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目錄
1.前言：高壓開(kāi)關(guān)——交直流輸電工程之“手”,，網(wǎng)內(nèi)+網(wǎng)外+海外需求放量
2.平高電氣：高壓開(kāi)關(guān)龍頭厚積薄發(fā),，2022年后經(jīng)營(yíng)顯著改善
?深耕高壓開(kāi)關(guān)五十余年，（略）
?主網(wǎng)發(fā)展帶動(dòng)營(yíng)收進(jìn)入上行通道,，降本增效帶動(dòng)盈利能力回升
3.高壓板塊：主網(wǎng)擴(kuò)容加速推進(jìn)，開(kāi)關(guān)龍頭充分受益
?特高壓行業(yè)情況——十四五后半段為建設(shè)高峰期,，“十五五”有望保持高投資強(qiáng)度
?公司在特高壓領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位,，（略）內(nèi)招標(biāo)需求長(zhǎng)期上行通道
?高壓&超高壓行業(yè)情況——發(fā)電側(cè)&用電側(cè)雙輪驅(qū)動(dòng)，輸變電招標(biāo)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)
?組合電器為輸變電最大招標(biāo)物資,，公司開(kāi)關(guān)類產(chǎn)品中標(biāo)份額維持領(lǐng)先
?核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：完善穿墻套管等直流輸電設(shè)備布局,，開(kāi)關(guān)產(chǎn)品不斷升級(jí)迭代
4.配網(wǎng)&國(guó)際板塊：配網(wǎng)景氣度上行，出海貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)
?配網(wǎng)板塊：配網(wǎng)相關(guān)政策密集出臺(tái),，公司業(yè)務(wù)優(yōu)化助力盈利提升
?國(guó)際板塊：公司（略）場(chǎng)加強(qiáng)單機(jī)設(shè)備出口,，集團(tuán)賦能助力板塊收入良性增長(zhǎng)
5.盈利預(yù)測(cè)與投資建議
?盈利預(yù)測(cè)
?投資建議及估值
6.附錄
?變電站——（略）中的關(guān)鍵樞紐，包含電力變壓器和高壓開(kāi)關(guān)兩大主設(shè)備
?高壓開(kāi)關(guān)：GIS組合電器為當(dāng)前主流方案
7.風(fēng)險(xiǎn)提示
摘要
■投資邏輯
（略）基本面：
高壓開(kāi)關(guān)是變電站核心設(shè)備之一,，（略）各個(gè)環(huán)節(jié),，（略）的穩(wěn)定。（略）擴(kuò)容,、網(wǎng)外新能源電站&工業(yè)企業(yè)建設(shè),、（略）投資等多元化需求釋放驅(qū)動(dòng)高壓開(kāi)關(guān)需求持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)高壓開(kāi)關(guān)行業(yè)規(guī)模約500億元,。
（略）深耕高壓開(kāi)關(guān)五十余年,，在開(kāi)關(guān)領(lǐng)域穩(wěn)居龍頭地位。（略）股權(quán)上劃至中國(guó)電氣裝備集團(tuán),，持續(xù)開(kāi)展提質(zhì)增效變革,，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)層面顯著改善。2024年前三季度,，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.6億元,，同比增長(zhǎng)55.1%,，維持高速增長(zhǎng)。
投資邏輯：
推薦邏輯一：特高壓迎建設(shè)高峰,，“十五五”有望保持高強(qiáng)度投資,。23以來(lái)特高壓密集核準(zhǔn)開(kāi)工，“三交九直”項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn),，預(yù)計(jì)24年特高壓核準(zhǔn)開(kāi)工2交2直,。國(guó)網(wǎng)已披露儲(chǔ)備項(xiàng)目包括“五交九直”，風(fēng)光大基地項(xiàng)目外送通道缺口較大,，預(yù)計(jì)“十五五”期間特高壓直流規(guī)劃20條以上,。（略）數(shù)據(jù)，（略）特高壓領(lǐng)域組合電器/1000kV組合電器中標(biāo)金額占比達(dá)44%/36%,。預(yù)計(jì)24-26年1000kV&750kVGIS為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)3.2/5.3/5.8億元,。公司未來(lái)將持續(xù)完善穿墻套管等直流輸電設(shè)備布局；往高速化,、環(huán)?；较虻嵘_(kāi)關(guān)設(shè)備性能。
推薦邏輯二：發(fā)電&（略）擴(kuò)容,，輸變電招標(biāo)穩(wěn)健增長(zhǎng),。24年1-11（略）投資同比+19%，輸變電設(shè)備前六批累計(jì)招標(biāo)729億元,，同比+8%,，電網(wǎng)投資加速追趕電源投資。公司核心產(chǎn)品組合電器,、隔離開(kāi)關(guān),、（略）輸變電項(xiàng)目中標(biāo)金額占比分別達(dá)到20.4%/19.6%/25.4%，（略）中標(biāo)份額排名第一,。
推薦邏輯三：配網(wǎng)景氣度上行,，出海貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)。2024（略）改造升級(jí),，（略）產(chǎn)品布局逐漸完善,，其中開(kāi)（略）占率領(lǐng)先。公司海外業(yè)務(wù)覆蓋全球70多個(gè)國(guó)家（略）,，（略）加強(qiáng)單機(jī)設(shè)備出口,、跟隨中國(guó)電氣裝備集團(tuán)加速拓展（略）場(chǎng)，（略）發(fā)展提供新動(dòng)能,。
盈利預(yù)測(cè)、估值：
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平高電氣深度：高壓開(kāi)關(guān)龍頭,，多元需求共驅(qū)成長(zhǎng)
風(fēng)險(xiǎn)提示
（略）投資/特高壓建設(shè)/海外拓展不及預(yù)期,、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
正文
1,、前言：高壓開(kāi)關(guān)——交直流輸電工程之“手”，網(wǎng)內(nèi)+網(wǎng)外+海外需求放量
（略）中,，用于開(kāi)合,、（略）的設(shè)備，具有技術(shù)難度大,、市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻高等特點(diǎn),。
（略）投入或退出運(yùn)行，亦可在發(fā)生故障時(shí)將故障部分快速切除,，（略）中無(wú)故障部分的正常運(yùn)行,，（略）中的“手”，其可靠性至關(guān)重要,，（略）的穩(wěn)定,。主要設(shè)備包括：1）斷路器、2）隔離開(kāi)關(guān),、3）負(fù)荷開(kāi)關(guān),。
1）斷路器——（略）：（略）、在故障情況下能迅速開(kāi)斷故障電流的開(kāi)關(guān)設(shè)備,。
2）隔離開(kāi)關(guān)——具有明顯的斷開(kāi)點(diǎn)：將高壓配電裝置中需要停電的部分與帶電部分靠地隔離,，以保證檢修工作的安全。（無(wú)滅弧裝置,，（略）電流）
3）負(fù)荷開(kāi)關(guān)——斷開(kāi)/接通負(fù)載電流：（略）器和高壓隔離開(kāi)關(guān)之間,，具有簡(jiǎn)單的滅弧裝置，可以隔離電源,，用于控制電力變壓器,，（略）器串聯(lián)使用。
高壓開(kāi)關(guān)在運(yùn)行中需應(yīng)對(duì)極端環(huán)境：在開(kāi)斷幾十萬(wàn)伏到百萬(wàn)伏的高壓電流時(shí),，會(huì)產(chǎn)生等離子體電弧,，電弧產(chǎn)生的高溫、強(qiáng)電磁干擾,、高速氣流,、強(qiáng)機(jī)械沖擊等對(duì)開(kāi)關(guān)設(shè)備的耐受能力、快速響應(yīng)能力提出更高要求,。
（略）領(lǐng)域高壓開(kāi)關(guān)的準(zhǔn)入門檻高：高壓開(kāi)關(guān)進(jìn)入（略）場(chǎng)需通過(guò)嚴(yán)格測(cè)試,、（略）試運(yùn)行，（略）傾向選擇長(zhǎng)期合作,、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠的供應(yīng)商,。（略）、中國(guó)西電,、山東電工,、新東北電氣能夠提供1000kV組合電器,。
高壓開(kāi)關(guān)國(guó)內(nèi)行業(yè)規(guī)模約500億元，（略）輸變電項(xiàng)目與特高壓項(xiàng)目每年的招標(biāo),。
