可靠性,。由于中原內(nèi)配等氣缸供應(yīng)商在全球具有龍頭地位，年產(chǎn)能達(dá)到7000萬(wàn)只,，供應(yīng)充足,，因此固定部件的供應(yīng)方面供需關(guān)系相對(duì)不緊張。
運(yùn)動(dòng)部件：運(yùn)動(dòng)部件包括曲軸,、連桿,、十字頭、滑塊和活塞等,?；钊闹饕饔檬菍怏w壓力和往復(fù)運(yùn)動(dòng)的慣性力傳遞給連桿，同時(shí)構(gòu)成燃燒室空間,，并將頂部接受的熱量傳遞給氣缸壁,，進(jìn)而傳給冷卻介質(zhì)，以實(shí)現(xiàn)散熱冷卻,。接著,，滑塊和連桿會(huì)把作用在活塞上的氣體壓力和慣性力傳給曲軸，并把活塞和十字頭與曲軸連接起來(lái),，將活塞的往復(fù)運(yùn)動(dòng)變成曲軸的回轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng),。曲軸則將各缸發(fā)出的功匯集起來(lái)，并以回轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)的形式傳遞出去，在柴油機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中,，承受著周期變化的扭轉(zhuǎn),、彎曲和壓縮等多種載荷力。
2,、產(chǎn)能端：中日韓三足鼎立,，中國(guó)低速柴（略）場(chǎng)份額加速擴(kuò)張
競(jìng)爭(zhēng)格局：制造端三足鼎立，中國(guó)份額呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì),。目前船機(jī)設(shè)計(jì)與制造主要采取許可證授權(quán)生產(chǎn)模式,，設(shè)計(jì)端與制造端分離。
從設(shè)計(jì)端來(lái)看：主要由MAN,、WinGD,、J-Eng三個(gè)品牌組成，負(fù)責(zé)低速機(jī)技術(shù)研究和產(chǎn)品設(shè)計(jì),，通過(guò)許可后由授權(quán)專(zhuān)利廠制造生產(chǎn),。根據(jù)中國(guó)船舶報(bào)，近年來(lái),，世界船用低速柴（略）場(chǎng)基本被MANES和WinGD兩大品牌壟斷,，（略）的數(shù)據(jù)，以每年全球完工交付船舶裝機(jī)功率統(tǒng)計(jì),，MANES低（略）場(chǎng)份額均在70%以上,，處于絕對(duì)霸主地位，保持較好發(fā)展態(tài)勢(shì),；WinGD低速機(jī)具備與MANES競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力,，（略）場(chǎng)突破較為艱難；J-ENG低速機(jī)長(zhǎng)期處于被MANES和WinGD壓制狀態(tài)下,，市場(chǎng)份額不足2%。2022年,，MANES品牌低速機(jī)在隨船（略）場(chǎng)所占份額約為76%,，WinGD品牌約為22%，J-ENG品牌約為2%,。
從制造端來(lái)看：根據(jù)中國(guó)船舶報(bào),，2022年全球船用低速機(jī)生產(chǎn)制造主要集中在韓國(guó)、中國(guó)和日本三個(gè)國(guó)家,，市場(chǎng)份額超過(guò)99%,，其中，韓國(guó)低速機(jī)制造占（略）場(chǎng)份額為48%,，中國(guó)為30%,，日本為22%，（略）場(chǎng)不足1%。而根據(jù)中國(guó)動(dòng)力2023年年度報(bào)告,，（略）的船用低速柴油機(jī)（略）場(chǎng)份額已提升至39%,，完工量達(dá)403臺(tái)，按功率首次突破1000萬(wàn)馬力,，突出代表了中國(guó)在制造端的份額提升,。
產(chǎn)能端：供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)存在。如前文所述,，2023年中國(guó)動(dòng)力在國(guó)內(nèi)低速柴（略）場(chǎng)份額提升至78%,，（略）場(chǎng)份額提升至39%。（略）回復(fù),，（略）低速柴油機(jī)業(yè)務(wù)目前已處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài),，并且目前產(chǎn)能較緊張。公司作為（略）場(chǎng)及（略）場(chǎng)柴油機(jī)制造龍頭之一,，滿負(fù)荷生產(chǎn)仍不能（略）場(chǎng)需求,。另外，根據(jù)供需關(guān)系帶來(lái)的價(jià)格變動(dòng)倒推,，（略）表示,，民船用柴油機(jī)近兩年訂單確實(shí)存在價(jià)格上漲趨勢(shì)，特別是遠(yuǎn)洋運(yùn)輸船用低速柴油機(jī)價(jià)格漲幅超過(guò)20%,。因此我們判斷低速柴（略）場(chǎng)存在供不應(yīng)求態(tài)勢(shì),，而制造廠商擴(kuò)產(chǎn)難度相對(duì)較大，預(yù)計(jì)該態(tài)勢(shì)將在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)存在,。
