財(cái)通電新公用|公司點(diǎn)評(píng)
本文詳細(xì)數(shù)據(jù)歡迎聯(lián)系：張一弛/任子悅
重要提示
本微信：（略）
核心觀點(diǎn)
-Coreviewpoints-1
前三季度利潤(rùn)同比+8%：
2024年前三季度,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.18億元,，同比+7.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.26億元,，同比+7.78%,；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)72.20億元,，同比+7.07%。2024年三季度,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.37億元,，同/環(huán)比-1.27%/+1.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.56億元,，同/環(huán)比-7.37%/-1.53%,；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)30.50億元，同/環(huán)比-8.27%/-1.71%,。
2
Q3來(lái)水回落帶動(dòng)收入略減,，（略）電價(jià)：公司Q1/Q2/Q3水電發(fā)電量分別同比-11.90%/+24.09%/-5.63%，三季度瀾滄江流域豐枯急轉(zhuǎn)疊加3Q2023電量基數(shù)較高,，三季度水電發(fā)電量同比回落,，帶動(dòng)三季度收入同比略減。（略）非發(fā)電業(yè)務(wù)占比較小,，（略）電價(jià),，3Q2024（略）電價(jià)0.193元/千瓦時(shí)，同比上漲7厘,，同比增幅3.72%,。3
參股雨汪二期項(xiàng)目，配套新能源實(shí)現(xiàn)火風(fēng)光一體化：
為緩解云南省電力電量雙缺局面,、承擔(dān)能源保供任務(wù),，（略），（略）注冊(cè)資本14.504億元,，持股比例49%,。（略）擬投資建設(shè)2臺(tái)100萬(wàn)千瓦超超臨界煤電機(jī)組，并為雨汪煤電擴(kuò)建項(xiàng)目配套一定規(guī)模的新能源資源,，通過(guò)火風(fēng)光一體化開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)綜合效益最大化,。
4
投資建議：
托巴水電站全部機(jī)組預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，硬梁包水電站預(yù)計(jì)2025年全面投產(chǎn),；公司2024年新能源新增裝機(jī)目標(biāo)309萬(wàn)千瓦,，預(yù)計(jì)四季度將全力推進(jìn)項(xiàng)目投產(chǎn)。四季度瀾滄江流域預(yù)計(jì)來(lái)水同比偏枯,，新機(jī)組投產(chǎn)及梯級(jí)電站蓄能有望在一定程度上對(duì)沖電量下滑,。（略）2024/2025/2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收258.52/280.20/293.16億元，歸母凈利81.47/91.08/97.97億元,，以2024年11月1日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn),，對(duì)應(yīng)PE分別為21.50/19.23/17.88倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
來(lái)水不及預(yù)期,；電價(jià)政策變動(dòng),；電量需求不及預(yù)期。
報(bào)告主體??
1
來(lái)水回落帶動(dòng)電量略減,，需求向好支撐電價(jià)水平>>
電量回落帶動(dòng)Q3收入略減,，前三季度利潤(rùn)同比+7%。2024年前三季度,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.18億元，同比+7.05%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.26億元,，同比+7.78%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)72.20億元,，同比+7.07%,。2024年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.37億元,，同/環(huán)比-1.27%/+1.03%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.56億元，同/環(huán)比-7.37%/-1.53%,；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)30.50億元,，同/環(huán)比-8.27%/-1.71%。
來(lái)水偏豐疊加新能源大規(guī)模投產(chǎn),，前三季度發(fā)電量同比+3.82%,。截至9月末，瀾滄江流域?yàn)跖?、小灣和糯扎渡斷面?lái)水同比分別偏豐5%,、3.6%和8.5%，來(lái)水偏豐疊加新能源裝機(jī)規(guī)模大幅提升,，公司前三季度完成發(fā)電量860.26億千瓦時(shí),，同比+3.82%。三季度來(lái)水回落,，公司完成發(fā)電量393.31億千瓦時(shí),，同/環(huán)比-4.59%/+29.09%；其中,，水電發(fā)電量384.68億千瓦時(shí),，同/環(huán)比-5.63%/+30.56%；風(fēng)電發(fā)電量0.48億千瓦時(shí),，同/環(huán)比+11.63%%/-55.56%,；光伏發(fā)電量8.16億千瓦時(shí)，同/環(huán)比+98.54%/-9.13%,。
云南電力供需趨緊（略）場(chǎng)化交易電價(jià),，（略）上網(wǎng)電價(jià)上行,。（略）非發(fā)電業(yè)務(wù)占比較小，（略）（略）電價(jià),，2024（略）電價(jià)0.193元/千瓦時(shí),，同比上漲7厘，同比增幅3.72%,。云南省內(nèi)電力需求增長(zhǎng)推升（略）場(chǎng)化交易電價(jià),，（略）（略）電價(jià)上行。