1）電網(wǎng)客戶：（略）未持續(xù)擴(kuò)容的核心因素,。（略）客戶中，國(guó)網(wǎng)總部招標(biāo)是最主要的需求來(lái)源：2023（略）特高壓與輸變電項(xiàng)目的高壓開(kāi)關(guān)（組合電器+斷路器+隔離開(kāi)關(guān)&接地開(kāi)關(guān)）分別接近70億元和200億元,，（略）招標(biāo)約20億元的招標(biāo)規(guī)模,。
2）（略）客戶：風(fēng)電/光伏匯流站、工業(yè)側(cè)用戶需要配套大量升壓變壓器和高壓開(kāi)關(guān)設(shè)備,。此外,，（略）的推進(jìn)，發(fā)電廠的升壓等級(jí)亦有提升的趨勢(shì),，例如2015年9月建成的安徽淮南平圩發(fā)電廠三期工程,，是世界首座廠內(nèi)直接升壓至1000千伏的發(fā)電廠，由特變電工供應(yīng)了電廠特高壓主變壓器,、由西安西電供應(yīng)GIS,。直接升壓至1000kV相比以往數(shù)次升壓的方案更加高效。
3）出海：根據(jù)IMARC數(shù)據(jù),，2024年全球高壓（略）場(chǎng)規(guī)模約339億美元,。美國(guó)、歐洲,、和全球（略）場(chǎng)電力設(shè)備招標(biāo)需求均存在長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力,，包含能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、新增用電需求,、老化設(shè)備替換等因素,。根據(jù)海關(guān)總署，2023年高壓開(kāi)關(guān)出口金額同比+21%,，2024年1-10月份保持接近兩位數(shù)增長(zhǎng),。（選取：>1000V（略）開(kāi)關(guān),、保護(hù)或連接用的電氣裝置數(shù)據(jù)）,。
2、平高電氣：高壓開(kāi)關(guān)龍頭厚積薄發(fā),，2022年后經(jīng)營(yíng)顯著改善
2.1深耕高壓開(kāi)關(guān)五十余年,，（略）
（略）已深耕電力設(shè)備54年，核心業(yè)務(wù)為中/高/超高/特高壓交直流開(kāi)關(guān)設(shè)備的研發(fā),、制造,、銷售和服務(wù)。形成了“以特高壓產(chǎn)品為龍頭，常規(guī)產(chǎn)品,、檢修業(yè)務(wù)為兩翼,，配套零部件為輔助”的產(chǎn)業(yè)格局,。四大業(yè)務(wù)板塊包括：①高壓板塊,、②配網(wǎng)板塊、③國(guó)際業(yè)務(wù),、④運(yùn)維檢修,。
（略）主要產(chǎn)品：①72.5～1100kVSF6組合電器(GIS/H-GIS)、②72.5～1100kVSF6（略）器,、③72.5～1100kV敞開(kāi)式SF6斷路器,、④10kV～1100kV交流隔離開(kāi)關(guān)/接地開(kāi)關(guān)、⑤10kV～110kV直流隔離開(kāi)關(guān)/接地開(kāi)關(guān),、⑥高壓開(kāi)關(guān)核心配套零部件,、⑦（略）產(chǎn)品：高效節(jié)能配電變壓器、預(yù)裝式變電站,、低壓成套,、智能配電自動(dòng)化終端等。
（略）自主研制的800/1100kVGIS填補(bǔ)國(guó)際上特高壓開(kāi)關(guān)設(shè)備制造的空白,，交直流開(kāi)關(guān)設(shè)備先后應(yīng)用于晉東南-南陽(yáng)-荊門1000kV特高壓交流試驗(yàn)示范工程,、錦屏-蘇南士-800kV特高壓直流輸電工程；世界首創(chuàng)特高壓GIL產(chǎn)品應(yīng)用于蘇通綜合管廊工程,。（略）具備年生產(chǎn)72間隔1100kVGIS,、45公里1100kVGIL、3500（略）器,、20000組以上隔離開(kāi)關(guān)產(chǎn)品的能力,。
截至2023年末，公司累計(jì)參與21條特高壓交流工程,、24條特高壓直流工程,；為特高壓交直流工程供應(yīng)199間隔1100千伏GIS、18.1千米1100千伏GIL,、134間隔800千伏GIS,、587間隔550千伏GIS/HGIS（略）器、隔離接地開(kāi)關(guān),、穿墻套管與避雷器等開(kāi)關(guān)設(shè)備近5000余臺(tái)/組,，特高壓GIS設(shè)備穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。
（略）,，經(jīng)50余年發(fā)展已成高壓開(kāi)關(guān)領(lǐng)域龍頭,，歷經(jīng)四大階段：
第一階段：艱苦創(chuàng)業(yè)修煉內(nèi)功，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)（（略）年）
·1970年：公司前身（平頂山高壓開(kāi)關(guān)廠）成立，70年代引進(jìn)了法國(guó)MG公司技術(shù),。
·2000年：與日本東芝合作,，（略）。
·2001年：上海證券交易（略）,，（略）,。
第二階段：電網(wǎng)基建投資提速，（略）,，公司改革創(chuàng)新（（略）年）
·2007年：公司成功研發(fā)國(guó)內(nèi)首臺(tái)（套）800kVGIS,，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)800kVGIS的空白。
·2008年：公司成功研發(fā)國(guó)內(nèi)首臺(tái)（套）1100kVGIS,，性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平,。
第三階段：（略），強(qiáng)化內(nèi)部管理與研發(fā),，進(jìn)入快速成長(zhǎng)期（（略）年）
·2010年：（略）,，（略）旗下的一員。
·2017年：成功研制世界首支±1100kV氣體絕緣直流穿墻套管,，打破國(guó)外技術(shù)壟斷,。
·2018年：研制世界首套1100kVGIL，應(yīng)用于全球首條特高壓GIL綜合管廊工程,。
第四階段：成為中電裝旗下核心企業(yè),，（略）建設(shè)新機(jī)遇（2021年-至今）
·2021年：平高、許繼,、山東電工,、中國(guó)西電等集團(tuán)戰(zhàn)略重組成立中國(guó)電氣裝備集團(tuán)。
·2022年：成功研制國(guó)內(nèi)首臺(tái)145kV（略）器,，（略）技術(shù)符合性認(rèn)證,，是我國(guó)首款且目前唯一一款進(jìn)入歐洲（略）場(chǎng)的全環(huán)保型開(kāi)關(guān)設(shè)備。
·2023年：公司股權(quán)上劃至中國(guó)電氣裝備集團(tuán),，中電裝備集團(tuán)成為第一大股東,。
（略）擁有13家全資/控股/（略）,覆蓋高壓、配網(wǎng),、國(guó)際業(yè)務(wù),、運(yùn)維檢修四大板塊。
1）（略）：①（略）主體河南平高電氣,、②河南平芝高壓開(kāi)關(guān),、③平高東芝(廊坊)避雷器、④平高集團(tuán)威海高壓電器,。
2）（略）：①上海平高天靈開(kāi)關(guān),、②河南平高通用電氣、③天津平高智能電氣。
3）（略）：①平高集團(tuán)國(guó)際工程,、②平高集團(tuán)印度電力,。
4）（略）：①四川平高高壓開(kāi)關(guān)維修、②天津平高電氣設(shè)備檢修,、③平高帕拉特(河南)（略）負(fù)責(zé),。
2.2主網(wǎng)發(fā)展帶動(dòng)營(yíng)收進(jìn)入上行通道，降本增效帶動(dòng)盈利能力回升
（略）（略）板塊收入占比超過(guò)80%,，高壓板塊貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng),。
1）高壓板塊：公司高壓板塊產(chǎn)品需求主要源自特高壓、主網(wǎng)投資建設(shè),。①特高壓：2021年以來(lái)為滿足清潔能源輸送需求、拉動(dòng)基建投資,，特高壓建設(shè)加速推進(jìn),，2023年特高壓開(kāi)工一交四直，開(kāi)工數(shù)量達(dá)到過(guò)去幾年最高,；②主網(wǎng)：2021（略）的提出,，電網(wǎng)投資持續(xù)提升帶動(dòng)高壓設(shè)備需求增長(zhǎng)，主網(wǎng)招標(biāo)高景氣,，2023年輸變電設(shè)備招標(biāo)金額達(dá)到689億元,，同比增長(zhǎng)30%。
隨著特高壓工程建設(shè)持續(xù)推進(jìn),、西（略）&中東（略）（略）建設(shè),，2019-（略）高壓板塊收入從38.8億元增長(zhǎng)至61.6億元，CAGR達(dá)12%,，收入占比由35%提升至56%,；（略）高壓板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.3億元，收入占比進(jìn)一步提升至60%,。當(dāng)前發(fā)電側(cè)新（略）持續(xù)擴(kuò)容,，公司作為高壓開(kāi)關(guān)龍頭，（略）投資加速維持快速增長(zhǎng),。