3,、結(jié)構(gòu)變化：IMO減排強(qiáng)制性措施通過(guò)，雙燃料主機(jī)比例有望持續(xù)提升
船舶老齡化+環(huán)保新規(guī)趨嚴(yán)+歐盟碳稅,，共驅(qū)綠色動(dòng)力船舶加速替代老舊船舶,，從而催化雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)滲透率提升。目前船舶老齡化嚴(yán)重,，根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù),，截至2023年8月，三大主流船型集裝箱船,、油船,、散貨船的平均船齡分別為14.23年、12.46年,、11.75年,。截至2023年4月，已有33%的運(yùn)力達(dá)到15年以上船齡,，一般來(lái)說(shuō),，超過(guò)18年船齡的船舶經(jīng)濟(jì)性能便大幅下降，該部分船舶將加速（略）氣體減排強(qiáng)制性措施，其中,，船舶能效指數(shù)（EEXI）和營(yíng)運(yùn)碳強(qiáng)度指標(biāo)（CII）于2023年初生效,。EEXI要求所有現(xiàn)役船舶必須滿足特定的二氧化碳排放要求，CII根據(jù)船舶的年效比（AnnualEfficiencyRatio）將船舶劃分為A-E的評(píng)級(jí),，并對(duì)船舶碳排放量的規(guī)定以每年2%的速度折減,。此外，歐盟委員會(huì)歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）過(guò)渡期實(shí)施細(xì)則,，該細(xì)則于2023年10月1日起生效,，持續(xù)到2025年底。根據(jù)初步協(xié)議,，航運(yùn)業(yè)被納入碳排放權(quán)交易體系(ETS)后,，在歐盟國(guó)家港口間航行的所有5000總噸及以上船舶，要就100%的排放量支付費(fèi)用,。
雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)兼具環(huán)保性和靈活性,，更受船東青睞。根據(jù)《基于雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)分析船舶動(dòng)力節(jié)能減排實(shí)現(xiàn)》,，相較柴油機(jī),，雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)能夠減少20%二氧化碳和90%氮氧化物，可以確保符合（略）的排放法規(guī),。同時(shí),，雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)使用液化天然氣（LNG）和傳統(tǒng)液體燃料（如柴油），且不同燃料之間可以在不損失動(dòng)力和速度的條件下自由切換,。因其出色的環(huán)保性和靈活性,，近年來(lái)雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)的訂單量增幅顯著。
總結(jié)來(lái)看,，雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)從量?jī)r(jià)來(lái)看：
量：雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)增量具備兩方面驅(qū)動(dòng)力,。1）綠色動(dòng)力船舶新接訂單增加。不符合EEXI規(guī)定的船舶需通過(guò)限制發(fā)動(dòng)機(jī)功率,、加裝節(jié)能裝置,、船舶更新替代等手段以達(dá)標(biāo)，但加裝節(jié)能裝置成本較高,，限制主機(jī)功率將擠壓盈利空間，船東出于經(jīng)濟(jì)性的考慮,，或?qū)⑻崆安鸾饫吓f船舶并購(gòu)置符合環(huán)保法規(guī)的新船,，該類(lèi)綠色動(dòng)力船將配備雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)。2）傳統(tǒng)燃料船舶的發(fā)動(dòng)機(jī)替換,。根據(jù)我們?cè)凇禝MO環(huán)保新規(guī)下的新船,、老船、改裝船的經(jīng)濟(jì)性測(cè)算》中測(cè)算的結(jié)果，若船東出于對(duì)短期運(yùn)價(jià)上漲或航運(yùn)業(yè)景氣度提升的博弈,，預(yù)期在相對(duì)較短的時(shí)間維度內(nèi)獲得確定性較高的收益,，那么改裝雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)相較購(gòu)置新船，是前期投入資金更少,、風(fēng)險(xiǎn)敞口更小,、回收周期更短的一種方案。故船東也會(huì)選擇將老舊發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行“清潔化”改造,。