托巴,、硬梁包投產(chǎn)在即,，新投產(chǎn)光伏裝機(jī)貢獻(xiàn)增量。截止2024年第一季度,，公司已投產(chǎn)電站總裝機(jī)容量為2794.57萬(wàn)千瓦,；其中，水電裝機(jī)容量2559.98萬(wàn)千瓦,，風(fēng)電裝機(jī)容量13.50萬(wàn)千瓦,，光伏裝機(jī)容量221.09萬(wàn)千瓦。水電方面,，托巴電站1號(hào)機(jī)組2024年6月投產(chǎn),，全部機(jī)組將于2024年內(nèi)投產(chǎn)；硬梁包水電站總裝機(jī)容量111.6萬(wàn)千瓦,，預(yù)計(jì)全部機(jī)組將于2025年投產(chǎn)完畢,。新能源方面，公司現(xiàn)儲(chǔ)備項(xiàng)目多為光伏,，預(yù)計(jì)將于四季度全力推進(jìn)新項(xiàng)目投產(chǎn),，計(jì)劃2024年新能源新增裝機(jī)309萬(wàn)千瓦，十四五新增裝機(jī)1000萬(wàn)千瓦,。
參股雨汪二期項(xiàng)目,，火風(fēng)光一體化保障收益。據(jù)公司近期公告,，為緩解云南省電力電量雙缺局面,、承擔(dān)能源保供任務(wù)，（略）,，公司股比例49%,。（略）擬投建云南雨汪電廠2×100萬(wàn)千瓦超超臨界燃煤機(jī)組，并配套建設(shè)一定規(guī)模的新能源資源,，通過(guò)火風(fēng)光一體化開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)綜合效益最大化,。該項(xiàng)目現(xiàn)已被列入2024年煤電開(kāi)工項(xiàng)目清單。
2?
盈利預(yù)測(cè)與投資建議>>
托巴水電站全部機(jī)組預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，硬梁包水電站預(yù)計(jì)2025年全面投產(chǎn),；公司2024年新能源新增裝機(jī)目標(biāo)309萬(wàn)千瓦,，預(yù)計(jì)四季度將全力推進(jìn)項(xiàng)目投產(chǎn)。預(yù)計(jì)四季度瀾滄江流域來(lái)水同比偏枯,，但新機(jī)組投產(chǎn)及梯級(jí)電站蓄能有望在一定程度上對(duì)沖電量下滑,。（略）2024/2025/2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收258.52/280.20/293.16億元，歸母凈利81.47/91.08/97.97億元,，以2024年11月1日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn),，對(duì)應(yīng)PE分別為21.50/19.23/17.88倍，維持“增持”評(píng)級(jí),。
3
風(fēng)險(xiǎn)提示>>
來(lái)水不及預(yù)期：公司電站發(fā)電量與相關(guān)流域來(lái)水量強(qiáng)相關(guān),，若未來(lái)降雨量、來(lái)水低于預(yù)期,，（略）發(fā)電業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。電價(jià)政策變動(dòng)：（略）電價(jià)影響較大,，若（略）場(chǎng)化改革或電價(jià)政策變動(dòng)導(dǎo)致電價(jià)下行,，（略）業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。電量需求不及預(yù)期：若未來(lái)云南或廣（略）經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩,，電力需求疲軟,，（略）業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。
注：文中報(bào)告節(jié)選自財(cái)通證券研究所已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告,，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告,。
證券研究報(bào)告：《前三季度利潤(rùn)同比+8%，需求向好支撐電價(jià)水平》
對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年11月03日
對(duì)外發(fā)布機(jī)構(gòu)：（略）（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）
分析師及SAC（略）：
張一弛S（略）02
上下滑動(dòng)查看更多
評(píng)級(jí)說(shuō)明及聲明l分析師承諾
作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格,，并注冊(cè)為證券分析師,，具備專(zhuān)業(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道,，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解,。本報(bào)告清晰地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立,、客觀和公正,，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償,。
l（略）具備中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格,。l公司評(píng)級(jí)以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)，證券相（略）場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)：買(mǎi)入：相對(duì)同期相關(guān)（略）場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于10%,；增持：相對(duì)同期相關(guān)（略）場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%～10%之間,；中性：相對(duì)同期相關(guān)（略）場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持：相對(duì)同期相關(guān)（略）場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無(wú)評(píng)級(jí)：由于我們無(wú)法獲?。?span id="oseimcgwi" class="open_quick_reg">（略）
團(tuán)隊(duì)介紹
END