2）配網(wǎng)板塊：（略）戰(zhàn)略調(diào)整,，配網(wǎng)板塊融資租賃業(yè)務(wù)逐漸減少導(dǎo)致（略）年收入不斷下滑，2023及2024年半年?duì)I收同比基本持平,。
（略）相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái),，例如《（略）高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《（略）高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)實(shí)施方案（2024—2027年）》,，配網(wǎng)擴(kuò)容與升級(jí)替換帶來(lái)增量投資,，板塊進(jìn)入景氣周期。（略）相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)，配網(wǎng)業(yè)務(wù)模式加速轉(zhuǎn)向設(shè)備銷售,，（略）配網(wǎng)板塊收入有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),。
3）運(yùn)維檢修及其他板塊：公司立足開(kāi)關(guān)設(shè)備運(yùn)維檢修，延伸至整站,、配網(wǎng),、（略）運(yùn)維檢修。（略）（略）解決方案合同逐步釋放,，收入穩(wěn)定增長(zhǎng),，營(yíng)收占比維持10%左右。（略）持續(xù)擴(kuò)容背景下,，設(shè)備,、（略）運(yùn)維檢修業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
4）國(guó)際業(yè)務(wù)板塊：（略）年由于全球公共衛(wèi)生事件影響收入下滑明顯,，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.2億元,，同比快速增長(zhǎng)261%，2024年上半年由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整,，（略）采用凈額法確認(rèn)收入,，收入影響較大。（略）加強(qiáng)單機(jī)設(shè)備出口&中國(guó)電氣裝備集團(tuán)出海賦能,，國(guó)際板塊收入有望保持良性增長(zhǎng)
2019-（略）（略）板塊,、國(guó)際業(yè)務(wù)影響呈現(xiàn)小幅下降的趨勢(shì)。（略）經(jīng)營(yíng)顯著改善,，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.8億元,，同比增長(zhǎng)19.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.2億元,，同比增長(zhǎng)284.5%,，主要系特高壓建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司高壓板塊產(chǎn)品陸續(xù)交付,。2024年前三季度,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.9億元，同比增長(zhǎng)5.9%,，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.6億元,，同比增長(zhǎng)55.1%，維持高速增長(zhǎng),。
（略）年度的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,，（略）的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120-130億元，同比增長(zhǎng)8-17%,。從歷史目標(biāo)完成情況看,，公司目標(biāo)設(shè)置合理且達(dá)成情況好,，近10年?duì)I收完成率平均值為96%，近5年?duì)I收完成率平均值為98%,，隨著下半年高壓產(chǎn)品陸續(xù)交付,，（略）完成預(yù)定目標(biāo)可能性較高。
綜合毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善持續(xù)提升,，降本增效帶動(dòng)凈利率顯著增長(zhǎng),。
毛利率方面，（略）綜合毛利率持續(xù)提升,，2023年上升至21.4%,，同比增長(zhǎng)3.8pct，2024年前三季度進(jìn)一步上升至24.3%,。綜合毛利率上升主要系高壓板塊特高壓產(chǎn)品占比逐漸提高,、（略）板塊融資租賃業(yè)務(wù)逐漸減少，1H（略）高壓板塊/（略）板塊毛利率分別達(dá)到27.6%/15.9%,。運(yùn)維服務(wù)板塊毛利率較高,，過(guò)去幾年均維持26%以上。國(guó)際業(yè)務(wù)板塊（略）年處于虧損狀態(tài),，2023年隨著海外電力設(shè)備需求釋放，公司減少EPC項(xiàng)目,、加大海外單機(jī)設(shè)備銷售,，毛利率恢復(fù)至9.2%。
期間費(fèi)用率方面,，2020年由于執(zhí)行新收入準(zhǔn)則,，與合同履約直接相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本,，銷售費(fèi)用率顯著下降帶動(dòng)期間費(fèi)用率下降至9.1%,。2022年以來(lái)，公司持續(xù)深化提質(zhì)增效行動(dòng),，期間費(fèi)用率不斷改善,，（略）期間費(fèi)用率下降至10.5%，凈利率快速上升至11.7%,。
（略）開(kāi)展富余人員分流安置以及提高精益生產(chǎn)能力,。（略）開(kāi)展富余人員分流安置，員工總數(shù)由4697人下降至4078人,，同比下降13%,。人均創(chuàng)收提高到197萬(wàn)元，2023年進(jìn)一步上升至227萬(wàn)元,。精益生產(chǎn)方面,，公司實(shí)施“6+4+N”項(xiàng)目建設(shè),，（略）、上海平高,、機(jī)械制造事業(yè)部等6個(gè)精益產(chǎn)線,、精益成本、精益研發(fā)變革示范項(xiàng)目,，推廣天津平高,、電力組件事業(yè)部等4個(gè)精益產(chǎn)線建設(shè)，實(shí)施32項(xiàng)精益產(chǎn)線改善,，推進(jìn)復(fù)雜產(chǎn)品裝配“工位制,、節(jié)拍化”連續(xù)流生產(chǎn)模式，（略）提升,。
3,、高壓板塊：主網(wǎng)擴(kuò)容加速推進(jìn)，開(kāi)關(guān)龍頭充分受益
（略）總部5大主要物資招標(biāo)項(xiàng)目：營(yíng)銷項(xiàng)目（包括電能表等）,、輸變電項(xiàng)目（包括輸變電設(shè)備,、輸變電材料）、數(shù)字化項(xiàng)目,、特高壓工程（包括特高壓設(shè)備,、材料等）、電源項(xiàng)目,。（略）特高壓設(shè)備,、輸變電設(shè)備招標(biāo)；（略）外主要參與能源集團(tuán)和工業(yè)企業(yè)自主招標(biāo),。
3.1特高壓行業(yè)情況——十四五后半段為建設(shè)高峰期,，“十五五”有望保持高投資強(qiáng)度
目前特高壓建設(shè)需求主要源自三方面：①網(wǎng)內(nèi)風(fēng)光大基地建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，新能源外送需求強(qiáng)烈,；②網(wǎng)外火電,、（略），催生特高壓產(chǎn)品需求,；③海外特高壓工程貢獻(xiàn)部分增量,。
（略）網(wǎng)內(nèi)：新能源外送需求強(qiáng)烈、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足,、特高壓投資建設(shè)需求確定且可持續(xù)
“三交九直”項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn),，預(yù)計(jì)2024年核準(zhǔn)開(kāi)工2交2直。
2022年國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于委托開(kāi)展“十四五”規(guī)劃輸電通道配套水風(fēng)光及調(diào)節(jié)電源研究論證的函》,，為配套水風(fēng)光等能源基地,，“十四五”期間規(guī)劃建設(shè)“三交九直”12條特高壓通道，特高壓建設(shè)進(jìn)入快速發(fā)展階段,。2023年金上-湖北,、隴東-山東,、寧夏-湖南、哈密-（略）陸續(xù)核準(zhǔn)開(kāi)工,；2024年以來(lái),，阿壩-成都東、大同-懷來(lái)-天津北-天津南交流項(xiàng)目,，陜北-安徽,、甘肅-浙江直流項(xiàng)目也獲得核準(zhǔn)開(kāi)工，合計(jì)開(kāi)工2交2直,。