（略）,，截至2024年7月，所有大于100GT的船舶在手訂單中,，已有39%應(yīng)用了替代燃料,。我們預(yù)計(jì)，伴隨航運(yùn)領(lǐng)域的碳中和政策繼續(xù)推進(jìn),，替代燃料發(fā)動(dòng)機(jī)的占比有望持續(xù)提升,。根據(jù)中國(guó)船檢雜志，MANES預(yù)計(jì)隨著全球航運(yùn)業(yè)脫碳步伐加快,，雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)的訂單量將急劇上升,，2030年訂購(gòu)的所有船舶發(fā)動(dòng)機(jī)中約有85%將采用雙燃料。
價(jià)：雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)格較傳統(tǒng)的柴油機(jī)高出20%,。（略）,，可以交替使用船用燃油和天然氣燃料的雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)，其價(jià)格比傳統(tǒng)的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)高出20%以上,，利潤(rùn)率也高出3~5%,。因此，雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)訂單的比重的不斷提高,，（略）的營(yíng)收及利潤(rùn),，推動(dòng)其盈利能力上行。4,、中國(guó)動(dòng)力——（略）是低速柴油機(jī)龍頭,，需求側(cè)周期拉動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,，預(yù)計(jì)核心受益,。在低速柴油機(jī)領(lǐng)域，公司具有MAN,、WinGD全系列二沖程船用柴油機(jī)制造,、調(diào)試、服務(wù)能力和經(jīng)驗(yàn),，產(chǎn)品所配船舶涵蓋了從散貨,、油輪到集裝箱船等幾乎所有主流船型,，（略）場(chǎng)占有率第一。（略）2023年年報(bào),，（略）船用低速柴油機(jī)產(chǎn)量及新接合同均創(chuàng)歷史新高,。2023年，公司生產(chǎn)船用低速柴油機(jī)403臺(tái),、同比增長(zhǎng)10.71%,，低速柴油機(jī)功率7,491,430KW、同比增長(zhǎng)25.73%,；新接船用低速柴油機(jī)560臺(tái),、同比增長(zhǎng)42.49%，低速柴油機(jī)功率9,124,145KW,，同比增長(zhǎng)15.68%,；公司船用低速柴油機(jī)（略）場(chǎng)份額提高到78%，（略）場(chǎng)份額提高到39%,。
中船集團(tuán)收購(gòu)WinGD,，公司具備向上游延申可能性。根據(jù)前文所述,，目前船機(jī)設(shè)計(jì)與制造主要采取許可證授權(quán)生產(chǎn)模式,，設(shè)計(jì)端與制造端分離。世界船用低速柴（略）場(chǎng)基本被MANES和WinGD兩大品牌壟斷,，2022年,，MANES品牌低速機(jī)在隨船（略）場(chǎng)所占份額約為76%，WinGD品牌約為22%,。而WinGD在2016年被中船集團(tuán)旗下中船投資完成100%股權(quán)收購(gòu),，并于2019年將WinGD的股東表決權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托中船動(dòng)力研究院行使。在2022年中國(guó)動(dòng)力柴油機(jī)子板塊重組的過(guò)程中,，WinGD未注入到中國(guó)動(dòng)力,。（略）消息，公司回復(fù)投資者回答中提到：WINGD公司主要從事低速柴油機(jī)的研發(fā)設(shè)計(jì),，是公司產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán),，公司一直關(guān)注其經(jīng)營(yíng)狀況，待條件具備后,，（略）的可能性,。
