2024年12月19日,，港交所刊發(fā)有關(guān)優(yōu)化首次公開招股市場定價及公開市場規(guī)定的建議的咨詢文件，建議檢討相關(guān)監(jiān)管框架,。公眾咨詢?yōu)槠谌齻€月,，截至2025年3月19日,。

上述文件中的建議主要涉及聯(lián)交所對于A股上市公司申請H股發(fā)行放寬要求,，及降低A+H公司的上市發(fā)行門檻調(diào)低。另外,，聯(lián)交所對上市時的發(fā)行門檻進(jìn)行了調(diào)整,，結(jié)構(gòu)更為合理。同時,，咨詢文件還建議進(jìn)一步調(diào)整靈活定價機(jī)制等,，也體現(xiàn)出其對更加市場化定價的期望和支持。

總的來說,，我們可以發(fā)現(xiàn)，相關(guān)建議中不乏參考借鑒最為自由的美股市場等其他交易所,，旨在提升現(xiàn)行規(guī)定和機(jī)制,，以增加香港上市證券市場的競爭力，吸引更多的國際發(fā)行人和投資者,，同時保護(hù)投資者利益,，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

我們可以從以下幾個關(guān)鍵方面進(jìn)行進(jìn)一步分析和考量：

1.?降低上市門檻,，吸引更多A+H發(fā)行人

·?港交所建議：對于A股上市公司,，降低H股上市門檻，H股發(fā)行比例從15%降至10%,，或上市市值至少30億港元,。

·?分析：這一調(diào)整旨在吸引更多A+H發(fā)行人選擇香港作為上市地點(diǎn)，尤其是那些可能尋求較低公眾持股比例的公司,，從而增加市場流動性和吸引力,。與美股市場相比，美股市場更注重信息披露和公司治理,，并不嚴(yán)格限制公眾持股的具體比例,。

2.?設(shè)立場外交易市場，增加市場包容性

·?港交所建議：考慮設(shè)立場外交易市場,，為不符合主板上市要求的證券提供交易平臺,。

·?分析：這將為那些因各種原因被除牌的證券提供一個交易場所，增加市場的包容性和效率,。這個建議顯然是參考了美國粉單（Pink Sheet Exchange）的場外交易市場,，美股市場擁有成熟的場外交易（OTC）市場,，允許不符合主板上市要求的證券進(jìn)行交易。

3.?基石投資者禁售期松綁,，提升市場流動性

·?港交所建議：目前,，基石投資者需要受限于上市起6個月的禁售期，港交所建議允許分階段解禁,，或考慮上市后3個月解除50%,，6個月解除剩余50%的持股。且也建議初始發(fā)行結(jié)構(gòu)（即在任何回?fù)軝C(jī)制適用前）中,，至少50%分配應(yīng)分配至建簿配售部份（第18C章特?？萍脊境猓虼斯_認(rèn)購部分和基石配售的總和只能占到50%或以下,。

·?分析：分階段解禁可以減少市場壓力,，避免大量股份一次性解禁對股價造成沖擊，同時給予基石投資者一定的流動性,，也會加強(qiáng)基石投資者的積極性,。與美股市場相比，美股市場通常不對基石投資者施加禁售期限制,，更側(cè)重于市場自我調(diào)節(jié),。

4.?靈活定價機(jī)制，反映市場供需

·?港交所建議：允許在指示性發(fā)售價范圍向上修訂不多于10%,，并就維持發(fā)售價范圍上限價高出下限最多30%或縮窄至高出下限20%作咨詢,，以提升市場競爭力。

·?分析：增加定價靈活性有助于更準(zhǔn)確地反映市場供需關(guān)系,，減少發(fā)行價與市場價之間的差距,，保護(hù)投資者利益。與美股市場相比,，美股市場定價機(jī)制高度市場化,，由市場供需狀況決定發(fā)行價格，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不限制發(fā)行價格,。

5.?公開發(fā)售的股份分配,，確保公平性

·?港交所建議：對于不同超額認(rèn)購倍數(shù)，提出了不同的最低分配百分比要求,，以及考慮取消回?fù)軝C(jī)制,，具體如下：

現(xiàn)有重新分配和回?fù)荏w制：

建議機(jī)制：

6.?自由流通股份要求,，提高市場活躍度

·?港交所建議：對于不同市值的公司，提出了不同的自由流通股份數(shù)量要求,，即建議要求申請人確保?(a)?占尋求上市的相關(guān)股份類別的數(shù)目至少10%,，預(yù)期市值至少為5,000萬港元；或?(b)?于上市時的預(yù)期市值至少為6億港元,。

而對于無其他上市股份的中國發(fā)行人而言,，上市時于由公眾持有且不受任何售股限制的（尋求上市的）H股，必須：(a)?占與H股屬同一類別的股份至少10%,，預(yù)期市值至少為5,000萬港元,；或(b)?于上市時的預(yù)期市值至少為6億港元。

如新申請人為擁有其他上市股份的中國發(fā)行人（如A+H發(fā)行人）,，則建議,，就計(jì)算自由流通量百分比，要求由公眾持有且不受任何售股限制的H股占H股總數(shù)至少10%,。

·?分析：確保市場有足夠的自由流通股份，可以提高市場活躍度和價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的有效性,。美股市場強(qiáng)調(diào)自由流通量,，認(rèn)為高自由流通量意味著更低的波動性和更高的流動性。

7.公眾持股的民主性,，平衡市場穩(wěn)定性與公司控制權(quán)

·?港交所建議：實(shí)施分層機(jī)制,，根據(jù)市值設(shè)定不同的公眾持股比例要求。港交所目前的初始公眾持股門檻相對較高,，擬建議如下：

·?分析：分層機(jī)制能夠更細(xì)致地調(diào)節(jié)不同市值公司的公眾持股要求,，平衡市場穩(wěn)定性和公司控制權(quán)的需求。美股市場對公眾持股的具體比例沒有嚴(yán)格要求,，更側(cè)重于股東的分散性和市場的公平性,。

美股市場一向以其成熟的市場機(jī)制、高度的靈活性和對投資者保護(hù)的重視而聞名,。與港股市場相比,，美股市場在IPO定價方面具有較高的靈活性，允許市場力量在更大范圍內(nèi)決定最終發(fā)行價格,，而港交所的建議在增加靈活性的同時,，也考慮到了市場穩(wěn)定性和投資者保護(hù)的因素,。

港交所本次建議文件在很多方面與美股市場的做法相似，顯示出港交所正在向國際最佳實(shí)踐靠攏,，以期提升其作為國際金融中心的地位,。

通過這份建議文件，我們可以看到港交所在努力提升其市場的靈活性和競爭力,，以吸引更多的國際發(fā)行人和投資者,。這些建議的實(shí)施將有助于提升港交所的競爭力，吸引更多的國際發(fā)行人和投資者,，同時保護(hù)投資者利益,，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

遠(yuǎn)行資本市場點(diǎn)評