（略）發(fā)布“五交九直”特高壓儲(chǔ)備項(xiàng)目,，（略）有望年均核準(zhǔn)2-3交、4-5直,。2024年4月23日,，國(guó)網(wǎng)發(fā)布2024年特高壓項(xiàng)目第二次服務(wù)（前期）招標(biāo)采購(gòu)，（略）特高壓交流,、南昌&長(zhǎng)沙&荊門&菏澤1000千伏變電站主變擴(kuò)建,、安徽平圩電廠四期1000千伏送出工程。5月17日,，國(guó)網(wǎng)公布2024年新增第十三批采購(gòu)（特高壓項(xiàng)目新增第一次服務(wù)（前期）招標(biāo)采購(gòu)）,，披露儲(chǔ)備項(xiàng)目包括“五交九直”。
5條交流包括：達(dá)拉特-蒙西,、煙威（含中核CX送出）,、大同-烏蘭察布-包頭-巴彥淖爾、大同-達(dá)拉特-包頭,、攀西-川南-天府南；
9條直流包括：巴丹吉林-四川,、疆電(南疆)送電川渝,、庫(kù)布齊-上海、騰格里-江西,、烏蘭布和-京津冀魯,、內(nèi)蒙古-江蘇、青海海南外送,、松遼-華北,、內(nèi)蒙古-華東。
“五交九直”儲(chǔ)備項(xiàng)目中達(dá)拉特-蒙西,、煙威（含中核CX送出）,、巴丹吉林-四川、疆電(南疆)送電川渝四個(gè)項(xiàng)目處于可研勘探招標(biāo)階段,，其余項(xiàng)目尚處于主體協(xié)調(diào)階段,。我們預(yù)計(jì),，“三交九直”中的蒙西-京津冀、陜西-河南,、藏東南-粵港澳項(xiàng)目以及“五交九直”儲(chǔ)備項(xiàng)目合計(jì)5交12直特高壓項(xiàng)目有望于（略）年核準(zhǔn)開(kāi)工,，（略）年年均核準(zhǔn)2-3交4-5直，特高壓建設(shè)有望維持高景氣,。
12月13日,，國(guó)網(wǎng)發(fā)布2024年新增特高壓項(xiàng)目第六次服務(wù)（前期）招標(biāo)采購(gòu)，主要針對(duì):①川渝特高壓加強(qiáng)工程,、②湘粵背靠背工程,、③渝黔背靠背工程、④（略）工程（中國(guó)段）進(jìn)行變電站&換流站&線路可研及勘察設(shè)計(jì),、通信,、環(huán)評(píng)招標(biāo)，這是今年第六次服務(wù)（前期）,，比年初總部原本規(guī)劃的4個(gè)批次更超預(yù)期,。
風(fēng)光大基地項(xiàng)目外送通道缺口較大，“十五五”期間特高壓有望保持高投資強(qiáng)度,。
我國(guó)第二批風(fēng)光大基地于21年12月啟動(dòng)項(xiàng)目報(bào)送,，第二批大基地項(xiàng)目總規(guī)模為455GW，其中十四五建成200GW,，外送150GW,，外送比例75%；“十五五”建成255GW,，外送165GW,，外送比例約65%。
目前十四五已規(guī)劃外送115GW,，對(duì)應(yīng)新建“1交9直”外送通道,。十四五剩余35GW外送以及“十五五”165GW外送合計(jì)仍有200GW外送需求，假設(shè)一條額定輸送容量8GW（略）,，平均消納（配置）12GW的風(fēng)光,、4GW的火電，則仍需規(guī)劃16-17（略）,，目前仍有較多缺口,。考慮到第三批風(fēng)光大基地項(xiàng)目規(guī)劃已超過(guò)50GW,，（略）進(jìn)一步放量,，預(yù)計(jì)“十五五”期間特高壓直流規(guī)劃20條以上；（略）支撐建設(shè),，特高壓整體保持高強(qiáng)度投資,。
（略）網(wǎng)外：火電,、（略），催生特高壓產(chǎn)品的需求
（略）需要三個(gè)步驟：（1）先升壓到500kV,；（2）通過(guò)500kV（略）接入特高壓變電站,；（3）通過(guò)特高壓的自耦變壓器升壓到1000kV。隨著技術(shù)的成熟以及中東（略）（略）架的完善,，許多大型火電廠,、核電廠也能夠一次升壓至1000kV（略），例如安徽淮南平圩電廠,，是世界上首個(gè)一次直接升壓至1000kV（略）的發(fā)電廠,。一次升壓方案大幅減少了中間環(huán)節(jié)，（略）安全穩(wěn)定水平,。
核電機(jī)組核準(zhǔn)進(jìn)入高峰期,，升壓站建設(shè)催生特高壓產(chǎn)品需求。
2024年8月11日,，中共中央國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見(jiàn)》,，將沿海核電與西北風(fēng)電光伏、西南水電,、海上風(fēng)電等一并列入清潔能源基地,，并明確提出加快這些清潔能源基地建設(shè)。8月19日,，國(guó)務(wù)院核準(zhǔn)江蘇徐圩一期工程等五個(gè)核電項(xiàng)目,，合計(jì)11臺(tái)機(jī)組，核準(zhǔn)數(shù)量再創(chuàng)新高,，預(yù)計(jì)未來(lái)核電核準(zhǔn)仍將維持高位,，核電廠升壓站建設(shè)也將直接拉動(dòng)特高壓相關(guān)產(chǎn)品需求。
（略）海外：國(guó)際特高壓/高壓項(xiàng)目貢獻(xiàn)部分新增量
海外特高壓/高壓直流輸電項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn),，沙特,、巴（略）場(chǎng)取得重大突破。近年來(lái)我國(guó)特高壓/高壓項(xiàng)目積極推進(jìn)海外布局,，2023年12月，（略）成功獨(dú)立中標(biāo)巴西東北部新能源送出±800千伏特高壓直流輸電項(xiàng)目,；2024年7月,，（略）簽訂沙特中部－西部和中部－南部±500千伏柔性直流換流站項(xiàng)目總承包合同。隨著亞非（略）風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目的推進(jìn),、（略）投資建設(shè),，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)特高壓、高壓出海有望憑借項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累加速突破,，特高壓核心設(shè)備企業(yè)有望充分受益,。
3.2公司在特高壓領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位,，（略）內(nèi)招標(biāo)需求長(zhǎng)期上行通道
核心設(shè)備投資占特高壓工程投資20-25%。特高壓工程投資主要包括服務(wù)投資（線路施工,、土建施工等）,、線路材料投資（鐵塔、電纜等）,、設(shè)備投資等,。根據(jù)賽迪顧問(wèn)統(tǒng)計(jì)，在特高壓直流項(xiàng)目中,，基礎(chǔ)土建/核心設(shè)備/線路材料投資占比分別為46.9%/24.6%/28.5%;在特高壓交流項(xiàng)目中,，基礎(chǔ)土建/核心設(shè)備/線路材料投資占比分別為43.1%/22.1%/34.8%。
組合電器是特高壓交流項(xiàng)目的核心設(shè)備,，價(jià)值量在設(shè)備中占比超過(guò)50%,。
直流特高壓項(xiàng)目核心設(shè)備包括換流變壓器、換流閥,、組合電器等,，以哈密-（略）為例，換流變壓器,、換流閥,、組合電器在設(shè)備投資中占比分別為45.5%/15.7%/8.6%；交流特高壓項(xiàng)目核心設(shè)備包括1000kV組合電器,、1000kV變壓器,、1000kV電抗器等，（略）為例,，1000kV組合電器,、1000kV變壓器、1000kV電抗器在設(shè)備投資中占比分別為49.5%/24.7%/10.5%,。
（略）同樣會(huì)帶動(dòng)高壓開(kāi)關(guān)（750kV,、500kVGIS）需求增長(zhǎng)。
2023年以來(lái),，隴東-山東,、金上-湖北、寧夏-湖南,、哈密-重慶,、陜北-安徽、甘肅-浙江6（略）完成招標(biāo),，（略）工程投資的2-4%,。750kV、500kVGIS主要供應(yīng)商包括平高電氣、中國(guó)西電,、思源電氣,、山東電工等。從招標(biāo)數(shù)量看,，送端換流站需要26-32個(gè)750kVGIS,，受端換流站需要25-34個(gè)500kVGIS。
（略）特高壓組合電器龍頭地位穩(wěn)固,，1000kV組合電器中標(biāo)金額占比約36%,。
（略）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，（略）,、中國(guó)西電,、山東電工、新東北電氣能夠提供1000kV組合電器,。2022年以來(lái),，在特高壓項(xiàng)目招標(biāo)中，公司1000kV組合電器中標(biāo)金額占比達(dá)到36%,，組合電器（不包含1000kV）中標(biāo)金額占比達(dá)到44%,，位居行業(yè)第一。
（略）其他交直流特高壓產(chǎn)品中標(biāo)份額同樣處于領(lǐng)先地位,。
（略）（略）器,、隔離開(kāi)關(guān)、避雷器,、（略）特高壓設(shè)備招標(biāo),。2023（略）器、隔離開(kāi)關(guān),、避雷器,、（略）特高壓設(shè)備招標(biāo)中金額分別達(dá)到9.4、2.9,、5.0,、3.9億元，中標(biāo)金額占比分別達(dá)到33%,、26%,、25%、23%,，行業(yè)排名第二,。
預(yù)計(jì)24-26年1000kV&750kVGIS（略）貢獻(xiàn)營(yíng)收13.8/23.1/25.5億元，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)3.2/5.3/5.9億元,。