順應(yīng)減排大趨勢(shì)，雙燃料主機(jī)占比持續(xù)提升,，產(chǎn)銷(xiāo)量再創(chuàng)新高,。在雙燃料低速機(jī)方面，公司具備LNG,、LPG,、甲醇、乙烷,、氨等低碳雙燃料低速機(jī)的設(shè)計(jì),、生產(chǎn)能力。根據(jù)2023年年報(bào),，公司雙燃料主機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)新高,，批量承接了9X92DF、6G80ME-GI等133臺(tái)LNG雙燃料主機(jī),，10X92DF-M,、12G95-LGIM等34臺(tái)甲醇雙燃料主機(jī)，新簽臺(tái)數(shù)分別同比增長(zhǎng)79.73%和41.67%,，乙烷雙燃料主機(jī)實(shí)現(xiàn)零的突破,。在船用電推領(lǐng)域，（略）（略）型式全覆蓋,，（略）,、（略）、南通象嶼1600T（略）,、海星350客位（略）任務(wù),。
三、其他主要業(yè)務(wù)具備增長(zhǎng)潛力
1,、化學(xué)動(dòng)力業(yè)務(wù)
從營(yíng)收貢獻(xiàn)看,，2023年化學(xué)動(dòng)力業(yè)務(wù)102.34億元，營(yíng)收占比22.69%,。根據(jù)23年報(bào)公告,，（略）化學(xué)動(dòng)力業(yè)務(wù)的主打產(chǎn)品，儲(chǔ)能鋰電池產(chǎn)品處于快速發(fā)展階段,。
已形成集電池及零部件設(shè)計(jì)制造,、配套換裝、銷(xiāo)售檢測(cè)回收為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈,。公司原有主體風(fēng)帆有限主要產(chǎn)品為汽車(chē)啟動(dòng)蓄電池,，2016年合并長(zhǎng)海新能源、長(zhǎng)海電推等注入船舶電池,、特種動(dòng)力電池等,，拓展到非汽車(chē)船用。同時(shí)整合風(fēng)帆回收,，縱向延伸至報(bào)廢蓄電池回收,。目前，中國(guó)動(dòng)力的化學(xué)動(dòng)力業(yè)務(wù)構(gòu)成有：
1）電池制造及配套：①車(chē)用鉛蓄電池,。（略）風(fēng)帆有限啟動(dòng)電池行業(yè)領(lǐng)先,，主要產(chǎn)品鉛蓄電池主要用于燃油乘用車(chē)的瞬間大電流點(diǎn)火啟動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī),，目前主流電動(dòng)汽車(chē)低壓電池仍使用鉛酸蓄電池，少部分汽車(chē)開(kāi)始使用12V鋰電池,；對(duì)于燃油商用車(chē),，主流駐車(chē)空調(diào)電池使用24V鉛酸電池，少部分使用24V鋰電池,。公司產(chǎn)品廣泛配套奔馳,、寶馬、大眾,、奧迪,、通用等。②鋰電池,、氫燃料,、鈉離子電池。鋰離子電池應(yīng)用于汽車(chē)輔助動(dòng)力,、氫燃料電池應(yīng)用于內(nèi)河流域船舶和大型商用車(chē),、鈉離子電池兩輪車(chē)裝車(chē)驗(yàn)證。③軍用,。公司是國(guó)內(nèi)水面水下艦艇用電池,、水中兵器動(dòng)力電源及深海裝備特種電源的主要生產(chǎn)單位：（略）
2）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：（略）及配套，（略）鋰電儲(chǔ)能處于快速發(fā)展階段,，2023年相繼獲得10余個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目,，項(xiàng)目規(guī)模累計(jì)達(dá)到約1.64GWh。2023年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.9億元,，同比增長(zhǎng)1033%,；新簽合同17.72億元，同比增長(zhǎng)622%,。
（1）電池制造與配套
鉛蓄電池下游70%應(yīng)用于汽車(chē),，環(huán)保+能量密度比低限（略）場(chǎng)增長(zhǎng)速度。鉛蓄電池最主要的使用量是汽車(chē)啟動(dòng)電池,，下游占比約為45%,。從應(yīng)用分類(lèi)看：1）針對(duì)燃油車(chē)。鉛蓄電池用于車(chē)輛啟動(dòng),，提供照明,、儀表、收音機(jī)和氣候控制提供電源,。2）針對(duì)新能源車(chē),。（略），（略）（為動(dòng)力和大功率電器提供能量,，由動(dòng)力鋰電池）（略）（（略）,、燈光等低壓電器提供能量,、（略））。低壓電池目前絕大多數(shù)仍采用鉛酸蓄電池,，少部分采用12V鋰電池替代,。此外，針對(duì)電動(dòng)車(chē),、三輪車(chē)、叉車(chē)等的動(dòng)力電池,，通常為12V鉛酸電池,，是第二大下游應(yīng)用，約占比28%,。進(jìn)一步比較兩者的平均使用壽命,，正常汽車(chē)使用壽命在8-15年，而鉛蓄電池的使用壽命僅為2-4年,。