隨著特高壓項(xiàng)目密集核準(zhǔn)開(kāi)工，1000kV/750kVGIS（略）未來(lái)營(yíng)收/業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。我們對(duì)2024-（略）1000kV/750kVGIS營(yíng)收/業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)算,，核心假設(shè)如下：
①24-26（略）分別為2/3/3條,；（略）分別為2/4/5條。
②（略）新建2個(gè)變電站,，單個(gè)變電站需要10個(gè)1000kVGIS,，每條特高壓交流需要20個(gè)1000kVGIS；每條特高壓直大約流需要30個(gè)750kVGIS,。
③1000kVGIS單價(jià)為7500萬(wàn)元/間隔,，2024-（略）中標(biāo)份額為30%；750kVGIS單價(jià)為2000萬(wàn)元/間隔,，2024-（略）中標(biāo)份額分別為40%,。
④公司1000kVGIS凈利率約為25%，750kVGIS凈利率約為20%,。
綜上,，我們預(yù)計(jì)單條特高壓交流1000kVGIS（略）貢獻(xiàn)營(yíng)收4.5億元，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)1.1億元,；單條特高壓直流750kVGIS（略）貢獻(xiàn)營(yíng)收2.4億元,，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.5億元。預(yù)計(jì)（略）年1000kV&750kVGIS（略）貢獻(xiàn)營(yíng)收13.8/23.1/25.5億元,，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)3.2/5.3/5.9億元,。
3.3高壓&超高壓行業(yè)情況——發(fā)電側(cè)&用電側(cè)雙輪驅(qū)動(dòng)，輸變電招標(biāo)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)
發(fā)（略）持續(xù)擴(kuò)容,。我們選取“新增220kv（略）長(zhǎng)度”,，和“新增220kv及以上變電設(shè)備容量”（略）側(cè)投資建設(shè)景氣度，可以看到,，主網(wǎng)側(cè)建設(shè)和發(fā)電側(cè)新增裝機(jī)規(guī)模呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性,，（略）投資最直接驅(qū)動(dòng)因素。2024年1-11月全社會(huì)用電量9.0萬(wàn)億千瓦時(shí),，同比+7.1%,，（略）投資需求提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2018年之前,，（略）投資整體呈現(xiàn)相同的趨勢(shì),。2018年光伏補(bǔ)貼逐漸退坡，新能源經(jīng)濟(jì)性漸顯（略）場(chǎng)青睞,，電源投資自2018年探底以來(lái)高速增長(zhǎng),。（略）投資自2016年以來(lái)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，（略）（略）建設(shè)完成投資基本維持5000億元左右,，建設(shè)相對(duì)滯后,。（略）投資錯(cuò)配根本原因在于建設(shè)周期錯(cuò)配：電源側(cè)投資主（略）場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，整個(gè)項(xiàng)目周期約2年；電網(wǎng)側(cè)投資主要由計(jì)劃驅(qū)動(dòng),，項(xiàng)目建設(shè)需要依次納入國(guó)家能源局,、國(guó)網(wǎng)總部、（略）規(guī)劃后才能開(kāi)始進(jìn)行預(yù)算,、設(shè)計(jì),、建設(shè)等流程，項(xiàng)目周期平均3-5年,。
（略）消納能力提出更高的要求,，2024年6月4日國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于做好新能源消納工作保障新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，（略）建設(shè),。2024年1-11月,，電網(wǎng)投資同比增長(zhǎng)18.7%，電網(wǎng)投資加速追趕電源側(cè)投資,。
（略）中高壓和超高壓投資景氣度的最重要的指標(biāo)之一,，就是輸變電項(xiàng)目招標(biāo)。
2020（略）輸變電設(shè)備招標(biāo)金額呈現(xiàn)上升趨勢(shì),，2023（略）輸變電設(shè)備累計(jì)采購(gòu)金額同比增長(zhǎng)30%至689億元,，2024年輸變電設(shè)備前六批累計(jì)招標(biāo)729億元，同比+8%,。
我們選取電壓等級(jí)≥110kV的主要輸變電一次設(shè)備變壓器/組合電器/斷路器/隔離開(kāi)關(guān),。從招標(biāo)量看，2020年以來(lái)變壓器/組合電器/斷路器/隔離開(kāi)關(guān)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì),，2024年招標(biāo)量分別同比-2%/+0%/+17%/+5%,。
3.4組合電器為輸變電最大招標(biāo)物資，公司開(kāi)關(guān)類產(chǎn)品中標(biāo)份額維持領(lǐng)先
（略）組合電器,、隔離開(kāi)關(guān),、斷路器中標(biāo)份額維持前三名的地位。在2023（略）輸變電項(xiàng)目招標(biāo)中,，組合電器,、變壓器、電力電纜為其中金額最大的3個(gè)分標(biāo),，采購(gòu)金額占比分別達(dá)到24.4%/22.4%/17.2%,。憑借組合電器、隔離開(kāi)關(guān),、斷路器等產(chǎn)品領(lǐng)先的中標(biāo)份額,，（略）輸變電設(shè)備中標(biāo)份額達(dá)到7.4%。根據(jù)2024（略）輸變電項(xiàng)目前六批中標(biāo)情況,，公司核心產(chǎn)品組合電器,、隔離開(kāi)關(guān),、斷路器中標(biāo)份額分別達(dá)到20.4%/19.6%/25.4%,中標(biāo)份額均為第一。
3.5核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：完善穿墻套管等直流輸電設(shè)備布局,，開(kāi)關(guān)產(chǎn)品不斷升級(jí)迭代
（略）主要通過(guò)完善直流輸電設(shè)備布局,、提升開(kāi)關(guān)設(shè)備性能兩個(gè)方向持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
①直流設(shè)備布局方面：推動(dòng)穿墻套管國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程,，研發(fā)柔性直流穿墻套管。
（略）聚焦遠(yuǎn)距離,、（略）的構(gòu)建,，擁有包括直流隔離開(kāi)關(guān)、接地開(kāi)關(guān),、直流穿墻套管,、（略）器、（略）器等直流輸電設(shè)備,，（略）致力于推動(dòng)直流穿墻套管國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程,，現(xiàn)已具備150kV～1100kV系列直流穿墻套管生產(chǎn)研發(fā)制造能力，累計(jì)在昌吉—古泉,、陜北—武漢,、白鶴灘—江蘇、白鶴灘—浙江,、葛洲壩—南橋等國(guó)家重點(diǎn)工程成功帶電運(yùn)行50余支,，中標(biāo)金上—湖北、寧夏—湖南等特高壓直流工程20余支,。
（略）國(guó)網(wǎng)特高壓項(xiàng)目直流穿墻套管中標(biāo)金額占比約23%,。（略）穿墻套管國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，先后研制出適應(yīng)于高海拔的±50千伏直流穿墻套管,、具有高頻諧波耐受特性的430千伏柔性直流穿墻套管和72.5千伏,、145千伏交流穿墻套管，解決了超特高壓直流工程的“卡脖子”難題,，打破國(guó)外技術(shù)壟斷,，完善了穿墻套管產(chǎn)業(yè)鏈。（略）國(guó)網(wǎng)特高壓項(xiàng)目直流穿墻套管中標(biāo)金額占比提升至67%,。我們認(rèn)為,，隨著穿墻套管更換需求增加，公司有望憑借產(chǎn)品性價(jià)比,、響應(yīng)速度快等優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)突圍,，充分受益于穿墻套管國(guó)產(chǎn)替代。
②提升開(kāi)關(guān)設(shè)備性能：主要往高速化,、環(huán)?；较虻?。
（1）高速化發(fā)展——（略）電流可以有效降低故障擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。
（略）解決方案：（略）成功研制世界首臺(tái)550kV（略）器,，斷路器開(kāi)斷時(shí)間25毫秒,，（略）器開(kāi)斷時(shí)間縮短約50%；（略）成功研制國(guó)際首臺(tái)800kV（略）器產(chǎn)品,，將800kV斷路器開(kāi)斷時(shí)間由50毫秒縮短至25毫秒以內(nèi),。
（2）環(huán)保化——?dú)W盟計(jì)劃2030和2032年禁止中/高壓開(kāi)關(guān)使用SF?,，英美也有類似法規(guī),。
GIS設(shè)備環(huán)保化新技術(shù)發(fā)展是行業(yè)未來(lái)的重要方向,。當(dāng)前,，環(huán)保型電力設(shè)備研究和應(yīng)用方向主要集中在：①開(kāi)關(guān)設(shè)備SF6氣體、②變壓器絕緣油,、③電纜絕緣材料這三種絕緣介質(zhì)的環(huán)保替代,。
SF6氣體因?yàn)槠鋬?yōu)異的絕緣特性和滅弧性能，（略）器和GIS等開(kāi)關(guān)設(shè)備的絕緣滅弧介質(zhì),，但SF6氣體同時(shí)也是一種溫室效應(yīng)很強(qiáng)的氣體,。我國(guó)SF6設(shè)備規(guī)模居世界第一，截至22年末,，在役SFs用量累計(jì)10萬(wàn)噸級(jí),，設(shè)備因自然泄漏排放CO2當(dāng)量達(dá)千萬(wàn)噸級(jí)。
目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)應(yīng)用并具有較好發(fā)展前景的環(huán)保型GIS（略）線有三種——環(huán)保氣體真空開(kāi)斷GIS,、SF6/N2混氣GIS,、C4混氣GIS。
SF6/N2（略）線——SF6使用量減少約60%：（略）立項(xiàng)研究確定以SF6/N2比例為3:7的混合氣體,，同時(shí)將氣體壓力提升1.33倍,，保證設(shè)備絕緣水平不降低且殼體和隔板耐壓滿足要求。
C4（略）線及——CO2當(dāng)量排放量可減少97%~99%：臭氧消耗潛值(ODP)為零,，環(huán)保效果顯著,。
環(huán)保氣體+（略）線——（略）中已經(jīng)占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。一般采用潔凈空氣(約80%N,和20%0,)或者CO,作為絕緣介質(zhì),，配合真空滅弧室進(jìn)行開(kāi)斷,。（略）器在126kV及以上高電壓領(lǐng)域的研究應(yīng)用。
目前,，國(guó)內(nèi)如平高,、北開(kāi)、西開(kāi),、沈陽(yáng)華德海泰,、國(guó)外西門子等多家企業(yè)研制出采用真空滅弧,、天然氣體絕緣的72.5-126kV（略）器和組合電器。早期日本明電舍,、（略）也有84kV（略）器在運(yùn)行,。對(duì)于252kV及以上開(kāi)關(guān)設(shè)備，國(guó)內(nèi)外基本處于研制階段,。
（略）引領(lǐng)了我國(guó)開(kāi)關(guān)設(shè)備向綠色環(huán)保方向的發(fā)展,。
（略）自主研制國(guó)內(nèi)首套126kV無(wú)氟環(huán)保型GIS，成功打破了國(guó)外在關(guān)鍵技術(shù)上的封鎖和制約,，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白,，首創(chuàng)二氧化碳+真空滅弧技術(shù)方案；2022年成功研制國(guó)內(nèi)首臺(tái)145kV（略）器,，（略）技術(shù)符合性認(rèn)證(TCA認(rèn)證），（略）框架合同,，是我國(guó)首款且目前唯一一款進(jìn)入歐洲（略）場(chǎng)的全環(huán)保型開(kāi)關(guān)設(shè)備,；（略）研制世界首臺(tái)252kV（略）運(yùn)行，鞏固在高壓真空開(kāi)關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位,。
4,、配網(wǎng)&國(guó)際板塊：配網(wǎng)景氣度上行，出海貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)
4.1配網(wǎng)板塊：配網(wǎng)相關(guān)政策密集出臺(tái),，公司業(yè)務(wù)優(yōu)化助力盈利提升
（略）配網(wǎng)改造升級(jí)為剛需,，政策驅(qū)動(dòng)景氣度上行
分布式新能源、電動(dòng)汽車,、儲(chǔ)能等負(fù)荷大比例接入,，（略）面臨反送電、過(guò)電壓,、容量不足等問(wèn)題,。
（略）的快速推進(jìn)，分布式可再生能源,、大量電動(dòng)汽車/微網(wǎng)/分布式儲(chǔ)能等可調(diào)元件的接入,、工業(yè)/建筑/交通終端用能電氣化大幅提升，110kV（略）接入容量的空間越來(lái)越小,，部（略）變壓器容量不夠,，部（略）變（略）返送電及過(guò)電壓?jiǎn)栴}。
（略）中出現(xiàn)的對(duì)絕緣有危險(xiǎn)的電壓升高,。（略）過(guò)電壓風(fēng)險(xiǎn),，一方面，分布式光伏設(shè)備質(zhì)量差異較大,，容易出現(xiàn)逆變器變壓不穩(wěn),，導(dǎo)致電壓偏高,；另一方面，光伏發(fā)電高峰時(shí)段（如10時(shí)至14時(shí)）臺(tái)區(qū)負(fù)荷低也會(huì)造（略）電壓偏高,。
光伏反送電（PhotovoltaicPowerBackfeeding）（略）（略）中,，（略）供電。我國(guó)戶用光伏主要安裝在農(nóng)村,，農(nóng)村用電負(fù)荷相對(duì)較小,，戶用光伏大多直接接入380V電壓的村用變壓器，若變壓器范圍內(nèi)的負(fù)荷小于接入該變壓器承載的光伏功率,，剩余功率就通過(guò)變壓器傳輸?shù)缴弦患?jí)10kV（略）上,；若10kV（略）的用電負(fù)荷小于接入的光伏功率，就需要通過(guò)變壓器將剩余功率反送到110kV（略）,，造成光伏配變反送電問(wèn)題,。
（略）困難情況，配網(wǎng)升級(jí)改造迫在眉睫,。
2023年6月,，國(guó)家能源局發(fā)布《（略）承載力及提升措施評(píng)估試點(diǎn)工作的通知》，要求山東,、黑龍江,、河南、浙江,、廣東,、福建6個(gè)試點(diǎn)省份選取5-10個(gè)（略）（市）開(kāi)展試點(diǎn)工作，（略）承載能力按照良好,、一般,、（略）預(yù)警等級(jí)。
（略）承載力評(píng)估的省份情況看,，（略）困難情況：1）廣東省已經(jīng)有11個(gè)縣已經(jīng)無(wú)可接入容量,，13個(gè)縣的接入空間少于50MW；2）福建省10個(gè)（略）中4個(gè)縣已經(jīng)無(wú)承載力,，剩余容量?jī)H為0.98GW,；3）山東省有53個(gè)縣（市、區(qū)）（略）困難,；4）黑龍江省有81（略）困難,，占比64.8%，（略）容量約2GW,；5）河南省18地市可開(kāi)放容量約7.76GW,，省內(nèi)大（略）域承載力評(píng)估等級(jí)為紅色、黃色，（略）,；6）浙江省（略）（市,、區(qū)）接網(wǎng)壓力暫時(shí)較小，僅將（略）（略）預(yù)警等級(jí)評(píng)定為一般,。
（略）相關(guān)政策密集出臺(tái),，（略）建設(shè)的重視程度超過(guò)往年。
為打造安全高效,、清潔低碳,、柔性靈活、（略）,，2024年3月1日,，發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)《（略）高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》,，（略）以來(lái),，（略）建設(shè)?！兑庖?jiàn)》（略）投資,，（略）高質(zhì)量發(fā)展：
政策主要目標(biāo)：①階段性目標(biāo)（定量）：到2025年具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬(wàn)臺(tái)左右充電樁接入能力,；②總體目標(biāo)（定性）：到2030年，（略）柔性化,、智能化,、數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
政策主要亮點(diǎn)：①（略）裝備能效和智能化水平,，2025（略）企業(yè)全面淘汰S7,、S8型和運(yùn)行年限超25年且能效不達(dá)標(biāo)的配電變壓器，全社會(huì)在運(yùn)能效節(jié)能水平及以上變壓器占比較2021年提高超過(guò)10%,。②推廣高能效一二次融合設(shè)備,、提升配電自動(dòng)化有效覆蓋率、配置監(jiān)測(cè)終端+無(wú)人巡檢終端+帶電作業(yè)機(jī)器人,。
設(shè)備更換升級(jí)需求強(qiáng)烈,，2025年有望延續(xù)高速增長(zhǎng)。