因此除了新車(chē)購(gòu)買(mǎi)時(shí)在（略）場(chǎng)的裝配,，在（略）場(chǎng)也產(chǎn)生了很大的鉛蓄電池更換需求。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看,，2022年我國(guó)鉛蓄電池1023.75億元,，由于其鉛污染嚴(yán)重、能量密度比低等缺點(diǎn),，目前鋰電池產(chǎn)品在儲(chǔ)能領(lǐng)域替代明顯,，并在外賣(mài)、快遞等對(duì)續(xù)航里程要求較高的客戶和部分對(duì)價(jià)格不敏感的高端品牌用戶的動(dòng)力電池中滲透替代,。
新能源趨勢(shì)+環(huán)保法規(guī)未來(lái)預(yù)計(jì)鉛蓄電池增速放緩,，鋰電池前景向好。目前鉛蓄電池應(yīng)用較廣的原因主要在于：鉛蓄電池成本低（根據(jù)駱駝股份公告低壓換鋰電池會(huì)導(dǎo)致千元成本增加）,、安全技術(shù)成熟（電動(dòng)車(chē)鋰電池包自然事故）,、啟動(dòng)電池用鋰電池不耐低溫。但我們認(rèn)為鋰電池取代部分鉛蓄電池是大勢(shì)所趨,，原因有二：一是新能源趨勢(shì),。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)，乘用車(chē)中新能源滲透率從2021年2月的8.10%-2023年12月的40.2%,。而鉛酸蓄電池鉛酸蓄電池重量一般在10公斤以上,，不利于輕量化、降低新能源車(chē)的續(xù)航能力,。而目前新能源趨勢(shì)對(duì)于啟動(dòng)電池（略）場(chǎng)容量的影響在于：①（略）用鋰電池,，但由于成本等原因絕大部分仍采用鉛蓄電池。②新能源啟動(dòng)電池Ah容量相對(duì)于燃油車(chē)啟動(dòng)電池Ah容量略低,，但由于新能源車(chē)電子化程度高,，充放電和深循環(huán)性能更好的EFB和AGM工藝電池滲透跟光,，因工藝升級(jí)抵消了電池容量下降帶來(lái)的影響。二是環(huán)保法規(guī),。隨著“十八大”提出綠水青山就是金山銀山以來(lái),，我國(guó)鉛蓄電池行業(yè)面對(duì)國(guó)家嚴(yán)格管理，國(guó)（略）場(chǎng)準(zhǔn)入,、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),、稅收政策等方面設(shè)置了行業(yè)壁壘。但目前對(duì)啟動(dòng)電池?zé)o鉛化仍處于推廣“前夜”,，例如比亞迪開(kāi)啟汽車(chē)無(wú)鉛化探索,，將啟動(dòng)電池由鉛酸蓄電池轉(zhuǎn)為磷酸鐵鋰電池，但由于磷酸鐵鋰電池耐低溫性能不佳,、需要用動(dòng)力電池給啟動(dòng)電池供電,，因此對(duì)于沒(méi)有動(dòng)力電池的燃油車(chē)普及困難。綜上,，燃油車(chē)+新能源車(chē)啟動(dòng)電池鋰離子替代技術(shù)門(mén)檻高,、成本高，因此鉛蓄電池短期內(nèi)仍將有較大規(guī)模但增速將放緩,。
鉛蓄電池競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：環(huán)保政策壓制利好行業(yè)龍頭,，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)客戶綁定優(yōu)勢(shì)凸顯。由于鉛蓄電池的污染性,，環(huán)評(píng)標(biāo)準(zhǔn)提升下工信部公示行業(yè)規(guī)范白名單,，具有準(zhǔn)入壁壘；且政策對(duì)鉛蓄電池行業(yè)的環(huán)保投入要求較大,，例如成熟,、先進(jìn)、適用的清潔生產(chǎn)新技術(shù),。根據(jù)EVTank發(fā)布的《中國(guó)鉛酸蓄電池行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2022年）》,，中國(guó)鉛酸蓄電池生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)由2010年的1500家左右下降到2021年的110家左右，利好研發(fā)能力強(qiáng),、資金實(shí)力雄厚,、生產(chǎn)符合規(guī)范的龍頭企業(yè)。公司在啟動(dòng)電池方面具備優(yōu)勢(shì),，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為駱駝股份,。而天能集團(tuán)和超威動(dòng)力鉛酸蓄電池主要為動(dòng)力電池，且動(dòng)力電池與啟動(dòng)電池在設(shè)備,、生產(chǎn)工藝方面存在較大差異,，遷移性不太強(qiáng)。相比較于駱駝股份，尤其在于高端客戶綁定上具有優(yōu)勢(shì),。（略）公告,，風(fēng)帆與一汽紅旗、一汽大眾,、上海大眾等深度綁定,，比如和一汽紅旗的合作已有20余年，風(fēng)帆46B24L,、6-QW-80等電池產(chǎn)品為紅旗E-QM5,、HS6、E-HS9等車(chē)型配套,，一汽豐田配套份額達(dá)到95%,。