2024年1-10（略）27省10kV變壓器,、（略）箱,、（略）器累計(jì)招標(biāo)規(guī)模達(dá)到43/89/71億元，招標(biāo)同比+25%/42%/27%,，設(shè)備更換升級(jí)需求強(qiáng)烈,。
（略）正逐漸“有源化發(fā)展”，亟需加快建設(shè)改造和智慧升級(jí),，提升供電保障和承載能力,，（略）短板,。我們認(rèn)為，24（略）相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái),，配電改造升級(jí)有望迎景氣度上行周期,，25（略）相關(guān)產(chǎn)品需求有望維持快速增長(zhǎng)。
（略）（略）（略）占率領(lǐng)先,，盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間
（略）產(chǎn)品布局逐漸完善,，開(kāi)（略）、開(kāi)關(guān)柜,、斷路器,、預(yù)裝式變電站為主；平高通用產(chǎn)品包括成套電器（風(fēng)電用箱變,、氣體絕緣金屬封閉開(kāi)關(guān)等）,、（略）器、智能操控裝置,、充換電裝置等,；上海天靈產(chǎn)品包括高低壓開(kāi)關(guān)設(shè)備（開(kāi)關(guān)柜、環(huán)網(wǎng)柜）,、高壓電器元件等,。
（略）招標(biāo)數(shù)據(jù)，2023（略）總部+省網(wǎng)高低壓開(kāi)關(guān)柜合計(jì)招標(biāo)95.4億元,，同比增長(zhǎng)46.7%,；從競(jìng)爭(zhēng)格局看，高低壓開(kāi)關(guān)柜（略）場(chǎng)較為分散,，2023年平高電氣中標(biāo)金額占比達(dá)到9.3%,，（略）第一名。截至當(dāng)前,，國(guó)網(wǎng)總部已經(jīng)完成輸變電設(shè)備前六輪招標(biāo),，平高（略）場(chǎng)份額約10.2%，市占率維持前列,。
（略）（略）板塊收入波動(dòng)較大：①（略）年收入快速增長(zhǎng)：公司持續(xù)加強(qiáng)營(yíng)銷新模式,，（略）調(diào)配各（略）場(chǎng)資源優(yōu)化營(yíng)銷體系，鞏固開(kāi)關(guān)類存量業(yè)務(wù)領(lǐng)域,，開(kāi)拓增量業(yè)務(wù)領(lǐng)域,，驅(qū)動(dòng)“多元化”市場(chǎng)發(fā)展；②（略）年收入持續(xù)下滑：（略）改造任務(wù)階段性完成影響,，（略）（略）投資下滑,，公司工程項(xiàng)目可執(zhí)行合同減少；③2023年以來(lái)：（略）板塊相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)，業(yè)務(wù)模式由融資租賃轉(zhuǎn)向設(shè)備銷售為主,。（略）投資進(jìn)入景氣周期,，（略）板塊有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
（略）持續(xù)開(kāi)展提質(zhì)增效措施,，（略）板塊2023年毛利率16.7%,，同比+5.3pct，（略）（略）板塊盈利能力進(jìn)一步提升：（略）減少低毛利融資租賃業(yè)務(wù),、加大高毛利一二次融合開(kāi)關(guān)和智能融合終端等產(chǎn)品的推廣,；（略）通過(guò)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、銷售協(xié)同和提升采購(gòu)質(zhì)效等措施降本增效,，（略）有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)內(nèi)部協(xié)同和差異化發(fā)展。
4.2國(guó)際板塊：公司（略）場(chǎng)加強(qiáng)單機(jī)設(shè)備出口,，集團(tuán)賦能助力板塊收入良性增長(zhǎng)
（略）（略）場(chǎng)布局多年,，業(yè)務(wù)涵蓋EPC和單機(jī)設(shè)備出口，（略）絡(luò)完善,。（略）生產(chǎn)的隔離開(kāi)關(guān)出口到孟加拉國(guó),，產(chǎn)品首次進(jìn)入（略）場(chǎng)；（略）生產(chǎn)的ZF5系列封閉式組合電器在泰國(guó)中標(biāo),，是我國(guó)封閉式組合電器產(chǎn)品首次進(jìn)入（略）場(chǎng)；（略）完成2015年度非公開(kāi)發(fā)行股票工作后,，依托國(guó)際工程開(kāi)展海外電力工程總承包業(yè)務(wù),，（略）還在印度建設(shè)生產(chǎn)基地,，加快國(guó)際板塊業(yè)務(wù)布局；（略）海外業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋東歐,、東南亞,、中東、非洲,、南美洲,、大洋洲等全球70多個(gè)國(guó)家（略）,，（略）絡(luò),。
加強(qiáng)單機(jī)設(shè)備出口&集團(tuán)賦能，國(guó)際板塊收入有望保持良性增長(zhǎng)。公司國(guó)際業(yè)務(wù)板塊（略）年由于國(guó)際形勢(shì),、全球公共衛(wèi)生事件影響,，部分國(guó)外EPC項(xiàng)目延期執(zhí)行,，收入下滑明顯。（略）優(yōu)化調(diào)整（略）場(chǎng)策略,，（略），發(fā)揮環(huán)保系列產(chǎn)品優(yōu)勢(shì),，深耕歐洲（略）場(chǎng),，輻射（略）場(chǎng)，做強(qiáng)單機(jī)設(shè)備出口業(yè)務(wù),，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.2億元,，同比快速增長(zhǎng)261%，2024年上半年由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整,，（略）采用凈額法確認(rèn)收入,，收入影響較大。
我們認(rèn)為,，在全球電力設(shè)備需求長(zhǎng)期存在背景下,，（略）之一，未來(lái)有望跟隨集團(tuán)加速拓展（略）場(chǎng),；（略）重點(diǎn)拓展“（略）”友好國(guó)家,、低（略）域新業(yè)務(wù)（略）場(chǎng)，國(guó)際板塊收入有望保持良性增長(zhǎng),。
5,、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
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平高電氣深度：高壓開(kāi)關(guān)龍頭，多元需求共驅(qū)成長(zhǎng)
6,、附錄
6.1變電站——（略）中的關(guān)鍵樞紐,，包含電力變壓器和高壓開(kāi)關(guān)兩大主設(shè)備
（略）的樞紐，分為升壓和降壓變電站,。變電站是改變電壓,、控制和分配電能的關(guān)鍵場(chǎng)所，（略）中的“心臟”,。發(fā)電廠發(fā)出的電需要長(zhǎng)距離運(yùn)輸,，為降低輸電過(guò)程損耗，必須依靠變電站把電壓升至高壓電水平,，并在接近負(fù)荷的按照需求再逐級(jí)降壓,。
根據(jù)電力輸送距離、容量及建設(shè)經(jīng)濟(jì)性不同,，（略）都應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)碾妷旱燃?jí),，并匹配不同電壓等級(jí)的變電站,。（略）電壓等級(jí)分布在10kV～1000kV，主網(wǎng)變電站主要電壓等級(jí)常包括110kV,、220kV,、330kV、500kV,、750kV,、800kV、1000kV,。
變電站電壓等級(jí)越高,，（略）穩(wěn)定性和可靠性的重要程度也越高：
1）特高壓變電站/換流站（1000kV交流、±800kV直流）：①特高壓交流變電站主要用于構(gòu)建大容量,、（略）架,，聯(lián)絡(luò)750/500/330kV變電站；②特高壓直流換流站同時(shí)實(shí)現(xiàn)交直流變換以及電壓升降,，主要用于超遠(yuǎn)距離,、超大容量電力輸送，在送受關(guān)系明確的遠(yuǎn)距離大容量輸電,、（略）間互聯(lián),。
2）樞紐變電站（一般為330kV～750kV）：匯集多個(gè)電源，（略）主要骨架,。此外與其（略）普遍采用500kV不同,，（略）以330kV、750kV（略）架,，并隨著新能源裝機(jī)增加而持續(xù)擴(kuò)容,。
3）中間變電站（一般為220kV～330kV）：（略）處，匯集2～3個(gè)電源,。
4）地區(qū)變電站（一般為110～220kV）：是一（略）或中,、（略）的主要變電站。
5）終端變電站（一般為110kV以下）：將電能從高壓轉(zhuǎn)換為適合用戶直接使用的低壓,。
根據(jù)下游應(yīng)用場(chǎng)景不同,，（略）客戶兩大類。
（略）客戶：（略）,、（略）,，電壓等級(jí)分布在10kV～1000kV,。國(guó)網(wǎng)總部一般通過(guò)特高壓項(xiàng)目,、輸變電項(xiàng)目采購(gòu)，南網(wǎng)總部一般通過(guò)框架招標(biāo),、批次招標(biāo)采購(gòu),。