鋰電池不斷突破：根據(jù)2023年年報(bào)，公司在鋰電池領(lǐng)域取得諸多進(jìn)展,。公司軟包pack產(chǎn)線和鋁殼Pack線正式投產(chǎn)，網(wǎng)約車(chē)高壓電池包換電項(xiàng)目批量供貨,，（略）測(cè),，地鐵工程車(chē)用800V高壓鋰電池組正式簽訂合同，完成48V24Ah電動(dòng)自行車(chē)電池模組3C認(rèn)證,。
（2）新能源儲(chǔ)能
“雙碳”背景+政策補(bǔ)貼造就儲(chǔ)能需求藍(lán)海,，（略）新簽訂單支撐營(yíng)收增長(zhǎng)?！半p碳”背景下,，以前發(fā)電要燒煤，現(xiàn)在新興能源如風(fēng)能需要解決根據(jù)需求可控化問(wèn)題,，帶來(lái)（略）場(chǎng)需求,。各（略）如（略）2022.10《蘇州工（略）進(jìn)一步推進(jìn)分布式廣發(fā)發(fā)展的若干措施》等對(duì)于儲(chǔ)能項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，在此情況下,，一方面,，新型發(fā)電形式在（略）場(chǎng)裝機(jī)量中占比不斷增加。根據(jù)國(guó)家能源局,，2023年太陽(yáng)能發(fā)電/風(fēng)電裝機(jī)容量分別為6.09/4.41億千瓦,，同比分別+55.2%/+20.7%，風(fēng)電光伏發(fā)電量占全社會(huì)用電量比重突破15%,。另一方面,，儲(chǔ)能建設(shè)項(xiàng)目數(shù)量增長(zhǎng)較快。根據(jù)國(guó)家能源局,，目前全國(guó)已建成投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)3139萬(wàn)千瓦,，平均儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)2.1小時(shí)。其中2023年新增裝機(jī)規(guī)模約2260萬(wàn)千瓦，較上年底增長(zhǎng)超過(guò)260%,。
（略）2023年報(bào),，相繼獲得10余個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)模累計(jì)達(dá)到約1.64GWh,。（略）新簽合同17.72億元,，同比增長(zhǎng)622%。相較于需求側(cè),，供給側(cè)急劇擴(kuò)張,，2023年我國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈簽約、開(kāi)工的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資總規(guī)模超7000億元,，規(guī)模超過(guò)2TWh,，（略）到2030年全球（略）場(chǎng)需求預(yù)計(jì)為900GWh。盡管2023年儲(chǔ)能電池行業(yè)產(chǎn)能利用率較低,、（略）報(bào)價(jià)新低,，公司目前新簽訂單能為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)穩(wěn)定的支撐。
2,、（略）及船用機(jī)械業(yè)務(wù)
從營(yíng)收貢獻(xiàn)看,，（略）及船用機(jī)械業(yè)務(wù)48.28億元，營(yíng)收占比10.70%,。公司產(chǎn)品全面,，（略）、海洋起重設(shè)備,、（略）,、（略）（略）等五大產(chǎn)品系列，（略）總裝建造的核心能力,。
（略）/艘,，共計(jì)125億美元，以數(shù)量計(jì)同比下跌40%,，以金額計(jì)同比下跌54%,。自2013年高位后，盡管2020年后隨原油價(jià)格上漲波動(dòng)上升,，但至今仍處于長(zhǎng)周期的底端,。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年海洋油氣相關(guān)船舶依（略）場(chǎng)的主力,，占比超過(guò)60%,。而縱觀（略）年28年中原油價(jià)格，油氣開(kāi)發(fā)景氣度與原油價(jià)格高度相關(guān),，2016年后兩者開(kāi)始出現(xiàn)一定的差距,，同時(shí)從價(jià)格彈性來(lái)看船東對(duì)于新簽訂單更保守：對(duì)于油價(jià)上升更不敏感（（略）年）,，對(duì)于油價(jià)下跌更敏感（（略）年）。