（略）客戶：主要源自發(fā)電側(cè)升壓需求與用電側(cè)降壓需求,。發(fā)電側(cè)包括：新能源、傳統(tǒng)能源,、核電外送等配套建設(shè)變電站,。用電側(cè)包括：軌道交通、大型工業(yè)企業(yè)等領(lǐng)域?yàn)榇_保電力供應(yīng)穩(wěn)定,、可靠自建變電站,，電壓等級(jí)一般在110kV以下。
變電站中安裝有各種電氣設(shè)備——用于實(shí)現(xiàn)起動(dòng),、轉(zhuǎn)換,、監(jiān)視、測(cè)量,、調(diào)整,、保護(hù)、切換和停止等操作,。按照作用可分為一次設(shè)備（偏硬件）和二次設(shè)備（偏軟件）兩大類,。
變電站一次設(shè)備：直接用來(lái)接受與分配電能、改變電壓的所有設(shè)備,，包括主變壓器,、斷路器、隔離開(kāi)關(guān),、電流/電壓互感器,、避雷器、補(bǔ)償電容器,、電抗器,、消弧線圈等。
變電站二次設(shè)備：（略）的運(yùn)行工況進(jìn)行測(cè)量,、監(jiān)視,、控制和保護(hù)的設(shè)備，包括繼電保護(hù)裝置,、（略）,、測(cè)控裝置、計(jì)量裝置等,。
變電站所有一次設(shè)備中,，主變壓器和高壓開(kāi)關(guān)為兩大核心設(shè)備，價(jià)值量占比最高,。
主變壓器：將電壓等級(jí)升高或降低的作用,，變電站至少需要一臺(tái)變壓器來(lái)轉(zhuǎn)換電壓，但通常為了提高可靠性和靈活性,，會(huì)配備兩臺(tái)或更多,。
高壓開(kāi)關(guān)：（略）的控制和保護(hù),，（略）器、隔離開(kāi)關(guān),、接地開(kāi)關(guān)等,。（略）都需要配備高壓開(kāi)關(guān)，以便于維護(hù)和檢修,。
6.2高壓開(kāi)關(guān)：GIS組合電器為當(dāng)前主流方案
高壓開(kāi)關(guān)按照絕緣主要分為AIS,、GIS、HGIS三大類,。GIS優(yōu)于AIS,，目前GIS為網(wǎng)內(nèi)招標(biāo)主流趨勢(shì)，但由于成本和管理能力的差異,，AIS在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間不會(huì)完全退出,。
空氣絕緣開(kāi)關(guān)設(shè)備（AirInsulatedSwitchgear，簡(jiǎn)稱AIS）：
1）定義：（略）器,、隔離開(kāi)關(guān)和接地開(kāi)關(guān)等,，結(jié)構(gòu)形式通常是開(kāi)放式的，依靠空氣和絕緣子進(jìn)行絕緣,，所有的高壓電器元件都暴露在空氣中,，沒(méi)有封閉在金屬外殼內(nèi)；
2）優(yōu)點(diǎn)：成本較低,、安裝及測(cè)試方便,、靈活性較好、檢修擴(kuò)建較方便,；
3）應(yīng)用場(chǎng)景：適用于中低電壓等級(jí)變電站,、對(duì)成本敏感的、需要頻繁操作維護(hù)的場(chǎng)合,。
氣體絕緣金屬封閉開(kāi)關(guān)設(shè)備（GasInsulatedSwitchgear,，簡(jiǎn)稱GIS）：
1）定義：結(jié)構(gòu)形式通常是封閉式的，采用氣體（如六氟化硫等）作為絕緣介質(zhì),，并將所有的高壓電器元件（斷路器,、隔離開(kāi)關(guān)、接地開(kāi)關(guān),、互感器,、避雷器等）密封在一個(gè)金屬外殼內(nèi)，與外界環(huán)境隔絕,；
2）優(yōu)點(diǎn)：包括占地面積小,、不受環(huán)境干擾、運(yùn)行可靠性高,、維護(hù)工作量小,、安裝迅速等；
3）應(yīng)用場(chǎng)景：適用于高電壓等級(jí)的變電站,、土地資源有限和對(duì)環(huán)境影響要求較高（略）,。
混合式氣體絕緣金屬封閉開(kāi)關(guān)設(shè)備（HybridGasInsulatedSwitchgear，簡(jiǎn)稱HGIS）：
1）定義：介于GIS和AIS之間,，結(jié)構(gòu)與GIS相似,，但母線部分采用空氣絕緣；
2）優(yōu)點(diǎn)：接線清晰,、簡(jiǎn)潔,、緊湊，安裝與維護(hù)便捷,，占地面積?。?
3）應(yīng)用場(chǎng)景：適用于需要較高可靠性和靈活性的變電站環(huán)境,。
關(guān)于GIS,，常說(shuō)的“間隔”是什么？——為了實(shí)現(xiàn)某一特定功能而設(shè)（略）域單元,。GIS按照電氣連接方式：（略）
①進(jìn)線間隔：（略）引入變電站,；②出線間隔：（略）或用戶的部分；③母線間隔：連接著多個(gè)進(jìn)線和出線間隔,，以及變壓器等設(shè)備,；（略）器、隔離開(kāi)關(guān),、接地開(kāi)關(guān),、互感器等組件。④橋路間隔（橋式間隔）,；⑤電壓互感器／避雷器保護(hù)間隔等,。
變電站間隔的數(shù)量會(huì)根據(jù)不同的設(shè)計(jì)和需求而有所不同，一個(gè)小（略）域變電站可能只有幾個(gè)間隔,，而一個(gè)大型的樞紐變電站可能有十幾個(gè)或更多的間隔,。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示
（略）投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：（略）投資,，若受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策,、（略）投資力度不及預(yù)期，將影響電力設(shè)備整體行業(yè)需求,，（略）收入,。
特高壓建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司高壓板塊百萬(wàn)伏組合電氣需求主要受特高壓建設(shè)驅(qū)動(dòng)，倘若由于政策規(guī)劃,、風(fēng)光大基地建設(shè)等因素影響導(dǎo)致特高壓核準(zhǔn),、開(kāi)工進(jìn)度不及預(yù)期,，（略）相關(guān)產(chǎn)品收入。
海外拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：（略）所在國(guó)的政策環(huán)境,、人文環(huán)境,、語(yǔ)言環(huán)境等因素，（略）面臨稅務(wù),、勞務(wù)用工,、資產(chǎn)等各方面風(fēng)險(xiǎn)，（略）正常海外業(yè)務(wù)開(kāi)拓,，（略）海外業(yè)績(jī),。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：電力設(shè)備產(chǎn)品經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，技（略）場(chǎng)都相對(duì)成熟,，倘若其他新生產(chǎn)廠家進(jìn)入,，存在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),（略）產(chǎn)（略）場(chǎng)占有率和毛利率。
往期報(bào)告
+（略）深度
1.電力設(shè)備出海系列深度之二：（略）投資提速,，龍頭企業(yè)強(qiáng)勢(shì)出征
2.電力設(shè)備出海系列深度之三：看好（略）場(chǎng)更大機(jī)遇
3.智能電表出口：看好海外增長(zhǎng)持續(xù)性,，國(guó)內(nèi)表企加速全球化替代?
4.三星醫(yī)療：（略）改造戰(zhàn)略布局
5.明陽(yáng)電氣：深耕新能源與新基建變電，多產(chǎn)品,、多場(chǎng)景加速布局
6.思源電氣：輸變電一次設(shè)備民企龍頭,，海外&網(wǎng)內(nèi)外多極驅(qū)動(dòng)
7.電網(wǎng)設(shè)備2025年策略：把握出海、特高壓,、配用電三條主線
往期新能源周報(bào)
1.布局在板塊熱度與政策預(yù)期降溫之時(shí)
2.自律啟動(dòng)夯實(shí)光伏景氣底部,，積極擁抱α、關(guān)注潛在β超預(yù)期
3.光伏玻璃與電池片拐點(diǎn)漸顯,，東南亞雙反初裁落地,，海風(fēng)催化持續(xù)密集釋放
4.工信部供給側(cè)管控政策落地，海纜訂單繼續(xù)加強(qiáng)海風(fēng)邏輯
5.光伏,、（略）頻現(xiàn),，板塊熱度降溫下再入布局窗口
＋
報(bào)告信息
證券研究報(bào)告：《（略）深度研究：高壓開(kāi)關(guān)龍頭，多元需求共驅(qū)成長(zhǎng)》
對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年12月23日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：（略）
證券分析師：姚遙
SAC（略）：S（略）01
郵箱：（略）
歡迎聯(lián)系國(guó)金電新團(tuán)隊(duì)：王炳宣/范曉鵬
點(diǎn)擊下方閱讀原文,，獲?。?span id="oseimcgwi" class="open_quick_reg">（略）