產(chǎn)能緊張下新造價(jià)格持續(xù)提升,，租金水平位于15年中歷史高位,。2023年12月各種新造海工裝備價(jià)格均有同比增長(zhǎng)，（略）新造指數(shù)為109.2,、240.0,，同比分別+14.1%、14.3%,。從需求訂單未見(jiàn)明顯改善情況下,，更多可能是船廠產(chǎn)能緊張?jiān)颍ㄆ飘a(chǎn)/退出（略）場(chǎng)/加大其他船舶訂單接單），而根據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)：2013年高峰時(shí)全球有200多家船廠獲得海工訂單,，2023年則僅有62家船廠有海工訂單業(yè)績(jī),。由此，目前全球（略）場(chǎng)的調(diào)整伴隨著大量產(chǎn)能出清,。同時(shí),，從日租金和利用率來(lái)看海工裝備下游實(shí)際需求，反映（略）場(chǎng)租金水平的克拉克森海工指數(shù)在2023年上漲27%至106點(diǎn),，創(chuàng)15年新高,。（略）為例，從新造價(jià)格和租金水平走勢(shì)圖可以發(fā)現(xiàn)二者具有較強(qiáng)相關(guān)性,，2013年克拉克森海工指數(shù)先于新造價(jià)格下降，2020年克拉克森指數(shù)先于新造價(jià)格出現(xiàn)上升,。
日租金和利用率反映下游需求向好變化,，船價(jià)租金比已大致回10年均值。盡管2023年新接海工造船裝備訂單量同比下滑,，但是根據(jù)S&PGlobal數(shù)據(jù),，（略）、鉆井船日租金和利用率都保持較高水平,，高于2021年和2022年整體水平,。反映了下游需求穩(wěn)步，但可能目前船東訂造新船意愿不強(qiáng),。進(jìn)一步地,，具體分析新造船價(jià)與租金水平關(guān)系，看需求能否轉(zhuǎn)化為新造訂單,。從船東的下單意愿來(lái)看,，船價(jià)/租金數(shù)值越低，船東投資回收期越短,、下單的意愿越強(qiáng),。目前船價(jià)租金比已較2021年高位回落至大約10年均值水平,。
未來(lái)需求空間：減少石油對(duì)外依存度的戰(zhàn)略需求下，增長(zhǎng)潛力巨大,。從（略）場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看,，2023年海洋油氣相關(guān)船舶依（略）場(chǎng)的主力，占比超過(guò)60%,。海上開(kāi)采的資本支出近年來(lái)較為穩(wěn)定,、穩(wěn)中向上。短期看,，海上開(kāi)采資本支出主要受?chē)?guó)際原油價(jià)格影響,，而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，我國(guó)石油及制品類(lèi)商品零售值目前處于正（略）間,。長(zhǎng)期看,，我國(guó)石油對(duì)外依存度高，（略）需求潛力巨大,。此外,，我國(guó)海上油氣探明率低，意味著未來(lái)海上石油產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力大,。根據(jù)中海油《中國(guó)海洋能源發(fā)展報(bào)告2023》：截至2023年三季度末,，我國(guó)海洋油氣勘探先后獲得新發(fā)現(xiàn)6個(gè)，成功評(píng)價(jià)油氣構(gòu)造20個(gè),。新發(fā)現(xiàn)番禺10-6和開(kāi)平18-1,，探明地質(zhì)儲(chǔ)量均超2000萬(wàn)噸；成功評(píng)價(jià)秦皇島27-3大型油氣構(gòu)造,，探明地質(zhì)儲(chǔ)量超5000萬(wàn)噸,。石油資源探明程度平均為23%，天然氣資源探明程度平均為7%,。
武漢船機(jī)屢獲大訂單,。（略）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：一是設(shè)計(jì)制造能力優(yōu)勢(shì)，（略）——“中國(guó)三峽101”（略）,。二是海外施工經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),。武漢船機(jī)共建先后為阿聯(lián)酋、沙特,、（略）,；在特種焊材領(lǐng)域，公司先后為印度尼西亞,、俄羅斯,、卡塔爾等國(guó)家提供了特種焊接材料。（略）項(xiàng)目,，創(chuàng)單筆合同金額最高,。展望未來(lái),，中國(guó)動(dòng)力豐富的海外建造經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)動(dòng)力先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著,，（略）業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長(zhǎng),。
3、核動(dòng)力業(yè)務(wù)
從營(yíng)收貢獻(xiàn)看,，2023年核動(dòng)力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.03億元,，營(yíng)收占比2%，營(yíng)收增速持續(xù)提升,。公司核動(dòng)力業(yè)務(wù)自2019年開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng),，營(yíng)收增速持續(xù)提升，2022年增速再上臺(tái)階,。2022,、2023年?duì)I收增速分別為31.51%、73.81%,，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),。盈利能力方面，2023年毛利率恢復(fù)到正常水平的20-30%左右,。
核能是常用的一次能源中能量密度最大的,。一次能源是指自然界中以原有形式存在的、未經(jīng)加工轉(zhuǎn)換的能量資源,，例如,，原煤、原油,、天然氣,、水能、風(fēng)能,、太陽(yáng)能,、海洋能,、潮汐能,、地?zé)崮堋Ｅc此相對(duì)的,，電能就是二次能源,，一次能源經(jīng)過(guò)加工后，都可以變成電能,。在常用的一次能源中,，核能的能量密度（能量總量/產(chǎn)生能量所需要的物質(zhì)的質(zhì)量）是最高的，以下是常見(jiàn)的一次能源的能量密度范圍示意：
煤炭：24~35mJ/m3
石油：35~40mJ/m3
天然氣：33~34mJ/m3
核能：500000~（略）mJ/m3我國(guó)核能消費(fèi)量占比低于世界平均水平,，未來(lái)消費(fèi)量提升是必然趨勢(shì),。據(jù)《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒（2023）》,，核能在全球一次能源消費(fèi)量中的占比約為4%，在我國(guó)的占比約為2%,，而在法國(guó),，其占比達(dá)到32%。根據(jù)《（略）年核電產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)分析報(bào)告》預(yù)測(cè),，到2024年底,，全國(guó)新投產(chǎn)3-4臺(tái)核電機(jī)組，新增裝機(jī)4-5GW,，屆時(shí)全國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組將達(dá)到58臺(tái),、61GW左右。據(jù)《中國(guó)核能發(fā)展報(bào)告（2023）》預(yù)計(jì),，2030年我國(guó)在運(yùn)核電裝機(jī)規(guī)模有望成為世界第一,，2035年我國(guó)核能發(fā)電量在總發(fā)電量的占比將達(dá)到10%左右，相比2022年翻倍,。
預(yù)計(jì)未來(lái)隨著核電機(jī)組裝機(jī)量提升,，公司核動(dòng)力業(yè)務(wù)將持續(xù)受益。公司核動(dòng)力業(yè)務(wù)主要包括核電工程設(shè)計(jì),、核電前后端工程,、特種閥門(mén)和輻射監(jiān)測(cè)。在核電工程設(shè)計(jì)方面,，（略）,；同時(shí)在核取樣、核三廢,、（略）設(shè)計(jì)等方面有一定設(shè)計(jì)能力,。在特種閥門(mén)方面，公司閥門(mén)產(chǎn)品有爆破閥,、蒸汽隔離閥,、核級(jí)波紋管截止閥、核三級(jí)鈦合金蝶閥,、高溫?zé)煔馇袛嚅y（800℃）等,，技術(shù)水平達(dá)到國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。在輻射監(jiān)測(cè)方面,，（略）（KRT系統(tǒng)）市場(chǎng)占有率約50%,。（略）2023年年報(bào)，在核應(yīng)急發(fā)電領(lǐng)域,，（略）共簽訂23臺(tái)套核應(yīng)急發(fā)電機(jī)組供貨合同,，新簽臺(tái)套數(shù)同比增長(zhǎng)109.09%。
四,、風(fēng)險(xiǎn)提示1,、船舶行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),。2、上游原材料鋼材主要受宏觀經(jīng)濟(jì)及供需情況變化影響供求關(guān)系變動(dòng),，（略）盈利能力,。3、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn),。
免責(zé)聲明
（略）（下稱“招商證券”）客戶參考,，其他的任何讀者在訂閱本微信：（略）